核心观点
　　公司公布2023年限制性股票激励计划（草案），核心条件：2022年净利润为基数，2023-2025年，分别净利润增长率不低于15%、30%、50%。或是2022年营业收入为基数，2023-2025年，分别营业收入增长率不低于15%、30%、50%。
　　我们认为，公司发布股权激励计划，将有助于提升员工积极性和凝聚力，也彰显公司对未来发展的信心。长期看，安徽经济快速发展，白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势，口子窖高档酒或有望迎来新一轮放量期。
　　事件
　　公司公布2023年限制性股票激励计划（草案）。
　　2023年3月16日，公司董事会审议通过《2023年限制性股票激励计划（草案）》，划拟授予激励对象的限制性股票数量为313.4214万股，约占草案公布日公司股本总额60,000.00万股的0.52%。
　　简评
　　激励计划落地，口子窖再出发。
　　公司公布2023年限制性股票激励计划（草案），主要内容如下：1）激励股票总数：不超过313.4214万股（占总股本的0.52%）；2）授予价格：35.16元/股；3）激励对象：高级管理人员、核心管理/技术/业务人员，共58人（占总员工的1.38%）；4）限售期：在授予日起满12个月后分三期解除限售，各期解除限售的比例分别为40%、30%、30%；5）考核条件：2022年净利润为基数，2023-2025年，分别净利润增长率不低于15%、30%、50%。或是2022年营业收入为基数，2023-2025年，分别营业收入增长率不低于15%、30%、50%。
　　我们认为，公司发布股权激励计划，将有助于提升员工积极性和凝聚力，也彰显公司对未来发展的信心
　　兼香系列加快高端化趋势，春节动销反馈积极
　　2月21日，公司于合肥正式发布兼10、兼20和兼30三款新产品，布局300元、500元和1000元价格带，目前已经开始逐步导入流通渠道，预计有望于今年为公司贡献业绩。另外，公司春节期间回款动销表现良好，为公司一季度乃至全年发展奠定坚实基础。
　　咬定青山不放松，继续看好汾酒未来
　　公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，目渠道改革大力推进，公司加速变革迈向未来。
　　配合兼系列新品的发布，公司也开始加速推进渠道改革节奏。根据公众号名酒观察，口子窖开始对于大商制做出平衡性改革举措，首先在芜湖、安庆、蚌埠试点，当地原有经销商与小规模的经销商成立中间的经销公司，渠道开始走向扁平化，部分二批商转型升级为一批商。伴随渠道改革的逐渐深入，公司有望布局挖掘更多空白市场，提供业绩增量。
　　徽酒消费升级正当时，兼香口子享省内品牌集中红利。
　　短期看，一季度安徽省内经济活动和消费复苏节奏平稳，家宴、婚宴、升学宴等场景氛围较好。随着糖酒会的临近和五一、端午等旺季消费到来，需求有望持续向好，公司业绩有望环比明显改善。长期看，安徽经济快速发展，白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势，口子窖高档酒或有望迎来新一轮放量期。
　　盈利预测：
　　预计2022-2024年公司实现收入52.80/60.72/69.83亿元，实现归母净利润17.08/19.76/22.77亿元，对应PE为24.2/21.0/18.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省外市场扩张不及预期。口子窖在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
　　省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各徽酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白酒股权激励发布口子窖再出发口子窖603589SH核心观点公司公布2023年限制性股票激励计划草案核心条件2022维持买入年净利润为基数2023-2025年分别净利润增长率不低于15安雅泽3050或是2022年营业收入为基数2023-2025年分别anyazecsccomcn营业收入增长率不低于153050SAC编号s1440518060003我们认为公司发布股权激励计划将有助于提升员工积极性和SFC编号BOT242凝聚力也彰显公司对未来发展的信心长期看安徽经济快速张立发展白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势口子窖高档酒或zhanglidcqcsccomcn有望迎来新一轮放量期SAC编号s1440521100002刘瑞宇事件liuruiyucsccomcnSAC编号S1440521100003公司公布2023年限制性股票激励计划草案2023年3月16日公司董事会审议通过2023年限制性股票激励计划草案划拟授予激励对象的限制性股票数量为发布日期2023年03月17日3134214万股约占草案公布日公司股本总额6000000万股的当前股价6901元052简评主要数据股票价格绝对相对市场表现激励计划落地口子窖再出发1个月3个月12个月823819114588421581906公司公布2023年限制性股票激励计划草案主要内容如下1激励股票总数不超过3134214万股占总股本的05212月最高最低价元74404050总股本万股60000002授予价格3516元股3激励对象高级管理人员核心管理技术业务人员共58人占总员工的1384限售期流通A股万股6000000在授予日起满12个月后分三期解除限售各期解除限售的比例总市值亿元41406分别为4030305考核条件2022年净利润为基数流通市值亿元414062023-2025年分别净利润增长率不低于153050或是近3月日均成交量万1016502022年营业收入为基数2023-2025年分别营业收入增长率不主要股东低于153050徐进1826我们认为公司发布股权激励计划将有助于提升员工积极性和凝聚力也彰显公司对未来发展的信心股价表现523212-8-282022517202231720224172022617202271720228172022917202311720232172023317202211172022121720221017口子窖上证指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投白酒口子窖2022-10-2本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明603589Q3业绩环比改善享受省内8消费升级中信建投白酒口子窖2022-08-2603589Q2受疫情冲击加码团购谋口子窖A股公司简评报告兼香系列加快高端化趋势春节动销反馈积极2月21日公司于合肥正式发布兼10兼20和兼30三款新产品布局300元500元和1000元价格带目前已经开始逐步导入流通渠道预计有望于今年为公司贡献业绩另外公司春节期间回款动销表现良好为公司一季度乃至全年发展奠定坚实基础咬定青山不放松继续看好汾酒未来公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进汾酒坚持抓两头带中间的产品策略做到低端稳量中端增量高端放量重点保量四位一体持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张加大消费者培育力度坚持产品结构往上走的布局青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证在区域布局上公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度目渠道改革大力推进公司加速变革迈向未来配合兼系列新品的发布公司也开始加速推进渠道改革节奏根据公众号名酒观察口子窖开始对于大商制做出平衡性改革举措首先在芜湖安庆蚌埠试点当地原有经销商与小规模的经销商成立中间的经销公司渠道开始走向扁平化部分二批商转型升级为一批商伴随渠道改革的逐渐深入公司有望布局挖掘更多空白市场提供业绩增量徽酒消费升级正当时兼香口子享省内品牌集中红利短期看一季度安徽省内经济活动和消费复苏节奏平稳家宴婚宴升学宴等场景氛围较好随着糖酒会的临近和五一端午等旺季消费到来需求有望持续向好公司业绩有望环比明显改善长期看安徽经济快速发展白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势口子窖高档酒或有望迎来新一轮放量期盈利预测预计2022-2024年公司实现收入528060726983亿元实现归母净利润170819762277亿元对应PE为242210182X维持买入评级风险提示省外市场扩张不及预期口子窖在省外市场基础相对薄弱市场开拓所需投入较大且名酒全国化进程不断加速市场竞争激烈省外市场扩张存在一定不确定性需要及时跟踪观察省内竞争加剧虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势但省内白酒品牌较多各徽酒企业也在积极布局中高端价格带内部竞争也较为激烈食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全图表1主要财务数据及盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入百万元40115029528060726983增长率-14125450150150净利润百万元12761727170819762277增长率-258354-11157152毛利率752739725733735净利率318343324325326ROE176209189195198请参阅最后一页的重要声明1口子窖A股公司简评报告EPS摊薄元213288285329379PE倍325240242210182PB倍5750464136资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2口子窖A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有4年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解刘瑞宇上海财经大学经济学学士香港大学经济学硕士2021年10月加入中信建投证券具有3年证券从业经验专注白酒行业研究拥有跨行业复合研究经验夏克扎提努力木研究助理xiakezhatinulimucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3口子窖A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4