事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入44.5亿元，同比+47.3%，实现归母净利润7.0亿元，同比+69.7%，实现扣非归母净利润6.5亿元，同比+69.6%。
　　公司业绩实现高增长，期间费用率明显下滑。公司产品主要应用于新能源汽车领域，受益于下游客户需求的增长、公司产能的及时跟进，公司实现业绩增长。22年公司实现营业总收入44.5亿元，同比+47.3%，其中公司外销收入规模为19.0亿元，外销占比42.6%，公司外销收入以美国为主。在盈利方面，22年实现归母净利润7.0亿元，同比+69.7%，公司净利润增速优于营收增速。22年公司实现毛利率23.9%，相较于21年略微下降，我们预计公司毛利率主要受原材料价格、海运费及汇兑损益波动的影响，随着铝价和海运费回落至稳定状态，公司毛利率有望维持稳定。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6/2.0/3.9/-0.3%（同比分别-0.1/-0.5/-0.4/-1.0 pct），公司四费费率皆有下滑，可见随着生产的规模扩大，公司整体生产效率明显提高，费用控制效果显著。
　　客户结构不断优化，对头部客户的依赖显著降低。公司的产品主要面向汽车轻量化需求，多应用于中高端定位的新能源汽车中，随着公司客户扩展不断深入，前五大客户占比不断降低。22年公司前五大客户占比为58.9%，相较于21年下降7.3pct。其中，公司第一大客户营收占比为39.9%，相较于21年下降5.6pct。在其他车企或一级零部件供应商的布局方面，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。公司已成功构建了全球化的客户体系，在轻量化领域不断收获客户的认可和信任。
　　产品结构持续优化，储能、总成和铝瓶业务焕发新机。公司掌握压铸、挤压和锻造三大工艺，在工艺优势的支持下，公司积极开拓储能、铝瓶和小总成产品业务。（1）在储能业务领域，公司2022年前瞻布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于2022年四季度实现了户用储能一体结构件的量产交付，当前阶段储能一体结构件的应用仍处于导入期，未来随着下游客户应用增加，将促进公司业绩增长。（2）在铝瓶领域，子公司和升铝瓶22年9月已收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点项目，对应年化销售总金额约人民币8亿元，随着该项目的上量及下游应用场景的增加，有望厚增公司业绩。（3）在小总成业务领域，公司于2022年成立了集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，当前公司在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，为公司的客户进一步提供铝制品领域的集成解决方案。我们预计，公司各项新业务的毛利率优于汽车类压铸件，未来有望促进公司量利齐升。
　　加强多地产能布局建设，进一步提升供应链灵活性。公司目前北仑规划有10个工厂，规划建设产能在100亿左右（其中1-8号工厂已基本全部投产，9号工厂正在逐步投产中），湖州工厂正在建设中。23年公司拟发行可转债募资28.0亿元扩充产能，包括以下几个项目，（1）新能源汽车动力总成项目：公司拟通过发行可转债募资，并投资13.7亿元在湖州工厂新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套的产能。（2）轻量化关键零部件项目：公司拟投资7.0亿元，新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能。（3）汽车轻量化结构件绿色制造项目：拟投资3.5亿元，通过新增设备的方式新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能。未来新增产能的释放，将促进公司长期的稳定增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司铝合金压铸产品持续承接新订单，业务稳健增长，储能、小总成和铝瓶等新业务持续开拓新的订单，在规模效应和铝价维稳的作用下，公司盈利能力有望提升。预计公司23/24/25年归母净利润分别为10.7/15.2/20.3亿元，公司业绩增速高，各项业务快速放量，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场需求不及预期风险、新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧、客户集中度过高等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月15日旭升集团603305SH强烈推荐维持中游制造汽车全年业绩高增客户产品结构优化助力增长目标估值NA当前股价3358元事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业总收入445亿元同比基础数据473实现归母净利润70亿元同比697实现扣非归母净利润65亿总股本万股66658元同比696已上市流通股万股66658公司业绩实现高增长期间费用率明显下滑公司产品主要应用于新能源汽总市值亿元224流通市值亿元车领域受益于下游客户需求的增长公司产能的及时跟进公司实现业绩224每股净资产MRQ84增长22年公司实现营业总收入445亿元同比473其中公司外销收ROETTM125入规模为190亿元外销占比426公司外销收入以美国为主在盈利方资产负债率416面22年实现归母净利润70亿元同比697公司净利润增速优于营收主要股东宁波梅山保税港区旭晟控股主要股东持股比例有限公司273增速22年公司实现毛利率239相较于21年略微下降我们预计公司毛利率主要受原材料价格海运费及汇兑损益波动的影响随着铝价和海运股价表现费回落至稳定状态公司毛利率有望维持稳定22年公司销售管理研发财1m6m12m务费用率分别为062039-03同比分别-01-05-04-10pct公司绝对表现-20-1829四费费率皆有下滑可见随着生产的规模扩大公司整体生产效率明显提高相对表现-16-1634费用控制效果显著旭升集团沪深300100客户结构不断优化对头部客户的依赖显著降低公司的产品主要面向汽车轻量化需求多应用于中高端定位的新能源汽车中随着公司客户扩展不断50深入前五大客户占比不断降低22年公司前五大客户占比为589相较0于21年下降73pct其中公司第一大客户营收占比为399相较于21年下降56pct在其他车企或一级零部件供应商的布局方面公司已覆盖了-50Mar22Jul22Oct22Feb23国内外新势力车企如蔚来理想小鹏零跑等国内外成RivianLucid资料来源公司数据招商证券熟的优势车企如长城汽车德国大众北极星等国内外知名一级零部件供相关报告应商如采埃孚法雷奥西门子海斯坦普宁德时代等公司已成功构建了全球化的客户体系在轻量化领域不断收获客户的认可和信任1旭升集团60330522年业绩实现高增长新业务发展势头强产品结构持续优化储能总成和铝瓶业务焕发新机公司掌握压铸挤压劲2023-01-09和锻造三大工艺在工艺优势的支持下公司积极开拓储能铝瓶和小总成2旭升股份6033053Q22业绩实现高增长新项目持续突破产品业务1在储能业务领域公司2022年前瞻布局储能领域成功获2022-10-31得全球知名储能客户的户用储能项目定点并于2022年四季度实现了户用3旭升股份6033051H22业储能一体结构件的量产交付当前阶段储能一体结构件的应用仍处于导入期绩实现高增长切入储能赛道提振增长动力2022-08-29未来随着下游客户应用增加将促进公司业绩增长2在铝瓶领域子公司和升铝瓶22年9月已收到欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分汪刘胜S1090511040037销商的开发定点项目对应年化销售总金额约人民币8亿元随着该项目的wanglscmschinacomcn上量及下游应用场景的增加有望厚增公司业绩3在小总成业务领域杨献宇S1090519030001公司于2022年成立了集成事业部产品品类由动力系统底盘系统结构件yangxianyucmschinacomcn等原优势品类拓宽至部件集成化产品当前公司在研项目包括储能壳体总成防撞梁总成电池包总成等为公司的客户进一步提供铝制品领域的集成解决方案我们预计公司各项新业务的毛利率优于汽车类压铸件未来有望促进公司量利齐升加强多地产能布局建设进一步提升供应链灵活性公司目前北仑规划有10个工厂规划建设产能在100亿左右其中1-8号工厂已基本全部投产9号工厂正在逐步投产中湖州工厂正在建设中23年公司拟发行可转债募敬请阅读末页的重要说明公司点评报告资280亿元扩充产能包括以下几个项目1新能源汽车动力总成项目公司拟通过发行可转债募资并投资137亿元在湖州工厂新增电池系统壳体总成50万套电控系统结构件146万套控制系统结构件100万套的产能2轻量化关键零部件项目公司拟投资70亿元新增传动系统结构件130万套电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能3汽车轻量化结构件绿色制造项目拟投资35亿元通过新增设备的方式新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能未来新增产能的释放将促进公司长期的稳定增长维持强烈推荐投资评级公司铝合金压铸产品持续承接新订单业务稳健增长储能小总成和铝瓶等新业务持续开拓新的订单在规模效应和铝价维稳的作用下公司盈利能力有望提升预计公司232425年归母净利润分别为107152203亿元公司业绩增速高各项业务快速放量维持强烈推荐投资评级风险提示原材料价格波动市场需求不及预期风险新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧客户集中度过高等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元302344546948972712840同比增长8647564032营业利润百万元467784120217022272同比增长2068534233归母净利润百万元413701107415192028同比增长2470534233每股收益元062105161228304PE542319208147110PB6140292218资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1公司历年营收及增速单位亿元图2公司历年归母净利润及增速单位亿元50营业收入同比10080归母净利润同比8070604080604030605040202040300201020-20100000-40201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图3公司历年费用率情况单位图4公司历年销售毛利率及净利率单位销售费用率管理费用率毛利率净利率650研发费用率财务费用率44030220010-20201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图52020年至今A00铝锭价格走势单位元吨图6中国出口集装箱运价指数走势CCFI欧洲航线CCFI美西航线市场价铝锭A00全国7000CCFI美东航线CCFI综合指数60002500050002000040001500030001000020005000100002023202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222020020202021202020202020202020202021202120212021202120222022202220222022202220232023---------------------------------------010103050709110103050709110103050709110111030507091101030507090103050709110103资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产466550586516865510686营业总收入302344546948972712840现金20792327200025002700营业成本22963389527373639694交易性投资52361400400400营业税金及附加814223040应收票据00000营业费用2125425877应收款项9701268194827273600管理费用7689139195257其它应收款156101318研发费用129173271379501存货9201344207929043823财务费用2213101010其他1575179111146资产减值损失3833303030非流动资产35134566681983069659公允价值变动收益38888长期股权投资00000其他收益1817171717固定资产17972923514766758065投资收益1331313131无形资产商誉361455410369332营业利润467784120217022272其他13551188126312631262营业外收入00000资产总计81789624133361696120346营业外支出22222流动负债27353095401548846272利润总额465782120017002270短期借款7351071937636719所得税5382128183245应付账款17801799280039105147少数股东损益11223预收账款11480125175230归属于母公司净利润413701107415192028其他105144153164176长期负债1786904170421041704主要财务比率长期借款400700700700700202120222023E2024E2025E其他1386204100414041004年成长率负债合计45213999571969887976营业总收入8647564032股本447667667667667营业利润2068534233资本公积金18782961396149615561归母净利润2470534233留存收益13291985297943376137获利能力少数股东权益3121185毛利率241239241243245归属于母公司所有者权益365356137606996512365净利率137157155156158负债及权益合计81789624133361696120346ROE118151162173182ROIC105113130148162现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率553416429412392经营活动现金流37837597115312114净负债比率1391841237970净利润413700107215172025流动比率1716161817折旧摊销124222309505638速动比率1412111211财务费用2123101010营运能力投资收益1331414141总资产周转率0505060607营运资金变动175562407486546存货周转率3430313029其它869282627应收账款周转率4340434241投资活动现金流1191756287419591959应付账款周转率1719232221资本支出14461262250020002000每股资料元其他投资2555053744141EPS062105161228304筹资活动现金流1928597157592846每股经营净现金057056146230317借款变动73958513530184每股净资产548842114114951855普通股增加0220000每股股利008012024034046资本公积增加68108310001000600估值比率股利分配1485480161228PE542319208147110其他12681238790390410PB6140292218现金净增加额1115216327500200EVEBITDA39724515810982资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关汪刘胜1998年毕业于同济大学7年产业经历2006年至今于招商证券从事汽车新能源行业研究连续11年新财富最佳分析师入围2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名2010年获水晶球奖并获新财富第三名2014年水晶球第一名新财富第二名2015年水晶球公募第一名新财富第三名2016年金牛奖第二名2017年新财富第三名智能驾驭电动未来是我们提出的重点研究领域基于电动化平台车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向杨献宇同济大学硕士一年半汽车产业经历5年证券行业研究经验2018年加入招商证券重点覆盖乘用车商用车零部件板块评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5