每日大市点评
　　恒生指数上周回升1.2%，收报19,518点。恒生科指上周回升5.3%，收报3,980点。上周五大市成交在富时罗素指数季度调整下增加至1,649多亿港元。12个恒生综合分类指数均录得升幅，当中以电讯、信息科技及能源指数升幅最大。尽管市场仍然大波幅动，但我们认为市场已开始逐渐消化近期的银行暴雷事件，在央行及政府的介入下，流动性风险得以有效控制，降低了短期内发生全面性系统性金融危机的机率。港股通自去年10月以来大手抄底港股，春节后加速离场，完美把握节奏后再度跑步进场，2月底以来积极流入港股，过去20个交易天更累计录得447亿港元的净流入。如果港股通是了解内地政策及经济的聪明钱，那么近月大额的净流入预示港股的表现不会太差。
　　往前看，港股通连续多日大额流入港股；人民银行全面降准0.25百分点，体现了呵护市场流动性及凸显支撑经济增长的信心；尽管美联储本次扩表跟主动购债的传统QE不同，但也意味短期再度向市场注入流动性；3月FOMC大概率3月加息25bp+鸽派言论，长债利率已筑顶的机会较大，利好估值修复，总总因素等都有利港股于本月中起逐渐企稳。
　　内地1-2月服务业生产指数同比增长5.5%，2月服务业商务活动指数按月上升1.6个百分点至55.6%，显示服务业生产与消费复苏均快于商品类，这也将是今年经济复苏的主线之一。站在当前时点，可从“稳守”的能源、电讯、基建等行业转向逐步“突击”，相信如旅游、餐饮、博彩、酒店等服务消费会有不错表现，而互联网板块例如游戏、电商等则能够受惠短期流动性预期改善而有更好的反弹空间。此外，如果欧美银行的流动性风险未有进一步恶化，上周被拖累的国际金融股将有反弹机会。
　　欧洲央行于3月17日把三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期，但也强调将密切监控“非常严重”的金融市场紧张局势，如果出现流动性危机，短期内将发挥创造性设计新工具应对。这似乎暗示，如果银行业危机持续发酵并蔓延，欧洲央行也会作出相应回应。
　　当前市场焦点在于美联储如何在对抗通胀与金融稳定取得平衡，参考欧洲央行的取态，金融风险当前美联储不会选择在此时加息提速，3月加息25bp+鸽派言论或为折中且理性选择，但考虑到通胀仍然非常高，如果短期内美国没有发生系统性金融风险，则不要对降息抱太多幻想。因此美联储一边加息，一边定向提供流动性的机会较大，情况模拟去年英国央行处理养老金爆仓一事。无论如何，我们认为10年期债息见顶的机会很大。
　　截止3月15日的一周内，美联储的资产负债表增加了2,970亿美元，主要是美国银行业通过贴现窗口和银行定期融资计划合计从美联储借入1,648亿美元，其中贴现窗口单周融资规模达到1,529亿美元，超过2008年金融危机时创下的1,110亿美元，凸显硅谷银行倒闭后银行业流动性紧张，而新的BTFP工具增加119亿美元。当周其他贷款余额1,428亿美元，反映出联邦存款保险公司对硅谷银行和Signature Bank的过渡银行所提供的贷款。从总流动性(总资产-财政部TGA账户-逆回购)的角度看，上周共增加了4,683亿美元的流动性，除扩表2,970亿美元，还包括TGA账户释放了340亿美元，逆回购减少1,372亿美元。当前美国银行存放在美联储的逆回购金额仍高达2.4万亿美元，加上2,776亿美元的TGA账户余额，美国金融体系的流动性仍然充裕。
　　考虑到美国在欧洲政府已快速应对当前的金融风险，硅谷银行及瑞信的影响暂时有限，悲观的情绪已逐渐改善。从市场的表现来看，绝大多数的交易员们似乎并不认为硅谷银行的暴雷会触发系统性的风险。标普500指数与纳指也没有在银行接连暴雷后继续破位向下，反而大幅回升，似乎在央行的介入下，投资者都在消化欧美银行系统这场危机的影响。
　　

研究报告全文：2023年3月20日星期一每日大市点评政策更新央行副行长宣昌能以自身高质量发展为全球变局下的财富管理提供多元化选择北京市金融监管局局长李文红持续完善资本市场体系支持北交所不断扩大交易规模丰富交易品种不随意停发贷款广州拟立法进一步保障民营经济发展行业动态新能源汽车小鹏汽车9868HKQ4及全年财报小鹏汽车Q4亏损环比收窄现金储备383亿房地产时代中国控股1233HK发盈警预期年度股东应占净亏损约80亿元至100亿元非银金融金融壹账通6638HK2022年营收同比增长8香港个人征信公司将于年底开业IPO日志卫龙美味9985HK新股报告评分65分评级中性巨子生物2367HK新股报告评分63分评级中性中创新航科技股份有限公司3931HK新股报告评分61分评级中性近期研报分享翰森制药3692HK深入布局优质赛道创新升级赋能新里程评级增持目标价1680港元2023-03-16中银航空租赁2588HK2H22净利润抵消上半年亏损飞机租赁龙头尽显韧劲评级买入目标价7828元2023-03-13港股TMT周观察板块进入业绩密集发布期重点公司业绩将成焦点2023-03-13医药行业点评预计带量采购将趋向温和医药需求将逐步回暖2023-03-07证券行业2月月报利好政策加速兑现券商迎向上长周期2023-03-06港股TMT周观察数字经济发展加速短视频行业进入新阶段2023-03-06信义光能968HK更新报告2022年业绩略逊预期今年提速扩充产能评级买入目标价1200港元2023-02-28信义能源3868HK更新报告一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期评级增持目标价300港元2023-02-2812023年3月20日星期一每日大市点评恒生指数上周回升12收报19518点恒生科指上周回升53收报3980点上周五大市成交在富时罗素指数季度调整下增加至1649多亿港元12个恒生综合分类指数均录得升幅当中以电讯信息科技及能源指数升幅最大尽管市场仍然大波幅动但我们认为市场已开始逐渐消化近期的银行暴雷事件在央行及政府的介入下流动性风险得以有效控制降低了短期内发生全面性系统性金融危机的机率港股通自去年10月以来大手抄底港股春节后加速离场完美把握节奏后再度跑步进场2月底以来积极流入港股过去20个交易天更累计录得447亿港元的净流入如果港股通是了解内地政策及经济的聪明钱那么近月大额的净流入预示港股的表现不会太差往前看港股通连续多日大额流入港股人民银行全面降准025百分点体现了呵护市场流动性及凸显支撑经济增长的信心尽管美联储本次扩表跟主动购债的传统QE不同但也意味短期再度向市场注入流动性3月FOMC大概率3月加息25bp鸽派言论长债利率已筑顶的机会较大利好估值修复总总因素等都有利港股于本月中起逐渐企稳内地1-2月服务业生产指数同比增长552月服务业商务活动指数按月上升16个百分点至556显示服务业生产与消费复苏均快于商品类这也将是今年经济复苏的主线之一站在当前时点可从稳守的能源电讯基建等行业转向逐步突击相信如旅游餐饮博彩酒店等服务消费会有不错表现而互联网板块例如游戏电商等则能够受惠短期流动性预期改善而有更好的反弹空间此外如果欧美银行的流动性风险未有进一步恶化上周被拖累的国际金融股将有反弹机会欧洲央行于3月17日把三大关键利率上调50基点基本符合市场预期但也强调将密切监控非常严重的金融市场紧张局势如果出现流动性危机短期内将发挥创造性设计新工具应对这似乎暗示如果银行业危机持续发酵并蔓延欧洲央行也会作出相应回应当前市场焦点在于美联储如何在对抗通胀与金融稳定取得平衡参考欧洲央行的取态金融风险当前美联储不会选择在此时加息提速3月加息25bp鸽派言论或为折中且理性选择但考虑到通胀仍然非常高如果短期内美国没有发生系统性金融风险则不要对降息抱太多幻想因此美联储一边加息一边定向提供流动性的机会较大情况模拟去年英国央行处理养老金爆仓一事无论如何我们认为10年期债息见顶的机会很大截止3月15日的一周内美联储的资产负债表增加了2970亿美元主要是美国银行业通过贴现窗口和银行定期融资计划合计从美联储借入1648亿美元其中贴现窗口单周融资规模达到1529亿美元超过2008年金融危机时创下的1110亿美元凸显硅谷银行倒闭后银行业流动性紧张而新的BTFP工具增加119亿美元当周其他贷款余额1428亿美元反映出联邦存款保险公司对硅谷银行和SignatureBank的过渡银行所提供的贷款从总流动性总资产-财政部TGA账户-逆回购的角度看上周共增加了4683亿美元的流动性除扩表2970亿美元还包括TGA账户释放了340亿美元逆回购减少1372亿美元当前美国银行存放在美联储的逆回购金额仍高达24万亿美元加上2776亿美元的TGA账户余额美国金融体系的流动性仍然充裕考虑到美国在欧洲政府已快速应对当前的金融风险硅谷银行及瑞信的影响暂时有限悲观的情绪已逐渐改善从市场的表现来看绝大多数的交易员们似乎并不认为硅谷银行的暴雷会触发系统性的风险标普500指数与纳指也没有在银行接连暴雷后继续破位向下反而大幅回升似乎在央行的介入下投资者都在消化欧美银行系统这场危机的影响22023年3月20日星期一政策更新央行副行长宣昌能以自身高质量发展为全球变局下的财富管理提供多元化选择3月18日在全球财富管理论坛2023年会上央行副行长宣昌能发表了主旨演讲他表示当今世界正经历百年未有之大变局面对复杂多变的外部环境中国坚持对外开放这一基本国策坚定奉行互利共赢的开放战略以自身的高质量发展为世界提供新机遇为全球开放发展做出新贡献也为全球变局下的财富管理提供了多元化选择经济保守主义和逆全球化深刻改变着全球经济金融运行的格局和环境宣昌能指出近年来经济保守主义逆全球化思潮等有所抬头对资源在全球范围内的有效配置形成了不利影响一定程度上降低了生产和交易效率抬升了成本并通过供应链产业链调整加剧通货膨胀压力他进一步表示近几年来疫情反复地缘冲突等对全球供应链带来新的不确定冲击并进一步加大了通胀压力而主要发达经济体为抑制通胀采取的快速加息措施也使各方面担心对全球经济的影响并引发新的金融风险2022年包括股市债市大宗商品黄金在内的全球各类资产价格均出现比较明显的波动近期美国硅谷银行倒闭及其引起的连锁反应仍在发展演化已引起各方面广泛关注全球经济金融环境的复杂变化给财富管理带来新的挑战宣昌能表示在全球经济金融格局发生调整和变化的大背景下价格体系包括利率参数等可能产生非线性和跳跃式的变化这些都会给全球财富管理带来新的挑战北京市金融监管局局长李文红持续完善资本市场体系支持北交所不断扩大交易规模丰富交易品种北京市地方金融监督管理局党组书记局长李文红今日在全球财富管理论坛2023年会上表示将持续完善资本市场体系支持北交所不断扩大交易规模丰富交易品种李文红表示截至2022年末北交所合格投资者超过530万户公募基金社保基金QFII专业机构持续入场北交所指数正式上线融资融券做市交易规则均已落地希望基金保险银行理财等机构投资者依法合规积极参与北交所交易共同推动北交所建设和发展不随意停发贷款广州拟立法进一步保障民营经济发展从广州市工业和信息化局获悉广州市民营经济促进条例3月17日起到4月1日向社会公众公开征求意见该条例旨在进一步保障民营经济发展规定政府部门不随意提前终止民营企业生产经营场所的合法使用银行业金融机构不对民营企业随意停发贷款或者提前收回未到期贷款行业动态新能源汽车小鹏汽车9868HKQ4及全年财报小鹏汽车Q4亏损环比收窄现金储备383亿小鹏汽车9868HK发布Q4及全年财报2022年共交付120757台智能汽车同比增长23总营收269亿元同比增长28四季度亏损环比收窄截至2022年末公司现金储备规模达383亿元房地产时代中国控股1233HK发盈警预期年度股东应占净亏损约80亿元至100亿元时代中国控股1233HK发布公告截至2022年12月31日止财政年度集团预期公司拥有人应占净亏损约人民币80亿元至人民币100亿元非银金融金融壹账通6638HK2022年营收同比增长8香港个人征信公司将于年底开业3月13日金融壹账通6638HK发布截至2022年12月31日止十二个月未经审计业绩报告报告显示2022年金融壹账通营业收入为4464亿元同比增长8毛利润为1635亿元同比增长138毛利率同比上升18个百分点至366经调整后净利润率逐年持续优化较2021年同期优化提升了近13个百分点32023年3月20日星期一近期研报摘要分享中泰国际翰森制药3692HK深入布局优质赛道创新升级赋能新里程评级增持目标价1680港元拥有强大研发与销售能力的创新药龙头公司深耕中国医药市场超25年早年通过首仿药生产销售在业内奠定坚实基础公司研发能力强大截止目前总共六款创新药获批上市其中五款为国内市场最先上市的1类新药公司拥有1400多名高端研发人员并拥有行业领先的PEG聚乙二醇长效药物平台需求广阔的ADC抗体偶联药物平台也已初步建成公司销售网络广阔2022年6月底覆盖国内全部二级与三级医院及1000多家DTP药房DirecttoPatient并且已经通过京东与天猫等建立起成熟的互联网销售渠道五大领域深入布局2023年后创新药将引领收入恢复较快增长公司业务以刚需强大的肿瘤药为核心涵盖中枢神经抗感染代谢等需求广阔的领域研发管线已延伸至自身免疫药物公司六款创新药中五款为2019年后上市处于销售放量期其中阿美乐肺癌药物昕福慢性髓性白血病药物孚来美糖尿病药物恒沐肝炎药物均为在同类产品中最先获批的1类创新药疗效与安全性较好而且先发优势明显除此以外我们预计肾病1类创新药培膜沙肽将于2023年内获批预计公司创新药收入2021-24ECAGR将高达283创新药占收入比例将从2021年的423提升至2024年的675创新药2023年后将引领公司收入恢复双位数增长给予增持评级目标价1680港元我们预计公司2023-24E股东净利润将分别同比增长173与178公司目前股价对应239倍2023年前瞻市盈率显著低于过去三年历史平均公司目前估值已反应带量采购及国内疫情对2022年业绩影响预计未来估值将跟随业绩回升考虑到公司现金流稳定且研发管线上市后将持续给公司带来收入贡献我们用DCF法定价加权股权资本成本WACC与永续增长率分别为95与40目标价1680港元对应283倍2023EPER与183上涨空间给予增持评级风险提示一新药研发进度慢于预期二新药上市后推广效果不达预期三带量采购与医保谈判等降价幅度大于预期42023年3月20日星期一中泰国际中银航空租赁2588HK2H22净利润抵消上半年亏损飞机租赁龙头尽显韧劲评级买入目标价7828元2H22盈利向好抵消上半年亏损全年净利润02亿美元公司2022年营收同比增长57至231亿美元净利润02亿美元21年56亿涉俄飞机的租约终止及飞机减值791亿美元是影响22年盈利的最大因素剔除减值影响后核心净利润为527亿美元2H22净利润同比增长8至333亿美元末期股息每股018美元较去年增长2全年派息率保持35每股净利润003美元受减值影响总资产同比降了76租赁租金收入略下滑订单簿快速扩增22年租赁租金收入同比下降43至178亿美元主因受到与俄罗斯航司签订的18架自有飞机终止租约及飞机脱租但同时产生终止租约收入同比增长逾两倍至223亿美元飞机资产规模同比下降26至191亿美元净租赁收益率降至70202176主要因资金成本及脱租飞机影响公司22年订单薄206架21年104架快速扩增机队规模同比增21新技术窄体机订单明显租约具备韧性机队经营高质量水平公司自有机队利用率在96截至22年末自有飞机达392架同比增加12架加权平均机龄44年平均剩余租期81年按账面净值计算最新技术机型占机队的71高于去年同期的66截止年底有80租约在2029年及以后到期截至22年中的17架脱租飞机中已有12架于22年内交付3架将于23年交付2架已签订租约承诺22年内公司已签署78项租赁承诺截至22年底公司已承诺的未来租赁收入达168亿美元高质量机队将持续带来稳健收入飞机延迟交付影响持续仍持续积极扩表中飞机生产供应链问题导致飞机延迟交付将会持续影响公司的资本支出22年有5架飞机延迟到今年交付并且预期年内仍会有超预期的延迟交付但公司对于未来发展信心充足仍处于持续积极扩表中22年内完成两笔大额窄体飞机招标包括80架空客A320NEO系列飞机和40架波音737MAX8系列飞机符合后疫情时代对中大型窄体客机需求量上升的趋势预计将持续支撑未来增长空间公司现金流保持强劲收款率升至1008公司保持强大内在流动性对外部融资依赖较低22年末现金及现金等价物为397亿美元由于航空公司盈利及现金流改善带动公司收款率从2021年的966上升至1008扣除利息后的经营现金流量创下历史新高从2021年的1317亿美元增加14至1517亿美元全球航空业修复持续公司目标价7828港元上调至买入评级23年需求端预计是带动业绩修复的关键根据IATA23年1月航空客运总量同比增长67恢复至19年1月水平的84亚洲地区复苏最为显著1月客运量同比增长逾三倍预计公司基本面有望受益于全球航空业复苏逐步修复新签租约收益率及飞机出售收益提升减值情况大幅改善净租赁收益率和ROE具上行空间我们上调20232024年收入预测至228亿美元和243亿美元20232024年税后净利润至57亿68亿美元20232024年EPS预测至082098美元上调评级为买入给予目标价7828港元对应12倍2023年预测市净率和预测BVPS831美元风险提示航空业复苏缓慢飞机供应链延迟影响交付飞机租金回收及资产减值不确定性52023年3月20日星期一不承担责任声明台端对本报告读取时即视为同意接受下列各项之约束本报告只供参考之用并不构成要约招揽或邀请诱使任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定如因相关建议招致损失概与中泰国际证券有限公司无涉报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用翻阅此等报告之人士须自行负责了解有关限制此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说本报告之内容包括但不限于文字图表版面设计相关网站或其它项目只备作一般参考用途虽然数据已力求准确唯本公司对上述数据之正确性充足性或完整性不予保证并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任关于上述数据并不提供任何种类之保证明示或法定保证包括但不限于不侵犯第三者权利所有权可商售性对某特定用途的适用性等保证中泰国际证券有限公司6