事项：
　　公司公告：公司发布业绩预增公告，预计2022年年度实现归母净利润6.65-7.35亿元，同比增长60.93%-77.87%，预计实现扣非归母净利润6.25-6.95亿元，同比增长62.02%-80.17%。
　　国信汽车观点：1）公司深耕新能源轻量化，具备三大工艺能力，产业布局完善。公司2013-2021年收入增速CAGR达45%，营收保持高增长的同时盈利能力领先同行，2022年前三季度期间费用率5.7%，归母净利率达14.9%。我们认为公司业绩增长来源于：1、聚焦于新能源，先发优势与长期的工艺积累；2、深度合作新能源优质客户，规模效应更加明显；3、优秀的公司管理，费用率低。公司具备压铸、锻造、挤压三大铝合金加工工艺的能力，具备模具设计及制造、新能源产品开发、机加工工艺、焊接工艺等技术，产业布局完善。
　　2）持续开发主流客户与进行产能投入，保证长期增长动力。公司于2013年开始合作特斯拉，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%。同时，公司加大对自主品牌的客户导入，2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计对应年销售总金额8.6亿元，全生命周期36.8亿元。产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值可达80亿元，公司于2022年12月进一步获得北仑区工业用地74亩土地使用权，湖州南浔工厂计划总投资25亿元，预计25-26年逐步放量，保证长期的产能匹配。
　　3)基于三大工艺，提高系统总成部件的开发能力，开发新增长点，平台化能力显现。公司建立系统集成事业部，开发包括新能源汽车控制臂系统、底盘系统、前后防撞梁系统、电池盒以及新能源三电系统总成等产品，丰富产品类别，保证长期竞争优势与增长潜力。同时，公司2022获得户用储能客户、铝瓶客户的定点，户储铝部件项目预计5年生命周期，年化6亿元收入，铝瓶项目预计年化8亿元收入，基于现有的工艺水平，开拓新的增长点，平台化能力显现。
　　我们维持盈利预测，我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润7.00/10.08/13.15亿元，同比增长69.5%/43.9%/30.5%，每股收益分别为1.05/1.51/1.97元，现价对应PE分别为34/23/18倍，公司随主流新能源客户放量，新客户、新产品稳步推进，成长性和确定性高，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月09日旭升集团603305SH买入2022年归母净利润预计同比增长61-78产能释放规模效应显现公司研究公司快评汽车汽车零部件投资评级买入维持评级证券分析师唐旭霞0755-81981814tangxxguosencomcn执证编码S0980519080002联系人王少南021-60375446wangshaonanguosencomcn事项公司公告公司发布业绩预增公告预计2022年年度实现归母净利润665-735亿元同比增长6093-7787预计实现扣非归母净利润625-695亿元同比增长6202-8017国信汽车观点1公司深耕新能源轻量化具备三大工艺能力产业布局完善公司2013-2021年收入增速CAGR达45营收保持高增长的同时盈利能力领先同行2022年前三季度期间费用率57归母净利率达149我们认为公司业绩增长来源于1聚焦于新能源先发优势与长期的工艺积累2深度合作新能源优质客户规模效应更加明显3优秀的公司管理费用率低公司具备压铸锻造挤压三大铝合金加工工艺的能力具备模具设计及制造新能源产品开发机加工工艺焊接工艺等技术产业布局完善2持续开发主流客户与进行产能投入保证长期增长动力公司于2013年开始合作特斯拉2022H1来自于特斯拉收入71亿元同比增长457占收入比重358同时公司加大对自主品牌的客户导入2022年获得国内某新能源客户的定点共14个预计对应年销售总金额86亿元全生命周期368亿元产能方面现有1-9号工厂全部达产预计产值可达80亿元公司于2022年12月进一步获得北仑区工业用地74亩土地使用权湖州南浔工厂计划总投资25亿元预计25-26年逐步放量保证长期的产能匹配3基于三大工艺提高系统总成部件的开发能力开发新增长点平台化能力显现公司建立系统集成事业部开发包括新能源汽车控制臂系统底盘系统前后防撞梁系统电池盒以及新能源三电系统总成等产品丰富产品类别保证长期竞争优势与增长潜力同时公司2022获得户用储能客户铝瓶客户的定点户储铝部件项目预计5年生命周期年化6亿元收入铝瓶项目预计年化8亿元收入基于现有的工艺水平开拓新的增长点平台化能力显现我们维持盈利预测我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润70010081315亿元同比增长695439305每股收益分别为105151197元现价对应PE分别为342318倍公司随主流新能源客户放量新客户新产品稳步推进成长性和确定性高维持买入评级评论公司深耕新能源轻量化产能逐步释放规模效应凸显根据公司发布的业绩预告预计2022年年度实现归母净利润为665-735亿元同比增长6093-7787预计实现扣非归母净利润625-695亿元同比增长6202-8017其中2022Q4预计实现归母净利润180-250亿元同比12120721Q4为081亿元环比-151922Q3为210亿元公司2013-2021年收入从155亿元增长至3023亿元CAGR45公司2013-2021归母净利润从023亿元增长至413亿元CAGR43我们预计公司的业绩增长来源于1公司收入的高增长源于大客户特斯拉2021年收入占比40的持续放量聚焦于新能源优质大客户在单一车型或者单一平台车型上规模效应更加明显2全产业链布局与优秀的生产工艺公司具有独立的压铸模具设计和制造能力公司开发的模具热平衡系统控制局部温度改变铸件表面应力分布能够减低因热量不平衡导致的变形与气孔我们预计较高的生产工艺能力与良率提升了公司产品的品质与毛利率3得益于优质的客户与优秀的公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告司管理以及公司收入快速增长的规模效应公司的销售费用管理费用费用率较低在收入的规模效应下费用率进一步下降2022前三季度销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为049171364-012同比-013pct-103pct-088pct-034pct图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司已掌握压铸锻造挤压等铝合金成型工艺精密压铸汽车零部件生产属于技术密集型行业对于环节中的设计模具制造压铸工艺优化等需要长期的技术积累公司长期深耕汽车精密铝合金零部件生产与研发拥有自主研发铝合金材料配方拥有模具设计生产能力在工艺设备材料上具有综合性优势同时加大研发力度2021年研发费用13亿占营收比重提升至428建立系统集成事业部开发包括新能源汽车控制臂系统底盘系统前后防撞梁系统电池盒以及新能源三电系统总成等产品产品多元化集成化发展产能持续释放保证长期增长动力公司上市前已有压铸件产能2518万件汽车类产品2016年产量894万件目前浙江北仑布局十大工厂其中1-5号工厂以高压压铸工艺为主并且已经全部达产6号工厂以锻造为主一期已经达产二期预计于2023年底达产7号工厂新增挤压工艺89号工厂是对现有工艺精密机加工的产能扩充预计2023年逐步达产1-9号工厂占地面积约800亩全部达产预计产值可达80亿元同时公司与2022年12月2日发布公告获得北仑区工业用地74亩土地使用权湖州南浔工厂总占地面积542亩总投资25亿元分两期建设一期投资1366亿元公司预计一期达产后年收入1845亿元总项目预计在25-26年逐步释放产能表1旭升集团工厂投建情况投资额占地面达产后预计业绩贡工厂资金来源项目工艺及类别达产预计时间亿元积亩献2017年上市募集轻量化及环保型铝镁合金汽车压铸锻造四厂49024个月已达产净利润138亿元资金投资项目零部件制造项目精密机加工2019年非公开募汽车轻量化零部件制造及总部压铸锻造营收961亿元净五厂85011124个月已达产投项目中心项目精密机加工利润195亿元2018年公开发行新能源汽车精密铸锻件项目锻造精密机营收588亿元净64024个月已达产可转债一期加工利润187亿元28个月预计2019年非公开募新能源汽车精密铸锻件项目锻造精密机营收564亿元净六厂4801102023年12月达投项目二期加工利润126亿元产2021年自有资金锻造精密机新增铸锻件项目083和自筹资金加工2020年自有资金压铸挤压36个月预计七厂2020年高智能自动化工厂1920160和自筹资金精密机加工2023年6月达产营收560亿元净八厂轻量化铝型材精密加工项目40552精密机加工24个月利润7807万元2021年公开发行可转债募投项目压铸精密机营收1467亿元九厂高性能铝合金汽车零部件项目114216036个月加工净利润298亿元2022年自有资金年产120万套轻量化汽车挤压压铸十厂6407424个月和自筹资金关键零部件项目精密机加工合计542湖州南2022年自有资金新能源汽车动力总成项目1366亩共投精密机加工营收1845亿元浔工厂和自筹资金资25亿资料来源公司公告环评公告国信证券经济研究所整理表2公司现有产能梳理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告工厂项目年产能工厂项目年产能注塑机配件铝压铸件60万套连杆805万件高压致密铝合金铸件31万套扭臂140万件一厂压铸六厂锻造汽车变速器铝压铸止推片200万套转向节145万件铝压铸民用件1500吨下摆臂145万件压铸模具220套挤压毛坯件30000吨新能源汽车变速箱壳体等零部件1000万件电池包导轨4800吨二厂压铸新能源汽车变速箱油泵和壳体80万套保险杠5600吨新能源汽车散热器壳体50万套电池托架型材6400吨汽车用铝镁合金压铸件5000吨中央防护滑板2800吨三厂压铸七厂挤压新能源汽车零部件压铸模具及产品1000万件压铸储能器400吨四厂压铸汽车铝镁合金零部件制造项目810万套传动系统壳体16000吨差速器壳体100万件电池系统壳体10000吨变速箱壳体30万件悬挂系统壳体8000吨电机壳体20万件合计10000万件五厂压铸车架支座60万件传动系统壳体234万件八厂压铸电池组模块10万件电池系统部件57万件挤压散热器总成10万件车身部件车门车架50万件其他铝结构件150万件传动系统壳体62万件九厂压铸挤电池系统部件电池包导轨储能器80万套压95万件十厂压铸电池包长条等挤压新能源汽车零部件40万套湖州南浔工厂新能源汽车动力总成项目未知资料来源公司公告环评公告国信证券经济研究所整理长期合作特斯拉客户持续开拓增长确定性强公司与特斯拉合作时间长合作逐步深入公司2013年7月通过了特斯拉的供应商认证并于10月与特斯拉签订了通用合同2014年中公司一共参与并获得特斯拉定点的开发项目30个2015年与特斯拉合作进一步深化为特斯拉供应通用平台变速箱箱体ModelSX配套种类不断增加2016年公司获得Model3用变速箱箱体的部分订单并于同年9月开始小批量供货2017-2018年开始研发悬挂系统车身系统用铝合金件电动卡车Semi相关合作项目截至2019年获得Model3和ModelY的动力系统壳体压铸电池壳体零部件型材底盘零部件铸锻等定点合作进一步深入公司2014年来自于特斯拉收入仅为2862万元2021年来自于特斯拉收入已达121亿元同比增长706占营收比重达3992022H1来自于特斯拉收入71亿元同比增长457占收入比重358特斯拉2022年累计销量131万辆同比增长40支撑公司业绩的持续增长图7对特斯拉销售收入贡献与占比图8特斯拉销量季度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源特斯拉公告国信证券经济研究所整理目前特斯拉仍为当前第一大客户但特斯拉占比有所下降源于公司积极开拓新客户丰富客户结构目前已覆盖北美欧洲亚太核心整车企业与Tier1包括RivianLucid北极星比亚迪长城汽车蔚来理想小鹏零跑采埃孚法雷奥西门子宁德时代赛科利亿纬锂能等图9公司前五大客户结构2021年报图10公司合作客户情况资料来源公司公告国信证券经济研究生整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持买入评级公司深耕精密铝合金零部件特斯拉轻量化解决方案供应商同时客户拓展顺利业务开拓有序我们维持盈利预测预测公司2022-2024年归属母公司净利润70010081315亿元同比增长695439305每股收益分别为105151197元我们选取拓普集团三花智控文灿股份广东鸿图作为可比公司截至2023年1月8日收盘价对应当前市值公司22-24年分别为342318倍公司随主流新能源客户放量新客户新产品稳步推进成长性和确定性高维持买入评级表3同类公司估值比较20230108请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司公司投资收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601689SH拓普集团买入6380703092159215694030002050SZ三花智控买入2108757047064083453325603348SH文灿股份买入65161720371382401764727002101SZ广东鸿图买入2299122057090104402622平均058113161833626603305SH旭升集团买入3546236092105151383423资料来源WIND国信证券经济研究所预测风险提示新能源汽车销量不及预期原材料涨价风险同业竞争风险政策风险客户拓展风险市场风险技术风险相关研究报告国信证券-汽车汽配-一体化压铸专题报告从ModelY看铝压铸向大型化一体化发展2022-02-25旭升股份603305SH-2022年三季报点评-三季度归母净利润同比增长74新业务稳步推进2022-11-01旭升股份603305SH-切入户储赛道开拓新增长点2022-09-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物6882079200025003397营业收入16283023475769599077应收款项440985130317161989营业成本10932296361953417008存货净额434920139721302797营业税金及附加88121823其他流动资产57157168283387销售费用1221294255流动资产合计23894665606878309770管理费用707685122154固定资产18583048331235113674研发费用58129166244318无形资产及其他268361343325307财务费用2022524826投资性房地产77104104104104投资收益913000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动1211000资产总计4592817898271176913854其他收入58157166244318短期借款及交易性金融负债100736944794700营业利润38846779411441492应付款项8961780260937424953营业外净收支02000其他流动负债181219350632729利润总额38746579411441492流动负债合计11772735390251686382所得税费用545395137179长期借款及应付债券01670167016701670少数股东损益01122其他长期负债88116151186221归属于母公司净利润33341370010081315长期负债合计881786182118561891现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计12654521572370248273净利润33341370010081315少数股东权益43320资产减值准备05611股东权益33233653410147435581折旧摊销102124249318354负债和股东权益总计4592817898271176913854公允价值变动损失1211000财务费用2022524826关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动140202195190300每股收益074092105151197其它06722每股红利000034038055072经营活动现金流564323114215161968每股净资产743817615712837资本开支01324500500500ROIC1410131822其它投资现金流76824667700ROE1011172124投资活动现金流76810781177500500毛利率3324242323权益性融资110000EBITMargin2416181717负债净变化0400000EBITDAMargin3020232221支付股利利息2150252366477收入增长4886574630其它融资现金流539164620815094净利润增长率6124694430融资活动现金流525214644516572资产负债率2855586060现金净变动320139179500897股息率0009162330货币资金的期初余额368688207920002500PE4838342318货币资金的期末余额6882079200025003397PB4843585042企业自由现金流57596568810581490EVEBITDA350330268203170权益自由现金流111510818498651374资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032