事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象限制性股票313.4万股，占公司股本总额的0.52%；授予对象包括任职的高级管理人员，核心管理/技术/业务人员等共计58人，授予价格为35.16元/股。
　　激励力度较大，考核目标合理。1）员工覆盖：本次激励覆盖对象不超过58人，包括总经理助理詹玉峰及核心骨干人员；2）激励力度大：本次计划授予313.4万股限制性股票，授予价格35.16元/股，其中总经理助理詹玉峰获授12.4万股，其余核心骨干人均获授5.3万股，激励力度较大；3）考核目标合理：本次激励计划业绩考核以22年基数，23-25年营收增速不低于15%/30%/50%（对应年同比增速15%/13%/15%）或23-25年净利润增速不低于15%/30%/50%（对应年同比增速15%/13%/15%），解锁需满足两个条件之一；4）业绩影响有限：预计本次授予的权益费用总额为1.1亿元，费用在未来4年分摊，23-26年限制性股票摊销成本分别为0.48/0.43/0.17/0.04亿元，考虑到激励计划将带来显著的经营势能提升，预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。
　　激励目标合理，有望如期达成目标。1）本激励计划选用净利润及营业收入作为公司层面业绩考核指标，两项指标能够直接反映公司主营业务的经营情况、市场价值成长性和盈利能力；分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益，确保长期高质量发展。2）业绩考核上，23-25年15%左右的收入或利润增长较为合理，与公司潜在增速较为契合，兼具挑战性和达成度；考虑到公司全面改革向好，叠加激励后增长动能提升，完成考核目标概率较大。
　　内外利好共振，经营势能向上可期。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，白酒消费升级趋势明确，公司作为徽酒强势品牌之一，将尽享徽酒主流价格带提升和次高端扩容红利。2、公司在23年2月推出兼香系列产品，将核心产品口子10/20/30焕新升级为兼10/20/30，分别卡位300元/500元/千元价位，包装品质全面提高，价位向上提升品牌势能，当前新品正有序导入市场，有望成为公司全新的增长极；3、公司锐意进取推进改革，包括聘请外部咨询机构推进改革，在部分市场推动原经销商和二批商成立经销公司，实质性推进渠道扁平化；叠加合肥营销中心投入使用，渠道改革加速推进，当前股权激励落地提升内部动能，公司经营势能有望全面向上。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.79元、3.27元、3.82元，对应当前动态PE分别为25倍、22倍、18倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月17日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价6901元口子窖603589食品饮料目标价元6个月激励计划落定势能向上可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年限制性股票激励计划草案本激励计划拟授予激励TableAuthor分析师朱会振对象限制性股票3134万股占公司股本总额的052授予对象包括任职的执业证号S1250513110001高级管理人员核心管理技术业务人员等共计58人授予价格为3516元股电话023-63786049激励力度较大考核目标合理1员工覆盖本次激励覆盖对象不超过58人邮箱zhzswsccomcn包括总经理助理詹玉峰及核心骨干人员2激励力度大本次计划授予3134联系人王书龙万股限制性股票授予价格3516元股其中总经理助理詹玉峰获授124万股电话023-63786049其余核心骨干人均获授53万股激励力度较大3考核目标合理本次激励邮箱wslswsccomcn计划业绩考核以22年基数23-25年营收增速不低于153050对应年同比增速151315或23-25年净利润增速不低于153050对应联系人笪文钊年同比增速151315解锁需满足两个条件之一4业绩影响有限电话023-63786049邮箱dwzyfswsccomcn预计本次授予的权益费用总额为11亿元费用在未来4年分摊23-26年限制性股票摊销成本分别为048043017004亿元考虑到激励计划将带来显著的经营势能提升预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限TableQuotePic相对指数表现激励目标合理有望如期达成目标本激励计划选用净利润及营业收入作为口子窖沪深300132公司层面业绩考核指标两项指标能够直接反映公司主营业务的经营情况市20场价值成长性和盈利能力分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益确保长期高质量发展2业绩考核上23-25年15左右的收入或利润增长较8为合理与公司潜在增速较为契合兼具挑战性和达成度考虑到公司全面改-4革向好叠加激励后增长动能提升完成考核目标概率较大-16内外利好共振经营势能向上可期1安徽产业升级顺畅经济活跃度高白-282232252272292211231233酒消费升级趋势明确公司作为徽酒强势品牌之一将尽享徽酒主流价格带提升和次高端扩容红利2公司在23年2月推出兼香系列产品将核心产品口数据来源聚源数据子102030焕新升级为兼102030分别卡位300元500元千元价位包装品质全面提高价位向上提升品牌势能当前新品正有序导入市场有望成为基础数据公司全新的增长极3公司锐意进取推进改革包括聘请外部咨询机构推进改总股本TableBaseData亿股76638600革在部分市场推动原经销商和二批商成立经销公司实质性推进渠道扁平化流通A股亿股60052周内股价区间元405-744叠加合肥营销中心投入使用渠道改革加速推进当前股权激励落地提升内部总市值亿元41406动能公司经营势能有望全面向上总资产亿元9698每股净资产元1279盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为279元327元382元对应当前动态PE分别为25倍22倍18倍安徽经济活跃度高公司多维度推动改革经营势能向上可期维持买入评级相关研究TableReport风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险1口子窖603589整体经营平稳期待改革成效兑现2022-10-30指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E2口子窖603589业绩符合预期环比营业收入百万元502860514567597768691122改善可期2022-08-28增长率2537233161715623口子窖603589疫情扰动增长承压归属母公司净利润百万元172709167371196407229067深化改革进行中2022-04-29增长率3538-30917351663每股收益EPS元288279327382净资产收益率ROE2094192120662198PE25252218PB514486446407数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告口子窖603589附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入502860514567597768691122净利润172709167371196407229067营业成本131240135898151982172049折旧与摊销17891280233395938276营业税金及附加768367867691438105683财务费用-1118-5130-4148-5214销售费用63928632927472186390资产减值损失-336000000000管理费用25394236702690031792经营营运资本变动-38674-75866-27674-34624财务费用-1118-5130-4148-5214其他-71917-4990-4932-4924资产减值损失-336000000000经营活动现金流净额78555109407193612222581投资收益4218500050005000资本支出-71367-80000-60000-60000公允价值变动损益1601000000000其他98585500050005000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额27218-75000-55000-55000营业利润236099223162261876305423短期借款000000000000其他非经营损益392000000000长期借款000000000000利润总额236491223162261876305423股权融资000000000000所得税63782557906546976356支付股利-71624-120896-117160-137485净利润172709167371196407229067其他-372477041485214少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-71996-116126-113012-132271归属母公司股东净利润172709167371196407229067现金流量净额33777-817192560035310资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金188106106387131987167297成长能力应收和预付款项64809663607693488853销售收入增长率253723316171562存货354118366748410360464773营业利润增长率3994-54817351663其他流动资产75876758817592375969净利润增长率3538-30917351663长期股权投资000000000000EBITDA增长率3860-27018551604投资性房地产8373837383738373获利能力固定资产和在建工程321270379494412066440606毛利率7390735974587511无形资产和开发支出52895466494011833302三费率1754159016311635其他非流动资产37643376433764337643净利率3435325332863314资产总计1103089108753411934031316816ROE2094192120662198短期借款000000000000ROA1566153916461740应付和预收款项149694154193175397200467ROIC3416259426632851长期借款000000000000EBITDA销售收入5029478248804898其他负债128454619256734374103营运能力负债合计278148216118242740274570总资产周转率048047052055股本60000600006000060000固定资产周转率264204186192资本公积97688976889768897688应收账款周转率10654199472105696105463留存收益682146728621807869899451存货周转率041038039039归属母公司股东权益8249418714169506641042246销售商品提供劳务收到现金营业收入9698少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计8249418714169506641042246资产负债率2522198720342085负债和股东权益合计1103089108753411934031316816带息债务总负债000000000000流动比率261308307308业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率125124126129EBITDA252873246054291687338485股利支付率4147722359656002PE2453253221571850每股指标PB514486446407每股收益288279327382PS843823709613每股净资产1375145215841737EVEBITDA1547162313601162每股经营现金131182323371股息率169285277324每股股利119201195229数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告口子窖603589分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格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