投资要点：
　　下调目标价至51.0元，维持增持评级。2022年EPS预测符合预期，新增2025年EPS预测，预计2023-2025年EPS预测为1.70/2.27/2.77元，同比+62%/+33%/+22%，参考可比公司给予公司2023年30倍PE，下调目标价至51.0元（原为59.5元），维持增持评级。
　　全年收入业绩高增长，Q4延续亮眼表现。2022年全年营收44.5亿元，同比+47.3%；归母净利润7.0亿元，同比+69.7%。其中Q4收入11.9亿元，同比+17.6%，环比-6.5%；归母净利润2.2亿元，同比+165.3%，环比+2.9%。
　　Q4毛利率环比小幅提升，全年费用端降本显著。公司全年毛利率23.9%，同比-0.15pct，Q4毛利率26.3%，同比+8.0pct，环比+0.7pct，Q4毛利率环比提升主要受益于原材料价格/运费下降，同时高毛利户用储能产品的量产交付也带来正面影响。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.0%/3.9%/-0.3%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/-1.0pct。
　　“新客户”+“新业务”开启新成长空间。短中期内，特斯拉产销量迅速提升仍将推动公司快速成长。同时公司客户结构正朝多元化发展，比亚迪、新势力订单加速突破，未来增长点充足。此外，公司正积极布局“储能”+“铝瓶”业务，均为千亿级市场，现已取得客户订单，开启广阔的成长新空间。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，汇率及贸易摩擦的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest旭升集团603305评级增持上次评级增持全年业绩高增长新客户新业务发力可期目标价格5100上次预测5950公旭升集团2022年年报点评当前价格3657司吴晓飞分析师多飞舟分析师202303080755-23976003010-83939800更交易数据wuxiaofeigtjascomduofeizhou026148gtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S088052302000152周内股价区间元1893-4681报总市值百万元24377本报告导读总股本流通A股百万股667667告公司是特斯拉产业链核心标的未来在特斯拉产销快速提升新客户持续开拓以及储流通B股H股百万股00流通股比例100能与铝瓶业务放量的三重催化下有望实现高增长日均成交量百万股764投资要点日均成交值百万元28919TableSummary下调目标价至510元维持增持评级2022年EPS预测符合预期TableBalance资产负债表摘要新增2025年EPS预测预计2023-2025年EPS预测为170227277股东权益百万元5613元同比623322参考可比公司给予公司2023年30倍每股净资产842PE下调目标价至510元原为595元维持增持评级市净率43净负债率-1080全年收入业绩高增长Q4延续亮眼表现2022年全年营收445亿元同比473归母净利润70亿元同比697其中Q4收入EPSTableEps元2022A2023E119亿元同比176环比-65归母净利润22亿元同比Q1018030Q20230451653环比29证Q3032045券Q4毛利率环比小幅提升全年费用端降本显著公司全年毛利率Q4032050239同比-015pctQ4毛利率263同比80pct环比07pct全年105170研Q4毛利率环比提升主要受益于原材料价格运费下降同时高毛利户究TablePicQuote报用储能产品的量产交付也带来正面影响2022年公司销售管理研发52周内股价走势图财务费用率分别为062039-03同比旭升集团上证指数告-02pct-05pct-04pct-10pct80新客户新业务开启新成长空间短中期内特斯拉产销量57迅速提升仍将推动公司快速成长同时公司客户结构正朝多元化发3310展比亚迪新势力订单加速突破未来增长点充足此外公司正-13积极布局储能铝瓶业务均为千亿级市场现已取得客户-37订单开启广阔的成长新空间2022-032022-072022-112023-03风险提示原材料价格波动的风险汇率及贸易摩擦的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入302344547244942011500绝对升幅-12-241-8647633022相对指数-13-443经营利润EBIT474747129817042081-2158743122TableReport相关报告净利润归母413701113615111845-2470623322Q3收入同环比高增盈利能力持续向好每股净收益元06210517022727720221101每股股利元012011012015018新客户与新业务开启成长新篇章20221016TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率157168179181181净资产收益率113125170187188投入资本回报率6990135150156EVEBITDA3785215913411005789市盈率58993476214516141321股息率0303030405请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage旭升集团603305TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230308财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入302344547244942011500可选消费品营业成本22963389550571608740税金及附加814222936运输设备业销售费用2125415263管理费用7689146188230EBIT474747129817042081公允价值变动收益3-8000TableStock投资收益1331364757旭升集团603305财务费用22-132178营业利润467784127716972072所得税5382140186228少数股东损益-1-1-2-2-3净利润413701113615111845评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产26022388297042265698上次评级增持其他流动资产9936567696长期投资00000目标价格5100固定资产合计17972923319933143324上次预测5950无形及其他资产463580610640670资产合计81789624117391374115964当前价格3657流动负债27353095415547495250非流动负债1786904904904904股东权益36575625668080889810投入资本IC6063739685801008911911TableWebsite公司网址现金流量表wwwnbxuscomNOPLAT420669115515171852折旧与摊销124222444505560流动资金增量37-121-9692-110资本支出-1446-1261-952-852-802公司简介自由现金流-865-49155112621500TableCompany经营现金流378375152221382319公司主要从事热成型压铸和锻造的精投资现金流-1191-756-916-805-745密铝合金汽车零部件和工业铝合金零融资现金流1928597-24-78-102现金流净增加额111521658212561472件的研发生产销售产品主要应用财务指标于新能源和传统汽车行业及其他机械成长性制造行业收入增长率858473626300221EBIT增长率213578737313221净利润增长率242697621329221利润率毛利率241239240240240EBIT率157168179181181净利润率137157157160160收益率净资产收益率ROE113125170187188总资产收益率ROA507397110115投入资本回报率ROIC6990135150156运营能力存货周转天数14631448120011001000应收账款周转天数11711039900700650总资产周转周转天数98737887591553245067净利润现金含量0905131413TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4782831319070偿债能力1m资产负债率5534164314113853m净负债率1236711757699627估值比率12mPE58993476214516141321PB910383366302249-22-12-1920304151EVEBITDA3785215913411005789PS541547337259212股息率0303030405周内价格范围TableRange521893-4681市值百万元24377股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债8619835761511241659447257211113530581452909911174412486087-133309443075-37-101673999632022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万旭升集团价格涨幅收入增长率净资产收益率旭升集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage旭升集团603305本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3