事件：口子窖发布2023年限制性股票激励计划（草案）。1）授予股票数量：此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为313.4214万股，约占该激励计划草案公布日公司股本总额的0.52%，此次授予为一次性授予，无预留权益。2）激励对象及数量：此次激励计划授予的对象共计58人。包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员。
　　2023年营收/利润目标为15%，公司业绩稳定增长。本激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期解除限售，各期解除限售的比例分别为40%、30%、30%。分期来看：第一个解除限售期，以2022年为基数，公司2023年营收及净利润增长率分别不低于15%；第二个解除限售期，以2022年为基数，2024年营收和净利润增长率分别不低于30%（同比2023年增长13%）；第三个解除限售期，以2022年为基数，2025年营收和净利润增长率分别不低于50%（同比2024年增长15.4%）。
　　兼香系列上新，渠道改革加速。产品端，2023年2月21日，口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，既是对兼香系列产品的丰富，同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代，未来随着省内300元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。另外，在渠道模式上，公司针对原先经销体系进行调整和优化，不断推动渠道扁平化。当前公司股权激励落地，期待未来公司在渠道和管理改革上持续突破。
　　盈利预测：维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收52.4/60.7/68.0亿元，分别同比+4.1%/+16.0%/+12.0%，实现归母净利润18.1/20.8/23.3亿元，分别同比+4.5%/+15.1%/+12.3%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为24/20/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月17日口子窖603589SH股权激励落地内部治理改善事件口子窖发布2023年限制性股票激励计划草案1授予股票买入维持数量此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3134214万股股票信息约占该激励计划草案公布日公司股本总额的052此次授予为一次性行业白酒授予无预留权益2激励对象及数量此次激励计划授予的对象共计前次评级买入58人包括公司公告本激励计划时在公司含子公司任职的高级管理3月16日收盘价元7062总市值百万元4237200人员核心管理技术业务人员总股本百万股600002023年营收利润目标为15公司业绩稳定增长本激励计划授予的其中自由流通股1000030日日均成交量百万股873限制性股票在授予日起满12个月后分三期解除限售各期解除限售的比股价走势例分别为403030分期来看第一个解除限售期以2022年为基数公司2023年营收及净利润增长率分别不低于15第二个解除口子窖沪深300限售期以2022年为基数2024年营收和净利润增长率分别不低于3046同比2023年增长13第三个解除限售期以2022年为基数20253423年营收和净利润增长率分别不低于50同比2024年增长154110兼香系列上新渠道改革加速产品端年月日口子窖兼系-112023221-23列新品上市发布会在合肥举行兼10兼20兼30系列新品上市-342022-032022-072022-112023-03既是对兼香系列产品的丰富同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代未来随着省内300元以上价格带的持续扩容有望与古井共同享受省内作者消费升级所带来的次高端价格带红利另外在渠道模式上公司针对原先经销体系进行调整和优化不断推动渠道扁平化当前公司股权激励落分析师符蓉地期待未来公司在渠道和管理改革上持续突破执业证书编号S0680519070001邮箱furonggszqcom盈利预测维持此前盈利预测预计公司2022-2024年实现营收相关研究524607680亿元分别同比41160120实现归母净利1口子窖603589SH业绩整体符合预期期待渠润181208233亿元分别同比45151123当前股价对道改革落地2022-10-27应2022-2024年市盈率分别为242018X维持买入评级2口子窖603589SH渠道加速调整中期待公司改革成效2022-08-26风险提示经济面大幅波动省内竞争加剧食品安全问题3口子窖603589SH聚焦产品高端化期待公司改革成效2022-04-27财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元40115029523560716799增长率yoy-14125441160120归母净利润百万元12761727180520782334增长率yoy-25835445151123EPS最新摊薄元股213288301346389净资产收益率176209197200197PE倍332245235204182倍PB5951464136资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023316请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产662368297689102529995营业收入40115029523560716799现金15041881355441224991营业成本9961312125214471584应收票据及应收账款704611758830949营业税金及附加6167687919231033其他应收款32334营业费用546639628741843预付账款2835304539管理费用233254262310347存货28793541258544943254研发费用1822151925其他流动资产1505759759759759财务费用-16-11-61-73-92非流动资产31834202417844584655资产减值损失-1-3000长期投资00000其他收益11000固定资产18122033220925712844公允价值变动收益1616172118无形资产435529551564575投资净收益5342605452其他非流动资产9361640141813221237资产处置收益-2261000资产总计980611031118681471014651营业利润16872361242627793129流动负债24272620255241712621营业外收入34433短期借款0015512360营业外支出200191213应付票据及应付账款728738661956814利润总额16702365241027713119其他流动负债16991882173619801807所得税394638605692785非流动负债141161161161161净利润12761727180520782334长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债141161161161161归属母公司净利润12761727180520782334负债合计25682781271443332783EBITDA17782487250028953255少数股东权益00000EPS元213288301346389股本600600600600600资本公积977977977977977主要财务比率留存收益58116821763585939658会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7239824991541037711868成长能力负债和股东权益980611031118681471014651营业收入-14125441160120营业利润-25939927146126归属于母公司净利润-25835445151123获利能力毛利率752739761762767现金流量表百万元净利率318343345342343会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE176209197200197经营活动现金流49978624276723219ROIC170202186173189净利润12761727180520782334偿债能力折旧摊销154179167198235资产负债率262252229295190财务费用-16-11-61-73-92净负债比率-197-218-363-271-414投资损失-53-42-60-54-52流动比率2726302538营运资金变动-877-785593-1457812速动比率1512201426其他经营现金流15-282-17-21-18营运能力投资活动现金流519272-67-403-362总资产周转率0405050505资本支出385600-23279197应收账款周转率5976767676长期投资815745000应付账款周转率1418181818其他投资现金流17191617-90-123-165每股指标元筹资活动现金流-1049-720-842-782-751每股收益最新摊薄213288301346389短期借款00000每股经营现金流最新摊薄083131405112536长期借款00000每股净资产最新摊薄12061375152617301978普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE332245235204182其他筹资现金流-1049-720-842-782-751PB5951464136现金净增加额-313381518-5132105EVEBITDA222160153134113资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月16日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明