【今日要点】
　　【山证宏观策略】外资周报-外资大幅净流入，电力设备医药传媒获买入---2023年第9期
　　【山证宏观策略】中观高频周报-工业修复趋缓，地产销售降温--- 2023年第6期
　　【山证新股】新股周报（0320-0324）：新股首日涨幅环比2月延续回落，日联科技、云天励飞相继询价
　　【山证煤炭】行业周报：-印尼上调3月HBA指数（20230313-20230319）
　　【行业评论】电力设备及新能源：风电、太阳能发电增速加快，光伏产业链下游价格维稳
　　【行业评论】有色金属：行业周报（20230313-20230317）-基本面逐渐改善，国内需求持续回暖
　　【公司评论】李宁(02331.HK)：李宁公司快报-专业品类驱动增长，线下渠道经营效率继续提升
　　【公司评论】天山铝业(002532.SZ)：天山铝业2022年年报点评-电解铝一体化优势与成本控制能力强，电池铝箔开启新的成长曲线
　　【公司评论】顺鑫农业(000860.SZ)：顺鑫农业深度报告-坚定聚焦白酒猪肉业务，产品结构升级打开新篇章

研究报告全文：研究早观点2023年3月20日星期一市场走势今日要点山证宏观策略外资周报-外资大幅净流入电力设备医药传媒获买入---2023年第9期山证宏观策略中观高频周报-工业修复趋缓地产销售降温---2023年第6期资料来源最闻山证新股新股周报0320-0324新股首日涨幅环比2月延续回落日联科技云天励飞相继询价国内市场主要指数指数收盘涨跌幅山证煤炭行业周报-印尼上调3月HBA指数20230313-20230319上证指数325055073行业评论电力设备及新能源风电太阳能发电增速加快光伏产业深证成指1127805036链下游价格维稳沪深300395882050中小板指734920073行业评论有色金属行业周报20230313-20230317-基本面逐渐改善创业板指229367-036国内需求持续回暖科创50101576235公司评论李宁02331HK李宁公司快报-专业品类驱动增长线下渠主要海外市场指数道经营效率继续提升指数收盘涨跌幅公司评论天山铝业002532SZ天山铝业2022年年报点评-电解铝一道琼斯3186198-119体化优势与成本控制能力强电池铝箔开启新的成长曲线纳斯达克综合1163051-074标普500391664-110公司评论顺鑫农业000860SZ顺鑫农业深度报告-坚定聚焦白酒猪肉巴黎CAC40692540-143业务产品结构升级打开新篇章德国法兰克福1476820-133DAX日经2252733379120恒生指数1951859164资料来源最闻2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点山证宏观策略外资周报-外资大幅净流入电力设备医药传媒获买入---2023年第9期张治zhangzhisxzqcom投资要点本周北上资金净流入14781亿元连续5日加仓A股本周市场主线围绕欧美金融风险事件展开硅谷银行暴雷引发风险资产价格调整美联储短期内面临物价稳定和金融市场稳定的两难抉择美联储紧缩路径的走向和海外金融环境的不确定性预计将给外资配置A股动力带来较大影响展望后市国际方面下周需特别关注3月议息会议动向政策面存在抗通胀让步于稳市场的可能美联储或将暂缓加息进程国内方面3月下旬开始随着经济金融数据的陆续出炉和财报的集中披露市场行情的主要支撑将转向经济和业绩基本面表现本周获得北向资金净买入的前五行业分别为电力设备医药生物传媒有色金属电子净买入金额分别为392亿元2635亿元2536亿元2063亿元188亿元获得北向资金净卖出的前五行业分别为银行非银金融家用电器钢铁煤炭净卖出金额分别为2574亿元1432亿元1061亿元896亿元762亿元以近30日外资净流入天数作为衡量近期外资配置热点行业的标准整体来看板块热度分化仍在持续美容护理和基础化工连续6天获净买入银行连续8天获净卖出本周综合环保和美容护理分别有10073和73的个股获得外资净买入煤炭和钢铁仅有25和15的个股获买入近三个月北向资金净买入的行业平均涨跌幅为256净卖出的行业为-467行业配置能力较优风险提示数据或存在误差山证宏观策略中观高频周报-工业修复趋缓地产销售降温---2023年第6期张治zhangzhisxzqcom投资要点主要工业开工指标涨跌互现上周开工率指标走势分化进入3月份后工业生产修复斜率明显放缓煤电行业方面南方八省日均耗煤量逆季节回落至19520万吨工业生产发电需求走弱钢铁行业方面上游唐山钢厂高炉开工率下降397个百分点至5476下游螺纹钢开工率上涨131个百分点至4623化工行业方面主要指标涨跌互现其中江浙织机PTA产业链负荷率跌至7009结束节后连续回升趋势汽车行业方面汽车全钢胎半钢胎开工率见顶回落分别录得6867和7379基建方面沥青装置开工率3280环比上涨090水泥发运率4176环比上涨459请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点房地产销售热度降温上周二手房销售量增价跌商品房销售回落单周数据尚不能判断地产销售是否已达到阶段性高点后续需持续追踪销售热度的持续性和不同能级城市的分化情况二手房销售方面全国二手房成交面积续升至29527万平方米仍高于往年同期水平二手房出售挂牌价指数小幅回落二三线城市挂牌价环比下跌008和027商品房销售方面30城商品房成交面积32886万平方米较上周回落289一二三线城市分别环比下跌992198和146拿地方面百城成交土地面积和成交土地溢价率有所回升但土地市场成交热度仍处低位其他高频数据表现上下游价格涨跌互现煤炭方面动力煤和焦炭价格保持平稳原油价格方面WTI原油现货价和IPE布油期货结算价格回落分别环比下跌377和255有色期货价格普遍回落LME3个月铜铝铅锌期货官方价分别环比减少232441295和468钢材价格整体上涨螺纹钢高线热轧板冷轧板普中板价格分别环比提升256199295188和271下游农产品价格小幅下跌工业品去库过程持续主要钢材品种方面除高线继续累库外螺纹钢热轧板冷轧板普中板库存均有回落煤炭水泥与化工品小幅去库客运高位回落室内交通方面上周一线城市日均拥堵延时指数为177地铁日均出行人数91872万人次环比略有下降长途客运方面3月8日国内执行航班11230架次国际航班为333架次航空领域运输能力已基本恢复至疫情前水平进口快速恢复出口持续低迷波罗的海干散货指数续升至1424点环比大幅增长1759连续三周的快速回升或指向全球供应链的迅速恢复CCFI指数延续同比负增趋势其中综合指数同比下降6968外需仍然疲软风险提示宏观经济不及预期海外需求超预期萎缩山证新股新股周报0320-0324新股首日涨幅环比2月延续回落日联科技云天励飞相继询价叶中正yezhongzhengsxzqcom投资要点近端新股的观察与思考双创新股首日涨幅较2月份不同程度回落截至周五20230317科创板3月份暂无首发PE摊薄科创板2月份首发PE摊薄7508倍较1月份7964倍下降科创板3月份新股首日涨幅6923较2月份10609下降科创板3月份新股首日开板估值TTM-PE月度中位数10919倍较2月份8046倍上升创业板3月份首发PE摊薄4653倍之前一周4121倍较2月份6862倍下降创业板3月份新股首日涨幅3290之前一周3051较2月份5548下降创业板3月份新股首日开板估值TTM-PE月度中位数615倍之前一周6222倍较2月份5129倍上升新股表现回顾打新收益环比增加531万元新股活跃度环比上升周内录得正涨幅新股数量占比上升其中上海建科百利天恒-U金海通茂莱光学南方路机星环科技-U等周涨幅超过15近6个月A股上市共计开板新股136只除北交所以开板日开盘价请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点计算至今涨跌幅均值-126录得正涨幅的新股47只平均正涨幅2689录得负涨幅的新股89只平均负涨跌幅-1613投资建议近端已上市重点新股2023年3月茂莱光学工业级精密光学半导体检测光刻机基因测序ARVR纳睿雷达全极化有源相控阵雷达系统2023年2月龙迅股份高清视频桥接及处理芯片裕太微-U以太网物理层芯片2023年1月百利天恒-U双多特异性抗体ADC药物研发2022年12月微导纳米ALD设备萤石网络萤石物联云平台杰华特虚拟IDM模式的模拟芯片企业山外山血液净化设备与耗材近端待上市重点新股日联科技工业级X射线智能检测装备南芯科技充电管理芯片及充电协议芯片云天励飞人工智能AI方案已获得批复新股初筛高华科技高可靠性传感器中科飞测半导体量测和检测设备颀中科技先进封装测试晶合集成晶圆代工远端深度报告覆盖安路科技瑞华泰维峰电子容知日新澳华内镜广立微华海清科景业智能思林杰何氏眼科等风险提示新股大幅波动的风险新股业绩不达预期的风险系统性风险山证煤炭行业周报-印尼上调3月HBA指数20230313-20230319刘贵军liuguijunsxzqcom投资要点动态数据跟踪动力煤非电需求提振煤价以稳为主供应方面两会进程期间产地端供应以稳为主需求方面进入三月中下旬大部分地区供暖结束南方八省电厂日耗下行与去年同期持平非电煤耗方面制造业和建筑业PMI进入扩张区间新建房市场重回上升水泥化工等非电耗煤回升价格方面进入淡季煤炭交投转弱煤炭采购以长协保供为主港口煤价维持弱稳为主库存方面重点港口煤炭库存有所减少但下游港口受淡季影响有所累库展望后期两会后稳经济政策有望进一步落地工业用电及非电用煤需求仍有增长空间而国内经济活动恢复低基数下生活用电需求也有望增长另外近期煤矿事故多发安全生产形势趋紧或将限制产地产量的扩张因此我们预计动力煤价格回落幅度有限或将重现淡季不淡行情截至3月17日广州港山西优混Q5500库提价1280元吨请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点周持平3月秦皇岛动力煤长协价724元吨环比2月下跌3元吨本周长协挂钩指数中NCEIBSPICCTD分别周变化-0130和0广州港山西优混与印尼煤的库提价价差134元吨周变化-15193月17日重点港口曹妃甸秦皇岛广州港京唐港合计煤炭库存1528万吨周变化-144其中广州港煤炭库存222万吨周变化305冶金煤港口库存延续下行冶金煤价格弱势调整本周供应端冶金煤煤矿生产正常焦煤供应基本稳定需求方面根据金十期货数据全国建材本周日均成交1696万吨周变化-609港口冶金煤库存继续下行国内焦煤价格有所回调冶金煤价格跟随下行后期焦煤矿山安监形势预计保持严格冶金煤供应增加有限同时两会后稳经济利好预计加大力度实施下游需求有望继续增长冶金煤价格或将维持高位截至3月17日山西吕梁主焦煤车板价2300元吨周持平京唐港主焦煤库提价2500元吨周持平阳泉喷吹煤1705元吨周变化-554日照港喷吹煤1953元吨周变化-426澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价3555美元吨周变化-669截至3月10日六港口炼焦煤库存1283万吨周变化-750国内独立焦化厂全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化023-062全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-061样本独立焦化厂焦炉开工率742周变化-04个百分点焦钢产业链钢厂开工继续提高焦钢旺季可期本周产地焦企开工率小幅回调但下游钢厂开工率继续提升铁水产量随之增加焦炭日耗回升但在港口封航等影响下港口焦炭库存有所提高焦炭有提涨预期但目前仍未落地本周价格维稳运行后期预计复产节奏延续焦炭需求仍有增加空间同时低库存下焦炭价格弹性增加预计焦炭行情偏强运行截至3月17日一级冶金焦天津港平仓价2910元吨周持平焦煤价差焦炭-炼焦煤488元吨周持平独立焦化厂样本钢厂焦炭总库存周变化分别为274-068四港口焦炭总库存1854万吨周变化433全国样本钢厂高炉开工率8229周变化029个百分点全国市场螺纹钢平均价格4364元吨周变化-05235城螺纹钢社会库存合计88853万吨周变化-246螺纹钢生产企业库存29735万吨周变化-932煤炭运输外贸叠加封航沿海煤炭运价上涨本周外贸市场转好同时北方港口海况不佳封航增多运力周转缓慢沿海煤炭运价继续回升环渤海四港货船比有所反弹但仍处近五年低位截止3月17日中国沿海煤炭运价综合指数77541点周变化-016国际海运价格印尼南加-连云港1360美元吨周变化683环渤海四港货船比1340周变化2523鄂尔多斯煤炭公路运输价格指数基本稳定煤炭板块行情回顾本周煤炭板块先抑后扬整体继续调整煤炭中信指数周变化-255子板块中煤炭采选中信周变化-261煤化工中信周变化-216个股方面中特估行情继续演绎煤炭央企中煤能源中国神华涨幅靠前淮河能源恒源煤电涨幅为正煤化工个股普跌金能科技宝泰隆辽宁能源跌幅较小请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点本周观点及投资建议国内市场方面两会期间煤矿生产以稳为主下游制造业和建筑业PMI重回扩张区间建材成交较好水泥化工等下游开工维持高位非电用煤增加抵消了天气回暖影响本周国内动力煤价格基本稳定库存方面受港口天气影响封航增多煤炭调出受限库存小幅增加冶金煤生产供应也较稳定下游复产提速钢厂焦化厂开工率高位原料需求增加钢焦产业链煤炭库存较低但在国际金融市场动荡加剧及澳煤进口传闻下双焦期货下行炼焦煤和焦炭现货也弱势调整后期生产方面安监趋紧有望延续或将限制煤炭产量的增加且两会后预计稳经济政策加大力度落地工业用电及非电用煤需求增长空间仍存而国内经济活动恢复低基数下生活用电需求也有望增长预计动力煤淡季不淡重现炼焦煤则因下游建材焦钢旺季到来刚性需求增加且库存低位价格向上弹性较大价格预计维持高位另外国际煤炭市场活跃度仍高本周印尼煤价向上调整我国煤炭进口的边际成本增加或将导致2023年煤炭进口不及预期煤炭行业景气度有望维持随着市场调整煤炭股板块动态估值仍然偏低叠加高股息率水平板块后期安全边际较高有较高的配置价值配置建议如下预计3-5月份煤炭价格博弈加剧行业进入布局期关注几类标的第一央企国企价值临重估风口煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益第二随着年度业绩预告释放部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低修复可期如靖远煤电和恒源煤电第三山西焦煤具备稀缺增量旺季料将有所表现第四在3-5月的市场环境下陕西煤业山煤国际潞安环能平煤股份等高弹性标的把握波段是关键第五海外能源价格仍具备上涨逻辑产能分布广泛长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机风险提示供给释放超预期需求端改善不及预期欧盟煤炭缺口不及预期进口煤大量涌入国内市场价格强管控煤企转型失败等行业评论电力设备及新能源风电太阳能发电增速加快光伏产业链下游价格维稳肖索xiaosuosxzqcom投资要点国家统计局风电增长302太阳能发电增长93国家统计局3月15日发布的数据显示1-2月发电13497亿千瓦时同比增长07增速比去年12月放缓23个百分点日均发电2288亿千瓦时分品种看12月份火电水电由增转降核电增速放缓风电太阳能发电增速加快其中火电同比下降23水电下降34核电增长43风电增长302太阳能发电增长93国家统计局1-2月新能源汽车产量97万辆增长163国家统计局3月15日发布的数据显示1-2月汽车产量3653万辆下降140其中新能源汽车产量97万辆增长1632月因去年同期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6研究早观点及今年1月均为春节月基数相对较低汽车产销环比同比均呈明显增长其中乘用车产销呈两位数增长商用车产销环比同比均呈两位数增长新能源汽车和汽车出口延续良好表现国家能源局光伏被列入2023年能源行业标准计划立项重点方向3月15日国家能源局综合司发布关于印发2023年能源行业标准计划立项指南以下简称立项指南的通知立项指南指出坚持需求导向紧密围绕碳达峰碳中和目标任务充分发挥标准推动能源绿色低碳转型的技术支撑和引领性作用突出重点领域和关键技术要求提出能源行业标准计划立项指南明确2023年能源行业标准计划立项重点方向有可再生能源光伏风电光热电力系统安全稳定电力市场新型储能等十四届全国人大一次会议支持民营企业发展推动发展方式绿色转型3月13日十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂举行记者会国务院总理李强出席并回答中外记者提问李强总理指出现在我国的发展更多地只是解决有没有的问题下一步需要更加重视解决好不好的问题特别是提高科技创新能力建设现代化产业体系推动发展方式绿色转型等价格追踪多晶硅价格根据InfoLink数据本周多晶硅致密料均价为220元kg较上周下降18从活跃度来看有新订单成交的企业数量在9家左右大多为3月份补单或散单供给端随着新产能逐步释放各硅料企业出货量增加硅料供应环节仍存在一定规模的现货库存和销售压力需求端当下硅片企业开工率提至高位在硅片订单需求有保障且硅片利润相对较高的状态下硅片企业的硅料安全库存提高硅料供需双旺背景下供给边际增量略高于需求因此硅料价格延续缓跌走势硅料企业在价格博弈中地位走弱预计短期也将持续呈现缓慢下跌的态势硅片价格根据InfoLink数据本周150um的182mm单晶硅片均价638元片较上周增长26高纯石英砂短缺的影响持续发酵下本周硅片价格上调一方面受坩埚品质制约拉晶环节断线率增加导致了硅片合格品产出不足另一方面坩埚品质问题使坩埚更换频率加快硅片有效产出时间减少单位时间的硅片产量降低硅片环节现货供应的发运节奏及产量提升不及预期部分硅片企业的代工比例较高叠加龙头企业提高自产自用比例硅片现货市场供应保持紧俏预计短期整体硅片价格水平难以回落电池片价格根据InfoLink数据本周M10电池片转换效率230均价为108元W较上周持平210mm电池片转换效率230均价为110元W较上周持平在硅片价格小幅抬升组件价格维稳的背景下本周电池片价格稳定TOPConM10尺寸电池片当前定价约12-122元W与PERC电池片价差达到每瓦人民币1毛2到1毛4左右的价格水平随着具有能够外卖TOPCon电池片产能的企业数量不断增加N型电池片的供应体量持续提升组件价格根据InfoLink数据本周182mm单面PERC组件均价173元W较上周持平182mm双面PERC组件均价175元W较上周持平TOPCon组件价格为185元W较上周增长05较182双面PERC组件有57的溢价我们认为当前组件价格不会过于影响下游装机需求释放的节奏且随请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7研究早观点着硅料价格持续下行整个产业链价格仍会缓缓进入下行通道投资建议本周硅料价格下降硅片价格上涨电池片和组件价格持平我们认为短期硅片偏紧产生的价格波动不会影响产业链价格进入下行通道需求会持续回暖当前光伏产业链估值仍在低位看好辅材以及新技术方向建议积极布局重点推荐爱旭股份海优新材福斯特通威股份隆基绿能积极关注石英股份博菲电气鼎际得林洋能源大全能源美畅股份东方日升晶盛机电天洋新材风险提示光伏新增装机量不及预期产业链价格波动风险海外地区政策风险行业评论有色金属行业周报20230313-20230317-基本面逐渐改善国内需求持续回暖杨立宏yanglihongsxzqcom投资要点板块市场表现板块涨跌幅有色金属板块报收474280周变化-284排名第24跑输上证综指-274pct子板块表现黄金领涨贵金属表现优秀其中子板块市场表现前三名黄金458白银413铜-174子板块市场表现后三位钨-449钴-531锂-547金属价格表现基本金属LME铜报收8572美元吨周变动-325上期所阴极铜活跃合约报收66420元吨周变动-414LME铝报收2224美元吨周变动-172上期所铝活跃合约报收18135元吨周变动-195贵金属COMEX黄金报收190330美元盎司周变动426国内黄金期货价格活跃合约报收42654元克周变动301COMEX白银报收2190美元盎司周变动953国内白银期货价格活跃合约报收505500元千克周变动573能源金属氢氧化锂价格3945万元吨周变动-343工业级碳酸锂价格2750万元吨周变动-2361电池级碳酸锂价格3100万元吨周变动-2051钴酸锂价格3245万元吨周变动-675电解钴价格3100万元吨周变动-190硫酸钴价格4300元千克周变动118四氧化三钴价格17450元千克周变动058LME镍收盘价22880美元吨周变动-437SHFE镍收盘价173890元吨周变动-770电池级硫酸镍价格39150元吨周变动-038小金属镁锭价格21550元吨周变动-092钯价格371元克周变动570钛铁价格36200元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8研究早观点吨周变动-028金属硅价格23300元吨周变动-352镨钕氧化物价格562000元吨周变动-950投资建议铜本周沪铜价格下跌了414伦铜价格下跌了325粗炼加工费758美元吨周环比下降了21铜精矿毛利润25万元吨周环比下降了68受美元指数较高等宏观因素以及银行破产带来的市场情绪影响铜价近期压力较大但是从基本面来看全球最大的两个产铜国秘鲁和智利因为政治不稳定抗议活动对矿石运输的影响并没有减弱秘鲁今年1月份的出口量下降了20左右根据世界金属统计局的数据2023年1月全球精炼铜供应短缺671万吨此外下游需求逐渐回升2023年2月电线电缆企业的开工率为7127环比增长了227个百分点同比增长了1152个百分点新能源汽车公共充电桩增量同比增长541私人充电桩增量同比增长1253从库存方面来看沪铜库存周环比下降1027伦铜库存周环比上升007全球的铜库存处于历史地位对铜价形成一定的支撑虽然宏观方面短期内利空但基本面方面有较强的支撑建议关注紫金矿业博威合金铝本周沪铝价格下跌了195伦铝价格下跌了172电解铝毛利润877元吨周环比下降了2515单吨利润的减少主要是铝价下降所致供应端海外美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因生产不稳定将运行产能由总产能的95减至75国内由于西南地区电力紧张电解铝为高耗能行业停产产能较大根据SMM的统计数据从去年8月份开始四川减产产能约100万吨云南减产产能约120万吨贵州减产产能约80万吨目前全国的电解铝企业开工率在83左右乐观预期5月下旬6月上旬丰水期季节会逐渐复产我国的电解铝产能主要分布在山东新疆内蒙云南2023年2月工商业电价分别是山东3922新疆2658内蒙3016云南2916元兆瓦时建议关注位于不受西南限电影响且电价低的新疆内蒙地区的天山铝业神火股份能源金属本周锂盐价格持续回落电碳价格周环比下降2051到31万元吨工碳价格周环比下降2361到275万元吨氢氧化锂价格周环比下降343到3945万元吨根据中汽协数据2月新能源汽车产销量同比分别增长了488和559新能源汽车需求逐步回暖但是燃油车的降价也带来一定的压力后续锂价企稳需关注终端需求风险提示美联储加息影响持续经济衰退风险国内需求恢复不及预期供给超预期释放海外地缘政治风险公司评论李宁02331HK李宁公司快报-专业品类驱动增长线下渠道经营效率继续提升王冯wangfengsxzqcom投资要点事件描述公司披露2022年年度业绩2022年公司实现营收25803亿元同比增长143实现归母净利润请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9研究早观点4064亿元同比增长13事件点评2022年公司营收实现稳健增长线下门店经营效率提升抵消部分客流对终端流水的负面影响营收端2022年公司实现营收25803亿元同比增长143收入增长主要为电商渠道与批发渠道带动其中22H122H2营收分别实现1240913394亿元同比增长21782从流水角度看2022年公司整体流水增长中单位数其中线上渠道流水增长10-20中段线下渠道流水增长低单位数线下渠道流水增速显著放缓主要由于疫情对门店客流量的负面影响但公司线下渠道运营效率继续提升2022年线下整体成交率提升中单位数连带率提升高单位数平均件单价提升低单位数公司2022年营收增速快于零售流水增速主要为批发渠道发货带动业绩端2022年公司实现归母净利润4064亿元同比增长13其中22H122H2分别实现归母净利润21891875亿元同比增长116-852022年公司净利润增速慢于营收增速主要为销售毛利率下滑影响专业品类驱动品牌核心竞争力2023年各专业产品矩阵将进一步完善分产品看2022年鞋服装配件和器材收入分别为13479107081616亿元同比增长418-94301收入占比为52241563同比提升101下降109提升08pct在产品方面公司继续以专业品类为引领强化核心品类韧性针对产品的专业运动属性深耕运动科技研发优化产品性能2022年篮球跑步核心品类流水同比分别增长2513占整体流水比重为2919篮球品类方面公司驭帅等尖货产品不断出圈推出篮球主场店截至2022年末已开出5家篮球主场店更完整的陈列最新最全的篮球产品矩阵为篮球爱好者提供专属个性化体验跑步品类方面打造丝鞋面科技全面开启底面一体化时代超轻19跑鞋在8折以上的零售折扣情况下全年销量达到314万双疫情下逆势拓店且持续优化渠道质量线上线下一体化持续推进分渠道看直营渠道方面2022年收入5330亿元同比增长64收入占比为21其中同店销售下降中单位数直营门店净开265家至1430家门店同比增长227批发渠道方面2022年收入12552亿元同比增长157收入占比为48其中同店销售下降低单位数批发门店净开95家至4865家门店同比增长20批发渠道收入增长主要为羽毛球乒乓球专业渠道发货带动不包含专业渠道发货批发渠道收入增长高单位数公司在疫情环境下逆势拓店坚持开高质量可盈利店铺2022年店铺总面积增加10-20高段平均面积超过230平方米店铺面积超过300平方米的大店流水占比提升高单位数电商渠道方面2022年收入7465亿元同比增长164收入占比为31其中同店销售增长高单位数公司建立并持续践行大电商业务战略建立电商与线下业务的跨职能沟通机制强化全渠道业务整合协同2022年电商会员数量突破5200万全渠道O2O跨店营业额增长40-50低段折扣加深叠加原材料价格上涨致毛利率下滑库存周转保持健康可控水平盈利能力方面2022年公司毛利率下滑46pct至484主要由于零售折扣加深及原材料成本上涨2022年公司整体零售折扣加深中单位数2022年公司销售费用率为283同比提升11pct其中广告及市场推广费用率同比提升09pct至88公司管理费用率为43同比下滑06pct其中研发费用率同比提升03pct至请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10研究早观点21叠加政府补助与利息收入增加综合影响下2022年公司净利率同比下滑21pct至157存货方面由于生意规模扩大公司为抓住生意的持续增长机会按计划提前布局截至2022末渠道库存同比增长20-30中段库销比为42个月保持在健康良好水平6个月或以下的新品库存占比88公司期末存货2428亿元同比增长369平均存货周转天数58天同比增加4天现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为3914亿元同比下降40主要为疫情期间为保证供应链平稳高效公司加大对供应商支持缩短付款周期叠加原材料价格上涨导致采购金额增加投资建议2022年公司经营持续受到疫情影响但总体仍实现稳健增长营收规模突破250亿元进入2023年随疫情消退公司同店销售及零售折扣情况持续改善1-2月线下流水同比实现正增长3月线下流水同比增长达到双位数公司库销比及库龄结构保持在健康水平中长期仍然看好公司作为优质国产运动品牌在功能性专业产品线下渠道经营效率提升品牌势能带动下持续提升市场份额考虑2023年外部环境及需求复苏尚存不确定性我们调整公司2023-2024年盈利预测引入2025年盈利预测预计2023-2025年每股收益分别为182224和265元对应公司2324年PE约2823倍维持买入-A建议风险提示国内消费市场恢复不及预期电商渠道增长放缓行业竞争加剧公司评论天山铝业002532SZ天山铝业2022年年报点评-电解铝一体化优势与成本控制能力强电池铝箔开启新的成长曲线杨立宏yanglihongsxzqcom投资要点事件描述公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收33008亿元同比增长1483实现归母净利润2650亿元同比减少3085实现扣非归母净利润2538亿元同比减少3129基本每股收益057元同比减少3049其中2022Q4实现营收8279亿元同比增长1907环比增长876实现归母净利润247亿元同比减少5891环比减少3865公司拟在印尼投资建设年产200万吨氧化铝一期100万吨项目事件点评产能释放后产销量增长显著成本大幅上涨致利润有所下滑1量主要板块满负荷生产氧化铝高纯铝扩产项目陆续投产公司2022年电解铝产量11581万吨同比增长038氧化铝产量15403万吨同比增长6986高纯铝产量414万吨同比增长15244预焙阳极产量5125万吨同比请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11研究早观点增长8832利电力与原材料成本大幅上涨铝价涨幅6不及成本涨幅25盈利空间收窄2022年电解铝单吨毛利400008元同比减少2938氧化铝单吨毛利3638元同比减少8955高纯铝单吨毛利862642元同比减少1783电解铝成本下降预计2023年盈利能力增强根据百川盈孚数据3月17日电解铝行业加权平均完全成本为17336元吨较年初下降292元吨降幅为166成本下降主要为预焙阳极成本下降所致价格较年初-1430此外电力成本也略有下降根据中国煤炭市场网数据港口动力煤2023年2月均价92585元吨较2023年1月均价下跌11472023年3月17日价格960元吨较年初下跌66元吨跌幅643自备电厂企业电力成本预计受动力煤价格带动持续下降产业链一体化布局完善低成本竞争优势显著2022年电解铝贡献了公司利润的92在电解铝总成本中氧化铝预焙阳极与电力合计约占90随着广西靖西250万吨氧化铝和南疆阿拉尔30万吨预焙阳极的全部投产公司已实现氧化铝和预焙阳极的全部自给自足电解铝生产基地位于煤炭资源丰富的新疆公司自发电机组可满足铝锭生产80-90左右的用电需求2022年公司电解铝毛利率23单吨毛利4000元吨远高于行业平均水平百川盈孚数据行业平均利润2349元吨近期公司收购印尼铝土矿利用印尼铝土矿煤炭资源以及低成本劳动力优势投资建设年产200万吨氧化铝项目进一步提高公司资源保障度扩大在矿端原料的成本优势向下游延伸铝深加工产业电池铝箔开辟公司第二成长曲线1高纯铝采用偏析法可降低95以上的能耗量直接利用铝液提纯降低生产成本具备成本优势立足高端制造可生产出4N6及更高纯度的高纯铝毛利率为34对公司利润贡献从26提升至69规划建设的6万吨产能已全面投产计划产能规模会扩大到10万吨2电池铝箔新建年产20万吨电池铝箔并实施年产2万吨电池铝箔技改项目其中新建项目包括新疆年产30万吨电池铝箔坯料生产线与江苏年产20万吨电池铝箔精轧涂炭及分切生产线初步拟定建设周期18个月预计2024年下半年建成投产一体化优势与专业团队为公司获得竞争优势打造坚实基础投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为089109122对应公司3月17日收盘价780元2023-2025年PE分别为887264首次覆盖给予买入-A评级风险提示电池铝箔项目建设进度与产能释放不及预期电解铝下游需求不及预期原材料与能源价格波动风险公司评论顺鑫农业000860SZ顺鑫农业深度报告-坚定聚焦白酒猪肉业务产品结构升级打开新篇章周蓉zhourong1sxzqxom投资要点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12研究早观点聚焦白酒猪肉业务主营业务逐步凸显顺鑫农业1998年在深交所挂牌北京市顺义区国资委为公司实际控制人2013年公司提出主业突出清晰业务同业整合价值实现战略非主要业务的剥离陆续开展目前公司业务板块包括白酒种猪食品加工和房地产业务等2020年以来受全国疫情反复消费场景缺失的影响白酒收入有所承压2021年白酒全年实现收入10225亿元同比增长040同时受猪肉价格下行影响全年猪肉业务养殖屠宰实现收入3602亿元同比下降2231白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块21年白酒猪肉收入占总营业收入分别为68772422光瓶酒行业龙头竞争优势明显近年来光瓶酒的年复合增长率快速回归市场规模从2014年约400亿元增长至目前约1000亿元按规模以上企业营收计我们预计2022-2024年复合平均增速在15-20之间至2024年中国光瓶酒市场规模预计将超过1500亿元公司白牛二产品在早期通过顺应香型发展趋势及时推出浓香酒后期引领光瓶酒价格带升级并凭借高性价比产品力高铺货率渠道力名酒基因营销品牌力实现单品的高接受度通过大本营人群口碑传播聚焦高势能市场及人群实现了白牛二单品的迅速全国化成为低端光瓶酒行业的领军者近年其在光瓶酒行业市占率接近14稳居榜首白酒业务长期增长可期地产业务加速去化过去十年低端酒销量快速增长是拉动公司营收的主要动力2009-2019年十年间白酒销量复合增速均在20以上未来光瓶酒行业在消费者迭代和消费升级的推动下30-50元价格带将呈现巨大潜力2022年以来公司积极应对白酒新国标推出固态纯粮新品金标陈酿定位为引领结构升级的战略大单品在经历2020-2021调整年之后公司未来将以传统陈酿与金标陈酿为核心塔基继续引领产品结构升级提升品牌高度助力后续持续增长渠道端公司采取大商制合作模式高利润快周转低库存低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键同时在完成泛全国化布局基础之上未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕渠道下沉与样板市场同步发力近年来地产业务正在加速去化预计2-3年内公司将完成房地产业务剥离聚焦主业发展传统金标双轮驱动边际改善值得期待公司未来将持续推进传统陈酿金标陈酿两大核心单品共同发力实现新工艺白酒与纯粮固态白酒的双轮驱动在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时为下一个战略单品金标陈酿的升级提供基础支撑从而进一步树立牛栏山纯粮陈酿更地道的品牌和品质标杆公司白酒主业营收增长有望触底回升长期聚焦主业期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效新五年有望持续实现稳步增长同时前两年疫情之下结构升级节奏放缓短期毛利率承压后续在战略大单品逐步放量增长后盈利改善也值得期待投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入117701365515851亿元同比-208160161实现归母公司净利润-520646936亿元同比-60812242450对应EPS为-070087126元对应3月15日收盘价PE为-453625倍首次覆盖给予增持-A投资评级风险提示国内疫情反复并严重影响白酒整体动销光瓶酒行业竞争加剧战略单品铺市及动销不达预期产品升级不达预期食品安全问题等请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14研究早观点值周研究员平海庆执业登记编码S0760511010003电话010-83496341邮箱pinghaiqingsxzqcom李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层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