研究报告全文：港股通证券研究报告中银航空租赁2588HK2022航空租赁龙头在波动中修复华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月10日中国香港租赁目标价港币7800研究员李健PhD2022公司在波折中复苏未来有望持续受益于全球航空业复苏SACNoS0570521010001lijianhtsccom中银航空租赁2022年稀释EPS为003美元符合我们此前预期公司录SFCNoAWF29785236586112得总收入为23亿美元同比增长57归母净利润为02亿美元剔除基本数据在俄罗斯未收回飞机的一次性减值税收抵免和现金抵押的影响之后经调整税后利润为53亿美元公司2022年每股派息027美元按经调整税后目标价港币7800利润算股息支付率为35公司ROE和净租赁收益率在2H22改善受益收盘价港币截至3月9日5650于全球航空业复苏公司基本面有望持续修复潜在的海外衰退对优质飞机市值港币百万39212个月平均日成交额港币百万租赁龙头的影响有限我们上调公司年归母净利润预测至637322023202471852周价格范围港币4775-6980亿亿美元前值亿亿美元并引入年归母净利润8187147892025BVPS美元750预测896亿美元我们维持目标价78港币基于12倍2023年预测PB2019年1-15xPB和2023年BVPS预测83美元维持买入评级股价走势图公司净租赁收益率和改善中银航空租赁2H22ROE港币相对恒生指数受益于全球航空业复苏带来的租赁费率提升和现金回款改善公司2H22租706赁收益率升至951H2291尽管平均债务融资成本上升至336421H2229净租赁收益率仍提升至711H2270体现龙头582航空租赁公司的韧性2022年公司现金回收率上升至10082021525966公司交付34架飞机其中航空公司在交付时购买5架公司出售469飞机架自有机队规模末达到架年公司飞机销售净利1820226332022Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23同比上升46至6400万美元反映了复苏阶段下游需求的回暖和飞机价资料来源SP值的修复受益于航空出行需求回暖2023年有望于波动中修复2022年上游供应链受劳动力短缺拖累导致的延迟交付持续压制公司资本开支和机队扩张2022年5架飞机延迟交付尽管供给端在2023年仍然存在不确定性但需求端仍有修复空间根据IATA2023年1月RPK恢复至2019年842的水平尽管海外可能的衰退对飞机租赁上下游均有影响但我们认为衰退对航空租赁龙头的影响较为间接详情参阅海外衰退风险或不改修复韧性报告日期2023年1月27日关注公司配置价值2023年以来公司股价走弱或受海外流动性收紧和加息预期影响但全球航空业复苏仍是2023年主逻辑利率上行对龙头航空租赁公司影响可控关注公司回调后的配置价值风险提示1航空业复苏缓慢2债务融资成本快速上升3飞机供应持续受到扰动4经济衰退经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E收入及其他收益美元百万21832307228524932645-630567093910610归属母公司净利润美元百万561322006717788183789566-1010964334781401944EPS美元最新摊薄081003103118129PE倍90424413708621568PB倍097098088080072ROE1118038130713451333股息率387363497565618资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中银航空租赁2588HK估值方法我们的目标价78港币基于12倍2023年预测PB和2023年BVPS预测83美元我们认为随着出行限制措施解除全球航空出行有望复苏飞机制造商恢复供应以及债券市场投资者对全球航空业的信心修复中银航空租赁2023年盈利能力有望提升并能够从容应对高利率环境带来的挑战我们预计2023年公司净租赁收益率及ROE有望延续修复趋势2023年预测ROE有望达到131考虑到公司历史估值2019年1-15xPB及全球航空业的复苏态势估值有望小幅回升至12倍2023年预测PB风险提示我们的盈利预测和目标价面临的主要风险包括1航空业复苏缓慢2债务融资成本快速上升3飞机供应持续受到扰动4经济衰退可能影响市场对航空客运量未来预期图表1中银航空租赁PE-Bands图表2中银航空租赁PB-Bands港币中银航空租赁5x港币中银航空租赁07x10x15x09x11x20020x25x10013x16x1507510050502500113201192011321119211132211922113201192011321119211132211922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中银航空租赁2588HK盈利预测损益表资产负债表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E核心业务收入18651784198621932345现金及现金等价物4861039687412904295844694投资收益净额000000000000000金融资产8495980784768597317369712其他收入3180852259299852998930089应收账款000000000000000收入及其他收益21832307228524932645无形资产000000000000000雇员及相关费用68704912834085999075于合资公司的权益000000000000000资讯技术支出000000000000000其他资产2254420867215432280122975其他运营支出2197993207376140604314总资产2387922071227242396324119EBITDA18951326216423672512保证金87824818049105910141082折旧及摊销7907981270853329254097889金融负债000000000000000营运利润110451316131114411533结算所基金000000000000000融资成本4652948366498975153751921借款1671515122150841558814994其他成本000000000000000其他负债102092958949639702399140所占合资公司溢利000000000000000总负债1861316869169451757217067税前利润63867295081220926031013股东股本权益52665202578063917053税项773594494421076511782少数股东权益000000000000000净利润561322006717788183789566股本权益总额52665202578063917053少数股东应占净利润000000000000000归母净利润561322006717788183789566估值与盈利水平每股数据会计年度202120222023E2024E2025E会计年度美元202120222023E2024E2025EPE倍90424413708621568每股股息028027036041045PB倍097098088080072EPS081003103118129ROE1118038130713451333EPS最新摊薄081003103118129ROA237009321351373每股净资产7597508339211016股息率387363497565618资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中银航空租赁2588HK免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中银航空租赁2588HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中银航空租赁258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