公司公告限制性股权激励（草案），授予数量313万股，占总股本比例0.52%，此次授予为一次性授予，无预留权益。此次激励对象合计58人，为公司核心管理/技术/业务人员，授予价格35.16元。业绩考核目标以2022年营收及扣非净利为基数，2023-2025年营收及净利增速均分别不低于15%、30%、50%。此次激励方案考核目标合理，可有效激发销售动能，在行业环境改善背景下，公司内部持续改革，经营向上拐点可期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　激励方案考核目标合理，有效激发销售动能，也显示公司对未来发展的信心增强。（1）此次激励范围合计58人，授予数量占总股本比例0.52%，授予价格为35.16元。高管团队有1人获得激励，从持股情况来看，我们判断本次激励倾向于未持股的高管和核心员工。（2）从业绩考核目标来看，2023至2025年营收及扣非净利CAGR不低于14.5%，目标符合公司经营节奏，可以有效激发销售动能。（3）摊销费用方面，公司分4年（2023年至2026年）摊销，费用合计1.1亿元，对利润影响不大。（4）2020年至2021年公司以自有资金通过集中竞价的方式回购股份，用于激励核心团队。现阶段推出激励方案，显示公司对未来发展的信心增强。
　　公司全方位推进改革，通过兼香系列重塑渠道结构。（1）2023年2月21日，公司召开新品发布会，推出新品兼香系列（兼10、兼20、兼30），定位300元以上的次高端价格带。兼香系列是对此前核心产品年份系列的承接，有较好的消费基础。（2）兼香系列新品有助于重塑渠道结构。原有的大商模式确保了口子窖的业绩稳健增长，但发展后劲不足，市场反应速度偏慢。预计兼香系列将采取扁平化模式，由厂家主导运营，优化此前的大商模式，提拔部分区域的二级经销商为一级经销商，开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。
　　行业环境改善，公司内部持续改革，经营向上拐点可期。口子窖为徽酒龙头之一，省内消费者基础扎实。公司2019年开始进行改革，期间受疫情影响和渠道模式制约，此前新品推广不达预期。随着行业环境的好转，及改革思路的成熟，公司有望抓住安徽省内次高端扩容机遇，经营向上拐点可期。
　　估值
　　根据公司公告，我们调整此前盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.91、3.33、3.80元/股，同比分别增1%、14.8%、13.9%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　省内竞争加剧，新品动销不及预期。经济复苏力度不及预期。

研究报告全文：食品饮料证券研究报告调整盈利预测2023年3月20日603589SH口子窖买入股权激励落地内部持续改革经营向上拐点可期原评级买入市场价格人民币6901公司公告限制性股权激励草案授予数量313万股占总股本比例052此次授予为一次性授予无预留权益此次激励对象合计58人为公司核心板块评级强于大市管理技术业务人员授予价格3516元业绩考核目标以2022年营收及扣本报告要点非净利为基数2023-2025年营收及净利增速均分别不低于153050口子窖限制性股权激励草案公告点评此次激励方案考核目标合理可有效激发销售动能在行业环境改善背景下公司内部持续改革经营向上拐点可期维持买入评级股价表现支撑评级的要点32激励方案考核目标合理有效激发销售动能也显示公司对未来发展的20信心增强1此次激励范围合计58人授予数量占总股本比例0528授予价格为3516元高管团队有1人获得激励从持股情况来看我们4判断本次激励倾向于未持股的高管和核心员工2从业绩考核目标来16看2023至2025年营收及扣非净利CAGR不低于145目标符合公司28经营节奏可以有效激发销售动能3摊销费用方面公司分4年2023JulJunJanMarSepFebMarOctAprDecMayAug----22----23---22222223-222222232222年至2026年摊销费用合计11亿元对利润影响不大42020口子窖上证综指年至2021年公司以自有资金通过集中竞价的方式回购股份用于激励核今年1312心团队现阶段推出激励方案显示公司对未来发展的信心增强至今个月个月个月公司全方位推进改革通过兼香系列重塑渠道结构12023年2月绝对2339611519121日公司召开新品发布会推出新品兼香系列兼10兼20兼30相对上证综指1908888180定位300元以上的次高端价格带兼香系列是对此前核心产品年份系列的承接有较好的消费基础2兼香系列新品有助于重塑渠道结构发行股数百万60000原有的大商模式确保了口子窖的业绩稳健增长但发展后劲不足市场流通股百万60000反应速度偏慢预计兼香系列将采取扁平化模式由厂家主导运营优总市值人民币百万4140600化此前的大商模式提拔部分区域的二级经销商为一级经销商开拓团3个月日均交易额人民币百万63845购型经销商充分调动渠道积极性主要股东行业环境改善公司内部持续改革经营向上拐点可期口子窖为徽酒徐进1826龙头之一省内消费者基础扎实公司2019年开始进行改革期间受疫资料来源公司公告Wind中银证券情影响和渠道模式制约此前新品推广不达预期随着行业环境的好转及改革思路的成熟公司有望抓住安徽省内次高端扩容机遇经营向上以2023年3月17日收市价为标准拐点可期估值相关研究报告根据公司公告我们调整此前盈利预测预计22-24年EPS分别为291口子窖20220828元股同比分别增维持买入评级口子窖202204293333801148139评级面临的主要风险口子窖20220401省内竞争加剧新品动销不及预期经济复苏力度不及预期中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202020212022E2023E2024E食品饮料白酒主营收入人民币百万40115029518959746751证券分析师邓天娇增长率14125432151130861066229391EBITDA人民币百万17612217226026573084tianjiaodengbocichinacom归母净利润人民币百万12761727174420012278证券投资咨询业务证书编号S1300519080002增长率25835410148139最新股本摊薄每股收益人民币213288291333380证券分析师汤玮亮原先股本摊薄每股收益人民币3173734448675582560506变动幅度82107144weiliangtangbocichinacom市盈率倍325240237207182证券投资咨询业务证书编号S1300517040002市净率倍5750464137EVEBITDA倍217179163140116每股股息人民币1215151720股息率1721222529资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入40115029518959746751净利润12761727174420012278营业收入40115029518959746751折旧摊销158187290353419营业成本9961312137515531688营运资金变动53638512691475298营业税金及附加61676880410281161其他400744423138484销售费用546639716783891经营活动现金流49978628807422512管理费用233254301281317资本支出385600709309404研发费用1822212427投资变动8557535841财务费用1611395159其他49119336306306其他收益11211投资活动现金流5192723688199资产减值损失13000银行借款00000信用减值损失00121股权融资106573590910431187资产处置收益2261261261261其他1615365258公允价值变动收益1616111筹资活动现金流10497208739901129投资收益5342805050净现金流3133816391681283汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润16872361235426683038营业外收入34222财务指标营业外支出200022年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额16702365235626683038成长能力所得税394638613667759营业收入增长率14125432151130净利润12761727174420012278营业利润增长率25939903133139少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率25835410148139归母净利润12761727174420012278息税前利润增长率26126729169157EBITDA17612217226026573084息税折旧前利润增长率23825920175161EPS最新股本摊薄元213288291333380EPS最新股本摊薄增长率25835410148139资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率399404380386395资产负债表人民币百万营业利润率421470454447450年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率752739735740750流动资产662368298243938810230归母净利润率318343336335337货币资金15041881352033524636ROE176209192199205应收账款22232ROIC292278325292356应收票据703609744814947偿债能力存货28793541318544133843资产负债率0303030302预付账款2835314337净负债权益比0202040304合同资产00000流动比率2726232731其他流动资产1508761760763765营运能力非流动资产31834202465243094409总资产周转率0405040405长期投资00000应收账款周转率1497826229262292571425714固定资产18122033269129352962应付账款周转率163213210214223无形资产435529577629680费用率其他长期资产93616401383745767销售费用率136127138131132资产合计980611031128941369714640管理费用率5850584747流动负债24272620365934983352研发费用率0404040404短期借款00000财务费用率0402080809应付账款266205289269337每股指标元其他流动负债21612415337032293015每股收益最新摊薄2129293338非流动负债141161151156154每股经营现金流最新摊薄0813481242长期借款00000每股净资产最新摊薄121137151167186其他长期负债141161151156154每股股息1215151720负债合计25682781381036543506估值比率股本600600600600600PE最新摊薄325240237207182少数股东权益00000PB最新摊薄5750464137归属母公司股东权益7239824990841004311134EVEBITDA217179163140116负债和股东权益合计980611031128941369714640价格现金流倍830527144558165资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月20日口子窖2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月20日口子窖3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由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