核心观点
　　2022年受疫情下航空市场尚未完全恢复和一次性计提留俄飞机的资产减值影响，公司业绩受到明显冲击。但得益于下半年以来全球航空市场的强劲复苏，公司税后净利润仍然为正，保持了成立29年以来的持续盈利记录，彰显出公司业绩的十足韧性。展望后续，我们认为随着疫情影响的逐渐减弱，全球航空市场复苏趋势有望延续从而驱动公司业绩持续改善；而出于对未来复苏的看好，公司于2022年签订的大额飞机订单和78项租赁承诺将为未来业绩的增长提供稳健的储备；同时得益于公司出色的机队管理能力和利率管理能力，公司所面临的大多数风险均已得到了有效对冲，利率上行对净收益率差的影响有限，在航空业整体复苏的情况下公司经营效率有望持续提升。
　　事件
　　公司公布2022年业绩，业绩韧性十足
　　2022年，公司经营收入及其他收入总额为23.07亿美元，同比+5.68%；税后净利润为0.20亿美元，保持了成立29年以来的持续盈利记录，业绩韧性十足；在剔除留俄飞机减记对税后净利润造成的5.07亿美元的负面影响后核心税后净利润为5.27亿美元，相较于2021年-6.06%；其中，由于全球航空市场的逐渐复苏，22年下半年税后净利润达3.33亿美元，同比+8.47%，复苏趋势明显。
　　简评
　　全球航空市场强劲复苏，驱动公司业绩显著改善
　　2022年下半年，随着疫情影响的逐渐弱化和客流的持续恢复，全球航空市场呈现出强劲复苏态势。根据国际航空运输协会（IATA）数据，截至2022年底在国际客运量快速回升的推动下，年内总运输量上升超过64%；2022年12月，国际和国内的可用座公里（ASK）分别恢复到了疫情前的74.66%和83.16%，收费客公里（RPK）亦分别恢复到了疫情前的74.91%和78.80%。航空市场的强劲复苏带动下游航空公司盈利和现金流情况的明显改善，从而保证了公司机队的租金回款。2022年，包含收取的当年租金和受疫情影响上一年度未收取的租金在内，公司的收款率达100.8%，同比+4.2pct。受此影响2022年公司扣除利息后的经营现金流达15.17亿美元，同比+14.32%，创下历史新高。我们预计随着中国疫情防控措施调整后航空客流的恢复，航空市场的强劲复苏趋势有望得到进一步延续。
　　看好未来复苏，飞机订单储备充足，机队管理能力突出
　　2022年，公司分别与空客和波音签署了包括80架空客A320NEO系列及40架波音737-8系列新飞机的订单，使得公司年终订单簿上待交付飞机数量达到206架。截至2022年底，公司共有自有飞机392架，代管飞机35架，使用率达96.2%；经账面净值加权后的平均机龄仅为4.4年，为业内最年轻机队之一；加权平均剩余租期为8.1年，显示出公司优秀的机队管理能力。
　　固定利率债务占比较高，但得益于灵活的利率管理，加息环境下公司债务成本仅小幅上升
　　一方面，公司债务融资的来源主要是债务资本市场发行的无抵押票据和近50名放款人提供的无抵押贷款授信；截至2022年底，票据和贷款分别占公司债务来源的66%和34%；而其中67%的资金来源于固定利率债务。另一方面，公司近年来积极通过利率掉期、交叉货币利率掉期等金融衍生工具进行风险管理，公司所面临的利率和汇率风险敞口已大幅收窄。因此2022年在美联储大幅加息、市场利率明显上行、汇率市场波动明显的环境下，得益于公司多元化的资金来源、较高的固定利率债务占比和积极灵活的风险管理，公司资金成本仅从2.9%小幅上升至3.1%，从而使得公司息差维持在行业较优水平。
　　投资建议：预计公司业绩将显著受益于开放后航空复苏，净租赁收益率触底回升，提升至买入评级
　　公司作为全球领先的飞机经营租赁商，在经验丰富的高管团队领导下成功度过多个行业周期，并保持优于行业的盈利水平。虽然疫情三年，公司业绩承压，尤其是在2022年业绩因地缘政治严重受损，但公司的经营仍然稳健，已经度过最差的时候。展望未来，受益于航空业的复苏与地缘政治影响的弱化，公司的业绩有望逐步恢复，净租赁收益率触底回升。考虑到供应链的复苏较预期慢，我们下调了23年飞机交付的预期，对盈利预测进行了调整，我们预计公司2023/2024/2025的净利润分别为6.47/7.08/7.58亿美元。给予未来12个月目标价71港元，对应2023年1.12倍PB，提升至买入评级。
　　风险提示：
　　航空市场恢复速度不及预期：虽然随着中国疫情防控措施调整后社会活动的逐渐恢复和全球疫情影响的弱化，航空市场呈现出强劲复苏态势；但是航空市场恢复受到宏观经济和居民出行意愿等多种因素影响而存在较大不确定性。倘若航空市场恢复速度不及预期，则公司的下游航空公司对飞机的需求及其回款能力均将恶化，从而给公司业绩造成不利影响。
　　飞机交付不及预期：飞机交付受到制造商生产进度等多重因素影响而存在一定的不确定性，原定于2022年交付的5架飞机改为未来年份交付，从而限制了公司业绩的增长。倘若飞机交付不及预期，则会对公司未来业绩的实现能力和竞争力产生不利影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评其他金融受益于开放后航空产业复中银航空租赁2588HK苏提升至买入评级调升买入核心观点赵然2022年受疫情下航空市场尚未完全恢复和一次性计提留俄zhaorancsccomcn飞机的资产减值影响公司业绩受到明显冲击但得益于下半年021-68801600以来全球航空市场的强劲复苏公司税后净利润仍然为正保持SAC编号s1440518100009了成立29年以来的持续盈利记录彰显出公司业绩的十足韧性SFC编号BQQ828展望后续我们认为随着疫情影响的逐渐减弱全球航空市场复发布日期2023年03月12日苏趋势有望延续从而驱动公司业绩持续改善而出于对未来复苏的看好公司于2022年签订的大额飞机订单和78项租赁承诺将当前股价5730港元为未来业绩的增长提供稳健的储备同时得益于公司出色的机队目标价格6个月7100港元管理能力和利率管理能力公司所面临的大多数风险均已得到了有效对冲利率上行对净收益率差的影响有限在航空业整体复主要数据股票价格绝对相对市场表现苏的情况下公司经营效率有望持续提升1个月3个月12个月事件-683383-773-481504113812月最高最低价港元69054840公司公布2022年业绩业绩韧性十足总股本万股6940103流通H股万股69401032022年公司经营收入及其他收入总额为2307亿美元同总市值亿港元39767比568税后净利润为020亿美元保持了成立29年以来的流通市值亿港元39767持续盈利记录业绩韧性十足在剔除留俄飞机减记对税后净利近3月日均成交量万6883润造成的507亿美元的负面影响后核心税后净利润为527亿美主要股东元相较于2021年-606其中由于全球航空市场的逐渐复SkySplendorLimited7000苏22年下半年税后净利润达333亿美元同比847复苏趋势明显股价表现30简评10-10全球航空市场强劲复苏驱动公司业绩显著改善-302022年下半年随着疫情影响的逐渐弱化和客流的持续恢2022510202231020224102022610202271020228102022910202311020232102023310202210102022111020221210复全球航空市场呈现出强劲复苏态势根据国际航空运输协会中银航空租赁恒生指数IATA数据截至2022年底在国际客运量快速回升的推动下相关研究报告年内总运输量上升超过642022年12月国际和国内的可用中信建投多元金融中银航空租赁2022-08-1座公里ASK分别恢复到了疫情前的7466和8316收费2588短期冲击符合预期下游明显复9客公里RPK亦分别恢复到了疫情前的7491和7880航苏后续展望向好中信建投多元金融中银航空租赁2022-07-0空市场的强劲复苏带动下游航空公司盈利和现金流情况的明显2588公司发布盈警短期冲击落地5改善从而保证了公司机队的租金回款2022年包含收取的当下游复苏向好本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中银航空租赁港股公司简评报告年租金和受疫情影响上一年度未收取的租金在内公司的收款率达1008同比42pct受此影响2022年公司扣除利息后的经营现金流达1517亿美元同比1432创下历史新高我们预计随着中国疫情防控措施调整后航空客流的恢复航空市场的强劲复苏趋势有望得到进一步延续看好未来复苏飞机订单储备充足机队管理能力突出2022年公司分别与空客和波音签署了包括80架空客A320NEO系列及40架波音737-8系列新飞机的订单使得公司年终订单簿上待交付飞机数量达到206架截至2022年底公司共有自有飞机392架代管飞机35架使用率达962经账面净值加权后的平均机龄仅为44年为业内最年轻机队之一加权平均剩余租期为81年显示出公司优秀的机队管理能力固定利率债务占比较高但得益于灵活的利率管理加息环境下公司债务成本仅小幅上升一方面公司债务融资的来源主要是债务资本市场发行的无抵押票据和近50名放款人提供的无抵押贷款授信截至2022年底票据和贷款分别占公司债务来源的66和34而其中67的资金来源于固定利率债务另一方面公司近年来积极通过利率掉期交叉货币利率掉期等金融衍生工具进行风险管理公司所面临的利率和汇率风险敞口已大幅收窄因此2022年在美联储大幅加息市场利率明显上行汇率市场波动明显的环境下得益于公司多元化的资金来源较高的固定利率债务占比和积极灵活的风险管理公司资金成本仅从29小幅上升至31从而使得公司息差维持在行业较优水平投资建议预计公司业绩将显著受益于开放后航空复苏净租赁收益率触底回升提升至买入评级公司作为全球领先的飞机经营租赁商在经验丰富的高管团队领导下成功度过多个行业周期并保持优于行业的盈利水平虽然疫情三年公司业绩承压尤其是在2022年业绩因地缘政治严重受损但公司的经营仍然稳健已经度过最差的时候展望未来受益于航空业的复苏与地缘政治影响的弱化公司的业绩有望逐步恢复净租赁收益率触底回升考虑到供应链的复苏较预期慢我们下调了23年飞机交付的预期对盈利预测进行了调整我们预计公司202320242025的净利润分别为647708758亿美元给予未来12个月目标价71港元对应2023年112倍PB提升至买入评级风险提示航空市场恢复速度不及预期虽然随着中国疫情防控措施调整后社会活动的逐渐恢复和全球疫情影响的弱化航空市场呈现出强劲复苏态势但是航空市场恢复受到宏观经济和居民出行意愿等多种因素影响而存在较大不确定性倘若航空市场恢复速度不及预期则公司的下游航空公司对飞机的需求及其回款能力均将恶化从而给公司业绩造成不利影响飞机交付不及预期飞机交付受到制造商生产进度等多重因素影响而存在一定的不确定性原定于2022年交付的5架飞机改为未来年份交付从而限制了公司业绩的增长倘若飞机交付不及预期则会对公司未来业绩的实现能力和竞争力产生不利影响请参阅最后一页的重要声明1中银航空租赁港股公司简评报告图1盈利预测情况单位百万美元2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E损益表总收入17261976205421832307218123372494租赁租金收入15431704178418651784185919622086利息及手续费收入8199177177137145159175出售飞机收入净额9113444446478117133其他收入1138489799999999总费用10401201149115452277146115501651物业厂房设备折旧543610676766786824877946人事费用9280686949555861财务费用353428455465484515542565飞机减值00109146856000金融资产减值损失0254381333税前利润68577556363930720787843所得税657353779737985净利润62070251056121647708758资产负债表非流动资产1799919025229132320721226232612396724781物业厂房及设备1797319003221612236420629226472333024117飞机账面净值1495816436188511964319104196182042821293租赁交易完成成本12220000应收融资租赁00665643413424442461其他252185198184189196203流动资产2577396566738455748871328应收账款7181224765616670其他应收款21067104133616670现金及现金等价物243287408486397337583958持做待售资产032400053106158其他5311935251616771资产总计1825619764235682387922071238342485426108流动负债17092141215722062719301631263346应付账款及其他应付款157206187200146139148158递延收入6462135104124788389短期借款14381715174618502420265328563060保证金负债4834513725383535其他21233915410744非流动负债1234913043166341640814150154401652517626长期借款1084011591149531486612701139261498716061保证金应付款222251226169148148148148维修储备732593698672645708730754其他555609757701655658660663总负债1405715184187921861316869184561965120972股本11581158115811581158115811581158留存收益30383516377941824020444149015394准备金3921607424242424股东权益41994581477752665202562360836576EPS美元089101073081003093102109BPS美元605660688759750810876947数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2中银航空租赁港股公司简评报告图2公司经营收入明细图3公司税后净利润情况数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图4全球航空市场持续复苏数据来源IATA中信建投图5公司机队规模持续扩充图6公司净租赁收益率情况数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3中银航空租赁港股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第名年年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1202020211请参阅最后一页的重要声明4中银航空租赁港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不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