研究报告全文：晨会焦点2023-03-13今日焦点中国经济宏观热点速评春节错位压低通胀近期可能仍较温和2023年2月物价数据点评春节错位抬振基数拖累新增2月CPI同比大幅放缓至1前值21大幅低于市场预期的18其中翘尾因素和新增因素各拖累了一半2月PPI同比基本符合预期在去年俄乌冲突带动国际大宗涨价的高基数下PPI同比从-08放缓至-14往前看CPI方面猪周期自2022年4月后触底回升我们预计未来翘尾因素将持续拖累CPI同比PPI方面去年2季度俄乌冲突快速推高基数预计今年2季度PPI同比将继续承压中国经济中观月报经济改善的两条中观线索3月中观月报本期中观月报首次引入了分行业PMI分析以期获得更为全面的指标和行业观察视角2月PMI显示制造业行业呈现普遍景气服务业建筑业则有所分化基建接触型服务改善较大我们在PMI基础上构建了雇员缺口和库存缺口两个指标来观察经济改善的两条重要中观线索收入改善和企业补库从雇员缺口来看需求的快速改善有助于带动就业和收入回暖尤其是消费性服务业的就业拉动能力更强从库存缺口来看低库存下的订单反弹或带动补库需求去年底以来企业补库便已初露端倪机械设备等行业潜在的补库需求可能较强海外经济宏观专题报告下一个美元长周期轮回和变局美元指数已经历了为期超过11年的上行长周期从更长时间的维度来看美元指数是有望再攀高峰还是已站在长周期走弱的开端我们分析了1970年以来美元指数的长周期波动持续时间至少超过5年的周期历史经验表明美元指数下行大周期的必要条件是其已经积累了充分的贬值压力催化事件作为导火索也基本上不可或缺我们认为当前内外部账户显著失衡和美元估值偏高蕴含的贬值压力较大且向前展望长期来看难有相对更乐观的支撑因素本轮美元指数下行大周期或在眼前体现出美元信用受质疑的事件即使只是对市场情绪的影响或将成为下行大周期的催化剂与历史相似的是催化剂事件或将触发本轮美元下行大周期但不同的是本轮下行周期可能不限于美元自身的长周期波动而是整个货币体系的变局国际货币体系舞台上的美元独角戏恐将唱罢全球外汇周报避险情绪驱动市场进入波动期美元指数先涨后跌全周基本持平周初鲍威尔的鹰派言论一度令美元突破年内高点但随着上周五美国就业数据的公布以及美国银行业风险事件的意外发酵市场开始回吐3月份加息50基点的预期美债收益率大幅回落美元则基本回吐了鲍威尔周中讲话之后的全部涨幅非美货币中避险属性的瑞郎和日元上周周内领涨G10主要货币分别收涨168062左右欧元上周的表现排名第三欧央行的鹰派预期以及美元后半周的回落使得欧元一度上测107附近近期阻力澳元和加元分别收跌28和169央行紧缩周期的结束是上述货币表现相对落后的原因澳联储加息25基点后暗示暂停加息周期而加拿大央行则维持利率不变在美元整体走低的影响下人民币上周脱离了70的整数关口重新回到200天移动均线附近A股市场主题策略全面注册制系列六交易制度解析2023年2月17日全面注册制改革相关制度文件正式发布A股正式进入全面注册制时代全面注册制改革背景下交易制度的变化主要体现在1借鉴试点注册制板块经验推进主板交易制度改革优化主板交易制度2对主板科创板创业板主要交易制度进行整合和统一减少各板块交易制度差异交易制度改革对资本市场的影响有1价格稳定规则的优化有助于改善市场流动性提升市场定价效率维护市场稳定性2全面注册制下的融资融券和转融通制度拓宽了融资融券标的范围有助于促进全市场多空平衡3从中长期角度看交易制度改革有助于改善A股市场生态海外中资股市场主题策略哪些领域可能超预期港股2022年业绩预览海外中资股2022年年报业绩期将于3月中下旬逐渐进入高峰期我们预计2022年前高后低零售能源领先地产材料落后预计2023年电商维持强劲增长地产修复大宗商品大宗商品图说大宗宏观多空交织内外走势分化过去两周大宗商品市场在宏观因素的扰动下市场交易的主要逻辑仍为由预期向现实的转换多数商品价格出现小幅下跌中金商品指数双周涨跌幅-11一方面2月海内外景气指数回暖中国2月制造业PMI抬升25ppt至526高于市场预期美国ISM制造业ISM非制造业PMI环比均录得回升欧元区制造业PMI小幅回落需求预期有所改善3月7日美联储强势鹰派立场对风险资产形成打压随后公布的2月美国非农就业及失业率数据好坏参半叠加近期市场的流动性担忧紧缩预期缓和商品价格小幅回升另一方面供应风险溢价仍未完全消散欧美对俄罗斯海运原油及成品油的全面禁运首月执行结束俄油供应缺口扩大风险上升食糖主产国榨季南北半球交替之际短期贸易流偏紧推升食糖价格攀升至近3年高位银行热点速评社融信贷再超预期2月金融数据解读2月新增社融32万亿元大幅高于Wind一致预期的24万亿元同比多增19万亿元社融存量同比增速99较上个月上升02ppt新增贷款18万亿元高于Wind一致预期的14万亿元同比多增5800亿元贷款余额同比增速116较上个月下降01ppt我们发现对公贷款继续发力居民贷款回暖是亮点社融低基数下大幅同比多增我们认为房地产贷款有望继续回暖后续信贷投放节奏可能略有放缓信贷实质性复苏拐点可能已逐渐到来我们对3-6个月内银行股的观点积极建议投资者逢低布局推荐信贷需求走向复苏过程中受益的优质银行如宁波银行招商银行兴业银行平安银行江苏银行等