深耕汽车轻量化领域，打造平台型轻量化企业。旭升集团二十年深耕汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升，2022年Q1-Q3实现营收32.65亿元，同比+62.3%。公司成本把控出色，盈利能力居同业公司前列，受益于铝合金大宗原材料价格回落，公司净利润率企稳回升，2022年Q1-Q3实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.2%。公司通过募资扩产持续提升产能，在建项目投产后总产值有望达到150亿元以上，支撑公司向平台型轻量化企业进军。
　　铝合金轻量化市场持续扩容，自主轻量化公司成长空间广阔。铝合金材料覆盖场景宽、应用空间广，在交通运输、储能、消费电子、通信等多个领域均有应用，根据Precedence Research测算，2022年全球铝合金压铸市场空间达到826.7亿美元，2027年预计达到1169亿美元。车载铝合金领域，受益于汽车电动化快速发展，汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容，我们测算全国乘用车铝合金市场空间在2025/2030年分别为417/581亿美元。压铸行业发展历史悠久，国外公司具备先发优势占据主要市场份额，据我们测算，旭升集团、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数，头部铝合金压铸企业有望通过“国内市场扩张+份额提升+海外产能转移”实现营收持续增长。
　　压铸/锻造/挤压三大工艺全覆盖，产品拓展开拓第二成长曲线。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业，能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案，客户覆盖赛科利、采埃孚、宁德时代等汽车Tier1公司，T客户、蔚来、长城、比亚迪等主流整车公司，同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务，2022年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个，收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点，收到国外某新能源客户家居储能产品定点，第二曲线初显，业务实现多维度、宽领域发展。同时，在行业整体政策和业务拓展驱动下，公司有望在海内外加速异地产能建设，助推营收进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年营收预测为45.3/70.4/95.1亿元，同比分别为+50%/+55%/+35%，归母净利润分别为7.0/10.5/14.6亿元，同比分别为+68%/+51%/+39%，对应EPS分别为1.04/1.58/2.19元，对应PE分别为38.9/25.7/18.5倍，我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构，有望成长为轻量化平台型企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：芯片供应短缺超出预期，下游需求复苏不及预期，铝合金价格波动超出预期。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchAutoPartsNingboXushengGroupCoLtd603305TableMainTowardsaplatform-typefirmoflightweightTableAuthor7March2023vehiclesNBXSinitiatesitssecondcurveResearchAnalystBuyMaintainRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkRevenueRMBmn3023452570359506GrowthYoY86505535NetprofitRMBmn41369610541462PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY24685139EPSRMB062104158219NingboXushengGroupCSI30041PEX6554389225711852322314Keywordssecondcurve5-4InvestmentThesis-13-22NingboXushengGroupNBXSiscommittedtothefieldoflightweightvehicles-31-40buildingaplatform-typeenterpriseEngagedinthefieldoflightweightvehiclesfor20-4920220301202206302022102920230227yearsNBXSfocusesontheRDproductionandsalesofprecisionaluminumalloyautopartsandindustrialpartsItsrevenuecontinuestorisethankstotheexplosivegrowthofitsmajorcustomerstop-sellingvehiclesrecordingsalesofRmb3265bnin1Q22-3Q22YoY623NBXShasexcellentcostcontrolandcompetitiveprofitabilitycomparedTableBasewithpeersBenefitingfromthepricedeclineofcommoditiesandaluminumalloyNBXSsMarketDataNPMbegantobottomoutachievingnetprofitofRmb485mnin1Q22-3Q22YoYClosingpriceRMB4070462Thecompanycontinuestoexpanditsproductioncapacitybysecondarymarket52-weekRangeRMB17784860financinghopefullyachievingtotaloutputofRmb15bnafterprojectconstructionandrampupWeexpectNBXStobecomeaplatform-typeenterpriseoflightweightvehiclesPBX503OngoingexpansionofaluminumalloylightweightmarketleadstobroadgrowthMarketCapRMBmn2712989potentialforrelevantcompaniesthathaveindependenttechnologiesAluminumalloycanbeusedinawiderangeofscenariossuchastransportationenergystorageconsumerBasicDataelectronicsandcommunicationAccordingtoPrecedenceResearchthesizeofglobalBVPSdataRMB809aluminumalloydie-castingmarketmayreachUSD8267bnin2022andUSD1169bnin2027IntermsofautomotivealuminumalloydrivenbyrapiddevelopmentofautomobileLiabilitiesassets4408electrificationfast-growingdemandoflightweightvehiclesshouldpromotetheexpansionTotalIssuedSharesmn66658ofautomotivealuminumalloymarketWeestimatethatthemarketsizeofdomesticSharesoutstandingmn66658aluminumalloyforpassengercarislikelytoreachUSD417581bnin20252030Currentlythemarketismainlysharedbyforeigncompaniesthatenjoyfirst-moverTableRelatedReportreportsadvantagewhiledomesticfirmssuchasNBXSIKDWencanandGuangdongHongtuonlyaccountforsingle-digitmarketshareThroughdomesticmarketexpansionmarket旭升集团6033052022年业shareimprovementoverseascapacitytransferleadingdomesticaluminumalloydie-绩预增公告点评打造平台型轻castingenterprisesarelikelytoachievesustainablerevenuegrowthFullycoveringmajorprocessesofdie-castingforgingandextrusionNBXSinitiates量化企业业绩实现同比高增itssecondcurvebyproductexpansionRarelyseeninindustryNBXSmastersmolding长andmass-productioncapacitiesforthreemajoraluminumalloyprocessesofdie-casting2023-01-09forgingandextrusionaswellasprovidessystematiclightweightsolutionsforTier1firmssuchasSSDTZFCATLandmajorOEMlikeTeslaNIOGWMBYDNBXSalsoenters旭升集团6033052022年三aluminumbottlebusinessforhouseholdenergystorageandconsumerproductsIn2022季报点评毛利率大幅提升持NBXSreceived14procurementagreementsfromadomesticEVcustomeronealuminum续获取新客户订单bottleprocurementfromaEuropeanimporteranddistributorofcateringequipmentcreamchargersandotherproductsandonehouseholdenergystorageprocurementfroma2022-10-31foreignnewenergycustomerin2022NBXSssecondcurvebeginstomanifestwithmulti-dimensionalandbroaddevelopmentofitsoverallbusinessMeanwhilethankstoindustrySoochowSecuritiesInternationalpolicyandbusinessexpansionweexpectNBXStoacceleratetheconstructionofglobalBrokerageLimitedwouldliketooff-siteproductioncapacitytofurtherdriveuptherevenuegrowthacknowledgethecontributionandEarningsForecastRatingWemaintainsalesandNPforecastofRmb453704951bnsupportprovidedbySoochowandRmb70105146bnwithPEat389x257x185xWemaintaintheBuyratingResearchInstituteandinparticularRisksUnexpectedchipssupplyshortagelower-than-expecteddemandrecoveryhigher-itsemployeesXiliHuang黄细里than-expectedpricefluctuationsinaluminumalloyandXingyueTan谭行悦19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究汽车零部件旭升集团603305TableMain打造平台型轻量化企业开启二次成长曲线TableAuthor2023年3月7日买入维持分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元3023452570359506同比86505535归属母公司净利润百万元41369610541462股价走势TablePicQuote同比24685139每股收益-最新股本摊薄元股062104158219旭升集团沪深300PE现价最新股本摊薄6554389225711852413223关键词TableTag第二曲线145-4投资要点-13-22-31-40深耕汽车轻量化领域打造平台型轻量化企业旭升集团二十年深耕汽-492022312022630202210292023227车轻量化领域主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发生产和销售借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升2022年Q1-Q3实现营收3265亿元同比623公司成本把控出色盈利能力居同业公司前列受益于铝合金大宗原材料价格回落公司净市场数据TableBase利润率企稳回升2022年Q1-Q3实现归母净利润485亿元同比增长462公司通过募资扩产持续提升产能在建项目投产后总产值有望收盘价元4070达到150亿元以上支撑公司向平台型轻量化企业进军一年最低最高价17784860铝合金轻量化市场持续扩容自主轻量化公司成长空间广阔铝合金材市净率倍503料覆盖场景宽应用空间广在交通运输储能消费电子通信等多流通A股市值百个领域均有应用根据测算年全球铝合金压2712989PrecedenceResearch2022万元铸市场空间达到8267亿美元2027年预计达到1169亿美元车载铝合金领域受益于汽车电动化快速发展汽车轻量化需求推动车用铝合总市值百万元2712989金市场扩容我们测算全国乘用车铝合金市场空间在20252030年分别基础数据为417581亿美元压铸行业发展历史悠久国外公司具备先发优势占据主要市场份额据我们测算旭升集团爱柯迪文灿股份广东鸿每股净资产元LF809图等上市企业国内市场份额均在个位数头部铝合金压铸企业有望通过资产负债率LF4408国内市场扩张份额提升海外产能转移实现营收持续增长总股本百万股66658压铸锻造挤压三大工艺全覆盖产品拓展开拓第二成长曲线公司是流通A股百万股66658行业内少有的同时掌握压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺以及量产Table相关研究Report能力的企业能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案客户覆盖赛科利采埃孚宁德时代等汽车Tier1公司T客户蔚来长城比旭升集团6033052022年业亚迪等主流整车公司同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务2022绩预增公告点评打造平台型轻年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个收到欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点收到国外某新量化企业业绩实现同比高增能源客户家居储能产品定点第二曲线初显业务实现多维度宽领域长发展同时在行业整体政策和业务拓展驱动下公司有望在海内外加2023-01-09速异地产能建设助推营收进一步增长旭升集团6033052022年三盈利预测与投资评级我们维持公司22-24年营收预测为453704951季报点评毛利率大幅提升持亿元同比分别为505535归母净利润分别为70105146亿元同比分别为685139对应EPS分别为104158219元续获取新客户订单对应PE分别为389257185倍我们认为公司持续拓展产品品类优化2022-10-31客户结构有望成长为轻量化平台型企业维持买入评级特此致谢东吴证券研究所对本风险提示芯片供应短缺超出预期下游需求复苏不及预期铝合金价格波动超出预期报告专业研究和分析的支持尤其感谢黄细里和谭行悦的指导29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1铝合金材料具备性能优势全球市场空间广阔11节能高效轻量化铝合金压铸市场不断扩大有色金属压铸工艺具备悠久的历史铝合金作为轻质合金能够在不减少强度的情况下制造非常轻便的零件是有色合金铸造中非常重要的一环除此之外它还具备耐腐蚀性高强度重量比优异的导电性以及高可回收性等优点目前广泛采用的高压压铸工艺能够有效的提升生产效率降低成本因此受到了各行各业的青睐12借助原材料人力资源优势新能源提速助推国内市场增长基于单车铝合金用量以及燃油车及新能源车市场占比假设我们测算全国乘用车铝合金市场空间在20252030年分别为417581亿美元2022-2025年CAGR为153增速高于亚太地区整体增速全球最大原材料生产基地具备采购成本优势我国是铝合金压铸原材料氧化铝最大的生产国根据国际铝业协会的数据2021年生产氧化铝约7526万吨占据全球氧化铝生产总量的56是最大的铝合金原材料出口国丰富的原材料供应为国内的铝合金压铸企业提供了采购成本优势2海外企业集中度高营收增长相对平缓21海外市场配套成熟头部企业相对集中充分竞争行业海外企业头部集中度相对更高就全球范围来说压铸行业是充分竞争的领域各个发达国家的压铸企业经营历史较长经营规模较大且在技术客户资源方面有较强的优势领先于国内大多数汽车压铸件生产企业其中墨西哥的Nemak加拿大的MarinreaHonselLinamar以及德国的Rheinmentall属于规模领先的企业海外头部企业产品集中在动力系统成长性偏弱对于海外头部汽车零部件压铸企业来说核心的产品主要是传统燃油车的发动机缸体以及变速箱壳体叠加海外欧美乘用车整体增速近年来相对疲弱各家企业营收近年基本保持稳定重资产行业产能扩张助推营收增长压铸行业数据重资产投入行业营收增长前提是产能持续投放MarinreaHonsel公司2010-2014年在欧洲的营收增长欧洲的固定资产同步持续增长同时因为发动机缸体以及变速箱壳体等重量在20kg以上较难远程运输因此需要在各地就近建厂完成产能供应若客户需求发生波动各工厂之间产能难以及时调配22能源人工成本压力海外企业产能扩张节奏放缓受到俄乌冲突以及疫情的影响欧洲能源价格2021-2022年有较大幅度的增长根据世界银行披露的欧洲天然气价格变化可以看到2022年天然气价格最高时是2020年39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F低点价格的20倍能源价格的提升对欧洲压铸企业的经营带来较大的成本压力同时因为疫情的影响美国生产力成本指数持续上涨人力成本的增加同样带给相关制造企业较大的成本压力能源成本人力成本的增加使得欧美压铸企业的产能扩张节奏放缓新增需求订单逐步向中国及其它地区转移23轻量化市场高增速国内集中度有望持续提升相较于海外企业国内铝合金压铸头部汽车零部件企业新增产能主要投放于新能源三电系统轻量化底盘车身结构件业务渗透率提升下营收具备持续增长潜力3顺应新能源汽车轻量化趋势产品及客户持续拓展31致力于汽车轻量化覆盖铝合金核心产品公司的发展历程经历了初创积累-转型突破-进军扩张的阶段2003年至2007年公司逐步完成初创阶段技术与市场的积累并从模具加工业务延伸到铝压铸业务2008年至2011年公司铝压铸工业件业务走向成熟2012年至2014年是公司向新能源汽车领域转型阶段通过T客户供应商认证并在变速箱电池等关键零部件方面实现多项技术和工艺突破2017年公司在上海主板上市之后公司又陆续开辟采埃孚北极星长城汽车宁德时代等客户客户群体和产品种类不断拓展32股权结构清晰集中稳定公司股权结构集中稳定公司控股股东实际控制人为徐旭东先生截至2022年三季度直接持有公司1531的股权并通过控制旭晟控股旭日实业二名法人股东间接持有公司3500的股权合计控制了公司5031的股权具备绝对控股权旭成投资为公司高管核心员工及其亲属的持股平台截至2022年三季度直接持有公司股份比例为37533营收持续高增长净利润率企稳回升营收持续高增长净利润稳步提升公司2022年Q1-Q3实现营收3265亿元同比623其中以汽车类业务为主2013年公司与T客户签订框架合同随着T客户销量持续增长成为公司的第一大客户同时借助于T客户的背书公司成功拓展新的国内外整车零部件及动力电池客户产品和营收构成进一步优化新能源车的普及将提升轻量化零部件的需求公司铝合金压铸业务营收有望继续高速增长归母净利润自2019年起稳步提升2022年Q1-Q3实现归母净利润485亿元同比增长462毛利率净利润率位居可比公司前列大宗原材料价格回落助推净利润企稳回升自2016年起公司毛利率呈现逐年下降趋势但仍位于同行业前列水平毛利率下降一是因为T客户新车型Model3Y毛利率较低车型放量拉低了平均毛利率水平二是受原材料价格以及海运费上涨的影响2022年受益于铝合金大宗原材料价格回落公司毛利率企稳回升三季度实现毛利率256同时受益于公司较低的费用率2022年Q1-49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告FQ3公司实现归母净利润率149并有望进一步提升34客户多样性拓展打造平台型轻量化企业341持续推进客户多样性产品品类跨域拓展从2017年起公司开始为采埃孚北极星和蔚来等客户批量供货与宁德时代长城汽车和江淮汽车开始合作并陆续拓展了伊顿伟创力宝马广汽比亚迪等客户从2022年开始公司开始拓展新能源汽车外的业务领域包括家用储能以及消费类的铝瓶业务营收的天花板进一步开启在其它客户营收增长的推动下T客户的营收占比持续下降2022年H1达到3575342产销配合驱动打造平台型轻量化企业新扩建产能扩大业务规模逐步达产有望增厚公司业绩为突破公司产能瓶颈自2017年公司IPO以来不断募资扩产公司现有已投产工厂占地为771亩现有在建项目投产后占地共可达1346亩我们预计可支持约150亿元营收体量扩建产能产品包括公司三大工艺为公司在新能源汽车和汽车轻量化领域进一步扩大业务规模提供产能保障助力公司业绩稳步提升此外公司持续投入产能扩张截至2022年三季度购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金达986亿元同比增速为744三大核心工艺全覆盖产品品类拓展打造平台企业41压铸锻造挤压三大工艺全覆盖储能消费类持续拓展公司是目前行业内少有的同时掌握压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业除了能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案也能够借助自身工艺的完善性不断在储能及消费领域进行拓展在车用铝合金压铸领域公司核心专注于三电系统铸造设备集中在2000-3000T压铸机产品重量在10-15kg在车用铝合金锻造领域公司主要集中在锻造控制臂领域产品重量在3-5kg家用储能业务核心采用铝合金压铸工艺产品重量约50-60kg铝瓶业务采用挤压工艺产品重量05-2kg相较于发动机缸体及车身大型结构件等产品公司整体产品重量较小便于运输因此产能建设集中在浙江北仑及湖州两地便于产能调配不易浪费有效降低成本42海外需求持续增长有望加速异地产能建设周期美国政府近年发布多项行政令与法规持续强调制造业回流有意降低对中国制造业的依赖2018年美国开始执行301条款对除了豁免范围之内的约1300多种进口中国商品施加25的额外关税并于2022年9月宣布持续延期征收2022年8月16日美国总统拜登正式签署2022年通胀削减法案Inflation59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告FReductionAct涵盖气候变化能源医保税改等多个领域其中对清洁能源的电动汽车和相关上下游行业推出了众多税收优惠加强行业供应链本土化公司长期与特斯拉等海外顾客维持合作关系北美需求持续增长叠加出口税率压力海外建厂有益于应对国外新形势稳定客户关系巩固全球化客户体系国内轻量化企业陆续开始全球生产基地布局公司有望加速海外生产基地布局进程储能市场快速增长就近配套建厂节奏有望加速随着储能项目的广泛应用技术水平的快速提升储能成为能源领域经济新增长点受俄乌战争和欧洲能源价格飙升影响海外户储市场需求爆发公司也获得了海外户储的项目定点国内储能企业业务快速增长同时生产基地相对来说较为分散相关压铸产品尺寸较大就地建厂配套有助提升公司生产效率降低运输成本进一步加强公司与客户之间的配套联系5盈利预测与投资评级1现有土地储备产能持续释放1-10号工厂以及北仑地区新工厂陆续建成投产合计大约1346亩土地2T客户及其它新能源乘用车客户销量持续增长3公司储能业务及消费类业务开拓顺利订单进一步增长公司成长为铝合金轻量化的平台型企业4公司异地海外全国产能建设加速推进5原材料价格在合理范围内波动成本压力根据调价机制顺利传导毛利率稳步回升稳定在24-25之间费用率基本持平基于以上核心假设我们预测公司22-24年营收预测为453704951亿元同比分别为505535归母净利润分别为70105146亿元同比分别为685139对应EPS分别为104158219元对应PE分别为389257185倍我们选取文灿股份拓普集团爱柯迪三家企业作为公司的可比公司2022-2024年平均PE为462820倍我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构营收及业绩有望快速增长有望成长为轻量化平台型企业我们看好公司的长期发展维持买入评级6风险提示芯片供应短缺超出预期芯片短缺超出预期会影响公司下游配套主机厂的产量供应从而影响公司业绩铝合金价格波动超出预期公司产品的主要原材料为铝合金若铝价在短期内发生剧烈波动可能给公司的当期经营业绩带来一定的不利影响下游需求复苏不及预期如果全球疫新冠疫情控制低于预期则对全球经济产生影响从而影响乘用车需求的复苏69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F旭升集团三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产46656135871311616营业总收入3023452570359506货币资金及交易性金融资产2602327242435522营业成本含金融类2296344553477177经营性应收款项1028156124273279税金及附加8132129存货920113318312556销售费用21233548合同资产0000管理费用7677120162其他流动资产114169213258研发费用129158239314非流动资产3513410747035298财务费用22140165185长期股权投资04812加其他收益18728491固定资产及使用权资产1797202422462458投资净收益13273519在建工程1251155018492148公允价值变动3000无形资产361425497577减值损失-38-4-4-4商誉0113资产处置收益0500长期待摊费用2111营业利润46777012241699其他非流动资产10210110099营业外净收支-2200资产总计8178102411341616914利润总额46577212241699流动负债2735360252256761减所得税5377171238短期借款及一年内到期的非流动负债736736736736净利润41369510521461经营性应付款项1780264341025506减少数股东损益-1-1-1-1合同负债114122归属母公司净利润41369610541462其他流动负债104223386517非流动负债1786228627863286每股收益-最新股本摊薄元062104158219长期借款400400400400应付债券1270177022702770EBIT47481012731778租赁负债0000EBITDA598109816182184其他非流动负债116116116116负债合计45215889801110047毛利率2406238824002450归属母公司股东权益3653435054046867归母净利率1367153814981538少数股东权益3320所有者权益合计3657435354066867收入增长率8577496755473513负债和股东权益8178102411341616914归母净利润增长率2416684051403879现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流378119215862007每股净资产元80295811931521投资活动现金流-1191-851-911-987最新发行在外股份百万股667667667667筹资活动现金流1928329294259ROIC885109413631561现金净增加额11036709701280ROE-摊薄1131160019502129折旧和摊销124288345407资产负债率5528575059715940资本开支-1446-873-941-1001PE现价最新股本摊薄6554389225711852营运资本变动-2064-105-173PB现价507424340267数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分