投资要点
　　事件：安徽口子酒业股份有限公司2023年限制性股票激励计划（草案）发布。
　　新晋骨干激励加码，加速激发改革活力
　　口子窖发布2023年限制性股票激励计划（草案），其中包括：
　　①授予价格/数量/对象：本激励计划限制性股票的授予价格为35.16元/股；拟授予激励对象的限制性股票数量为313.42万股，约占股本总额0.52%；授予的激励对象共计58人，包括高级管理人员/核心管理/技术/业务人员。
　　我们认为：本次激励对象（共计58人）多为企业中坚力量，激励充分利于改革活力持续释放。
　　②解禁考核方案：三期解除限售比例分别为40%、30%、30%，其中公司需满足营业收入或净利润增速目标之一：2023年扣非净利润/营业收入增速不低于15%；2024年扣非净利润/营业收入增速不低于13.0%；2025年扣非净利润/营业收入增速不低于15.4%。
　　我们认为：公司激励考核方案可达性强，符合预期。
　　③摊销成本：按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算限制性股票的公允价值，预计本次授予权益费用总额为1.11亿元（2023/2024/2025/2026年限制性股票摊销成本分别为0.48/0.43/0.17/0.04亿元）。
　　我们认为：本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。
　　兼香系列铺货顺利，看好渠道推力恢复带来升级产品超预期可能
　　兼香新品发布召开后，当前定位300-500元兼香10/20经销渠道铺货顺利，库存较春节期间略降，回款顺利，预计23Q1兼香系列将开始贡献报表业绩。从升级模式看，预计新品将采取半控价/全控价方式运作以稳定渠道利润。从渠道营销改革看，近期经销渠道扁平化&费用统一加大投放等渠道营销改革持续落地。我们看好：兼香系列产品渠道利润恢复→渠道推力增强→销量提升→兼香系列换代表现顺利甚至超预期。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022-2024年收入增速分别为5%/20%/16%；净利润增速分别为0%/21%/16%，对应2023年估值20X。维持买入评级。
　　催化剂：股权激励落地；兼香系列新品铺货顺利；消费加速修复。
　　风险提示：1、兼香系列铺货不及预期；2、消费修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒口子窖603589报告日期2023年03月16日股权激励落地加码提升改革活力口子窖点评报告投资要点投资评级买入维持事件安徽口子酒业股份有限公司2023年限制性股票激励计划草案发布分析师杨骥新晋骨干激励加码加速激发改革活力执业证书号S1230522030003口子窖发布2023年限制性股票激励计划草案其中包括yangjistockecomcn授予价格数量对象本激励计划限制性股票的授予价格为3516元股拟授分析师张潇倩予激励对象的限制性股票数量为31342万股约占股本总额052授予的激励执业证书号S1230520090001对象共计58人包括高级管理人员核心管理技术业务人员zhangxiaoqianstockecomcn我们认为本次激励对象共计58人多为企业中坚力量激励充分利于改革活力持续释放基本数据解禁考核方案三期解除限售比例分别为403030其中公司需满足收盘价7062营业收入或净利润增速目标之一2023年扣非净利润营业收入增速不低于总市值百万元4237200152024年扣非净利润营业收入增速不低于1302025年扣非净利润营业总股本百万股60000收入增速不低于154股票走势图我们认为公司激励考核方案可达性强符合预期摊销成本按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算限制性股票的公允价口子窖上证指数32值预计本次授予权益费用总额为111亿元2023202420252026年限制性股票20摊销成本分别为048043017004亿元8-4我们认为本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响但影响-16程度不大-2822042205220622072208221022112212230123022303兼香系列铺货顺利看好渠道推力恢复带来升级产品超预期可能2203兼香新品发布召开后当前定位300-500元兼香1020经销渠道铺货顺利库存较春节期间略降回款顺利预计兼香系列将开始贡献报表业绩从升级相关报告23Q1模式看预计新品将采取半控价全控价方式运作以稳定渠道利润从渠道营销1强三大边际变化下改革看近期经销渠道扁平化费用统一加大投放等渠道营销改革持续落地我建议加大关注力度口子窖更新点评报告们看好兼香系列产品渠道利润恢复渠道推力增强销量提升兼香系列换代202211302业绩增速环比改善营销改表现顺利甚至超预期革仍在进行时口子窖盈利预测及估值2022Q3业绩点评报告我们预计2022-2024年收入增速分别为52016净利润增速分别为2022102902116对应2023年估值20X维持买入评级322Q2业绩短暂承压营销改革进行时口子窖2022H1业催化剂股权激励落地兼香系列新品铺货顺利消费加速修复绩点评报告20220829风险提示1兼香系列铺货不及预期2消费修复不及预期财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入50286527836342573501-25450202159归母净利润17271172812082624223-35301205163每股收益元29293540PE245245203175资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分口子窖603589公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产6829765385979804营业收入5029527863427350现金1881244423132996营业成本1312143416671867交易性金融资产756756756756营业税金及附加7688069711124应收账项6117839661060营业费用6398029321058其它应收款2334管理费用254267320371预付账款35404651研发费用22232732存货3541362545104936财务费用11323539其他2222资产减值损失4012非流动资产4202446349985517公允价值变动损益16161616金额资产类0000投资净收益42424242长期投资0000其他经营收益262262262262固定资产2033243128093164营业利润2361229927803256无形资产529538561600营业外收支4333在建工程1180113911901231利润总额2365230227833259其他460355438523所得税638574700837资产总计11031121161359515322净利润1727172820832422流动负债2620274730383240少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润1727172820832422应付款项73889510661137EBITDA2516242629363442预收账款0301121187EPS最新摊薄288288347404其他1882155018511916非流动负债161142148151主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他161142148151成长能力负债合计2781288931863390营业收入253749720161589少数股东权益0000营业利润3988-26220901714归属母公司股东权824992261040911931归属母公司净利润353100620511631益负债和股东权益11031121161359515322获利能力毛利率7390728473727460现金流量表净利率3435327432843296百万元20212022E2023E2024EROE2230197821212169经营活动现金流786183513832206ROIC2068184719752005净利润1727172820832422偿债能力折旧摊销179156189222资产负债率2522238523432213财务费用11323539净负债比率013004005006投资损失42424242流动比率261279283303营运资金变动27832115116速动比率125147135150其它134556926474营运能力投资活动现金流272550649662总资产周转率048046049051资本支出665575656653应收账款周转率262293204073216801224971长期投资8401应付账款周转率557574518530其他9452078每股指标元筹资活动现金流720722865860每股收益288288347404短期借款0000每股经营现金131306231368长期借款0000每股净资产1375153817351989其他720722865860估值比率现金净增加额338563131683PE2453245220351749PB514459407355EVEBITDA1586161513391122资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分口子窖603589公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分