股权激励落地，渠道体系变革持续推进，维持“增持”评级
　　口子窖本激励计划拟授予的限制性股票数量为313.42万股，约占公司股本总额的0.52%，限制性股票的授予价格为35.16元/股，预计本次授予的权益费用总额为1.11亿。拟授予的激励对象共计58人，约占截至2022年12月31日公司在册员工总数4188人的1.38%。激励业绩考核目标是以2022年为基数，2023-2025年营业收入或净利润增速不低于15%、30%、50%。疫情扰动，新老产品交替下我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利分别为16.0（-2.2）亿、19.5（-1.0）亿、23.1（-0.8）亿元，EPS分别为2.67（-0.36）、3.25（-0.17）、3.84（-0.14），同比分别-7.3%、21.8%、18.3%，当前股价对应PE分别为26.5、21.7、18.4倍。公司渠道改革持续推进，维持“增持”评级。
　　激励目标适当，需求起势后业绩仍有超预期潜力
　　公司股权激励2023年15%的增速明显高于过去公司2018年以来增速中枢6%。公司变革渠道体系、改裸价为控价模式，增加市场投入，不断加大消费者端拉力，需求起势之后，渠道信心会进入加速循环阶段，公司业绩有超预期潜力。
　　激励力度大，覆盖范围适当，不断完善内部激励体系
　　激励力度大，范围适当，后续预计还有其他针对更大范围的激励方法。公司激励人数为58人，主要涉及基本没有公司股权的营销口骨干，人均激励金额约190万元。后续预计营销队伍更加稳定之后，内部激励体系会持续完善。
　　内部利益诉求一致，长期改善趋势不改
　　股权激励落地有重要信号意义，代表了公司改革的决心和持续性，2023年是公司改善的起点。公司2019年以来持续探索改革方向，对当下的改革方案，公司内部利益基本得到统一，内外部人员对本次改革方案支持声音更大。虽然改革过程中难免有波动，但内部利益诉求一致，短期波动均能克服，公司长期改善趋势不改。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料白酒公司研口子窖603589SH股权激励落地长期改善起点已现究2023年03月17日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师逄晓娟分析师叶松霖分析师zhangyuguangkyseccnpangxiaojuankyseccnyesonglinkyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060002证书编号S0790521060001日期2023317股权激励落地渠道体系变革持续推进维持增持评级当前股价元6901口子窖本激励计划拟授予的限制性股票数量为31342万股约占公司股本总额公一年最高最低元76233983司的052限制性股票的授予价格为3516元股预计本次授予的权益费用总额总市值亿元41406信为111亿拟授予的激励对象共计58人约占截至2022年12月31日公司在息流通市值亿元41406更册员工总数4188人的138激励业绩考核目标是以2022年为基数2023-2025总股本亿股600新年营业收入或净利润增速不低于153050疫情扰动新老产品交替下报流通股本亿股600我们下调2022-2024年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利分别为160告近3个月换手率9996-22亿195-10亿231-08亿元EPS分别为267-036325-017384-014同比分别-73218183当前股价对应PE分股价走势图别为265217184倍公司渠道改革持续推进维持增持评级口子窖沪深300激励目标适当需求起势后业绩仍有超预期潜力48公司股权激励2023年15的增速明显高于过去公司2018年以来增速中枢632公司变革渠道体系改裸价为控价模式增加市场投入不断加大消费者端拉力16需求起势之后渠道信心会进入加速循环阶段公司业绩有超预期潜力0激励力度大覆盖范围适当不断完善内部激励体系-16激励力度大范围适当后续预计还有其他针对更大范围的激励方法公司激励开-322022-032022-072022-112023-03源人数为58人主要涉及基本没有公司股权的营销口骨干人均激励金额约190证数据来源聚源万元后续预计营销队伍更加稳定之后内部激励体系会持续完善券内部利益诉求一致长期改善趋势不改证券相关研究报告股权激励落地有重要信号意义代表了公司改革的决心和持续性2023年是公研司改善的起点公司2019年以来持续探索改革方向对当下的改革方案公司究旺季环比提速市场稳健前行公内部利益基本得到统一内外部人员对本次改革方案支持声音更大虽然改革过报司信息更新报告-2022112告程中难免有波动但内部利益诉求一致短期波动均能克服公司长期改善趋势疫情下韧性相对充足后续环比改善可期公司信息更新报告不改-2022827风险提示宏观经济波动风险市场拓展不及预期等平稳增长改革有序推进公司Q1财务摘要和估值指标信息更新报告-2022428指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元40115029524861426987YOY-14125444170138归母净利润百万元12761727160119492306YOY-258354-73218183毛利率752739731772782净利率318343305317330ROE176209179194200EPS摊薄元213288267325384PE倍332245265217184PB倍5951474237数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产66236829758382789746营业收入40115029524861426987现金15041881265331653965营业成本9961312141413981524应收票据及应收账款704611762845982营业税金及附加616768761891992其他应收款32334营业费用54663978710441188预付账款2835304641管理费用233254236307314存货28793541337734603995研发费用1822172527其他流动资产1505759759759759财务费用-16-11-39-54-69非流动资产31894202419145174791资产减值损失-1-3000长期投资00000其他收益11000固定资产18482033221926152946公允价值变动收益1616172118无形资产435529551564575投资净收益5342424242其他非流动资产9061640142113391271资产处置收益-2261000资产总计981311031117741279514537营业利润16872361213025953071流动负债24302620266225892870营业外收入34454短期借款00000营业外支出200111应付票据及应付账款728738842720983利润总额16702365213425993074其他流动负债17021882182018691886所得税394638534650769非流动负债144161161161161净利润12761727160119492306长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债144161161161161归属母公司净利润12761727160119492306负债合计25742781282427513031EBITDA17782487223327113205少数股东权益00000EPS元213288267325384股本600600600600600资本公积977977977977977主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益58116821754384419494成长能力归属母公司股东权益7239824989501004411506营业收入-14125444170138负债和股东权益981311031117741279514537营业利润-259399-98218183归属于母公司净利润-258354-73218183获利能力毛利率752739731772782净利率318343305317330现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE176209179194200经营活动现金流499786173017722025ROIC289317296324343净利润12761727160119492306偿债能力折旧摊销154179164196235资产负债率262252240215209财务费用-16-11-39-54-69净负债比率-197-218-288-307-338投资损失-53-42-42-42-42流动比率2726283234营运资金变动-877-78564-256-387速动比率1512161820其他经营现金流15-282-17-21-17营运能力投资活动现金流519272-94-459-450总资产周转率0405050505资本支出385600153523509应收账款周转率1497826229262292622926229长期投资815745000应付账款周转率4056565656其他投资现金流89127596360每股指标元筹资活动现金流-1049-720-865-801-774每股收益最新摊薄213288267325384短期借款00000每股经营现金流最新摊薄083131288295337长期借款00000每股净资产最新摊薄12061375149216741918普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE332245265217184其他筹资现金流-1049-720-865-801-774PB5951474237现金净增加额-31338772512801EVEBITDA222160175142118数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级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