投资要点
　　深耕汽车轻量化领域，打造平台型轻量化企业。旭升集团二十年深耕汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升，2022年Q1-Q3实现营收32.65亿元，同比+62.3%。公司成本把控出色，盈利能力居同业公司前列，受益于铝合金大宗原材料价格回落，公司净利润率企稳回升，2022年Q1-Q3实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.2%。公司通过募资扩产持续提升产能，在建项目投产后总产值有望达到150亿元以上，支撑公司向平台型轻量化企业进军。
　　铝合金轻量化市场持续扩容，自主轻量化公司成长空间广阔。铝合金材料覆盖场景宽、应用空间广，在交通运输、储能、消费电子、通信等多个领域均有应用，根据Precedence Research测算，2022年全球铝合金压铸市场空间达到826.7亿美元，2027年预计达到1169亿美元。车载铝合金领域，受益于汽车电动化快速发展，汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容，我们测算全国乘用车铝合金市场空间在2025/2030年分别为417/581亿美元。压铸行业发展历史悠久，国外公司具备先发优势占据主要市场份额，据我们测算，旭升集团、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数，头部铝合金压铸企业有望通过“国内市场扩张+份额提升+海外产能转移”实现营收持续增长。
　　压铸/锻造/挤压三大工艺全覆盖，产品拓展开拓第二成长曲线。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业，能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案，客户覆盖赛科利、采埃孚、宁德时代等汽车Tier1公司，T客户、蔚来、长城、比亚迪等主流整车公司，同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务，2022年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个，收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点，收到国外某新能源客户家居储能产品定点，第二曲线初显，业务实现多维度、宽领域发展。同时，在行业整体政策和业务拓展驱动下，公司有望在海内外加速异地产能建设，助推营收进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年营收预测为45.3/70.4/95.1亿元，同比分别为+50%/+55%/+35%，归母净利润分别为7.0/10.5/14.6亿元，同比分别为+68%/+51%/+39%，对应EPS分别为1.04/1.58/2.19元，对应PE分别为38.9/25.7/18.5倍，我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构，有望成长为轻量化平台型企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：芯片供应短缺超出预期，下游需求复苏不及预期，铝合金价格波动超出预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究汽车零部件旭升集团603305打造平台型轻量化企业开启二次成长曲线2023年03月01日买入维持证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元3023452570359506研究助理谭行悦同比86505535执业证书S0600121070041归属母公司净利润百万元41369610541462tanxydwzqcomcn同比24685139每股收益-最新股本摊薄元股062104158219股价走势PE现价最新股本摊薄6554389225711852旭升集团沪深30041关键词TableTag第二曲线322314TableSummary5投资要点-4-13-22深耕汽车轻量化领域打造平台型轻量化企业旭升集团二十年深耕汽-31-40车轻量化领域主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发-492022312022630202210292023227生产和销售借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升2022年Q1-Q3实现营收3265亿元同比623公司成本把控出色盈利能力居同业公司前列受益于铝合金大宗原材料价格回落公司净市场数据利润率企稳回升年实现归母净利润亿元同比增长2022Q1-Q3485收盘价元4070462公司通过募资扩产持续提升产能在建项目投产后总产值有望达到150亿元以上支撑公司向平台型轻量化企业进军一年最低最高价17784860市净率倍503铝合金轻量化市场持续扩容自主轻量化公司成长空间广阔铝合金材流通A股市值百料覆盖场景宽应用空间广在交通运输储能消费电子通信等多2712989个领域均有应用根据PrecedenceResearch测算2022年全球铝合金压万元总市值百万元铸市场空间达到8267亿美元2027年预计达到1169亿美元车载铝2712989合金领域受益于汽车电动化快速发展汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容我们测算全国乘用车铝合金市场空间在20252030年分别基础数据为417581亿美元压铸行业发展历史悠久国外公司具备先发优势占据主要市场份额据我们测算旭升集团爱柯迪文灿股份广东鸿每股净资产元LF809图等上市企业国内市场份额均在个位数头部铝合金压铸企业有望通过资产负债率LF4408国内市场扩张份额提升海外产能转移实现营收持续增长总股本百万股66658流通A股百万股66658压铸锻造挤压三大工艺全覆盖产品拓展开拓第二成长曲线公司是行业内少有的同时掌握压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺以及量产相关研究能力的企业能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案客户覆盖赛科利采埃孚宁德时代等汽车Tier1公司T客户蔚来长城比旭升集团6033052022年业亚迪等主流整车公司同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务2022绩预增公告点评打造平台型轻年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个收到欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点收到国外某新量化企业业绩实现同比高增能源客户家居储能产品定点第二曲线初显业务实现多维度宽领域长发展同时在行业整体政策和业务拓展驱动下公司有望在海内外加2023-01-09速异地产能建设助推营收进一步增长旭升集团6033052022年三盈利预测与投资评级我们维持公司22-24年营收预测为453704951季报点评毛利率大幅提升持亿元同比分别为归母净利润分别为亿50553570105146续获取新客户订单元同比分别为685139对应EPS分别为104158219元对应分别为倍我们认为公司持续拓展产品品类优化2022-10-31PE389257185客户结构有望成长为轻量化平台型企业维持买入评级风险提示芯片供应短缺超出预期下游需求复苏不及预期铝合金价格波动超出预期125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1铝合金材料具备性能优势全球市场空间广阔511节能高效轻量化铝合金压铸市场不断扩大5111交通运输占据最大市场份额亚太地区具备最快增速5112储能消费工业级别应用市场空间进一步打开6113环保轻薄可靠铝瓶逐步成为消费领域新趋势7114新能源整体进入爆发期家庭储能渗透率快速提升712借助原材料人力资源优势新能源提速助推国内市场增长82海外企业集中度高营收增长相对平缓1021海外市场配套成熟头部企业相对集中1022能源人工成本压力海外企业产能扩张节奏放缓1123轻量化市场高增速国内集中度有望持续提升12231国内企业市占率整体偏低份额集中度有待提升12232成本人力资源优势承接海外产能转移133顺应新能源汽车轻量化趋势产品及客户持续拓展1431致力于汽车轻量化覆盖铝合金核心产品1432股权结构清晰集中稳定1433营收持续高增长净利润率企稳回升1534客户多样性拓展打造平台型轻量化企业16341持续推进客户多样性产品品类跨域拓展16342产销配合驱动打造平台型轻量化企业174三大核心工艺全覆盖产品品类拓展打造平台企业1841压铸锻造挤压三大工艺全覆盖储能消费类持续拓展18411工艺尺寸类似车用三电系统工艺与住宅储能通用19412铝瓶挤压生产工艺成熟质量成本助推成为优秀供应商19413产品客户持续拓展新订单加速释放2042海外需求持续增长有望加速异地产能建设周期205盈利预测与投资评级216风险提示22225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1铝合金高压压铸过程5图2全球铝合金市场份额分布2021年5图3全球铝合金汽车零部件市场地域占比2022年6图4全球不同区域铝合金市场增速概览6图5车用铝合金应用范围扩展6图6全球车用铝合金压铸零部件市场空间亿美元6图7储能消费电子通信等应用领域扩展7图8全球铝合金压铸市场测算亿美元7图9PathWater铝瓶瓶装水产品及内部结构7图10全球铝罐市场规模亿美元7图11TeslaPowerWall产品参数8图12全球家用储能市场规格亿美元8图13国内乘用车新能源渗透率快速提升9图14中国单车铝合金用量测算kg车9图15全国乘用车铝合金市场空间测算亿美元9图16车用铝合金加工工艺占比9图17全球各地区历年氧化铝产量千吨10图18海外主要压铸企业营收亿美元10图19全球铝合金头部企业市占率10图20全球头部压铸企业历年营收亿美元11图21Nemak各区域营收占比11图22MarinreaHonsel欧洲营收及固定资产亿美元11图23MarinreaHonsel全球工厂布局11图24压铸企业成本构成12图25世界银行欧洲天然气价格美元百万英热单位12图26美国部门生产力和成本指数12图27国内头部压铸企业市场份额2021年13图28头部压铸企业历年营收变化亿元13图29国内外压铸企业毛利率13图30国内外压铸企业利润率13图31公司发展历程14图32公司股权结构截至2022年Q315图33公司历年营收及增速亿元15图34公司历年归母净利润及增速亿元15图35公司及可比公司毛利率趋势16图36公司及可比公司归母净利润率趋势16图37T客户营收及营收占比亿元16图382021年公司营收占比16图39公司产能利用率情况17图40公司各期末固定资产及当期资本投入亿元17图41铝瓶挤压生产全过程20325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1头部铝合金压铸企业今年融资梳理亿元14表2公司核心客户拓展时间及相关产品工艺16表3公司现有产能情况梳理截至2022年12月18表4铝合金各产品工艺设备参数19表5车用储能及住宅储能产品尺寸对比19表62022年新增客户定点项目梳理20表7国内部分新能源汽车相关企业海外生产基地布局梳理21表8国内主要储能企业生产基地布局梳理21表9旭升集团业绩预测拆分22表10可比公司估值截至2023年2月27日22425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1铝合金材料具备性能优势全球市场空间广阔11节能高效轻量化铝合金压铸市场不断扩大有色金属压铸工艺具备悠久的历史铝合金作为轻质合金能够在不减少强度的情况下制造非常轻便的零件是有色合金铸造中非常重要的一环除此之外它还具备耐腐蚀性高强度重量比优异的导电性以及高可回收性等优点目前广泛采用的高压压铸工艺能够有效的提升生产效率降低成本因此受到了各行各业的青睐111交通运输占据最大市场份额亚太地区具备最快增速铝合金压铸产品在交通运输汽车飞机铁路工业建筑业窗户幕墙预制建筑电子连接器耐用消费能源储能等领域都得到广泛的应用其中最大的应用领域还是来自于交通运输根据GrandViewResearch的数据2021年铝合金压铸市场中交通运输领域汽车飞机铁路所占到的份额达到64是最重要的应用领域图1铝合金高压压铸过程图2全球铝合金市场份额分布2021年数据来源IQSDirectory东吴证券研究所绘制数据来源GrandViewResearch东吴证券研究所亚太地区是汽车工业最为强大的地区中日韩三国以及印度处于汽车生产的前沿不断增长的汽车行业工业部门以及通信行业相关的需求不仅使得亚太地区占据最大的铝合金压铸市场份额也具备最高的增速根据MordorIntelligence和StraitsResearch数据测算2022年全球汽车铝合金压铸零部件市场空间达到259亿美元其中亚太地区占比达到4722022-2030年复合增速约为61欧洲北美地区的复合增速分别为43以及59525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图3全球铝合金汽车零部件市场地域占比2022年图4全球不同区域铝合金市场增速概览84193472250亚太地区欧洲地区北美地区其它地区数据来源StraitsResearch东吴证券研究所测算数据来源MordorIntelligence东吴证券研究所动力系统-三电结构件底盘车用铝合金用量增长在燃油车时代汽车铝合金零部件核心用于汽车发动机缸体以及变速箱外壳单车用量有限受益于汽车电动化快速发展车用铝合金适用范围快速扩展从三电系统电池电驱电控壳体-底盘系统转向节控制臂转向节-车身结构件减震塔纵梁底板总成以及中小精密压铸件等不断增加推动车用铝合金零部件市场快速增长根据MotorIntelligence测算2027年全球汽车零部件铝合金压铸市场空间有望达到3766亿美元复合增长率7图5车用铝合金应用范围扩展图6全球车用铝合金压铸零部件市场空间亿美元40035030025020020222027E数据来源汽车之家东吴证券研究所绘制数据来源MotorIntelligence东吴证券研究所112储能消费工业级别应用市场空间进一步打开除了汽车飞机等交通运输相关的应用之外铝合金压铸工艺可以在储能消费电子通信等多个领域进行应用根据PrecedenceResearch测算2022年全球铝合金压铸市场空间达到8267亿美元是汽车零部件铝合金压铸市场的数倍2027年预计达到1169亿美元625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图7储能消费电子通信等应用领域扩展图8全球铝合金压铸市场测算亿美元12001100100090080070060020212022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源汽车之家东吴证券研究所绘制数据来源PrecedenceResearch东吴证券研究所绘制113环保轻薄可靠铝瓶逐步成为消费领域新趋势在消费领域铝材因为耐腐蚀性耐用性以及可回收的特性逐步受到品牌商和消费者的青睐铝瓶目前主要用于食品饮料化妆品个人护理产品和药品领域卓越的外观能够给消费者带来高端产品的感觉同时铝瓶易于做出螺纹封口以便与其它设备如泵或者喷雾剂进行配对越来越多的品牌开始从传统的塑料和玻璃瓶罐子和其它类型的包装过渡到铝包装包括英国的Rewater美国的HeartWaterOpenWaterPathWater日本的MUJI国内的北京二锅头等根据PrecedenceResearch测算全球铝罐包括易拉罐及铝瓶市场空间到2027年预计达到744亿美元复合增长率54图9PathWater铝瓶瓶装水产品及内部结构图10全球铝罐市场规模亿美元8007006005004002022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源PATHWATER东吴证券研究所数据来源PrecedenceResearch东吴证券研究所绘制目前常见的碳酸饮料和啤酒相关的包装基本采用铝冲压而成的两片罐这种包装比较薄若内部环境没有压力则很容易变形若饮用水类无压力液体装入后在堆叠的情况下很容易变形2000年左右诞生于美国的冲击挤压ImpactExtrusion技术目前得到普遍的推广成为铝瓶产品的主要加工技术之一根据DATABRIDGE测算2021-2028年全球铝瓶市场有望以122的复合增长率增长较铝罐复合增长率更快114新能源整体进入爆发期家庭储能渗透率快速提升725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究储能系统是解决可再生能源不稳定性的必要条件随着新能源产业链整体进入爆发期储能市场变得非常重要对于家用储能来说通常与户用光伏系统配合使用在能源转型和电价及补贴推动下家庭储能渗透率快速提升特斯拉2015年推出家用储能系统PowerWall系列根据公司披露截至2021年底已经完成25万套的累计装机量2022年三季度公司所有储能系统装机21GWh同比62根据Brandessence测算全球家用储能市场2028年有望达到379亿元2021-2028年复合增速达到2215具备非常大的增长潜力图11TeslaPowerWall产品参数图12全球家用储能市场规格亿美元400300200100020212028数据来源Tesla官网东吴证券研究所数据来源Brandessence东吴证券研究所绘制12借助原材料人力资源优势新能源提速助推国内市场增长新能源车渗透率提升助推车用铝合金用量快速增长受益于补贴政策的激励以及新能源相关产业链的逐步完善国内乘用车新能源渗透率快速提升根据乘联会数据披露截至2022年10月国内新能源车渗透率已经达到309相较于传统燃油车新能源车EVPHEV因为整车重量以及续航的原因铝合金单车用量有大幅提升根据国际铝业协会测算2021年国内燃油车单车铝合金用量为1452kgEVPHEV车型平均单车铝合金用量分别为17312068kg随着节能减排标准提升铝合金用量持续增长预计到2025年燃油车EVPHEV三类车型的铝合金单车用量分别为179822682383kg825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图13国内乘用车新能源渗透率快速提升图14中国单车铝合金用量测算kg车3530030252502020015101505010020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E燃油车纯电混动数据来源乘联会东吴证券研究所绘制数据来源国际铝业协会东吴证券研究所绘制基于单车铝合金用量以及燃油车及新能源车市场占比假设我们测算全国乘用车铝合金市场空间在20252030年分别为417581亿美元2022-2025年CAGR为153增速高于亚太地区整体增速铝合金的加工工艺包括轧制挤压锻造和铸造按照位置和所需性能的不同采用不同的加工工艺根据2018年发布的铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望中的内容各类铝合金工艺在汽车上的使用比例大约为铸造77轧制10挤压10锻压3铸造工艺是车用铝合金最为重要的加工工艺图15全国乘用车铝合金市场空间测算亿美元图16车用铝合金加工工艺占比70060010500104003300200771000压铸锻造轧制挤压20212022E2023E2024E2025E2030E数据来源铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展数据来源乘联会国际铝业东吴证券研究所测算望东吴证券研究所全球最大原材料生产基地具备采购成本优势我国是铝合金压铸原材料氧化铝最大的生产国根据国际铝业协会的数据2021年生产氧化铝约7526万吨占据全球氧化铝生产总量的56是最大的铝合金原材料出口国丰富的原材料供应为国内的铝合金压铸企业提供了采购成本优势925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图17全球各地区历年氧化铝产量千吨8000060000400002000002010201120122013201420152016201720182019202020212022亚洲及非洲除中国北美南美欧洲大洋洲中国数据来源国际铝业协会东吴证券研究所绘制2海外企业集中度高营收增长相对平缓21海外市场配套成熟头部企业相对集中充分竞争行业海外企业头部集中度相对更高就全球范围来说压铸行业是充分竞争的领域各个发达国家的压铸企业经营历史较长经营规模较大且在技术客户资源方面有较强的优势领先于国内大多数汽车压铸件生产企业其中墨西哥的Nemak加拿大的MarinreaHonselLinamar以及德国的Rheinmentall属于规模领先的企业图18海外主要压铸企业营收亿美元图19全球铝合金头部企业市占率5040NEMAK157MarinreaHonsel30389Linamar10420RyobiRheinmetall10177GeorgFischer083OthersNEMAKMarinreaLinamarRyobiRheinmetallGeorg39HonselFischer51数据来源各公司年报MotorIntelligence东吴证券数据来源各公司年报东吴证券研究所绘制研究所测算海外头部企业产品集中在动力系统成长性偏弱对于海外头部汽车零部件压铸企业来说核心的产品主要是传统燃油车的发动机缸体以及变速箱壳体叠加海外欧美乘用车整体增速近年来相对疲弱各家企业营收近年基本保持稳定1025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图20全球头部压铸企业历年营收亿美元图21Nemak各区域营收占比601005080406030402020100020142015201620172018201920202021201620172018201920202021NEMAKMarinreaHonselLinamar北美欧洲其它数据来源各公司年报东吴证券研究所绘制数据来源公司年报东吴证券研究所绘制重资产行业产能扩张助推营收增长压铸行业数据重资产投入行业营收增长前提是产能持续投放MarinreaHonsel公司2010-2014年在欧洲的营收增长欧洲的固定资产同步持续增长同时因为发动机缸体以及变速箱壳体等重量在20kg以上较难远程运输因此需要在各地就近建厂完成产能供应若客户需求发生波动各工厂之间产能难以及时调配图22MarinreaHonsel欧洲营收及固定资产亿美元图23MarinreaHonsel全球工厂布局76543210201020112012201320142015201620172018201920202021欧洲营收欧洲固定资产数据来源各公司年报东吴证券研究所绘制数据来源公司年报东吴证券研究所绘制22能源人工成本压力海外企业产能扩张节奏放缓根据国内上市企业报表测算电力天然气等能源成本在压铸企业的成本构成中占据了5-10的比例同时直接人工成本在成本构成中占据了8-15的比例能源成本和人力成本的大幅提升致压铸企业毛利和利润的快速下降1125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图24压铸企业成本构成10080518394607614610740200爱柯迪旭升集团文灿股份直接材料直接人工能源其它数据来源各公司招股说明书东吴证券研究所受到俄乌冲突以及疫情的影响欧洲能源价格2021-2022年有较大幅度的增长根据世界银行披露的欧洲天然气价格变化可以看到2022年天然气价格最高时是2020年低点价格的20倍能源价格的提升对欧洲压铸企业的经营带来较大的成本压力同时因为疫情的影响美国生产力成本指数持续上涨人力成本的增加同样带给相关制造企业较大的成本压力能源成本人力成本的增加使得欧美压铸企业的产能扩张节奏放缓新增需求订单逐步向中国及其它地区转移图25世界银行欧洲天然气价格美元百万英热单位图26美国部门生产力和成本指数4513040351203011025201001510905080数据来源WIND东吴证券研究所绘制数据来源美国劳工部东吴证券研究所绘制23轻量化市场高增速国内集中度有望持续提升相较于海外企业国内铝合金压铸头部汽车零部件企业新增产能主要投放于新能源三电系统轻量化底盘车身结构件业务渗透率提升下营收具备持续增长潜力231国内企业市占率整体偏低份额集中度有待提升截至2021年底国内铝合金压铸零部件企业集中度较低根据中国铸造协会压铸分会的统计数据我国压铸企业数量约6000家大型压铸企业市场份额占比在10以1225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究下根据我们测算包括旭升集团爱柯迪文灿股份广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数市场集中度有望进一步提升国内市场扩张份额提升海外产能转移共同推动营收持续增长在多重因素助推下头部铝合金压铸企业的营收近年来高增长并有望持续保持图27国内头部压铸企业市场份额2021年图28头部压铸企业历年营收变化亿元502011184140爱柯迪30文灿股份20旭升集团广东鸿图10其它91102015201620172018201920202021爱柯迪旭升集团文灿股份本部广东鸿图数据来源各公司年报东吴证券研究所测算数据来源公司年报东吴证券研究所绘制232成本人力资源优势承接海外产能转移受益于国内新能源产业快速崛起以及作为第一大原材料生产基地的成本优势国内铝合金压铸企业的毛利率整体高于海外企业同时得益于较低的人力成本以及较高的生产效率国内铝合金压铸企业整体利润率同样高于海外压铸企业图29国内外压铸企业毛利率图30国内外压铸企业利润率604550354025302015105020152016201720182019202020212022Q1-Q320152016201720182019202020212022Q1-Q3-5爱柯迪旭升集团文灿股份爱柯迪旭升集团文灿股份广东鸿图NemakMarinreaHonsel广东鸿图NemakMarinreaHonselLinamarLinamar数据来源各公司年报东吴证券研究所测算数据来源公司年报东吴证券研究所绘制承接海外产能转移有望实现更高速增长在海外压铸企业受到能源价格高企以及人力成本提升的双重压力下新增的轻量化需求有望加速向国内转移在订单的拉动下国内头部铝合金企业纷纷通过融资的方式加速产能建设有望实现更高速增长1325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1头部铝合金压铸企业今年融资梳理亿元20182019202020212022旭升集团12定增135可转债爱柯迪157可转债文灿股份8定增35定增广东鸿图22定增数据来源各公司公告东吴证券研究所3顺应新能源汽车轻量化趋势产品及客户持续拓展31致力于汽车轻量化覆盖铝合金核心产品宁波旭升集团成立于2003年8月致力于新能源汽车和汽车轻量化领域主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发生产和销售产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统传动系统电池系统悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件目前公司具备压铸锻造挤出三大工艺基本覆盖汽车动力系统底盘系统电池系统最核心的铝合金产品公司的发展历程经历了初创积累-转型突破-进军扩张的阶段2003年至2007年公司逐步完成初创阶段技术与市场的积累并从模具加工业务延伸到铝压铸业务2008年至2011年公司铝压铸工业件业务走向成熟2012年至2014年是公司向新能源汽车领域转型阶段通过T客户供应商认证并在变速箱电池等关键零部件方面实现多项技术和工艺突破2017年公司在上海主板上市之后公司又陆续开辟采埃孚北极星长城汽车宁德时代等客户客户群体和产品种类不断拓展图31公司发展历程数据来源招股说明书公司公告东吴证券研究所32股权结构清晰集中稳定公司股权结构集中稳定公司控股股东实际控制人为徐旭东先生截至2022年三季度直接持有公司1531的股权并通过控制旭晟控股旭日实业二名法人股东间接持有公司3500的股权合计控制了公司5031的股权具备绝对控股权旭成投1425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究资为公司高管核心员工及其亲属的持股平台截至2022年三季度直接持有公司股份比例为375图32公司股权结构截至2022年Q3数据来源公司公告东吴证券研究所绘制33营收持续高增长净利润率企稳回升营收持续高增长净利润稳步提升公司2022年Q1-Q3实现营收3265亿元同比623其中以汽车类业务为主2013年公司与T客户签订框架合同随着T客户销量持续增长成为公司的第一大客户同时借助于T客户的背书公司成功拓展新的国内外整车零部件及动力电池客户产品和营收构成进一步优化新能源车的普及将提升轻量化零部件的需求公司铝合金压铸业务营收有望继续高速增长归母净利润自2019年起稳步提升2022年Q1-Q3实现归母净利润485亿元同比增长462图33公司历年营收及增速亿元图34公司历年归母净利润及增速亿元3590680803056070256044020503201540302010201-20510000-40201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3营收yoy归母净利润yoy数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所毛利率净利润率位居可比公司前列大宗原材料价格回落助推净利润企稳回升自2016年起公司毛利率呈现逐年下降趋势但仍位于同行业前列水平毛利率下降一是因为T客户新车型Model3Y毛利率较低车型放量拉低了平均毛利率水平二是受原材料价格以及海运费上涨的影响2022年受益于铝合金大宗原材料价格回落公司毛利率企稳回升三季度实现毛利率256同时受益于公司较低的费用率2022年Q1-1525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究Q3公司实现归母净利润率149并有望进一步提升图35公司及可比公司毛利率趋势图36公司及可比公司归母净利润率趋势40504030302020101000201720182019202020212022Q1-Q32016201720182019202020212022Q1-Q3爱柯迪旭升集团文灿股份广东鸿图爱柯迪旭升集团文灿股份广东鸿图数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所34客户多样性拓展打造平台型轻量化企业341持续推进客户多样性产品品类跨域拓展T客户为核心客户国内外客户多样化拓展公司第一大客户为T客户为其提供新能源汽车零部件包括变速箱箱体电动变速箱悬挂电池组外壳箱体等随T客户Model3Y放量公司对其销售收入持续增长2022年H1达到713亿元同比457图37T客户营收及营收占比亿元图382021年公司营收占比14701260特斯拉1050赛科利8403440采埃孚630420长城2105北极星500610其他2016201720182019202020212022H1T客户营收营收T客户营收占比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所从2017年起公司开始为采埃孚北极星和蔚来等客户批量供货与宁德时代长城汽车和江淮汽车开始合作并陆续拓展了伊顿伟创力宝马广汽比亚迪等客户从2022年开始公司开始拓展新能源汽车外的业务领域包括家用储能以及消费类的铝瓶业务营收的天花板进一步开启在其它客户营收增长的推动下T客户的营收占比持续下降2022年H1达到3575表2公司核心客户拓展时间及相关产品工艺1625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究时间客户名称主要产品工艺2017采埃孚变速器壳压铸2017北极星变速器壳锻压压铸2017蔚来动力总成零部件压铸2018宁德时代电池包组件挤压压铸2018长城汽车壳体类零部件锻压压铸2020理想转向节锻压2021奔驰电机壳体压铸2021LUCID动力系统部件压铸2022头部新能源客户电控箱体压铸2022海外新能源客户家用储能压铸2022欧洲餐饮设备商铝瓶挤压数据来源公司公告东吴证券研究所342产销配合驱动打造平台型轻量化企业公司产能利用率水平较高公司产成品的生产能力由加工产能决定主要取决于各加工设备的工时不同的加工设备加工同一种零件耗用的工时各不相同根据生产工时计算公司产能利用率自2016年以来基本保持在80以上的较高水平机加产能利用率已接近饱和图39公司产能利用率情况图40公司各期末固定资产及当期资本投入亿元100258020601540102050020142015201620172018201920202021H22017年2018年2019年2020年20212022Q3固定资产购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所新扩建产能扩大业务规模逐步达产有望增厚公司业绩为突破公司产能瓶颈自2017年公司IPO以来不断募资扩产公司现有已投产工厂占地为771亩现有在建项目投产后占地共可达1346亩我们预计可支持约150亿元营收体量扩建产能产品包括公司三大工艺为公司在新能源汽车和汽车轻量化领域进一步扩大业务规模提供产能保障助力公司业绩稳步提升此外公司持续投入产能扩张截至2022年三季度购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金达986亿元同比增速为741725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表3公司现有产能情况梳理截至2022年12月工厂序号用途投入资金亿元面积亩一号工厂二号工厂IPO前已有工厂三号工厂167轻量化汽车零部件49四号工厂新能源配件装配045五号工厂轻量化零部件制造85102精密铸锻件一期65130六号工厂精密铸锻件二期48七号工厂高智能自动化项目192160八号工厂轻量化精密加工4152九号工厂高性能铝合金项目114160十号工厂湖州工厂25500新工厂北仑地区新建产能75数据来源公司公告东吴证券研究所4三大核心工艺全覆盖产品品类拓展打造平台企业41压铸锻造挤压三大工艺全覆盖储能消费类持续拓展公司是目前行业内少有的同时掌握压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业除了能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案也能够借助自身工艺的完善性不断在储能及消费领域进行拓展在车用铝合金压铸领域公司核心专注于三电系统铸造设备集中在2000-3000T压铸机产品重量在10-15kg在车用铝合金锻造领域公司主要集中在锻造控制臂领域产品重量在3-5kg家用储能业务核心采用铝合金压铸工艺产品重量约50-60kg铝瓶业务采用挤压工艺产品重量05-2kg相较于发动机缸体及车身大型结构件等产品公司整体产品重量较小便于运输因此产能建设集中在浙江北仑及湖州两地便于产能调配不易浪费有效降低成本1825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4铝合金各产品工艺设备参数应用领域大类产品重量工艺设备参数中小件雨刮支架等01-05kg压铸300-1200T转向节3-5kg压铸2000-3000T底盘副车架15-25kg压铸4400T3000-控制臂3-5kg锻造汽车5000KN电机外壳10-15kg压铸2000-3000T三电系统电池壳体50-60kg压铸4000-6000T减震塔10kg压铸4400T结构件车门15kg压铸4400T工业家用储能外壳50-60kg压铸4000-6000T消费消费铝瓶05-2kg挤压2000-3000T数据来源汽车之家东吴证券研究所411工艺尺寸类似车用三电系统工艺与住宅储能通用特斯拉Powerwall系列住宅储能产品最大的尺寸PowerWall的外形尺寸分别为1600mm750mm160mm与国标GBT34013-2017中间规定的蓄电池标准箱尺寸范围区间接近同为铝合金压铸产品住宅储能因为不用考虑复杂的行车工况以及碰撞安全产品技术标准较车规级相对来说更低一些旭升集团具备车规级别电池壳体压铸工艺和技术产品扩展到住宅储能具备很好的适用性表5车用储能及住宅储能产品尺寸对比产品类别长mm宽mm高mm标准Powerwall11300860180特斯拉储Powerwall21151752146TESLA能设备Powerwall1600750160Model18961080489205-450新能源车Model282010601200630660680215-275GBT蓄电池标Model3219069023334013-准箱尺寸Model41015720800215-2752017Model5103099913601722251-548数据来源汽车之家特斯拉东吴证券研究所绘制412铝瓶挤压生产工艺成熟质量成本助推成为优秀供应商冲击挤压ImpactExtrusion工艺20年前诞生于美国通过冲击挤压修边抛光烘干内涂印刷收颈等工艺后成为最终的产品目前国内的铝制气雾罐及铝瓶的生产工艺已经非常成熟对于消费类相关的铝瓶工艺质量检测和执行标准主要是GB480610-2016食品接触用涂料及涂层国标GB48069-2016食品接触技术材料及制品国标GB9685-2016食品接触材料及制品用添加剂使用标准等旭升集团所具备的完善的质量控制体系和规模效应带来的低成本帮助公司在该领域具备强大竞争力1925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图41铝瓶挤压生产全过程数据来源冲压行业联盟东吴证券研究所413产品客户持续拓展新订单加速释放公司与特斯拉长期维持稳定合作关系在手订单充足同时公司持续拓展新客户与订单扩充并优化客户体系2022年获得国内某新能源汽车客户定点项目14个有望成为新的客户增长点下游切入铝瓶户储业务均为产品市场领域的新开拓培育新的利润增长点新订单加速释放公司客户资源已覆盖了北美欧洲亚太三大全球新能源汽车的主要消费地区具备竞争力优势表62022年新增客户定点项目梳理客户产品预计生命周期预计年化收入国内某新能源汽车电控箱体等零部件4-5年86亿元欧洲某餐饮设备奶油充电铝瓶8亿元器等产品进口商和分销商国外某新能源客户家居储能产品5年6亿元数据来源公司公告东吴证券研究所42海外需求持续增长有望加速异地产能建设周期美国政府近年发布多项行政令与法规持续强调制造业回流有意降低对中国制造业的依赖2018年美国开始执行301条款对除了豁免范围之内的约1300多种进口中国商品施加25的额外关税并于2022年9月宣布持续延期征收2022年8月16日美国总统拜登正式签署2022年通胀削减法案InflationReductionAct涵盖气候变化能源医保税改等多个领域其中对清洁能源的电动汽车和相关上下游行业推出了众多税收优惠加强行业供应链本土化公司长期与特斯拉等海外顾客维持合作关系北美需求持续增长叠加出口税率压力海外建厂有益于应对国外新形势稳定客户关系巩固全球化客户体系国内轻量化企业陆续开始全球生产基地布局公司有望加速海外生产基地布局进程2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分