2022年以来公司业绩加速释放，第三季度收入、利润创下单季新高；净利润率已从21Q4的8%恢复至22Q3的16.5%。公司打造“压铸+锻造+挤压”的铝合金工艺平台已经全面成型：汽车业务突破头部新能源客户，并与模架公司科佳长兴达成战略合作，布局一体铸造关键环节；开始切入储能、消费赛道，斩获海外户储精密部件、消费铝瓶等订单。我们维持公司2022年EPS预测为1.05元，考虑公司经营能力持续升级，新业务、新客户不断放量，上调2023/24年EPS预测至1.52/2.05元（原预测为1.43/1.93元）。按2023年35x PE，给予目标价53元，维持“买入”评级。
　　▍业绩快速释放，经营指标显著回升。公司2022年前三季度实现营业收入32.65亿元，同比+62.3%；实现归母净利润4.85亿元，同比+46.2%，前三季度公司业绩增长显著，其中第二季度和第三季度归母净利润连续创新高，一方面受益于公司自身持续拓宽国内外市场，客户需求不断增加，规模效应逐渐显现；另一方面汽车环境发展持续向好，海运费用逐渐回落，原材料价格开始走低，外部不利因素削弱等也发挥了促进作用。2021Q4-2022Q3，公司毛利率依次为22.4% /25.4%/29.2%/34.4%，净利率依次为8.0%/12.1%/15.4%/16.5%，经营状况实现连续四个季度改善。随着公司高毛利产品继续放量、外部环境逐渐稳定，我们预计公司业绩有望进一步提升。
　　▍新能源“单项冠军”，头部客户全面覆盖。公司是由工信部选出的制造业单项冠军示范企业，目前客户已覆盖“北美、欧洲、亚太”全球三大新能源汽车主要消费区，包括Tesla、Lucid、比亚迪、蔚来、理想等全球头部新势力主机厂和顶级Tier1，2022H1特斯拉收入占公司总营业收入的35.78%，同时公司前五大销售客户占比为59.17%，比例进一步下降，对大客户依赖程度下降。根据公司公告，2023年将有多个在建项目完建，合计贡献1498万件产能，包括铝合金汽车零部件与新能源汽车零部件等。公司今年年内斩获某新能源用户定点共14个，对应累计年销售金额约为8.6亿元，累计生命周期总收入达36.8亿元。公司客户结构优质且持续升级，新订单获取能力行业领先，同时持续扩产，不断巩固自身优势，长期发展空间广阔。
　　▍打造铝合金工艺平台公司，布局一体铸造技术。公司从压铸起家，业务向锻造、挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1供应商定点。公司的配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。公司深化一体压铸布局，于2022年10月30日公告与科佳长兴达成战略合作。科佳长兴系模架制造公司，在该领域已有39年发展历史，具有年产3000套模具模架的能力，是全球领先的大型模具模架的供应商。此次合作将强化公司在一体压铸产业链关键环节的技术和产能优势，保持公司在一体压铸大趋势下的领先身位。基于显著的降本和减重效果，始于特斯拉的“一体铸造”技术正在掀起汽车制造装配工艺革命。我们认为这一技术的渗透率在2030年有望达到30%，保守估计将带动全球压铸结构件行业空间从2022年的22亿元增长至2030年的2460亿元。
　　▍切入储能、消费行业，拓宽成长空间。2022年9月20日，公司发布公告宣布旭升集团首次拓展户储业务，取得国外新能源客户定点，为其户储产品提供铝合金部件。该定点项目生命周期5年，每年销售总金额约人民币6亿元，在2022Q4开始量产。根据高工产业研究院预测，2025年全球市场户储新增装机量有望达到100GWh，我们据此测算出2025年全球户储市场规模约为1000亿美元，其中欧洲市场约310亿美元，美国市场约232亿美元，我国市场约20亿美元。目前行业内标杆产品为特斯拉Powerwall系列。在消费铝瓶领域，Cognitive Market Research预计全球市场于2021-2027年将以8.7%的复合年增长率增长。目前以欧美为主，2021年欧美份额合计超过70%。公司于9月26日公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点，为其提供铝瓶产品，对应年化销售总金额约8亿元。
　　▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期；新客户开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量；同时客户不断拓展，且当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司切入储能/消费业务布局第二成长曲线。我们维持公司2022年EPS预测为1.05元，考虑公司经营能力持续升级，新业务、新客户不断放量，上调2023/24年EPS预测至1.52/2.05元（原预测为1.43/1.93元）。参考同业可比公司文灿股份、拓普集团（2023年目标估值均为40x PE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，维持公司2023年35xPE的估值，对应目标价53元，维持“买入”评级。

研究报告全文：铝合金工艺平台公司客户行业不断拓展旭升集团603305SH深度跟踪报告20221216中信证券研究部核心观点2022年以来公司业绩加速释放第三季度收入利润创下单季新高净利润率已从21Q4的8恢复至22Q3的165公司打造压铸锻造挤压的铝合金工艺平台已经全面成型汽车业务突破头部新能源客户并与模架公司科佳长兴达成战略合作布局一体铸造关键环节开始切入储能消费赛道斩获海外户储精密部件消费铝瓶等订单我们维持公司2022年EPS预测为105元考虑公司经营能力持续升级新业务新客户不断放量上调202324李景涛汽车及零部件行业年EPS预测至152205元原预测为143193元按2023年35xPE联席首席分析师给予目标价53元维持买入评级S1010520120003业绩快速释放经营指标显著回升公司2022年前三季度实现营业收入3265亿元同比623实现归母净利润485亿元同比462前三季度公司业绩增长显著其中第二季度和第三季度归母净利润连续创新高一方面受益于公司自身持续拓宽国内外市场客户需求不断增加规模效应逐渐显现另一方面汽车环境发展持续向好海运费用逐渐回落原材料价格开始走低外部不利因素削弱等也发挥了促进作用公司毛利率依次为2021Q4-2022Q3224254292344净利率依次为80121154165经营尹欣驰状况实现连续四个季度改善随着公司高毛利产品继续放量外部环境逐渐稳汽车及零部件行业定我们预计公司业绩有望进一步提升首席分析师S1010519040002新能源单项冠军头部客户全面覆盖公司是由工信部选出的制造业单项冠军示范企业目前客户已覆盖北美欧洲亚太全球三大新能源汽车主要消费区包括TeslaLucid比亚迪蔚来理想等全球头部新势力主机厂和顶级Tier12022H1特斯拉收入占公司总营业收入的3578同时公司前五大销售客户占比为5917比例进一步下降对大客户依赖程度下降根据公司公告2023年将有多个在建项目完建合计贡献1498万件产能包括铝合金汽车零部件与新能源汽车零部件等公司今年年内斩获某新能源用户定点共李子俊14个对应累计年销售金额约为86亿元累计生命周期总收入达368亿元汽车及零部件分析公司客户结构优质且持续升级新订单获取能力行业领先同时持续扩产不师断巩固自身优势长期发展空间广阔S1010521080002打造铝合金工艺平台公司布局一体铸造技术公司从压铸起家业务向锻造挤压两大工艺横向拓展均已获得全球领先主机厂Tier-1供应商定点公司的配套能力也随之从轻量化精密铸件扩展到底盘电池托盘等系统部件公司深化一体压铸布局于2022年10月30日公告与科佳长兴达成战略合作科佳长兴系模架制造公司在该领域已有39年发展历史具有年产3000套模具模架的能力是全球领先的大型模具模架的供应商此次合作将强化公司在一王诗宸体压铸产业链关键环节的技术和产能优势保持公司在一体压铸大趋势下的领汽车及零部件分析先身位基于显著的降本和减重效果始于特斯拉的一体铸造技术正在掀师起汽车制造装配工艺革命我们认为这一技术的渗透率在2030年有望达到S101052203000630保守估计将带动全球压铸结构件行业空间从2022年的22亿元增长至2030年的2460亿元切入储能消费行业拓宽成长空间2022年9月20日公司发布公告宣布旭升集团首次拓展户储业务取得国外新能源客户定点为其户储产品提供铝合金部件该定点项目生命周期5年每年销售总金额约人民币6亿元在开始量产根据高工产业研究院预测年全球市场户储新增装机2022Q42025量有望达到100GWh我们据此测算出2025年全球户储市场规模约为1000亿武平乐美元其中欧洲市场约310亿美元美国市场约232亿美元我国市场约20汽车及零部件分析师亿美元目前行业内标杆产品为特斯拉Powerwall系列在消费铝瓶领域S1010522080002证券研究报告请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216CognitiveMarketResearch预计全球市场于2021-2027年将以87的复合年增长率增长目前以欧美为主2021年欧美份额合计超过70公司于9月26日公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点为其提供铝瓶产品对应年化销售总金额约8亿元风险因素全球汽车市场销量不及预期海外局势恶化特斯拉销量不及预期新产品拓展不及预期新客户开拓不及预期董军韬汽车及零部件分析盈利预测估值与评级公司深度配套特斯拉有望受益于特斯拉的全球扩张师和快速放量同时客户不断拓展且当前高压铸造铸锻和挤压三大工艺布局S1010522090003基本成型通过特斯拉采埃孚等核心客户实现新产品新项目不断落地公司切入储能消费业务布局第二成长曲线我们维持公司2022年EPS预测为105元考虑公司经营能力持续升级新业务新客户不断放量上调202324年EPS预测至152205元原预测为143193元参考同业可比公司文灿股份拓普集团2023年目标估值均为40xPE考虑到公司产能布局完善研发项目逐步推进但部分业务仍处于上量阶段维持公司2023年35xPE的估值对应目标价53元维持买入评级简志鑫汽车及零部件分析项目年度202020212022E2023E2024E师营业收入百万元162750302337452083650427873775营业收入增长率YoY4886504434S1010522090004净利润百万元332824132269929101343136929净利润增长率YoY6124694535每股收益EPS基本元050062105152205毛利率3324252626净资产收益率ROE10021131162720432354每股净资产元498548645744873PE701565334231171PB7064544740PS14477523627EVEBITDA528433246182139资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月13日收盘价旭升集团603305SH评级买入维持当前价3506元目标价5300元总股本667百万股流通股本667百万股总市值234亿元近三月日均成交额324百万元52周最高最低价5311893元近1月绝对涨幅-1509近6月绝对涨幅2648近12月绝对涨幅939请务必阅读正文之后的免责条款和声明2旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216目录经营渐入佳境业绩加速释放5业绩保持快速增长经营指标显著回升5新能源单项冠军头部客户全面覆盖6工艺平台布局成型客户行业不断扩展8三大工艺平台战略成型开始布局一体铸造技术8切入储能消费行业拓宽成长空间10风险因素17投资建议18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216插图目录图12013-2022前三季度公司营业收入与归母净利润及同比5图22021Q1-2022Q3公司毛利率与净利率情况6图3公司主要客户6图42015-2022H1公司前五大客户贡献收入亿元及占比6图5公司年内收到某新能源汽车客户定点情况一览7图6公司主要产品一览8图7科佳长兴产品一览9图8特斯拉一体压铸发展历程10图9户储系统基本原理图11图10户储系统削峰填谷示意图11图11各类能源发电成本单位美元MWh12图12欧洲家庭用户平均电价单位欧元MWh12图13美国家庭用户平均电价单位美分KWh12图14全球户储新增装机量单位GWh13图15欧美市场户储新增装机量单位GWh13图16全球户储新增装机市场规模单位亿美元14图17欧美市场户储新增装机市场规模单位亿美元14图18Powerwall产品示意图14图19特斯拉VPP响应活动14图20旭升获得户储项目定点15图212016-2029E全球铝瓶市场空间单位亿美元16图222021年全球铝瓶市场份额分布16图23铝瓶产品示意图17图24和升铝瓶获得项目定点公告17表格目录表1预计在2023年完建的在建项目与产能7表2一体压铸市场空间测算单位亿元10表3欧美部分户储行业相关政策12表4铝瓶市场主要参与玩家一览16表5旭升集团盈利预测表18请务必阅读正文之后的免责条款和声明4旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216经营渐入佳境业绩加速释放业绩保持快速增长经营指标显著回升2022年前三季度公司经营成果显著连续两个季度业绩创新高公司2022年前三季度实现营业收入3265亿元同比623实现归母净利润485亿元同比462实现扣非归母净利润458亿元同比459前三季度公司业绩增长显著其中第二季度和第三季度归母净利润连续创新高主要有两方面原因一方面公司自身持续拓宽国内外市场客户需求不断增加导致产品产销量同比增长规模效应逐渐显现另一方面汽车环境发展持续向好海运费用逐渐回落原材料价格也开始走低外部不利因素削弱我们认为随着外部环境逐渐稳定疫情影响逐渐消退公司业绩有望在未来实现进一步增长图12013-2022前三季度公司营业收入与归母净利润及同比营业收入亿元归母净利润亿元营业收入同比归母净利润同比35200301502520100155010050-50资料来源Wind中信证券研究部盈利能力持续改善步入业绩上升轨道2021Q4-2022Q3公司毛利率依次为224254292344净利率依次为80121154165经营状况实现连续四个季度改善2021Q4公司盈利能力触底主要系金属铝价格攀升海运费价格上涨所致今年以来大宗原材料全球海运费价格逐步回落同时公司成本顺利向下游传导叠加公司各板块业务持续放量产能利用率提升以及产品结构改善公司盈利能力不断回升2022Q3毛利率同比23pcts回升至历史较高水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明5旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216图22021Q1-2022Q3公司毛利率与净利率情况毛利率净利率413454204034435303292302542242517717120151154165151218010502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信证券研究部新能源单项冠军头部客户全面覆盖公司客户覆盖全球头部新能源主机厂Tier-1客户结构优质公司是工信部和工业经济联合会共同选出的制造业单项冠军示范企业目前客户已覆盖北美欧洲亚太全球三大新能源汽车主要消费区其中整车厂客户包括TeslaRivianLucidPolaris北极星比亚迪长城汽车蔚来理想小鹏零跑等Tier-1供应商包括采埃孚法雷奥西门子宁德时代赛科利亿纬锂能等目前特斯拉仍为公司第一大客户但随着公司不断积极丰富客户结构2018年起特斯拉收入占比逐年降低根据公司2022年中报数据2022H1特斯拉贡献公司总营业收入的3578同时公司前五大销售客户占比为5917客户结构更加合理我们认为随着公司业务不断拓展客户范围不断拓宽公司依赖主要客户经营的风险正在减小客户多元化战略取得成效图3公司主要客户图42015-2022H1公司前五大客户贡献收入亿元及占比特斯拉贡献收入亿元前五大客户剔除特斯拉收入亿元特斯拉收入占比前五大客户收入占比25908020706015504010305201000资料来源公司公告中信证券研究部注logo来自各公司官网资料来源公司招股说明书公司公告中信证券研究部2023年预计新增千万产能适配更高量级客户需求根据公司公告多个在建项目请务必阅读正文之后的免责条款和声明6旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216将于2023年建设完成其中自投项目旭升高智能自动化生产工厂项目将贡献1000万件铝合金汽车零部件产能可转债项目高性能铝合金汽车零部件项目和汽车轻量化铝型材精密加工项目将分别贡献合计341万157万件新能源汽车零部件产能我们认为随着公司明年在建项目的完建以及今年完建募投项目汽车轻量化零部件制造项目的产能爬坡公司将在2023年实现产能的有效释放从而适配更多的市场客户需求推动营收进一步增长表1预计在2023年完建的在建项目与产能贡献产能项目名称建成时间主要产品万套件旭升高智能自动化生产工厂项目2023年6月铝合金汽车零部件1000新能源汽车传动系统壳体234高性能铝合金汽车零部件项目2023年新能源汽车电池系统部件57新能源汽车车身部件50新能源汽车传动系统壳体62汽车轻量化铝型材精密加工项目2023年新能源汽车电池系统部件95资料来源公司公告中信证券研究部公司年内斩获某新能源用户定点共14个对应累计生命周期总收入达368亿元2022年10月31日公司发布公告收到国内某新能源汽车客户的开发定点通知此前公司分别于9月21日中报分别公告获得该客户新定点项目2个6个根据客户规划对应年销售金额分别为2亿元4亿元此次合作定点项目共计6个根据公告定点内容主要为电控箱体等零部件项目生命周期为4-5年年销售总金额约26亿元预计生命周期总销售金额可达108亿元并计划于2022年第四季度至2023年第一季度逐步开始量产2022年年内公司已累计获得该新能源客户定点项目14个对应累计年销售金额约为86亿元生命周期总收入约为368亿元公司在新能源领域的优势得到巩固明年业绩增长确定性进一步增强图5公司年内收到某新能源汽车客户定点情况一览资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216工艺平台布局成型客户行业不断扩展三大工艺平台战略成型开始布局一体铸造技术铸造锻造挤出三大制造工艺打造平台型铝合金企业适应多元化客户需求公司是国内少有的集压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺于一身的铝合金零部件制造企业并均具备量产能力压铸方面公司作为做铝压铸起家的企业在该工艺中浸润近20年是公司业绩增长最重要的一环锻造方面目前新能源汽车精密铸锻件项目已建设完成将贡献500万套汽车底盘悬挂件产能而新能源汽车精密铸锻件项目二期正处于产能爬坡阶段当完全投产后将贡献685万套汽车底盘悬挂件产能挤压方面根据公司公告2021年公司新增多个电池包壳体零部件项目定点在研项目包括防撞梁门槛梁副车架电池包箱体等多个产品预计将成为公司未来新的增长点我们认为公司从压铸起家业务向锻造挤压两大工艺横向拓展且均见效显著目前部分新产品开始贡献利润公司已经从单一压铸工艺企业成功升级为平台型铝合金零部件企业具备应对多元化客户需求的能力进一步提升公司在全球汽车轻量化零部件产业链中的影响力图6公司主要产品一览资料来源公司公告与科佳长兴达成战略合作为迎接一体压铸春风打好基础公司于2022年10月30日发布公告将与科佳长兴模架制造公司在新能源汽车的大型一体化车身结构件一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用领域建立战略合作关系近年来随着模具发展的精密化复杂化模架制造工艺的准确性需求日益上升科佳长兴在该领域已有39年发展历史具有年产3000套模具模架的能力且具备世界领先的超大型一体化压铸模架生产技术根据科佳官网披露目前科佳二期工程正在快速推进预计投产后可实请务必阅读正文之后的免责条款和声明8旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216现年产4万吨模具钢生产规模年产值可达6亿元考虑到公司在模具类零部件有着十余年的技术和产线沉淀我们认为此次合作一方面进一步延伸了公司产业链另一方面有助于公司在一体压铸的模具开发和工艺应用领域进行进一步开发与研究从而充分保障公司未来对大型一体化铝铸件的超大型模具的需求满足图7科佳长兴产品一览资料来源科佳长兴官网中信证券研究部一体铸造技术始于特斯拉ModelY等车型掀起汽车制造装配工艺革命2019年7月特斯拉发布新专利汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法提出了一种车架一体铸造技术和相关的铸造机器设计2020年特斯拉开始与压铸设备商意大利意德拉合作使用6000吨级压铸单元GigaPress采用一体成型压铸的方式生产ModelY白车身后地板总成新势力传统车企紧跟其后积极拥抱行业变革2021年12月蔚来在ET5发布会上正式宣布其将开始采用一体铸造工艺2022年3月28日小鹏汽车董事长何小鹏宣布将于2023年发布两个新平台及其首款车型并将使用超大一体化压铸新工艺传统主机厂方面大众集团预计将于Trinity项目中引入一体压铸技术该项目将于2026年正式量产沃尔沃汽车亦跟随趋势宣布拟募集约200亿瑞典克朗约合22亿美元将其中70的资金用于电动化转型包括添置大型压铸机生产一体成型车身等一体压铸技术已成行业未来的大趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明9旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216图8特斯拉一体压铸发展历程资料来源特斯拉公司公告中信证券研究部一体压铸技术有望快速渗透车身结构件一体压铸具备百倍成长潜力考虑一体压铸技术对车身生产降本带来的显著效应我们预计全球主机厂有望快速跟进这一技术路线据产业调研我们测算2022年一体化压铸件全球市场空间约为22亿元到2030年我们预计全球主机厂将都跟进这一技术趋势乘用车一体压铸全球渗透率为30在保守情形下预计一体压铸技术将应用于前后底板电池盒体前副车架电机电驱外壳等部位合计单车价值量约1万元对应行业市场空间2460亿元8年CAGR达80中性情况下预计电池盒盖板中控台骨架副车架等部件也将应用一体压铸技术合计单车价值量约18万元对应市场空间3739亿元8年CAGR达90乐观情况下预计ABC柱侧围车顶及座椅骨架也将采用一体压铸技术合计单车价值量约25万元对应市场空间为4477亿元8年CAGR达94表2一体压铸市场空间测算单位亿元2030E2022E2023E2024E2025E保守中性乐观全球空间22271212873353246003739244772yoy22081161海外1083906381320150002280027300yoy361164207国内114322649203296001459217472yoy182102213资料来源中信证券研究部预测切入储能消费行业拓宽成长空间户储是用户侧储能系统在供用电体系中作用重要户储即户用储能是一种在用户端转移分配过剩电能的系统户储系统通常与户用光伏系统组合安装据中国储能网介绍白天光伏系统发电供给本地负载过剩电能通过储能电池存储也可输向本地电网请务必阅读正文之后的免责条款和声明10旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216夜间光伏系统失效时由储能电池释放白天过剩电能进行供电对用户端而言户储系统可以提升光伏系统利用率减少弃光平滑用电曲线节约用电成本同时可以应对极端天气下的电网断电等紧急情况对供给端而言户储系统可以稳定与缓解用电高峰期时的电网输电压力保障电网平稳运行图9户储系统基本原理图图10户储系统削峰填谷示意图资料来源常州合天公司官网资料来源EDN电子技术设计官网中信证券研究部高生活用电成本低光伏发电成本利好政策三力加持户储系统需求旺盛在近期能源通胀和俄乌冲突地缘局势紧张的背景下欧美电力价格不断提升居民用电成本节节升高根据Statista统计今年前三季度欧洲大部分国家电价同比增长均超过200尽管10月份欧盟实施能源限价政策大部分国家电价仍处于200欧元兆瓦时的高位波动据EIA美国能源信息署数据美国家庭用户平均用电成本也受通胀影响不断增厚高用电成本推动民众寻求高效用电储电方式同时据Lazard统计光伏发电成本近十年多下降了约90目前LCOE仅为36美元MWh与其他发电方式相比处于低位光伏发电的性价比优势正愈加明显与此同时欧美各国出台政策利好户储建设与发展如欧盟REPowerEU计划进一步提高可再生能源目标美国IRA法案削减通胀法案鼓励储能产品进一步免税等考虑到近期欧美电价预期不会产生大幅回落光伏发电将保持高性价比且相关政策有较长时间持续期我们认为户储系统当前需求旺盛同时随着绿色环保理念在全球持续推进户储行业将在未来保持长期持续发展势头请务必阅读正文之后的免责条款和声明11旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216图11各类能源发电成本单位美元MWh天然气核电光热电站煤电地热能发电复循环燃气涡轮风力发电光伏发电400350359300250200150100503602009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Lazard中信证券研究部图12欧洲家庭用户平均电价单位欧元MWh图13美国家庭用户平均电价单位美分KWh意大利希腊匈牙利德国16法国瑞典瑞士141260050010400830062004100200Jul20Jul21Jul22JulJan20JanJan21Jan22JanMar20Mar21Mar22MarSep20Sep20Nov21Sep21Nov22SepMay20May21May22May资料来源Statista中信证券研究部资料来源头豹研究院中信证券研究部表3欧美部分户储行业相关政策国家时间政策名称主要内容力求通过可再生能源装机用户侧节能寻找新的能源供应国等方式寻求能源独立REPowerEU将欧盟2022REPowerEU计划欧盟2030年的可再生能源目标由40提高到45进一步鼓励可再生能源装机IRA允许储能独立获得ITC免税30持续时间十美国2022IRA法案削减通胀法案年2022年4月1日起住宅太阳能使用的热泵和太阳英国2022-能组件增值税从5下调至0持续五年其中可再生能源指令设定了2030年可再生能源欧盟2021Fitfor55一揽子计划占比需达40的目标大力推进可再生能源投资对家用储能设备税收减免从50-65提升至意大利2020-110将户储支付税费的装机容量上限从10KW提升至德国2019德国可再生能源法30KW资料来源中国储能网中信证券研究部预期2025年新增户储装机市场规模可达千亿美元级别欧美市场占据半壁江山根请务必阅读正文之后的免责条款和声明12旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216据GGII预测2025年全球市场户储新增装机量有望达到100GWh根据陈天朗今年9月在头豹研究院撰写的报告2022年户用储能行业研究当前欧洲户储市场规模全球占比5492019-2021年新增户储装机量CAGR超过70并相较之前年呈加速趋势欧洲市场仍将保持高速增长2025年市场空间将达310GWh美国储能市场2019-2021年来高速发展新增装机容量CAGR保持在80以上2021年全球占比已达413成为全球储能市场中坚力量但其中户储占比较小2021年仅为91户储市场未来增长空间可期据USITC美国国际贸易委员会数据美国2017-2020年户储装机量CAGR达165因此我们预测美国市场规模也将高速增长2025年将达到232GWh考虑户储在澳日拉美等其它国家和地区的渗透后2025年欧美市场份额预计仍超过50图14全球户储新增装机量单位GWh图15欧美市场户储新增装机量单位GWh全球户储新增装机量YoY欧洲市场美国市场12016035100310140100301202523280100625201806080156011640338104401015060657920351450640205225290054145000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E资料来源GGII含预测中信证券研究部资料来源头豹研究院含预测中信证券研究部根据市场调研我们假设每套10kWh储能系统包括电池系统和变流器价值量约1万美元则2025年全球户储规模约为1000亿美元其中欧洲市场约310亿美元美国市场约232亿美元而在我国由于用电成本相对较低且光伏设备在楼房式住宅的使用效率并不高因此户用储能目前较难普及BNEF预测2025年我国户用储能新增装机量有望接近2GWh市场规模约20亿美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明13旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216图16全球户储新增装机市场规模单位亿美元图17欧美市场户储新增装机市场规模单位亿美元全球户储新增装机市场规模YoY欧洲市场美国市场12001603501000310140100030012025023280010062520018060080150601164003381044010015060657920035145642050225290540145000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E资料来源GGII中信证券研究部预测资料来源头豹研究院中信证券研究部预测特斯拉Powerwall系列打造户储系统行业标杆Powerwall3性能有望进一步提升根据Cleantechnica及特斯拉官网介绍目前特斯拉Powerwall2是世界顶级的户用储能系统之一产品基本户储功能核心是一个直流能量存储系统单个可用容量为135KWh且可以并联安装以提升功率该产品有完全密封液体冷却系统集成的热管理功保证它能够在比同类产品更宽的温度范围内工作同时其高度智能化可以做到即时监控响应与优化根据电享报道在8月的紧急响应活动中共计2342名用户通过Powerwall产品向加州电网输出16MW电力使VPP解决紧急响应的设想成为现实根据SavingwithSolar以及Tesmanian报道该系列最新产品Powerwall3或将于2023年推出其将在现有产品基础上进行全面优化升级比如其可能采用无钴磷酸铁锂电池生产储能电池容量扩大电池效率提升成本进一步降低等我们认为作为行业标杆产品Powerwall系列未来将有用广阔的发展空间也势必给其上游配套供应商带来良好发展前景图18Powerwall产品示意图图19特斯拉VPP响应活动资料来源特斯拉官网资料来源中国储能网公司获得海外定点顺利切入户储新赛道2022年9月20日公司发布公告宣布旭升集团首次拓展户储业务取得国外新能源客户定点为其户储产品提供铝部件供应根据公告该定点项目生命周期5年对应每年销售总金额约人民币6亿元预计在2022Q4请务必阅读正文之后的免责条款和声明14旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216开始量产我们认为凭借公司此前深耕新能源零部件赛道的经验公司有能力通过该项目顺利切入户储市场一方面拓展自身业务另一方面也可以融入该赛道下游客户的产业链该项目本身也将成为公司可期的盈利增长点同时也使公司新能源业务战略部署迈出重要一步为未来长期发展打下基础图20旭升获得户储项目定点资料来源公司公告铝瓶市场增长稳定以欧美为主铝瓶的特殊生产工艺使其具有低温耐冲击质量轻抗腐蚀性强等优势下游应用空间广泛目前在食品化工消防汽车等各个行业领域都有强劲的市场需求根据CognitiveMarketResearch全球铝瓶市场规模于2021-2027年预计将以82的复合年增长率增长预计2029年市场规模为561亿美元目前市场以欧美为主2021年欧美份额合计超过70根据下表各公司官网信息目前该市场玩家可分为两类一类是以SIGGAL-CAN为主的在铝瓶市场持续深耕20余年有各类铝瓶产品积累的玩家依靠深厚技术积累与口碑拓展市场另一类是以TriviumBALL为主的传统铝罐供应商近2年开始向铝瓶业务发起拓展依靠丰富的客户资源拓展市场请务必阅读正文之后的免责条款和声明15旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216图212016-2029E全球铝瓶市场空间单位亿美元图222021年全球铝瓶市场份额分布5616534北美欧洲亚太中东与非洲南美5014655435411824364326298325794231195165213911950312010资料来源CognitiveMarketResearch含预测中信证券研究部资料来源CognitiveMarketResearch中信证券研究部表4铝瓶市场主要参与玩家一览品牌名称切入铝瓶产品时间简介SIGG1990年多年探索铝瓶生产在40多个国家地区开展业务主要专注于消费水瓶市场持续研发铝罐与铝瓶产品广泛用于香水香精香料制药农用化学品和化妆品行业AL-CAN1991年目前铝瓶产品已获准用于危险品运输Amcor2012年多年耕耘铝罐业务专注于可持续发展包装近年来发展铝瓶业务BALL2020年成立于1880年主要生产用于家庭罐头的玻璃罐盖子和相关产品是可口可乐的供应商之一由玻璃瓶和金属容器公司Ardagh与大型铝容器生产商ExalCorporation于2019年合并而成Trivium2021年Ardagh此前是可口可乐的供应商目前专注于铝包装产品开发CCL2021年全面布局铝瓶市场产品包括饮料化学食物汽车个人护理等多个领域ContainerCOSME-专注于设计和制造优质化妆品包装近2年开始推出铝瓶化妆品包装资料来源各公司官网中信证券研究部新扩铝瓶业务线获得快消定点迅速创造价值2022年9月27日公司公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点为其提供铝瓶产品对应年化销售总金额约8亿元预计在2022年第四季度逐步开始量产从和升铝瓶股权结构看公司和知来投资分别持股6720此外还有宁波市北仑减压器厂负责人宁波市北仑东方仪表厂负责人两个个人股东可以为和升铝瓶提供器械仪表等方面的技术支持而公司具有丰富的铝合金加工经验有助于和升铝瓶对于铝瓶的设计与开发此次定点也反映了公司在自主研发铝合金产品中的优秀技术攻坚能力我们认为在目前氢能源产业链下游尚未成熟的背景下和升铝瓶从快消品铝瓶切入一方面可以尽快为公司贡献收入创造实际价值是更加务实的决策另一方面有助于公司快速积累储氢领域产品经验沉淀技术产能提高公司产业化能力为未来研发氢燃料车用铝瓶领跑铝瓶赛道打下坚实基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明16旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216图23铝瓶产品示意图图24和升铝瓶获得项目定点公告资料来源神户制钢官网资料来源公司公告风险因素全球汽车市场销量不及预期作为公司的下游客户整车厂的汽车销量很大程度上决定了公司产品的需求程度如果未来全球汽车市场景气度不如预期将直接导致汽车销量下降公司下游客户需求减弱从而直接传导至公司零部件销量将在一定程度上使公司增长承压业绩不及预期海外局势恶化公司的主要客户还是以海外客户为主海外形势对公司维持稳定的客户关系影响较大如果未来海外形势恶化一定程度上会影响公司产品销往海外的顺利程度与附加成本如果海运费关税持续处于高位将影响公司盈利能力如果产品运送不便将影响公司实际销量都会对公司业绩增长产品阻力特斯拉销量不及预期作为公司的第一大客户截至2022H1特斯拉占公司收入占比仍有358如果特斯拉汽车的销量不及预期很大程度上也会影响公司本身的业绩公司的增长程度和特斯拉在新能源汽车行业的销量景气度仍然持一定程度的捆绑态势因此我们认为特斯拉销量不及预期是一个隐性风险新产品拓展不及预期无论是公司的锻造与挤压工艺产品还是公司的铝瓶以及户储业务产品均属于公司的新产品也是公司未来业绩增长的重要想象力所在如果前者拓展不及预期则存在公司过度依赖压铸业务的风险如果后者拓展不及预期则存在公司过于依赖汽车行业本身景气度的风险我们认为如果这两类新产品均可顺利推进公司可以极大程度减轻经营风险增长市场信心但若是推进不及预期则会起反作用新客户开拓不及预期公司的新客户也是公司减轻经营风险的一大要点所在如果公司新客户开拓不及预期则公司仍然存在着过于依赖主要客户的风险那么主要客户的经营情况则是公司业绩的晴雨表如果主要客户经营不善则会对公司的业绩产生较大负面影响因此公司新开户开拓不及预期将会影响公司未来的经营稳定性与业绩增长确定性请务必阅读正文之后的免责条款和声明17旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216投资建议公司深度配套特斯拉有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量同时客户不断拓展且当前高压铸造铸锻和挤压三大工艺布局基本成型通过特斯拉采埃孚等核心客户实现新产品新项目不断落地公司切入储能消费业务布局第二成长曲线我们维持公司2022年EPS预测为105元考虑公司经营能力持续升级新业务新客户不断放量上调202324年EPS预测至152205元原预测为143193元参考同业可比公司文灿股份拓普集团2023年目标估值均为40xPE考虑到公司产能布局完善研发项目逐步推进但部分业务仍处于上量阶段维持公司2023年35xPE的估值对应目标价53元维持买入评级表5旭升集团盈利预测表项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元162750302337452083650427873775营业收入增长率4886504434净利润百万元332824132269929101343136929净利润增长率6124694535每股收益EPS基本元050062105152205毛利率3324252626净资产收益率ROE10021131162720432354每股净资产元498548645744873PE701565334231171PB7064544740资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明18旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入16283023452165048738货币资金6882079218034534954营业成本10932296337748226453存货434920136219322591毛利率32872406253125872615应收账款422970112617972465税金及附加88233344其他流动资产844695738768798销售费用1221314661流动资产238946655405795010808销售费用率076071069070070固定资产9881797192619611952管理费用7076104163218长期股权投资00000管理费用率430252230250250无形资产268361361361361财务费用202282114其他长期资产9471355144516851845财务费用率125073-017-032-016非流动资产22043513373240064158研发费用575912927180832601734951资产总计4592817891371195714965研发费用率354428400400400短期借款100735668341669投资收益913101010应付账款514862129419752513EBITDA488595104614171855其他流动负债5631138168923983177营业利润38846782411931612流动负债11772735304952077358营业利润率23811544182218351845长期借款0400400400400营业外收入00000其他长期负债881386138613861386营业外支出12111非流动性负债881786178617861786利润总额38746582311921611负债合计12654521483569939144所得税5453123179242股本447447667667667所得税率14011132150015001500资本公积18091809159015901590少数股东损益01000归属于母公司所33233653429949605818归属于母公司股有者权益合计33341369910131369东的净利润少数股东权益43333净利率股东权益合计2045136715471558156733273657430249635822负债股东权益总4592817891371195714965计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润33341369910131369增长率折旧和摊销102124231245259营业收入48338577495343873434营运资金的变化17-20632380-86营业利润60962045764744873508其他经营现金流32472920净利润61102416692344923511经营现金流合计484378125613471562利润率资本支出-542-1446-450-520-410毛利率32872406253125872615投资收益913101010EBITDAMargin29971968231421792123其他投资现金流-755242000净利率20451367154715581567投资现金流合计-1288-1191-440-510-400回报率权益变化10420000净资产收益率10021131162720432354负债变化971637-670768835总资产收益率725505765848915股利支出-104-148-54-353-511其他其他融资现金流10043982114资产负债率27555528529158496110融资现金流合计11351928-715436338现金及现金等价所得税率14011132150015001500331111510012741501物净增加额股利支付率44331298504250425042资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明19旭升集团深度跟踪报告603305SH20221216相关研究汽车行业2023年投资策略以迂为直以患为利2022-11-18汽车行业基金持仓分析报告22Q3汽车板块景气持续基金持仓维持高位2022-11-16汽车行业2022年三季报回顾及展望行业Q3业绩环比修复机遇与挑战并存2022-11-13旭升股份603305SH2022年三季报点评Q3营收业绩创新高盈利弹性加速释放2022-11-01汽车行业2022年中报回顾及展望何妨吟啸且徐行2022-09-08旭升股份603305SH2022年中报点评业绩逆势增长经营逐步向上2022-08-29新能源汽车行业特斯拉系列研究专题从拆解Model3看智能电动汽车发展趋势2022-07-18汽车行业2022年下半年投资策略总量需求回暖科技创新迭代电动智能汽车按下加速键2022-06-24汽车行业一体压铸深度跟踪报告一体铸造大势所趋自主品牌大有可为2022-06-10旭升股份603305SH2022年一季报点评业绩符合预期经营开始回升2022-05-09旭升股份603305SH2021年年报点评单季收入创新高盈利受原料影响2022-03-23请务必阅读正文之后的免责条款和声明20