研究报告全文：晨会焦点2023-03-20今日焦点中国经济宏观热点速评降准支持信贷投放货币政策未转向央行在3月17日宣布降准25bp根据历史上央行的估算来看此次降准释放的流动性可能略高于5000亿元季末前3月27日降准传递的政策信号是维护流动性和利率中枢平稳符合当前的基本面和政策要求在一定程度可以打消市场的紧缩预期但25bp较为克制的降幅或也意味着货币政策可能不会在当前基础上明显宽松接下来货币政策的走向主要取决于两方面的因素1经济是否已经回升到合理区间并可以稳固保持2资产价格是否有大幅上涨的倾向还有一点要注意的是近年来结构性货币政策工具的重要性上升货币政策不一定总是通过总量宽松来实现海外经济宏观周报美联储扩表超预期是喜是忧过去一周美联储投放流动性约3000亿美元资产负债表扩张力度超市场预期我们认为这次扩表的机制是贴现窗口discountwindow未必量越大越好这是因为贴现窗口的使用量越大说明越多存款机构面临流动性冲击由于信息不对称反而容易引发担忧不利风险偏好流动性冲击还会使美国银行自发紧信用加大经济滞胀压力由于通胀仍然较高我们预计美联储仍会于本周加息25个基点但后续加息更多的必要性显著下降我们认为美联储不会再进一步上调点阵图未来提高通胀容忍度或是必要选择海外市场海外策略美联储重新扩表了么美联储的政策针对当前银行间流动性压力还是对症下药的而过去一周美联储资产负债表大幅扩张引发市场对于美联储扩表的讨论但如果仔细观察科目细节上周增幅最高的科目主要是贴现窗口贷款对FDIC的其他贷款和部分BTFP工具但资产规模仍在收缩因此当前美联储的资产负债表规模扩张与QE从购买方式传导路径和影响方式上都有很大不同因此不能简单划等号QE是资产购买而当前扩张的科目都是贷款都有偿还期限且仅针对金融机构提供流动性规模上升表明银行间流动性确实紧张但可能并不会有效传导至信用派生3月FOMC也不排除继续加息25bpA股市场联合解读探索中国特色估值体系2国企低估值的解析与优化央国企市值整体较大但多维度指标反映估值仍处于偏低水平其中既有整体因素也有行业性因素过去十年的国企改革成效重点反映在国企基本面改善但估值提振有限可能更多还是投资者对中期成长性治理机制和信息不对称等层面的考量未来国企估值优化方向可能包括1优化各类资本运作方式来推动要素生产率提升2更市场化方式提升激励效率如股权激励员工持股等3加大对二十大报告明确的国家战略和国际领域的布局4重视股东回报适度提升分红水平和回购股票我们认为央国企基本面近年不断改善并且未来有望在政策引导和支持下对自身成长性治理机制和信息交流等问题妥善优化压制估值的因素若能得到逐步化解当前的低估值现象有望继续修复并带来较好的相对收益神州细胞-U688520SH首次覆盖跑赢行业重组因子VIII龙头打造创新生物药和疫苗平台首次覆盖神州细胞-U688520给予跑赢行业评级目标价8500元理由如下专攻高难度合成重组蛋白生物药和疫苗平台齐发力国产独家重组因子VIII引领国内市场快速扩容高端疫苗平台顺利搭建创新药管线进入收获期我们预计公司20222024年EPS分别为-117元-027元035元我们首次覆盖神州细胞并给予跑赢行业评级根据SOTP估值我们给予目标价8500元较当前股价有252上行空间爱茉莉太平洋集团090430KS首次覆盖跑赢行业韩国美妆巨头转型进行时我们首次覆盖爱茉莉太平洋集团090430KS给予跑赢行业评级目标价142万韩元对应342倍2023年和266倍2024年市盈率以及每股收益4158韩元和5332韩元公司主营业务涵盖护肤彩妆和个人护理品类凭借着全面的品牌矩阵爱茉莉太平洋在韩国和中国等亚洲地区以及其他地区均具备较强影响力资生堂有限公司4911JP首次覆盖跑赢行业SHIFT2025andBeyond中期策略从销售增长到利润率扩张我们预计资生堂的每股盈利为202320242025年141202264日元对应年复合增长率46我们首次覆盖资生堂4911JP给予跑赢行业评级和目标价7600日元基于38倍2024年市盈率对应54倍2023年和29倍2025年市盈率我们认为随着中期战略成功实施公司利润率将在2024年回到正常水平38倍2024年目标市盈率高于疫情前30倍的平均市盈率1个标准差反映公司上行趋势的溢价我们采取DCF估值进行交叉验证贝塔为13加权平均资本成本为7永续增长为2公司当前股价对应42倍2023年29倍2024年和22倍2025年市盈率目标价对应29的上行空间C萤石688475SH首次覆盖跑赢行业领先的智能家居品牌厂商物联网云平台长期有望驱动第二增长曲线首次覆盖C萤石688475给予跑赢行业评级目标价4082元基于SOTP估值法对应估值倍数2023年448倍PE公司作为领先的智能家居品牌厂商打造物联网云平台差异化赋能消费者及行业用户我们看好行业发展前景认为公司有望凭借广泛的渠道铺设完善的产品矩阵领先的视频AI技术能力物联网云平台布局实现业绩的高速增长我们预计公司20222024年EPS分别为059091123元CAGR为44当前股价对应20232024年396293倍PE首次覆盖给予公司跑赢行业评级基于SOTP估值法给予目标价4082元对应20232024年448332倍PE较当前股价仍有13的上行空间