核心观点：
　　根据2022年年报，公司2022年全年实现营业收入44.5亿元，同比+47.3%，扣非前/后归母净利润分别为7.0/6.5亿元，同比分别+69.7%/+69.6%。其中公司2022年Q4实现营业收入11.9亿元，同比+17.6%，环比-6.5%，扣非前/后归母净利润分别为2.2/2.0亿元，同比分别+165.3%/+172.6%，环比分别+2.7%/-5.2%。收入和业绩表现亮眼，主要系下游客户在手订单的持续放量。
　　22年毛利率环比持续改善，费用管控水平持续提升。公司22年Q4毛利率26.3%，同比+8.0pct，环比+0.7pct；净利率为18.2%，同比+10.17pct，环比+1.6pct；期间费用率7.3%，同比-1.1pct，环比+2.5pct。22年Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为+0.7/+2.8/-0.8/+4.6%，同比分别-0.1/+0.7/-2.5/+0.8pct，公司费用管控水平持续提升。
　　公司布局储能领域，向部件集成化发展。公司是业内少数同时掌握铸锻挤三大铝合金成型工艺及量产能力的企业之一，客户体系优质，合作不断深入。根据公司年报，公司首次布局储能领域并成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点和户用储能一体结构件量产交付。公司现有产品向部件集成化发展，规划产品包括储能总成、防撞梁总成和电池包总成。同时，公司积极研究国内外多地布局生产基地，提升公司全球化产品交付能力。
　　盈利预测与投资建议：受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，我们认为公司具有良好的持续成长能力。暂不考虑股本转增，我们预计公司23-25年EPS分别为1.47/2.01/2.55元/股，给予公司23年30倍PE估值，对应公司合理价值为44.09元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧；行业景气度下降等。

研究报告全文：TablePage年报点评汽车零部件证券研究报告旭升集团TableTitle603305SH公司评级TableInvest买入当前价格3367元22年年报点评业绩表现亮眼毛利率逐季改善合理价值4409元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-19根据2022年年报公司2022年全年实现营业收入445亿元同比相对市场TablePicQuote表现473扣非前后归母净利润分别为7065亿元同比分别697696其中公司2022年Q4实现营业收入119亿元同81比176环比-65扣非前后归母净利润分别为2220亿元58同比分别16531726环比分别27-52收入和业绩表34现亮眼主要系下游客户在手订单的持续放量1122年毛利率环比持续改善费用管控水平持续提升公司22年Q4-130322052207220922112201230323毛利率263同比80pct环比07pct净利率为182同比-361017pct环比16pct期间费用率73同比-11pct环比25pct旭升集团沪深300年销售管理财务研发费用率分别为同22Q40728-0846比分别-0107-2508pct公司费用管控水平持续提升分析师TableAuthor闫俊刚公司布局储能领域向部件集成化发展公司是业内少数同时掌握铸SAC执证号S0260516010001锻挤三大铝合金成型工艺及量产能力的企业之一客户体系优质合021-38003682作不断深入根据公司年报公司首次布局储能领域并成功获得全球yanjunganggfcomcn知名储能客户的户用储能项目定点和户用储能一体结构件量产交付分析师张乐公司现有产品向部件集成化发展规划产品包括储能总成防撞梁总SAC执证号S0260512030010成和电池包总成同时公司积极研究国内外多地布局生产基地提021-38003686升公司全球化产品交付能力gfzhanglegfcomcn盈利预测与投资建议受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺分析师邓崇静升级同时深耕新能源汽车高增长赛道我们认为公司具有良好的持SAC执证号S0260518020005续成长能力暂不考虑股本转增我们预计公司23-25年EPS分别为SFCCENoBEY953147201255元股给予公司23年30倍PE估值对应公司合理020-66335145价值为4409元股维持买入评级dengchongjinggfcomcn风险提示一体化压铸减少锻挤市场空间轻量化业务竞争加剧行请注意闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察委员会业景气度下降等的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元302344546957935511604旭升股份603305SH222022-08-28增长率858473562345240年H1点评毛利率环比改EBITDA百万元617986155420322497善业绩表现亮眼归母净利润百万元41370198013391697旭升股份603305SH212022-03-24增长率242697397367267年报点评公司营收创新EPS元股092105147201255高产能布局提速市盈率x53963065229116761322ROE113125149169176EVEBITDAx378521591372989730TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText旭升集团年报点评一公司22年营收和业绩表现亮眼根据2022年年报公司2022年全年实现营业收入445亿元同比473扣非前后归母净利润分别为7065亿元同比分别697696其中公司2022年Q4实现营业收入119亿元同比176环比-65扣非前后归母净利润分别为2220亿元同比分别16531726环比分别27-52收入和业绩表现亮眼主要系下游客户在手订单的持续放量图1公司年度营收归母净利润亿元及同比增速50200454015035301002520501510050-5020152016201720182019202020212022营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心图2公司单季度营收归母净利润亿元及同比增速14290122401019081406904402-100-6018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText旭升集团年报点评二毛利率环比持续改善费用管控水平持续提升公司2022年毛利率239同比-02pct净利率为157同比21pct期间费用率62同比-21pct22年公司销售管理财务研发费用率分别为0620-0339同比分别-02-05-10-04pct其中公司2022年Q4毛利率263同比80pct环比07pct净利率为182同比1017pct环比16pct期间费用率73同比-11pct环比25pct22年Q4公司销售管理财务研发费用率分别为0728-0846同比分别-0107-2508pct公司费用管控水平持续提升图3公司单季度毛利率净利率及期间费用率45403530252015105018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图4公司单季度销售管理研发及财务费用率1086420-2-418Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText旭升集团年报点评三公司布局储能领域向部件集成化发展公司是业内少数同时掌握铸锻挤三大铝合金成型工艺及量产能力的企业之一客户体系优质合作不断深入通过发行可转债公司加快产能布局提升汽车轻量化领域的业务规模继续构建多种铝合金成型工艺并用的核心能力继续提升公司在全球汽车轻量化零部件产业链尤其是新能源汽车领域的影响力与行业地位锻挤铝制品的生产能力使得公司基本覆盖汽车动力系统底盘系统电池系统最核心的铝合金产品可以满足新能源汽车轻量化铝制品的一站式需求根据公司年报2022年公司首次布局储能领域成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点并于2022年Q4实现户用储能一体结构件的量产交付同时公司新增与全球知名头部新能源车企的合作至此全球最具规模及成长性的两大新能源车企均成为公司的客户进一步深化公司在新能源汽车行业的聚焦优势此外公司现有产品向部件集成化发展新设系统集成事业部完成部件集成产品及工艺方面的人才引入和梯队搭建全面深入集成化零部件领域的产品研发规划产品包括储能总成防撞梁总成和电池包总成为公司后续集成化产品的量产提供重要的人才和技术支持2023年公司将着力把新能源汽车领域所积累的核心优势逐步延伸至更为广义的新能源业务领域加大推进和丰富储能系统核心铝制部件等产品的布局同时公司正在积极研究国内外多地布局生产基地提升公司的全球化产品交付能力以期实现公司整体经营规模的进一步增长四盈利预测和投资建议受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级同时深耕新能源汽车高增长赛道我们认为公司具有良好的持续成长能力暂不考虑股本转增我们预计公司23-25年EPS分别为147201255元股给予公司23年30倍PE估值对应公司合理价值为4409元股维持买入评级五风险提示一体化压铸减少锻挤市场空间一体化压铸的发展或对传统铝压铸件行业市场空间产生一定挤压轻量化业务竞争加剧行业竞争格局相对分散随新进入的加入轻量化业务竞争可能进一步加剧行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响行业景气度存在下行的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText旭升集团年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产466550588587946114899经营活动现金流378375156119292520货币资金20792327282945526909净利润41370097813371695应收及预付9931280261621063753折旧摊销124222389434481存货9201344290926053978营运资金变动-210-603147103281其他流动资产672106234198259其它5155475464非流动资产35134566511953355454投资活动现金流-1191-756-909-615-555长期股权投资00000资本支出-1446-1261-943-652-601固定资产17972923308831693163投资变动240460000在建工程12511062136914151452其他1545353746无形资产361455536625713筹资活动现金流1928597-151410392其他长期资产104126126126126银行借款17371050-71500500资产总计81789624137061479620353股权融资011000流动负债27353095619959529815其他191-464-80-91-109短期借款7351071100015002000现金净增加额110327250117242356应付及预收17801799485940017261期初现金余额6861789206125624286其他流动负债219224340450553期末现金余额17892061256242866642非流动负债1786904904904904长期借款400700700700700应付债券12700000其他非流动负债116204204204204负债合计452139997103685610719股本447667667667667资本公积18092961296129612961主要财务比率留存收益13021950293042695966至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益36535613659279329629成长能力少数股东权益3121196营业收入增长858473562345240负债和股东权益81789624137061479620353营业利润增长205680420367267归母净利润增长242697397367267获利能力利润表单位百万元毛利率241239240242244至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率136157141143146营业收入302344546957935511604ROE113125149169176营业成本22963389528770898777ROIC7292123138144营业税金及附加814242833偿债能力销售费用2125496581资产负债率553416518463527管理费用7689153196232净负债比率123671110768631113研发费用129173299402499流动比率171163139159152财务费用22-1387112133速动比率136120091114111资产减值损失-8-17000营运能力公允价值变动收益3-8000总资产周转率037046051063057投资净收益1331353746应收账款周转率312351268450312营业利润467784111415231930存货周转率328331239359292营业外收支-2-2-2-2-2每股指标元利润总额465782111215211928每股收益092105147201255所得税5382134184233每股经营现金流085056234净利润41370097813371695每股净资产81784298911901444少数股东损益-1-1-2-2-3估值比率归属母公司净利润41370198013391697PE53963065229116761322EBITDA617986155420322497PB610383340283233EPS元092105147201255EVEBITDA378521591372989730识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText旭升集团年报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText旭升集团年报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77