3月7日公司发布公告，2022年第四季度实现营收11.89亿元，同比+17.6%；实现归母净利润2.16亿元，同比+165.3%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+172.6%，符合市场预期。公司深度配套特斯拉等头部新能源客户，铝合金平台型工艺布局（高压铸造、铸锻和挤压）成型，下游客户横向拓展至储能、消费等赛道，拟新发可转债进一步扩充产能成长空间广阔。我们维持公司2023/24年EPS预测为1.52/2.05元，新增2025年EPS预测2.69元。给予公司2023年35xPE的估值，对应目标价53元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合市场预期，产品结构持续优化。公司2022年实现营收44.54亿元，同比+47.3%；实现归母净利润7.01亿元，同比+69.7%；实现扣非归母净利润6.54亿，同比+69.6%。其中，第四季度实现营收11.89亿元，同比+17.6%；实现归母净利润2.16亿元，同比+165.3%，环比+2.6%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+172.6%。在Q4行业整体景气度不佳、10月份宁波疫情影响公司生产节奏的背景下，公司实现和Q3基本持平的营收规模，主要系因公司前期开拓的新能源及消费领域客户项目订单陆续放量，为公司带来营收新增长点。归母净利润同环比均有增长，主要系因产品结构不断优化，高毛利率产品占比提升。
　　▍受益于原材料价格、汇率、产品结构优化等正向影响，毛利率上涨。公司2022年毛利率为23.91%，同比-0.6pct，略有下滑。但受原材料价格下降、汇率正向影响、产品结构优化和项目订单持续放量等有利因素催动，自2021Q4以来，公司连续四季度实现毛利率环比改善，其中4Q22公司毛利率为26.3%，同比+8.0pcts，环比+0.7pct。2022年第四季度公司费用率为7.3%，同比-1.1pcts，环比+2.5pcts，其中销售费用率为0.7%，同比-0.1pct，环比+0.1pct，基本保持稳定；管理费用率为2.8%，同比+0.7pct，环比+1.1pct；研发费用率为4.6%，同比+0.8pct，环比+1.3pcts，主要系因公司加大了对新产品的研发力度；财务费用率为-0.8%，同比-2.5pcts，环比+0.0pct，主要系因汇率波动导致汇兑收益增加。
　　▍打造铝合金工艺平台公司，可转债助力产能提升。公司从压铸起家，业务向锻造、挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1供应商定点，配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。3月6日，公司发布可转债预案，拟投资13.7亿元用于扩充电池壳体、电控及控制系统结构件产能共计296万套，为平台型企业发展提供产能基础。公司已经正式设立系统集成事业部，旨在从材料开发、同步设计、先进制造工艺研究、试验验证等方面，全面深入集成化零部件领域，配套能力也进一步由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类扩展至部件集成化产品。公司目前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，后续将致力于为客户提供铝制品领域的集成解决方案，适应客户多类不同应用场景下的产品需求。
　　▍布局一体压铸技术，切入储能、消费领域。公司深化一体压铸布局，2022年10月30日公告与科佳长兴达成战略合作。科佳长兴系模架制造公司，据其官方微信公众号数据，公司年产300万套一体结构件模具模架项目已经开工，公司预计达产后可实现年产值约10.6亿元。凭借新能源汽车领域核心优势，公司横向布局储能与消费领域，2022年9月公司公告宣布首次拓展户储业务，取得国外新能源客户户储产品铝合金部件定点，项目生命周期5年，每年销售总金额约人民币6亿元，已于2022Q4开始量产。同月公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点，为其提供铝瓶产品，对应年化销售总金额约8亿元，有望为公司打开第二营收增长曲线。
　　▍风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期；新客户开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，与全球前两大新能源主机厂均有紧密合作；高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地；切入储能/消费业务布局第二成长曲线。考虑公司新业务、新客户不断放量，经营能力不断兑现，我们维持公司2023/24年EPS预测为1.52/2.05元，新增2025年EPS预测2.69元。考虑公司深化一体压铸布局，铝合金平台企业建设顺利，选取文灿股份、拓普集团作为同业可比公司（2023年目标估值均为40x PE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，维持公司2023年35xPE的估值，对应目标价53元，维持“买入”评级。

研究报告全文：Q4业绩符合预期拟发可转债加码轻量化旭升集团603305SH2022年年报点评2023316中信证券研究部核心观点3月7日公司发布公告2022年第四季度实现营收1189亿元同比176实现归母净利润216亿元同比1653实现扣非归母净利润196亿元同比1726符合市场预期公司深度配套特斯拉等头部新能源客户铝合金平台型工艺布局高压铸造铸锻和挤压成型下游客户横向拓展至储能消费等赛道拟新发可转债进一步扩充产能成长空间广阔我们维持公司202324年EPS预测为152205元新增2025年EPS李景涛汽车及零部件行业预测269元给予公司2023年35xPE的估值对应目标价53元维持联席首席分析师买入评级S1010520120003业绩符合市场预期产品结构持续优化公司2022年实现营收4454亿元同比473实现归母净利润701亿元同比697实现扣非归母净利润654亿同比696其中第四季度实现营收1189亿元同比176实现归母净利润216亿元同比1653环比26实现扣非归母净利润196亿元同比1726在Q4行业整体景气度不佳10月份宁波疫情影响公司生产节奏的背景下公司实现和Q3基本持平的营收规模主要系因公司前期开拓的新能源及消费领域客户项目订单陆续放量为公司带来营收新增长点归母净尹欣驰利润同环比均有增长主要系因产品结构不断优化高毛利率产品占比提升汽车及零部件行业首席分析师受益于原材料价格汇率产品结构优化等正向影响毛利率上涨公司2022S1010519040002年毛利率为2391同比-06pct略有下滑但受原材料价格下降汇率正向影响产品结构优化和项目订单持续放量等有利因素催动自2021Q4以来公司连续四季度实现毛利率环比改善其中4Q22公司毛利率为263同比80pcts环比07pct2022年第四季度公司费用率为73同比-11pcts环比25pcts其中销售费用率为07同比-01pct环比01pct基本保持稳定管理费用率为28同比07pct环比11pct研发费用率为46同比08pct环比13pcts主要系因公司加大了对新产品的研发力度财务费李子俊用率为-08同比-25pcts环比00pct主要系因汇率波动导致汇兑收益增汽车及零部件分析加师S1010521080002打造铝合金工艺平台公司可转债助力产能提升公司从压铸起家业务向锻造挤压两大工艺横向拓展均已获得全球领先主机厂Tier-1供应商定点配套能力也随之从轻量化精密铸件扩展到底盘电池托盘等系统部件3月6日公司发布可转债预案拟投资137亿元用于扩充电池壳体电控及控制系统结构件产能共计296万套为平台型企业发展提供产能基础公司已经正式设立系统集成事业部旨在从材料开发同步设计先进制造工艺研究试验验证等方面全面深入集成化零部件领域配套能力也进一步由动力系统底盘系统结武平乐构件等原优势品类扩展至部件集成化产品公司目前在研项目包括储能壳体总汽车及零部件分析成防撞梁总成电池包总成等后续将致力于为客户提供铝制品领域的集成解师决方案适应客户多类不同应用场景下的产品需求S1010522080002布局一体压铸技术切入储能消费领域公司深化一体压铸布局2022年10月30日公告与科佳长兴达成战略合作科佳长兴系模架制造公司据其官方微信公众号数据公司年产300万套一体结构件模具模架项目已经开工公司预计达产后可实现年产值约106亿元凭借新能源汽车领域核心优势公司横向布局储能与消费领域2022年9月公司公告宣布首次拓展户储业务取得国外新能源客户户储产品铝合金部件定点项目生命周期5年每年销售总金额约人民币6亿元已于2022Q4开始量产同月公告子公司和升铝瓶收到了欧洲简志鑫汽车及零部件分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明旭升集团年年报点评603305SH20222023316S1010522090004某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点为其提供铝瓶产品对应年化销售总金额约8亿元有望为公司打开第二营收增长曲线风险因素全球汽车市场销量不及预期海外局势恶化特斯拉销量不及预期新产品拓展不及预期新客户开拓不及预期盈利预测估值与评级公司深度配套特斯拉与全球前两大新能源主机厂均有紧密合作高压铸造铸锻和挤压三大工艺布局基本成型通过特斯拉采埃孚董军韬等核心客户实现新产品新项目不断落地切入储能消费业务布局第二成长曲汽车及零部件分析线考虑公司新业务新客户不断放量经营能力不断兑现我们维持公司师202324年EPS预测为152205元新增2025年EPS预测269元考虑公S1010522090003司深化一体压铸布局铝合金平台企业建设顺利选取文灿股份拓普集团作为同业可比公司2023年目标估值均为40xPE考虑到公司产能布局完善研发项目逐步推进但部分业务仍处于上量阶段维持公司2023年35xPE的估值对应目标价53元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元302344546697901511805营业收入增长率YoY858473504346310净利润百万元413701101113661791净利润增长率YoY242697442351310每股收益EPS基本元062105152205269毛利率241239253254253净资产收益率ROE113125155178193每股净资产元54884298211521388PE539318220163124PB6140342924PS7450332519EVEBITDA39324215611995资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月15日收盘价旭升集团603305SH评级买入维持当前价3340元目标价5300元总股本667百万股流通股本667百万股总市值223亿元近三月日均成交额305百万元52周最高最低价46811893元近1月绝对涨幅-1975近6月绝对涨幅-1110近月绝对涨幅123594请务必阅读正文之后的免责条款和声明2旭升集团年年报点评603305SH20222023316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入302344546697901511805货币资金20792327364652736500营业成本22963389500167268819存货9201344198826543455毛利率241239253254253应收账款9701268192126623386税金及附加814212837其他流动资产695118240248265销售费用2125475471流动资产4665505877951083613606销售费用率0706070606固定资产17972923318833973367管理费用7689154207272长期股权投资00000管理费用率2520232323无形资产361455455455455财务费用2213385361其他长期资产13551188988788788财务费用率07-03060605非流动资产35134566463146404610研发费用129173281379496资产总计81789624124261547618216研发费用率4339424242短期借款735107199218521799投资收益1331252525应付账款862940187223032923EBITDA612993153920152541其他流动负债11381084210327293330营业利润467784116615692049流动负债27353095496768848052营业利润率15441761174117411736长期借款400700700700700营业外收入00000其他长期负债1386204204204204营业外支出22111非流动性负债1786904904904904利润总额465782116515682048负债合计45213999587177888956所得税5382155204260股本447667667667667所得税率113105133130127资本公积18092961296129612961少数股东损益11122归属于母公司所36535613654476799254归属于母公司股有者权益合计413701101113661791东的净利润少数股东权益3121197净利率股东权益合计13715715115215236575625655576889261负债股东权益总81789624124261547618216计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润413700101013641788增长率折旧和摊销124222335392430营业收入858473504346310营运资金的变化-206-612503-396-365营业利润205680487346306其他经营现金流4765436779净利润242697442351310经营现金流合计378375189014271931利润率资本支出-1446-1262-400-400-400毛利率241239253254253投资收益1331252525EBITDAMargin202223230224215其他投资现金流242474000净利率137157151152152投资现金流合计-1191-756-375-375-375回报率权益变化011000净资产收益率113125155178193负债变化1637396-79859-53总资产收益率5173818898股利支出-148-54-80-232-215其他其他融资现金流439244-38-53-61资产负债率553416472503492融资现金流合计1928597-197574-329现金及现金等价所得税率1131051331301271115216131916271227股利支付率物净增加额130114229158167资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5