本报告导读：
　　公司在渠道突围关键阶段推行激励方案有助于改革加速推进；当下行业迈入上行，公司渠道端占据有利位置，团购渠道突破后有望重拾省内份额。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至90元（前值57元）。考虑到公司经营改善可能性，上调23-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.12元、3.74元（+0.17元）、4.40元（+0.39元），考虑行业处于上行期，给予公司23年24倍动态PE，上调目标价至90元。
　　渠道突围关键阶段，强激励助力改革。根据本次激励方案，核心业务骨干人均获授5.4万股，激励力度充分，预计销售队伍积极性显著提振。当下公司渠道改革进入关键阶段，本次激励落地将强化省内区域销售推行新模式的意志，有望保证兼系列顺利迭代，公司业绩有望迈入加速复苏。
　　渠道良性，口子具备发力基础。当下徽酒整体处于快动销、低库存状态，根据调研估测口子1-2月销售端处于环比加速阶段，当下口子省内老版本产品终端库存低位，兼香系列开始贡献回款，我们预计3月兼系列贡献有望进一步抬升，低基数下口子具备持续发力基础。
　　徽酒重回结构繁荣，口子份额回升可期。结合各渠道调研看，口子改革发力主要为口子10年及以上价位单品，口子在该价位有强产品力且与竞品形成错位竞争态势，当下行业迈入上行阶段，伴随居民消费力恢复，省内消费升级回归，徽酒将重回结构性扩容，伴随口子团购渠道突破，份额回升可期。
　　风险因素：经济复苏放缓，疫情反复等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest口子窖603589评级增持上次评级增持强激励助力改革口子突围可期目标价格9000上次预测5700公口子窖更新报告当前价格7062司訾猛分析师李耀分析师20230317021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元4050-7440报总市值百万元42372本报告导读总股本流通A股百万股600600告公司在渠道突围关键阶段推行激励方案有助于改革加速推进当下行业迈入上行公流通B股H股百万股00流通股比例100司渠道端占据有利位置团购渠道突破后有望重拾省内份额日均成交量百万股1014投资要点日均成交值百万元63510TableSummary维持增持评级上调目标价至90元前值57元考虑到公司TableBalance资产负债表摘要经营改善可能性上调23-24年盈利预测预计22-24年EPS分别为股东权益百万元8556312元374元017元440元039元考虑行业处于上每股净资产1426行期给予公司23年24倍动态PE上调目标价至90元市净率50净负债率-1699渠道突围关键阶段强激励助力改革根据本次激励方案核心业务骨干人均获授54万股激励力度充分预计销售队伍积极性显著提TableEpsEPS元2021A2022E振当下公司渠道改革进入关键阶段本次激励落地将强化省内区域Q1070081销售推行新模式的意志有望保证兼系列顺利迭代公司业绩有望迈Q2045042证Q3077077券入加速复苏Q4096112渠道良性口子具备发力基础当下徽酒整体处于快动销低库存状全年288312研态根据调研估测口子1-2月销售端处于环比加速阶段当下口子省究TablePicQuote报内老版本产品终端库存低位兼香系列开始贡献回款我们预计3月52周内股价走势图兼系列贡献有望进一步抬升低基数下口子具备持续发力基础口子窖上证指数告徽酒重回结构繁荣口子份额回升可期结合各渠道调研看口子改35革发力主要为口子10年及以上价位单品口子在该价位有强产品力22且与竞品形成错位竞争态势当下行业迈入上行阶段伴随居民消费10-2力恢复省内消费升级回归徽酒将重回结构性扩容伴随口子团购-14渠道突破份额回升可期-27风险因素经济复苏放缓疫情反复等2022-032022-072022-112023-03升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入40115029533463227413绝对升幅111428--142561917相对指数111226经营利润EBIT16032033217427473311--262772621TableReport相关报告净利润归母12761727187522422643--263592018守势延续静待归来20221028每股净收益元213288312374440尚在攻坚回归可期20220826每股股利元1501201672002502021控量收官22Q1负重前行20220428TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E新品冲刺口子回归20220321经营利润率400404408434447蓄力口子加速回归净资产收益率176209205221234202220220315投入资本回报率169180178201217EVEBITDA22681835171513921166市盈率33212453226018901603股息率2117242835请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage口子窖603589TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230316财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入40115029533463227413必需消费营业成本9961312139515831774税金及附加6167688119171112食品饮料销售费用546639667733815管理费用233254267316371EBIT16032033217427473311公允价值变动收益1616000TableStock投资收益5342274750口子窖603589财务费用-16-11-29-2843营业利润16872361251330143560所得税394638638772917少数股东损益00000净利润12761727187522422643评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产30052637249623582370上次评级增持其他流动资产42222长期投资00000目标价格9000固定资产合计18122033258029683388上次预测5700无形及其他资产48081792110041096资产合计980611031122501372315280当前价格7062流动负债24272620296433953810非流动负债141161161161161股东权益7239824991241016611308投入资本IC7239825391281017011312TableWebsite公司网址现金流量表wwwkouzicomNOPLAT12251485162220432458折旧与摊销154182196183185流动资金增量598368-42296203资本支出-384-531-1116-875-872公司简介自由现金流1592150465916481974TableCompany经营现金流499786194818902333公司是以生产国优名酒而著称的国家投资现金流519272-1090-827-822酿酒重点骨干企业其经营范围是生融资现金流-1049-720-1000-1200-1500现金流净增加额-31338-142-13712产制造和销售白酒及玻璃制品财务指标成长性收入增长率-14125461185173EBIT增长率-26226969263205净利润增长率-25835485196179利润率毛利率752739738750761EBIT率400404408434447净利润率318343351355356收益率净资产收益率ROE176209205221234总资产收益率ROA130157153163173投入资本回报率ROIC169180178201217运营能力存货周转天数105539849965698699795应收账款周转天数0102020202总资产周转周转天数89238007838379237524净利润现金含量0405100809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入96106209138118偿债能力1m资产负债率2622522552592603m净负债率-415-319-273-232-209估值比率12mPE33212453226018901603PB571515464417375711141821242831EVEBITDA22681835171513921166PS1056843794670572股息率2117242835周内价格范围TableRange524050-7440市值百万元42372股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债45233557-2359-2122224433-2488-2521103021-2617-29-217920-2746-33-143-218-2875-37-27-10-1417-3004-422022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万口子窖价格涨幅收入增长率净资产收益率口子窖相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage口子窖603589事件公司发布2023年限制性股票激励草案拟授予核心业务骨干58人合计31342万股授予价格为3516元维持增持评级上调目标价至90元前值57元考虑到公司经营改善可能性上调23-24年盈利预测预计22-24年EPS分别为312元374元017元440元039元考虑行业处于上行期给予公司23年24倍动态PE上调目标价至90元渠道突围关键阶段强激励助力改革根据本次激励方案核心业务骨干人均获授54万股按现价估算人均获授市值为382万元获授溢价192万元本次激励力度充分预计销售队伍积极性显著提振当下公司渠道改革进入关键阶段目前口子窖兼系列已开始导入渠道后续兼系列团购业务将采取公司自有队伍运作经销商参股的模式开展本次激励落地将强化省内区域销售推行新模式的意志有望保证兼系列顺利迭代公司业绩有望迈入加速复苏渠道良性口子具备发力基础当下徽酒整体处于快动销低库存状态根据调研估测口子1-2月销售端处于环比加速阶段当下口子省内老版本产品终端库存占比近10兼香系列在2月已有部分回款我们预计3月兼系列贡献有望进一步抬升低基数下口子具备持续发力基础徽酒重回结构繁荣口子份额回升可期结合各渠道调研看口子改革发力主要为口子10年及以上价位单品口子在该价位有强产品力且与竞品形成错位竞争态势当下行业迈入上行阶段伴随居民消费力恢复省内消费升级回归徽酒将重回结构性扩容伴随口子团购渠道突破份额回升可期风险因素经济复苏放缓疫情反复等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage口子窖603589本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为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