2H22盈利向好抵消上半年亏损，全年净利润0.2亿美元
　　公司2022年营收同比增长5.7%至23.1亿美元，净利润0.2亿美元（21年5.6亿），涉俄飞机的租约终止及飞机减值（7.91亿美元）是影响22年盈利的最大因素，剔除减值影响后核心净利润为5.27亿美元，2H22净利润同比增长8%至3.33亿美元，末期股息每股0.18美元，较去年增长2%，全年派息率保持35%。每股净利润0.03美元，受减值影响，总资产同比降了7.6%。
　　租赁租金收入略下滑，订单簿快速扩增
　　22年租赁租金收入同比下降4.3%至17.8亿美元，主因受到与俄罗斯航司签订的18架自有飞机终止租约及飞机脱租，但同时产生终止租约收入同比增长逾两倍至2.23亿美元。飞机资产规模同比下降2.6%至191亿美元，净租赁收益率降至7.0%（2021:7.6%），主要因资金成本及脱租飞机影响。公司22年订单薄206架（21年104架），快速扩增，机队规模同比增21%，新技术窄体机订单明显。
　　租约具备韧性，机队经营高质量水平
　　公司自有机队利用率在96%，截至22年末自有飞机达392架，同比增加12架，加权平均机龄4.4年，平均剩余租期8.1年。按账面净值计算，最新技术机型占机队的71%，高于去年同期的66%。截止年底，有80%租约在2029年及以后到期。截至22年中的17架脱租飞机中，已有12架于22年内交付、3架将于23年交付、2架已签订租约承诺。22年内公司已签署78项租赁承诺，截至22年底公司已承诺的未来租赁收入达168亿美元，高质量机队将持续带来稳健收入。
　　飞机延迟交付影响持续，仍持续积极扩表中
　　飞机生产供应链问题导致飞机延迟交付，将会持续影响公司的资本支出，22年有5架飞机延迟到今年交付，并且预期年内仍会有超预期的延迟交付。但公司对于未来发展信心充足，仍处于持续积极扩表中，22年内完成两笔大额窄体飞机招标，包括80架空客A320NEO系列飞机和40架波音737MAX8系列飞机，符合后疫情时代对中大型窄体客机需求量上升的趋势，预计将持续支撑未来增长空间。
　　公司现金流保持强劲，收款率升至100.8%
　　公司保持强大内在流动性，对外部融资依赖较低，22年末现金及现金等价物为3.97亿美元，由于航空公司盈利及现金流改善，带动公司收款率从2021年的96.6%上升至100.8%，扣除利息后的经营现金流量创下历史新高，从2021年的13.17亿美元增加14%至15.17亿美元。
　　全球航空业修复持续，公司目标价78.28港元，上调至“买入”评级
　　23年需求端预计是带动业绩修复的关键。根据IATA，23年1月航空客运总量同比增长67%，恢复至19年1月水平的84%；亚洲地区复苏最为显著，1月客运量同比增长逾三倍，预计公司基本面有望受益于全球航空业复苏逐步修复，新签租约收益率及飞机出售收益提升、减值情况大幅改善，净租赁收益率和ROE具上行空间。
　　我们上调2023/2024年收入预测至22.8亿美元和24.3亿美元，2023/2024年税后净利润至5.7亿/6.8亿美元，2023/2024年EPS预测至0.82/0.98美元。上调评级为“买入”，给予目标价78.28港元，对应1.2倍2023年预测市净率和预测BVPS 8.31美元。
　　风险提示：航空业复苏缓慢、飞机供应链延迟影响交付、飞机租金回收及资产减值不确定性
　　

研究报告全文：中银航空租赁2588HK2023年3月13日更新报告香港股市非银金融融资租赁评级买入中银航空租赁2588HK目标价7828港元2H22净利润抵消上半年亏损飞机租赁龙头尽显韧劲股票资料更新至2023年3月10日2H22盈利向好抵消上半年亏损全年净利润02亿美元公司2022年营收同比增长57至231亿美元净利润02亿美元21年56亿涉俄现价5905港元飞机的租约终止及飞机减值亿美元是影响年盈利的最大因素剔除减值影响79122总市值3976679百万港元后核心净利润为527亿美元2H22净利润同比增长8至333亿美元末期股息每股018流通股比例2991美元较去年增长2全年派息率保持35每股净利润003美元受减值影响总资已发行总股本产同比降了7669401百万租赁租金收入略下滑订单簿快速扩增52周价格区间4775-6980港元22年租赁租金收入同比下降43至178亿美元主因受到与俄罗斯航司签订的18架自有3个月日均成交额4332百万港元飞机终止租约及飞机脱租但同时产生终止租约收入同比增长逾两倍至223亿美元飞机资产规模同比下降26至191亿美元净租赁收益率降至70202176主要因资主要股东SkySplendorLtd70金成本及脱租飞机影响公司22年订单薄206架21年104架快速扩增机队规模来源彭博中泰国际研究部同比增21新技术窄体机订单明显租约具备韧性机队经营高质量水平股价走势图公司自有机队利用率在96截至22年末自有飞机达392架同比增加12架加权平均港元百万股机龄44年平均剩余租期81年按账面净值计算最新技术机型占机队的71高于80050去年同期的66截止年底有80租约在2029年及以后到期截至22年中的17架脱70040租飞机中已有12架于22年内交付3架将于23年交付2架已签订租约承诺22年内600500公司已签署78项租赁承诺截至22年底公司已承诺的未来租赁收入达168亿美元高质30400量机队将持续带来稳健收入30020飞机延迟交付影响持续仍持续积极扩表中20010100飞机生产供应链问题导致飞机延迟交付将会持续影响公司的资本支出22年有5架飞机000延迟到今年交付并且预期年内仍会有超预期的延迟交付但公司对于未来发展信心充922102211221222123223成交量右轴股价恒生指数足仍处于持续积极扩表中22年内完成两笔大额窄体飞机招标包括80架空客A320NEO系列飞机和40架波音737MAX8系列飞机符合后疫情时代对中大型窄体客机需来源彭博中泰国际研究部求量上升的趋势预计将持续支撑未来增长空间相关报告公司现金流保持强劲收款率升至100820220823更新报告1H22业绩符合预期旅公司保持强大内在流动性对外部融资依赖较低22年末现金及现金等价物为397亿美游航空业复苏驱动公司盈利改善元由于航空公司盈利及现金流改善带动公司收款率从2021年的966上升至100820220316更新报告俄乌危机拖缓公司复苏扣除利息后的经营现金流量创下历史新高从2021年的1317亿美元增加14至1517亿态势公司净租赁收益率承压美元全球航空业修复持续公司目标价7828港元上调至买入评级分析师23年需求端预计是带动业绩修复的关键根据IATA23年1月航空客运总量同比增长67恢复至19年1月水平的84亚洲地区复苏最为显著1月客运量同比增长逾三赵红梅倍预计公司基本面有望受益于全球航空业复苏逐步修复新签租约收益率及飞机出售收85223591855益提升减值情况大幅改善净租赁收益率和ROE具上行空间mayzhaoztsccomhk我们上调20232024年收入预测至228亿美元和243亿美元20232024年税后净利润至57亿68亿美元20232024年EPS预测至082098美元上调评级为买入给予目标价7828港元对应12倍2023年预测市净率和预测BVPS831美元风险提示航空业复苏缓慢飞机供应链延迟影响交付飞机租金回收及资产减值不确定性请阅读最后一页的重要声明页码15中银航空租赁2588HK2023年3月13日年结12月31日2020A2021A20222023E2024E2025E百万美元总收入205421832307227824262608增长率394630567-126652748税前利润177177137151161174增长率7877-019-22721000700800股东净利润51056120572681744增长率-27401010-96432753551889933税前利润率27412925128285931163170净利润率24822571087251328052853ROE10901118038104411331145每股盈利美元073081003082098107697675839097每股资产净值美元来源公司资料中泰国际研究部预测图表1中银航空租赁2588HK2018年-2022年收入构成百万美元图表2中银航空租赁2588HK2018年-2022年净租赁收益率250010064868444449079200027445976911342258070137701500926050100017841865178415431704405003020-10201820192020202120220020182019202020212022租赁租金收入利息手续费收入及其他出售飞机收益净额来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表3中银航空租赁2588HK2008年-2022年现金回收率图表4中银航空租赁2588HK2018年-2022年自有机队飞机数量1020010080450380392400358100003503033179800969096603002509600940020094001501009200509000020182019202020212022来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码25中银航空租赁2588HK2023年3月13日历史建议和目标价中银航空租赁2588HK股价表现及评级时间表来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价120171221HK4070买入首次覆盖HK480422018315HK4355增持降调HK501732018815HK5165增持维持HK578142019314HK6380增持维持HK633952019819HK6575中性降调HK705562019826HK6690中性维持HK729072020317HK4625买入上调HK710082020824HK544增持下调HK6510920201201HK6890中性下调HK69751020210317HK7810增持上调HK8871120210823HK573增持维持HK6531220220314HK5235买入上调HK6421320220819HK6595增持下调HK72541420230310HK5905买入上调HK7828来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码35中银航空租赁2588HK2023年3月13日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45中银航空租赁2588HK2023年3月13日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码55