中银航空租赁披露2022年业绩，好于预期。公司2022年实现总营收23亿美元/ yoy+6%，净利润0.2亿美元/ yoy-96%；剔除1H22滞俄飞机减值影响后核心净利5.27亿美元/ yoy-6%，其中2H22净利润3.3亿美元/ yoy+8%，较1H22实现扭亏为盈。22年租赁租金收入17.8亿美元/yoy-4%，占比总营收86%。
　　机队规模快速扩张，脱租数量持续下降，2H22交付节奏放缓。从机队运营情况看，截止2022末，公司飞机规模633架，4Q22单季+21架（3Q22单季+4架），22年末自有机队小幅降至392架（vs3Q22为395架），加权平均机龄为4.4年，平均剩余租期为8.1年。22年末公司自有飞机脱租数量降至7架（vs3Q22为14架），其中5架飞机已承诺租赁，年末自有飞机利用率为96%，与3Q22持平。从交付情况看，公司22年全年交付34架/ yoy-18架，4Q22单季交付8架。受交付延迟拖累，全年资本开支12亿美元/ yoy-43%。全年订单簿206架飞机，其中22年新签订120架（80架A320Neo+40架737MAX8），丰富的订单簿将支撑公司未来的营收稳健增长。从出售情况看，4Q22公司出售11架自有飞机（22年出售18架自有及代管飞机），单季出售数量较高。在航运出行需求回暖、利率上行及短期供应仍短缺的情况下，航司对飞机租赁需求将催化BOCA租金费率的提升，从而推动公司的租金收入；利率上行拉动飞机资产价值，从而使公司出售飞机收益上升。
　　受俄乌冲突影响17架滞留飞机的减值损失计提完毕，下半年减值环比大幅减少。1H22俄乌冲突导致17架滞俄飞机一次性计提减值5.81亿美元，风险已出清，2H22飞机和金融资产减值环比显著改善，仅0.74亿美元（vs1H228.56亿美元）。当前BOCA诉讼16家保险公司，若后续可获得保险赔付、收回飞机、出售给俄罗斯航空公司可增厚公司业绩（已有爱尔兰租赁公司出售10架滞留的波音777给俄罗斯航空公司）。2022年公司的租金收益率为7.0%/ yoy-0.6pct，资金成本3.1%/ yoy+0.2pct。年末公司有53亿美元未动用授信和现金，流动性良好。
　　亚太防疫政策优化下带动全球的航运需求增长，短期内供给仍承压，公司有望分享亚太区成长红利。1）需求端：根据IATA最新数据，2022年12月全球客运量RPK总体情况恢复至疫情前76.9%，其中中国和亚太市场拖累全球航空业的修复进度，中国防疫政策的优化将带动全球航空需求修复，波音预测全球航空客运量将于23E~25E逐步恢复至2019年水平。2）供给端：供应链问题、俄乌冲突、劳动力短缺及能源价格上涨制约波音、空客供给，22年空客交付661架飞机（原定交付700架），波音实际交付仅480架飞机，短期内飞机供给仍短缺，但复苏趋势显现，空客公告将A320系列产量在24年初前提升至每月65架及25年达每月75架。3）亚太地区成长性：波音预测22-41E亚太区为交付核心增量，新交付飞机数量占比将达45%。考虑到BOCA深耕高亚太市场，22年公司亚太区租赁收入占比50.1%，飞机资产占比48.1%，我们认为公司可分享亚太地区高成长性。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。中银航空租赁长期受益于全球航空业复苏和其股东背景、信用评级所带来的竞争力提升，疫情后航运需求增长，短期内供给仍短缺，叠加利率上行，预计飞机租赁商话语权将加强，租金费率有望提升，公司23年租金收入有望回暖业绩有望回升，业绩高增确定性较强，因此我们上调23-24年盈利预测并新增25年盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为7.0、8.2、9.4亿美元（原预测2023-24E为6.9、7.6亿美元），同比+3392%、+17%、+14%，当前股价对应未来三年动态PB分别为0.88、0.81、0.74倍。
　　风险提示：地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件，违约导致租金难以收回。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想非银金融公司研究2023年3月9日航空需求复苏23年业绩高增确定性强中银航空租赁02588HK买入中银航空租赁披露2022年业绩好于预期公司2022年实现总营收23亿美元yoy6净利润02亿美元yoy-96剔除1H22滞俄飞机减值影响后核心净利527亿美元yoy-6其中维持2H22净利润33亿美元yoy8较1H22实现扭亏为盈22年租赁租金收入178亿美元yoy-4占比总营收86市场数据2023年3月9日机队规模快速扩张脱租数量持续下降2H22交付节奏放缓从机队运营情况看截止2022末收盘价港币5650公司飞机规模633架4Q22单季21架3Q22单季4架22年末自有机队小幅降至392架恒生中国企业指数664963vs3Q22为395架加权平均机龄为44年平均剩余租期为81年22年末公司自有飞机脱52周最高最低价港币46206980租数量降至7架vs3Q22为14架其中5架飞机已承诺租赁年末自有飞机利用率为96H股市值亿港币392与3Q22持平从交付情况看公司22年全年交付34架yoy-18架4Q22单季交付8架受流通H股百万股6490交付延迟拖累全年资本开支12亿美元yoy-43全年订单簿206架飞机其中22年新签订汇率人民币港币113120架80架A320Neo40架737MAX8丰富的订单簿将支撑公司未来的营收稳健增长从出售情况看4Q22公司出售11架自有飞机22年出售18架自有及代管飞机单季出售数量较高在航运出行需求回暖利率上行及短期供应仍短缺的情况下航司对飞机租赁需求将催化BOCA股价表现租金费率的提升从而推动公司的租金收入利率上行拉动飞机资产价值从而使公司出售飞机收益上升302010受俄乌冲突影响17架滞留飞机的减值损失计提完毕下半年减值环比大幅减少1H22俄乌冲突0导致17架滞俄飞机一次性计提减值581亿美元风险已出清2H22飞机和金融资产减值环比显-10-20著改善仅074亿美元vs1H22856亿美元当前BOCA诉讼16家保险公司若后续可获得-30-40保险赔付收回飞机出售给俄罗斯航空公司可增厚公司业绩已有爱尔兰租赁公司出售10架滞留的波音777给俄罗斯航空公司2022年公司的租金收益率为70yoy-06pct资金成本HSCEI中银航空租赁31yoy02pct年末公司有53亿美元未动用授信和现金流动性良好资料来源Bloomberg亚太防疫政策优化下带动全球的航运需求增长短期内供给仍承压公司有望分享亚太区成长红利1需求端根据IATA最新数据2022年12月全球客运量RPK总体情况恢复至疫情前769证券分析师其中中国和亚太市场拖累全球航空业的修复进度中国防疫政策的优化将带动全球航空需求修复许旖珊A0230520080002波音预测全球航空客运量将于23E25E逐步恢复至2019年水平2供给端供应链问题俄乌xuysswsresearchcom冲突劳动力短缺及能源价格上涨制约波音空客供给22年空客交付661架飞机原定交付700联系人架波音实际交付仅480架飞机短期内飞机供给仍短缺但复苏趋势显现空客公告将A320许旖珊系列产量在24年初前提升至每月65架及25年达每月75架3亚太地区成长性波音预测22-41EA0230520080002亚太区为交付核心增量新交付飞机数量占比将达45考虑到BOCA深耕高亚太市场22年公xuysswsresearchcom司亚太区租赁收入占比501飞机资产占比481我们认为公司可分享亚太地区高成长性投资分析意见上调盈利预测维持买入评级中银航空租赁长期受益于全球航空业复苏和其股东背景信用评级所带来的竞争力提升疫情后航运需求增长短期内供给仍短缺叠加利率上行预计飞机租赁商话语权将加强租金费率有望提升公司23年租金收入有望回暖业绩有望回升业绩高增确定性较强因此我们上调23-24年盈利预测并新增25年盈利预测2023-2025年归母净利润分别为708294亿美元原预测2023-24E为6976亿美元同比33921714当前股价对应未来三年动态PB分别为088081074倍风险提示地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏航司客户发生风险事件违约导致租金难以收回财务数据及盈利预测美元202120222023E2024E2025E营业收入百万元21832307233424732677同比增长率6357126082净利润百万元56120702822940同比增长率101-96433917172143每股收益元081003101119135净资产收益率市盈率倍892485716153市净率倍095096088081074注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research表1预测中银航空租赁损益表单位百万元USD202120222023E2024E2025E营业总收入21832307233424732677营业总成本15452278153215651632财务费用465484478477492期间费用93393894910001048资产减值损失1468561068893营业利润639298029081044其他收益及营业外收支00000利润总额639298029081044所得税77910086104净利润56120702822940少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润56120702822940资料来源Wind申万宏源研究表2预测中银航空租赁资产负债表单位百万元USD202120222023E2024E2025E货币资金238909599104固定资产及一年内到期的非流动资产2236420629215862264023788其他12781353131012661224资产合计2387922071229912400525116各类借款及长期应付款1671515122156341608316828其他负债18981748170417341489负债合计1861316869173381781718317股本11581158115811581158其他所有者权益41084044449650305641归属母公司所有者权益52665202565361886799少数股东权益00000负债及所有者权益合计2387922071229912400525116资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2