研究报告全文：口子窖603589股票激励计划落地持续激发组织活力2023-03-20公司近况口子窖发布2023年限制性股票激励计划草案1授予价格和激励对象拟授予限制性股票31342万股约占股本总额6亿股的052激励对象包括总经理助理詹玉峰及核心管理技术业务人员合计58人股票授予价格为3516元股2激励目标以22年为基数23-25年收入增速不低于153050或净利润增速不低于153050我们测算恰好完成激励目标情况下23-25年收入同比增速151315或净利润同比增速1513153摊销成本公司按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算限制性股票的公允价值公司预计本次授予的权益费用总额为111亿元假设2023年4月授予且授予的全部激励对象均符合本激励计划规定的解除限售条件且在各解除限售期内全部解除限售则2023-2026年限制性股票摊销成本分别为048043017004亿元在成本费用中列支注考核的净利润为扣非归母净利润但剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响评论激励目标易于实现超额完成概率较大此次为公司2015年上市以来首次对核心骨干和中层管理人员实施股权激励公司创始团队均拥有股权但后期加入公司的核心骨干尚无股份此次激励核心骨干人均获授54万股按发布日收盘价市值约381万元溢价约191万元激励力度充分我们认为有望持续激发团队活力我们认为激励考核最低目标易于实现我们预计公司内部考核目标更高超额完成激励目标概率较大随产品结构升级净利率有望持续提升我们认为利润增速高于收入增速概率较大新品仍在招商铺货有望贡献边际增量新品兼102030仍在招商铺货计划全渠道导入由合肥平台公司运作我们预计二季度起将贡献边际增量预计公司业绩将从二季度起加速增长合肥平台公司仍在扩大销售团队推进渠道扁平化提高终端掌控能力公司积极推进产品渠道等市场改革我们认为新品有望改善渠道利润进一步打开增长空间盈利预测与估值考虑到2022年四季度疫情影响我们下调2022年净利润22至161亿元基本维持2023年净利润188亿元引入2024年净利润223亿元考虑到股权激励落地组织活力释放且外部需求环境改善下改革效果有望逐步显现我们上调目标价51至80元对应2023-24年255x215x市盈率现价对应2023-24年225x19x市盈率目标价对应现价13上行空间维持跑赢行业评级风险新品销售不及预期省内竞争加剧疫情反复影响需求