旭升集团2022年收入同比增长47%，归母净利润同比增长70%。公司2022年实现营业收入44.54亿元，同比增长47.3%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.7%，实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长69.6%。2022Q4实现营业收入11.89亿元，同比增长17.6%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长165.3%，环比增长2.6%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长172.6%，环比下降5.2%。公司伴随主流新能源客户放量，第一大客户收入贡献提升至15.31亿元（占营收比重34%），且2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计年销售总金额8.6亿元，新增客户进展顺利，营收保持高增长。
　　全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。公司2022年销售毛利率23.91%，同比-0.15pct，销售净利率15.72%，同比+2.07pct。公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为20.28%/22.61%/25.57%/26.26%，单季度净利率分别为12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，同比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct。公司已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率，盈利能力稳健。
　　横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1、2022年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2、切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4实现户储一体结构件的量产交付，23年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。
　　投资建议：维持23、24年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归属母公司净利润10.08/13.15/16.91亿元，同比增长43.7%/30.4%/28.6%。每股收益23-25年分别为1.51/1.97/2.54元，当前股价对应PE为24/18/14倍，公司随主流新能源客户放量，产业链布局完善，新业务稳步推进，成长性和确定性强，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月09日旭升集团603305SH-2022年年报点评买入盈利能力持续提升集成化发展和储能业务开拓新增长点核心观点公司研究财报点评旭升集团2022年收入同比增长47归母净利润同比增长70公司2022汽车汽车零部件年实现营业收入4454亿元同比增长473实现归母净利润701亿证券分析师唐旭霞联系人王少南元同比增长697实现扣非归母净利润654亿元同比增长6960755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn2022Q4实现营业收入1189亿元同比增长176环比下降65实S0980519080002现归母净利润216亿元同比增长1653环比增长26实现扣非基础数据归母净利润196亿元同比增长1726环比下降52公司伴随主投资评级买入维持流新能源客户放量第一大客户收入贡献提升至1531亿元占营收比合理估值4600-5300元收盘价3567元重34且2022年获得国内某新能源客户的定点共14个预计年销售总总市值流通市值2377723777百万元52周最高价最低价48601778元金额86亿元新增客户进展顺利营收保持高增长近3个月日均成交额29206百万元全产业链布局铸就核心竞争优势叠加规模效应盈利能力持续改善市场走势公司2022年销售毛利率2391同比-015pct销售净利率1572同比207pct公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为2028226125572626单季度净利率分别为1208154216531815季度间盈利能力持续改善2022年公司销售管理研发财务费用率分别为056201389-029同比-015pct-052pct-039pct-103pct公司已具备铝合金配方自主研发能力模具自主研发能力产品开发能力铸造工艺机加工工艺焊接工艺等全产业链环节能力保障全生命周期的的良品率盈利能力稳健横向拓展至储能领域纵向完成零部件集成化布局提升产品附加值保障资料来源Wind国信证券经济研究所整理长期增长动力公司掌握压铸锻造挤压等铝合金三大工艺基于底层工相关研究报告旭升集团603305SH-深耕新能源轻量化开启品类扩张新艺持续研发投入开拓新增长点12022年成立集成事业部产品品类从周期2023-02-01动力系统底盘系统结构件拓展至集成化产品当前在研项目包括储能壳体旭升集团603305SH-2022年归母净利润预计同比增长61-78产能释放规模效应显现2023-01-09总成防撞梁总成电池包总成等2切入户用储能铝部件业务铝瓶业旭升股份603305SH-2022年三季报点评-三季度归母净利润同比增长74新业务稳步推进2022-11-01务2022Q4实现户储一体结构件的量产交付23年将进一步推进和丰富储旭升股份603305SH-切入户储赛道开拓新增长点能类产品的布局2022-09-21风险提示新能源汽车销量不及预期原材料涨价风险同业竞争风险政策风险客户拓展风险市场风险技术风险投资建议维持2324年盈利预测维持买入评级预计公司2023-2025年归属母公司净利润100813151691亿元同比增长437304286每股收益23-25年分别为151197254元当前股价对应PE为241814倍公司随主流新能源客户放量产业链布局完善新业务稳步推进成长性和确定性强维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元302344546959907711602-858473563304278净利润百万元413701100813151691-242697437304286每股收益元092105151197254EBITMargin163172173174175净资产收益率ROE113125129147163市盈率PE386339236181141EVEBITDA332282182149124市净率PB436424304266229资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告旭升集团2022年收入同比增长47归母净利润同比增长70公司2022年实现营业收入4454亿元同比增长473实现归母净利润701亿元同比增长697实现扣非归母净利润654亿元同比增长6962022Q4实现营业收入1189亿元同比增长176环比下降65实现归母净利润216亿元同比增长1653环比增长26实现扣非归母净利润196亿元同比增长1726环比下降52公司客户结构良好业绩伴随主流新能源客户放量Q4单季度收入环比减少或与外部疫情干扰以及大客户短期产线调整有关全产业链布局铸就核心竞争优势叠加规模效应盈利能力持续改善公司2022年销售毛利率2391同比-015pct销售净利率1572同比207pct公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为2028226125572626单季度净利率分别为1208154216531815季度间盈利能力持续改善2022年公司销售管理研发财务费用率分别为056201389-029同比-015pct-052pct-039pct-103pct我们认为公司盈利能力的改善得益于公司全产业链布局的核心竞争优势与产能放量的规模效应公司从模具做起长期积累已具备铝合金配方自主研发能力模具自主研发能力产品开发能力铸造工艺机加工工艺焊接工艺等全产业链环节能力保障全生命周期的的良品率得益于产能释放的规模效应期间费用率有所下降2022年公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为056201389-029同比-015pct-052pct-039pct-103pct2022Q4销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为074282455-078同比-013pct074pct077pct-252pct环比013pct113pct128pct-004pct费用率整体下降预计得益于公司收入快速增长的规模效应财务费用减少主要源于汇兑收益增加2022年汇兑收益729692亿元占公司利润总额比重933经营效率保持稳健公司2020-2022年应收账款周转率分别为538434398存货周转率分别为298339299总资产周转率分别为046047050保持较为稳健水平图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理基于底层铝加工工艺拓展成长曲线公司产品从三电壳体为主拓展至三电壳体底盘铸锻件车身结构件三大类产品单车价值量逐步增加至4000元以上公司目前业务下游应用集成在汽车行业应用于三电系统散热器电气设备底盘系统车身等领域产品工艺主要为压铸锻造挤压三大工艺压铸1三电壳体包括电池壳体电机壳体和端盖变速箱箱体逆变器壳体等产品2电气壳体包括充电系统保护壳体和端盖等产品3热管理壳体散热器阀板等产品根据公司八厂九厂公告电机变速箱壳体预计400-500元件预估公司三电壳体电池壳体变速箱壳体电机壳体逆变器壳体等热管理壳体单车价值量1500-2000元左右锻造底盘件包括连杆扭臂转向节下摆臂等产品单车可配套连杆8-12个扭臂1-2个转向节2个下摆臂2个单车价值量预计1200-1600元左右结合公司预估达产后年化收入计算挤压1电池包型材用于铝挤压电池托盘电池包导轨长条等2车身件包括车门单价600元件车门支架保险杠防撞梁门槛梁等产品单车价值量预计增量2000元以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7公司成长曲线资料来源公司公告欧洲铝业泉峰汽车公司公告爱柯迪公司公告国信证券经济研究所整理及预测注单车价值量为研究员参考各公司公告产品预估实际根据产品尺寸工艺难度会有偏差公司汽车业务量价齐升产品谱系拓展和集成化布局提高单车价值量和产品附加值公司汽车板块业务2022年营收4044亿元同比增长50销量3858万件同比增长25单价105元件同比增长20公司产品价值量的提升得益于产品谱系的拓展以及集成化的发展公司拟开发产品本质上均基于三大工艺并逐步实现系统集成化公司于2022年成立了集成事业部产品品类由动力系统底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品当前公司在研项目包括储能壳体总成防撞梁总成电池包总成等表1汽车业务营收与销量情况201720182019202020212022收入亿元540868907142726944044yoy614578950销量万件122015271319190530783858yoy25-14456225单价元件4457697588105yoy292191720资料来源公司公告国信证券经济研究所整理长期合作特斯拉客户持续开拓形成与主流新能源客户的合作增长确定性强公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系在新能源车领域实现突破并稳定合作至今通过与特斯拉合作持续开发新模具新产品从个别零部件起步发展至供应传动系统变速箱箱体悬挂系统电动机变速箱悬挂电池系统电池组外壳箱体冷却系统组件等核心系统零部件长期积累了新能源汽车零部件的设计研发生产技术2014-2022年公司对特斯拉销售收入分别从03亿元增长至1531亿元年化增长率642022年特斯拉占收入比重约请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告为34公司积极开拓新客户丰富客户结构目前已覆盖北美欧洲亚太核心整车企业与Tier1包括RivianLucid北极星蔚来理想小鹏零跑等新势力车企以及比亚迪长城汽车大众等传统车企以及采埃孚法雷奥西门子海斯坦普宁德时代赛科利等tier1企业2022年第二-第五大客户收入分别为379亿元266亿元227亿元220亿元2022年获得国内某新能源客户的定点共14个预计年销售总金额86亿元新增客户进展顺利图8特斯拉对公司收入贡献及比重图9公司合作客户情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理加快产能布局保障交付能力铝合金加工行业属于重资产行业公司的成长性主要源于产能的扩张带来的收入增长目前公司于北仑区布局十大工厂其中1-5号工厂以高压压铸工艺为主已经全部达产6号工厂以锻造为主一期已经达产二期预计于2023年底达产7号工厂新增挤压工艺8号9号工厂预计是对现有工艺机加工产能的扩充预计2023年逐步达产1-9号工厂占地面积约800亩全部达产预计产值可达80亿元十号工厂目前获得北仑区工业用地74亩土地使用权湖州南浔工厂总占地面积542亩一期投资1366亿元总投资25亿元用于新能源汽车动力总成项目公司预计达产后年收入1845亿元预计从25年开始逐步释放产能公司发布可转债预案拟发行可转债总额不超过人民币28亿元用于新能源动力总成项目轻量化汽车关键零部件项目汽车轻量化结构件绿色制造项目1新能源汽车动力总成项目新增电池系统壳体总成50万套电控系统结构件146万套控制系统结构件100万套的产能项目实施主体为旭升汽车精密技术湖州有限公司对应工厂为湖州南浔工厂项目建设周期为36个月2轻量化汽车关键零部件项目新增传动系统结构件130万套电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能项目实施主体为宁波旭升集团有限公司根据地址判断为六厂的新增项目项目建设周期为24个月3汽车轻量化结构件绿色制造项目新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能项目实施主体为宁波旭升集团有限公司根据地址判断为十厂的项目项目建设周期为24个月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表2发行可转债资金用途项目名称投资总额万元拟投入募集资金万元新能源汽车动力总成项目136601126000轻量化汽车关键零部件项目6965364000汽车轻量化结构件绿色制造3470634000项目补充流动资金5600056000合计296961280000资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表3公司现有产能梳理工厂项目年产能工厂项目年产能注塑机配件铝压铸件60万套1挤压毛坯件30000吨高压致密铝合金铸件31万套2机加工挤压件一厂压铸汽车变速器铝压铸止200万套21电池包导轨4800吨推片铝压铸民用件1500吨22保险杠5600吨压铸模具220套23电池托架型材6400吨新能源汽车变速箱壳1000万件24中央防护滑板2800吨体等零部件七厂挤压压铸二厂压铸新能源汽车变速箱油80万套25储能器400吨泵和壳体新能源汽车散热器壳50万套3机加工压铸件体汽车用铝镁合金压铸5000吨31传动系统壳体16000吨件三厂压铸新能源汽车零部件压1000万件32电池系统壳体10000吨铸模具及产品汽车铝镁合金零部件四厂压铸810万套33悬挂系统壳体8000吨制造项目传动系统壳体差速器壳体变速箱壳体150万件传动系统壳体234万件电机壳体八厂机加工车架支座60万件电池系统部件57万件五厂机加工电池组模块10万件车身部件车门车架50万件散热器总成10万件传动系统壳体62万件连杆扭臂转向节九厂压铸挤压电池系统部件电池包导轨电池包340万件95万件对六厂的机加工长条等其他铝结构件150万件传动系统结构件130万套连杆770万件十厂压铸挤压电控系统壳体总成60万套扭臂135万件电池系统结构件25万套转向节140万件电池系统壳体总成50万套六厂锻造湖州南浔工厂压铸下摆臂150万件电控系统结构件146万套挤压传动系统结构件80万套控制系统结构件100万套车身结构件70万套资料来源公司公告公司项目环评报告国信证券经济研究所整理注产能数据为公司项目公告与环评报告数据实际根据生产情况或有差异请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告盈利预测与投资建议维持2324年盈利预测维持买入评级公司深耕精密铝合金零部件客户拓展顺利新业务开拓有序盈利能力稳健维持盈利预测预测公司2023-2025年营业收入6959907711602亿元同比增长563304278预计公司2023-2025年归属母公司净利润100813151691亿元同比增长437304286每股收益23-25年分别为151197254元我们选取拓普集团三花智控文灿股份广东鸿图爱柯迪作为可比公司截至2023年3月8日收盘价公司对应当前市值2023-2025年PE分别为241814倍公司随主流新能源客户放量产业链布局完善新业务稳步推进成长性和确定性强维持买入评级表4同类公司估值比较20230308公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601689SH拓普集团买入5863646092162215643627002050SZ三花智控买入2386857047076087513127603348SH文灿股份买入52811390381382401393822002101SZ广东鸿图买入2270120057090104402522600933SH爱柯迪增持2380210036063084663828平均054106146723425603305SH旭升集团买入3567238092105151393424资料来源WIND国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20792327252231253871营业收入302344546959907711602应收款项9851275190724873179营业成本22963389532269508893存货净额9201344211527733564营业税金及附加814222836其他流动资产15751209272348销售费用2125424658流动资产合计466550587052895711262管理费用7689113141168固定资产30483985485056396153研发费用129173257336418无形资产及其他361455432410387财务费用2213203244投资性房地产104126126126126投资收益1331000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动1110000资产总计81789624124611513217929其他收入157207257336418短期借款及交易性金融负债7361072120015731400营业利润467784118415441986应付款项17801799274732414166营业外净收支22000其他流动负债219224350458588利润总额465782118415441986流动负债合计27353095429652726154所得税费用5382178232298长期借款及应付债券167070054554954少数股东损益11223其他长期负债116204284364444归属于母公司净利润413701100813151691长期负债合计17869043389181398现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计45213999463561907552净利润413701100813151691少数股东权益3121197资产减值准备59444股东权益365356137815893210370折旧摊销124222353429505负债和股东权益总计81789624124611513217929公允价值变动损失1110000财务费用2213203244关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动202509403615420每股收益092105151197254其它610666每股红利034010023030038经营活动现金流32340495711271773每股净资产817842117213401556资本开支01168120012001000ROIC1011131415其它投资现金流24646223900ROE1112131516投资活动现金流246706143912001000毛利率2424242323权益性融资1211000EBITMargin1617171717负债净变化400300700500400EBITDAMargin2022222222支付股利利息15069151197254收入增长8647563028其它融资现金流33476128373173净利润增长率2470443029融资活动现金流82255067767627资产负债率5542374142现金净变动1391248195603746股息率0603060811货币资金的期初余额6882079232725223125PE3934241814货币资金的期末余额20792327252231253871PB4442302723企业自由现金流35977122746810EVEBITDA332282182149124权益自由现金流10933955828001000资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032