事件:
　　公司公布限制性股票激励计划（草案），激励对象为公司高管及核心骨干人员共计58人；拟授予313.42万股股票(约占总股本0.52%)；授予价格为35.16元/股；业绩考核目标为（每年满足营业收入或净利润两个条件之一即可），以2022年的净利润/营业收入为基数，1）2023年净利润/营业收入增长率不低于15%，2）2024年净利润/营业收入增长率不低于30%；3）2024年净利润/营业收入增长率不低于50%；公司将在授予日起满12个月后分三期解除限售，解锁比例为40%/30%/30%。上述“净利润”指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，但剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值作为计算依据。
　　投资要点:
　　方案激励力度大，考核目标合理，完成度较高。本次激励力度较大，除核心高管詹总被授予12.42万股外，其他核心管理/技术/业务人员平均被授予5.28万股（以3月16日收盘价计，市值约373万元）；激励名单预计以销售部门领导为主，基本覆盖中层及核心以上骨干，助力公司渠道改革落地。同时，公司以营业收入和扣非净利润设定考核目标，营业收入/扣非净利润2023-2025年CAGR约为15%，考核目标合理，完成度较高，预计将释放公司经营活力。此外，本次激励方案的股份支付费用将在2023-2026年分4年摊销，其费用占公司2021年归母净利的比重分别为2.8/2.5/1.0/0.2%，随业绩增长预计激励费用对利润影响有限。
　　营销改革持续推进，兼系列铺货顺利，近期公司经营层面发生许多积极变化。当前安徽出色的产业结构释放了省内的经济活力，白酒终端消费氛围火热，公司200元以上次高端产品收入占比较高，产品结构优异。春节过后公司终端动销旺盛，当前升级产品“兼系列”（兼10/兼20/兼30）正处于全省大范围铺货阶段，预计未来公司将继续资源聚焦于兼10及以上产品，加大营销投入，未来将充分受益于省内消费升级红利。公司基本面扎实，近期管理层更加重视营销改革，新品升级铺货、合肥市场开拓、渠道扁平化改革等方面均有成果落地，经营层面发生积极变化，期待后续更多催化落地。
　　盈利预测和投资评级：我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，公司长期向上趋势明确，激励落地带来利好，期待改革落地持续催化。2022年公司受疫情等外部因素扰动，整体经营端承压，我们下调2022年业绩，但依然看好2023-2024年消费场景恢复后的公司表现。预计2022-2024年EPS为2.58/3.25/4.12元，对应PE 27/22/17倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
　　

研究报告全文：2023年03月17日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005激励落地改革释能公司稳步向前xueyhghzqcomcn证券分析师宋英男S0350522040002口子窖点评报告songynghzqcomcn603589最近一年走势事件口子窖沪深30003192公司公布限制性股票激励计划草案激励对象为公司高管及核心骨干01990人员共计58人拟授予31342万股股票约占总股本052授予价格00787为3516元股业绩考核目标为每年满足营业收入或净利润两个条件-00415之一即可以2022年的净利润营业收入为基数12023年净利润-01617营业收入增长率不低于1522024年净利润营业收入增长率不低于-028193032024年净利润营业收入增长率不低于50公司将在授予日223224225226227228221022112212231232233起满12个月后分三期解除限售解锁比例为403030上述净利润指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相对沪深300表现20230316但剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值作为计算依表现1M3M12M据口子窖108141278沪深300-38-04-52市场数据20230316投资要点当前价格元706252周价格区间元3983-7623方案激励力度大考核目标合理完成度较高本次激励力度较大总市值百万4237200除核心高管詹总被授予1242万股外其他核心管理技术业务人员流通市值百万4237200平均被授予528万股以3月16日收盘价计市值约373万元总股本万股6000000激励名单预计以销售部门领导为主基本覆盖中层及核心以上骨干流通股本万股6000000助力公司渠道改革落地同时公司以营业收入和扣非净利润设定日均成交额百万47042考核目标营业收入扣非净利润2023-2025年CAGR约为15近一月换手145考核目标合理完成度较高预计将释放公司经营活力此外本次激励方案的股份支付费用将在2023-2026年分4年摊销其费用占公司2021年归母净利的比重分别为28251002随业绩增口子窖603589点评报告三季度延续长预计激励费用对利润影响有限稳健经营公司长期向上趋势不改买入白酒薛玉虎刘洁铭宋英男2022-10-28营销改革持续推进兼系列铺货顺利近期公司经营层面发生许多口子窖603589点评报告疫情反复积极变化当前安徽出色的产业结构释放了省内的经济活力白酒合肥市场承压拖累二季度业绩公司长期向上趋势终端消费氛围火热公司200元以上次高端产品收入占比较高产不改买入白酒薛玉虎刘洁铭宋英男品结构优异春节过后公司终端动销旺盛当前升级产品兼系列2022-08-26兼10兼20兼30正处于全省大范围铺货阶段预计未来公司将口子窖603589事件点评2021完成继续资源聚焦于兼10及以上产品加大营销投入未来将充分受益既定目标疫情短期拖累2022Q1收入表现买于省内消费升级红利公司基本面扎实近期管理层更加重视营销入饮料制造薛玉虎刘洁铭宋英男改革新品升级铺货合肥市场开拓渠道扁平化改革等方面均有2022-04-28成果落地经营层面发生积极变化期待后续更多催化落地口子窖603589事件点评市场投入和国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告所得税增加导致利润承压公司调整蓄势向上趋盈利预测和投资评级我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的势不变买入饮料制造薛玉虎刘洁铭长期成长性公司长期向上趋势明确激励落地带来利好期待改2022-03-17革落地持续催化2022年公司受疫情等外部因素扰动整体经营端口子窖603589公司深度研究新品发承压我们下调2022年业绩但依然看好2023-2024年消费场景力改革见效厚积而薄发向上拐点已至买恢复后的公司表现预计2022-2024年EPS为258325412元入饮料制造薛玉虎刘洁铭对应倍具备估值性价比维持买入评级2021-12-19PE272217风险提示1疫情反复导致消费受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元5029504960817457增长率2502023归母净利润百万元1727154819492475增长率35-102627摊薄每股收益元288258325412ROE21161717PE2461273721741712PB515432361298PS846839697568EVEBITDA183717311324978资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast口子窖盈利预测表证券代码603589股价7062投资评级买入日期20230316财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE21161717EPS288258325412毛利率74757779BVPS1375163319582370期间费率18202121估值销售净利率34313233PE2461273721741712成长能力PB515432361298收入增长率2502023PS846839697568利润增长率35-102627营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率046039040041营业收入5029504960817457应收账款周转率221934280769280769280769营业成本1312125114051593存货周转率142210226244营业税金及附加7687789151122偿债能力销售费用6396978451044资产负债率25242322管理费用254323403500流动比261305345384财务费用-11000速动比124221262302其他费用-收入22679营业利润2361205325743267资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支4-18-17-17现金及现金等价物26375528757710128利润总额2365203525563250应收款项61185910351269所得税费用638487608775存货净额3541240026943056净利润1727154819492475其他流动资产39404651少数股东损益0000流动资产合计682988271135214504归属于母公司净利润1727154819492475固定资产2033185516751490在建工程1232123212321232现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他936936936936经营活动现金流786285119992491长期股权投资0000净利润1727154819492475资产总计11031128511519518163少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销182178180185应付款项7387818921022公允价值变动-16000预收帐款0000营运资金变动-8241165-80-109其他流动负债1882211123962758投资活动现金流272405060流动负债合计2620289232883780资本支出-531-18-17-17长期借款及应付债券0000长期投资745000其他长期负债161161161161其他58586777长期负债合计161161161161筹资活动现金流-720000负债合计2781305434493942债务融资0000股本600600600600权益融资0000股东权益824997971174614221其它-720000负债和股东权益总计11031128511519518163现金净增加额338289120492551资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎从业证书编号S0350521110005研究所食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭从业证书编号S0350521110006研究所食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验宋英男从业证书编号S0350522040002复旦大学硕士主要覆盖白酒啤酒等板块曾任职于方正证券东吴证券等分析师承诺薛玉虎宋英男本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分