事件：3月16日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。其中授予价格为35.16元/股，行权业绩考核为满足营收或净利润增长要求之一，即对2023/2024/2025营收同比增速要求约为15%/13%/15%，或扣非归母净利润同比增速要求约15%/13%/15%。本次股票期权计划拟向激励对象授予313万股限制性股票，约占总股本6亿股的0.52%。本计划授予的激励对象为58人，包括公司总经理助理詹玉峰、57名核心管理/技术/业务人员。
　　点评：
　　考核灵活度高、目标稳健，员工激励力度充分。
　　根据公司激励计划草案，本次股权激励行权考核对2023-2025年营收、扣非归母净利润增长为：1）第一个解除限售期：解除限售比例为40%，业绩考核条件为，以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于15%，或2022年的净利润为基数，2023年净利润增长率不低于15%。
　　2）第二个解除限售期：解除限售比例为30%，业绩考核条件为，以2022年的营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于30%，或以2022年的净利润为基数，2024年净利润增长率不低于30%。
　　3）第二个解除限售期：解除限售比例为30%，业绩考核条件为，以2022年的营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于50%，或以2022年的净利润为基数，2025年净利润增长率不低于50%。
　　换算后，考核条件为以22年营收为基数，23/24/25年营收同比15%/13%/15%，或以22年扣非归母净利润为基数，23/24/25年净利润同比15%/13%/15%。
　　本次计划业绩考核目标只需要满足营收或净利润增长要求条件之一即可，我们认为本次考核的灵活度较高，考虑公司处于改革调整期，较稳健的考核目标，有利于公司实现稳步发展，同时本次激励对象主要以核心管理、技术、业务骨干为主，57名核心骨干每人获得5.3万股，激励力度和广度较大，进一步提升公司业务团队的积极性。
　　展望2023：持续推进改革步伐，新品、渠道、激励对维度推动公司发展。
　　从产品端，公司23年2月举行口子窖兼系列新品上市发布会，正式推出兼10、兼20、兼30，兼香系列主体基酒自然储存5-10年以上，再添加地下陶坛窖藏10-30年以上的不同风格的调味酒，形成了兼系列的“三香五味“。在价格带上，兼系列较年份系列更高，有望进一步受益省内主流价格带向次高端升级的红利。从渠道端，公司持续推进扁平化改革，根据名酒观察，公司在芜湖、安庆、蚌阜试点，将当地原有大商经销商与小规模经销商成立中间经销公司。随着渠道扁平化推进，厂商利益分配有望更均衡。从激励端，公司推出股权激励方案，覆盖较多核心骨干，有助于提升员工积极性，推动公司更积极参与到市场投入，提升公司渠道掌控力。
　　中长期展望：持续受益安徽市场次高端价格带扩容，持续深化渠道改革，推动业绩成长。安徽作为白酒产销大省，随着经济快速发展，消费升级趋势明显，次高端持续扩容，公司推出新品兼香系列，卡位次高端价格带，有望受益安徽地区次高端价格带扩容。公司持续深化渠道改革，从过去的大商模式向“1+N”的扁平化模式转变，并加强对销售团队考核力度，随着公司对团购渠道的开拓以及渠道进一步下沉、精耕，有望推动业绩逐步增长。
　　盈利预测：中长期仍然看好公司受益安徽省内次高端价格带扩容以及渠道的深化改革，我们预计22-24年收入增速至3%/16%/15%，归母净利润增速分别为-3%/17%/17%，EPS分别为2.79/3.28/3.82元，对应当前股价PE分别为25x/21x/18x，我们按照2023年业绩给予25倍，一年目标价82元，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵，新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，宏观经济发生较大的波动等。

研究报告全文：TableMessage2023-03-17公司点评报告公增持维持司口子窖603589研究目标价82报昨收盘6901食品饮料TableTitle白酒告口子窖股权激励草案出台改革步入新阶段事件TableSummary3月16日公司发布2023年限制性股票激励计划草案其中授予价走势比较格为3516元股行权业绩考核为满足营收或净利润增长要求之一即对32202320242025营收同比增速要求约为151315或扣非归母净利润同比增太20速要求约151315本次股票期权计划拟向激励对象授予313万股限制性股平8票约占总股本6亿股的052本计划授予的激励对象为58人包括公司总经洋4理助理詹玉峰57名核心管理技术业务人员223172251722717229172311723317证16221117券28点评考核灵活度高目标稳健员工激励力度充分股口子窖沪深300根据公司激励计划草案本次股权激励行权考核对2023-2025年营收扣非归母份TableInfo有股票数据净利润增长为1第一个解除限售期解除限售比例为40业绩考核条件为以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于15或2022年的净限总股本流通百万股600600利润为基数2023年净利润增长率不低于15公总市值流通百万元41406414062第二个解除限售期解除限售比例为30业绩考核条件为以2022年的营司12个月最高最低元74404050业收入为基数2024年营业收入增长率不低于30或以2022年的净利润为基证相关研究报告TableReportInfo数2024年净利润增长率不低于30券口子窖603589口子窖业绩短期承3第二个解除限售期解除限售比例为30业绩考核条件为以2022年的营研压关注双节动销复苏--20220829业收入为基数2025年营业收入增长率不低于50或以2022年的净利润为基究数2025年净利润增长率不低于50报换算后考核条件为以22年营收为基数232425年营收同比151315或告以22年扣非归母净利润为基数232425年净利润同比151315证券分析师李鑫鑫TableAuthor本次计划业绩考核目标只需要满足营收或净利润增长要求条件之一即可我们认电话021-58502206为本次考核的灵活度较高考虑公司处于改革调整期较稳健的考核目标有利E-MAILlixxtpyzqcom于公司实现稳步发展同时本次激励对象主要以核心管理技术业务骨干为主57名核心骨干每人获得53万股激励力度和广度较大进一步提升公司业务团执业资格证书编码S1190519100001队的积极性证券分析师伍兆丰电话13926194726展望2023持续推进改革步伐新品渠道激励对维度推动公司发展E-MAILwuzftpyzqcom从产品端公司23年2月举行口子窖兼系列新品上市发布会正式推出兼10执业资格证书编码S1190522110002兼20兼30兼香系列主体基酒自然储存5-10年以上再添加地下陶坛窖藏10-30年以上的不同风格的调味酒形成了兼系列的三香五味在价格带上兼系列较年份系列更高有望进一步受益省内主流价格带向次高端升级的红利从渠道端公司持续推进扁平化改革根据名酒观察公司在芜湖安庆蚌阜试点将当地原有大商经销商与小规模经销商成立中间经销公司随着渠道扁平化推进请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告口子窖股权激励草案出台改革步入新阶段P2厂商利益分配有望更均衡从激励端公司推出股权激励方案覆盖较多核心骨干有助于提升员工积极性推动公司更积极参与到市场投入提升公司渠道掌控力中长期展望持续受益安徽市场次高端价格带扩容持续深化渠道改革推动业绩成长安徽作为白酒产销大省随着经济快速发展消费升级趋势明显次高端持续扩容公司推出新品兼香系列卡位次高端价格带有望受益安徽地区次高端价格带扩容公司持续深化渠道改革从过去的大商模式向1N的扁平化模式转变并加强对销售团队考核力度随着公司对团购渠道的开拓以及渠道进一步下沉精耕有望推动业绩逐步增长盈利预测中长期仍然看好公司受益安徽省内次高端价格带扩容以及渠道的深化改革我们预计22-24年收入增速至31615归母净利润增速分别为-31717EPS分别为279328382元对应当前股价PE分别为25x21x18x我们按照2023年业绩给予25倍一年目标价82元维持增持评级风险提示省内竞争加剧公司出现重大管理瑕疵新品推广不及预期渠道开拓不及预期宏观经济发生较大的波动等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元5029516160136942-2531615净利润百万元1727167419652295-35-31717摊薄每股收益元288279328382市盈率PE24252118资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告口子窖股权激励草案出台改革步入新阶段P3资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E现金及现金等价物15041881233826643071营业收入40115029516160136942应收款项707614770815988营业成本9961312128214681674存货净额28793541558664407379营业税金及附加6167687899191061其他流动资产1533793794801807销售费用546639666758868流动资产合计662368298731996311489管理费用251275286308347固定资产17762033183016471482财务费用1611192225在建工程7261180118011801180其他费用-收入7062531713无形资产及其他435529516503490营业利润16872361223426253059长期股权投资00000营业外净收支184673资产总计980611031127171375215101利润总额16702365222726183055短期借款00000所得税费用394638554653761应付款项728738129315261665净利润12761727167419652295合同负债00295114176少数股东损益00000归属于母公司净利其他流动负债16991882188218821882润12761727167419652295流动负债合计24272620346935223723预测指标长期借款及应付债券00000ROE1821182020其他长期负债141161161161161毛利率7574757676长期负债合计141161161161161销售净利率3234323333负债合计25682781363036843884收入增长率-142531615股本600600600600600利润增长率-2635-31717股东权益7239824990861006911216总资产周转率041046041044046负债和股东权益总计980611031127171375315101应收账款周转率567820671738703存货周转率035037037037037资产负债率2625292726现金流量表百万流动比273261252283309EPS213288279328382经营活动现金流49978654713131559BVPS12061375151416781869投资活动现金流519272203183165PE32462397247421071804筹资活动现金流6416018379831147PB572502456411369现金净增加额37745786514576PS1032823802689596资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告口子窖股权激励草案出台改革步入新阶段P2投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明