今年财政政策的积极程度较22年下降，整体处于中性偏低水平。1）今年对财政政策的具体要求同时包含了加力和更可持续，没有提出新的减税降费措施，但提到加强财政承受能力评估，积极程度不如22年，但高于21年。2）23年财政支出增速在过去五年中仅高于21年，接近18年。3）23年两本账广义赤字率超过18-19年，低于20和22年，和21年基本持平。4）从近期发改委的表述看，23年扩大使用政策性开发性金融工具的可能性明显下降。
　　23年财政对基建的诉求较22年有所下降，略高于21年，但财政前置程度大幅超过21年。23年预算报告表示“出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前，按规定进行财政承受能力评估，防止过高承诺、过度保障”。22年则提到“适度超前开展基础设施投资”以及“扩大有效投资”，对财政可持续的着墨较少。23年前两个月新增专项债发行进度较22年下降，但仍明显高于21年，说明在全年基建诉求下降的背景下，财政前置仍然很明显。
　　今年地方财力小幅增长，但由于债务增速更快，年底地方政府债务率预计将上升到131%。今年地方两本账本级财力和转移支付分别增长4.7%和3.7%，综合财力增长4.1%，但债务余额增速高达13.7%，因此地方政府债务率将从22年的119.9%上升到130.9%。全国政府负债率也将从50.3%上升到53.3%。
　　23年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强，整体政策严格程度介于21年和22年之间，偏向于21年。23年预算报告指出的当前存在的隐债管理问题较往年明显增多，新增的问题分别是化债不实和部分地方国有企事业单位“平台化”。23年隐债管控政策有两点值得关注，一是首次提出督促省政府帮助市县化解存量隐债，二是重提从资金供需双方面遏制新增隐债（过去五年间仅18年实施过）。
　　今年城投债应如何投资？今年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强，而且遏制新增隐债的政策更多会从融资需求端入手，因此城投债整体的安全性不会有大的问题。但是今各地差异较大，部分融资能力较弱区域的融资可得性恐下降。今年较类似于2021年，预计AA（2）城投债利差或将维持在目前10%的历史分位或有所压缩，但AA-利差却有抬升的风险。策略上建议中高等级适度拉长久期到2Y，对低等级要保持谨慎，但可以关注公益属性较强且估值净价低于面值的存量企业债。
　　风险提示：1）财政收入下降；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。
　　

研究报告全文：债2023年3月19日券报告城投大事记系列之二十关注预算报告中隐债管控的新问题和新举措证券分析师摘要今年财政政策的积极程度较22年下降整体处于中性偏低水平1今刘璐投资咨询资格编号年对财政政策的具体要求同时包含了加力和更可持续没有提出新的减债S1060519060001LIULU979pingancomcn税降费措施但提到加强财政承受能力评估积极程度不如22年但高券张君瑞投资咨询资格编号于21年223年财政支出增速在过去五年中仅高于21年接近18动S1060519080001年323年两本账广义赤字率超过18-19年低于20和22年和21ZHANGJUNRUI748pingancomcn年基本持平4从近期发改委的表述看23年扩大使用政策性开发性金态融工具的可能性明显下降跟踪23年财政对基建的诉求较22年有所下降略高于21年但财政前置程报度大幅超过21年23年预算报告表示出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前按规定进行财政承受能力评估防止告过高承诺过度保障22年则提到适度超前开展基础设施投资以及扩大有效投资对财政可持续的着墨较少23年前两个月新增专项债发行进度较22年下降但仍明显高于21年说明在全年基建诉求下降的背景下财政前置仍然很明显今年地方财力小幅增长但由于债务增速更快年底地方政府债务率预计将上升到131今年地方两本账本级财力和转移支付分别增长47和37综合财力增长41但债务余额增速高达137因此地方政府债务率将从22年的1199上升到1309全国政府负债率也将从证503上升到533券研23年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强整体政策严格程度介究于21年和22年之间偏向于21年23年预算报告指出的当前存在的报隐债管理问题较往年明显增多新增的问题分别是化债不实和部分地方国有企事业单位平台化23年隐债管控政策有两点值得关注一是首告次提出督促省政府帮助市县化解存量隐债二是重提从资金供需双方面遏制新增隐债过去五年间仅18年实施过今年城投债应如何投资今年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强而且遏制新增隐债的政策更多会从融资需求端入手因此城投债整体的安全性不会有大的问题但是今各地差异较大部分融资能力较弱区域的融资可得性恐下降今年较类似于2021年预计AA2城投债利差或将维持在目前10的历史分位或有所压缩但AA-利差却有抬升的风险策略上建议中高等级适度拉长久期到2Y对低等级要保持谨慎但可以关注公益属性较强且估值净价低于面值的存量企业债风险提示1财政收入下降2货币政策收紧3监管政策升级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券动态跟踪报告近期财政部发布了关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告该报告部署了2023年的财政预算和主要财政工作方向对我们分析今年地方财力债务和城投政策有很大的指导意义23年财政支出到底积极不积极今年财政政策的积极程度较22年下降整体处于中性偏低水平1从财政政策指导思想的文字表述来看23年财政政策积极程度高于18和21年低于1920和22年如果财政政策提及可持续那么就是在强调预留政策空间或防范债务风险典型的就是18年当年出台财金23号文和中发27号文等地方政府债务管控文件和21年当年出台红黄绿城投债发行新政和15号文如果提及加力或新的减税降费措施等表述那么就表明财政会加大稳增长力度典型的就是19年实施更大规模减税降费提赤字率大幅增加新增专项债和20年提赤字率发特别国债增加地方专项债22年的具体要求是提升效能更加注重精准可持续比较接近21年的提质增效更可持续对应赤字率目标的确也有所降低但是赤字率降低和政府换届有关而且22年利用央行上缴的大额利润实施了新的减税降费政策因此22年财政明显较21年积极23年的具体要求同时包括加力和可持续但没有新的减税降费措施因此财政政策积极程度较22年下降较18年和21年积极财政政策积极程度整体呈现一年升一年降的规律19-20年连续上升是因为20年疫情冲击巨大2从财政支出增速来看23年财政积极程度在过去五年中仅高于21年接近18年2023年全国一般预算和两本账支出增速分别是56和59较22年大幅下降也低于2019年23年全国一般预算支出增速是56低于19年和22年高于1820和21年23年两本账合计的支出增速是59在过去五年中仅高于21年3从广义赤字率来看23年财政积极程度超过18-19年低于20和22年和21年基本持平2023年一般预算广义赤字率小幅低于21和22年高于18和19年明显低于20年2023年两本账预算广义赤字率是76小幅低于21年大幅低于20和22年大幅超过18和19年23年两本账广义赤字率较22年下降主要是因为央行上缴利润带来的14赤字率以及从用往年结存专项债限额带来的04赤字率没有了图表123年财政支出增速下降较多图表223年财政广义赤字率小幅下降资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容213债券动态跟踪报告图表3历年财政预算报告中两本账广义赤字率来源图表422年12月以来PSL未见明显新增资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所4从准财政的表述来看23年扩大使用政策性开发性金融工具的可能性明显下降22年上半年地方政府专项债基本发行完毕疫情冲击和减税降费背景下财政收入也较差因此下半年国务院推出政策性开发性金融工具22年11月16日发改委表示7399亿金融工具资金已全部投放完毕随后的11月18日发改委表示做好项目储备和项目前期工作为明年扩大有效投资打好基础说明当时发改委有在积极为23年储备项目对接政策性开发性金融工具但此后未再见到相关表述23年3月发改委在强调扩大有效投资时仅仅提到持续推动去年开工的政策性开发性金融工具项目加快建设央行PSL余额在22年12月开始也不再明显新增两会定下的经济增速目标也不高这说明当下阶段政策性开发性金融工具重启的可能性较低预计下半年若有突发事件导致稳增长压力明显提升政策性开发性金融工具才会重启23年财政对基建的支持力度如何23年财政对基建的诉求较22年有所下降略高于21年23年预算报告提到保持必要的支出强度21年也有这个表述22年则是保证财政支出强度说明21和23年财政部对支出强度的诉求弱于22年23年预算报告还表示出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前按规定进行财政承受能力评估防止过高承诺过度保障没有提到扩大政府投资仅提到加强政府投资对全社会投资的引导带动22年则提到适度超前开展基础设施投资以及扩大有效投资对财政可持续的着墨较少21年提到保持适度支出强度增强财政可持续性以及优化政府投资安排方式通过资本金注入等发挥政府投资撬动作用和23年的表述比较接近但是21年提到的重点项目和政策性补贴也按照从严从紧能压则压的原则审核安排较23年的防止过高承诺过度保障更加严厉23年前两个月新增专项债发行进度较22年下降但仍明显高于21年说明在全年基建诉求下降的背景下财政前置仍然很明显今年1-2月新增专项债发行规模达8270亿元较20年和22年同期分别下降1240亿元和506亿元但也和21年的0发行截然不同今年1-2月新增专项债占年初定下的专项债限额的比重是218也较20年和22年小幅下降上述数据表明今年专项债发行仍然有较强的前置效应只是不如20年和22年那样明显请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容313债券动态跟踪报告图表5历年1-2月地方政府专项债发行规模及在全年的占比资料来源wind平安证券研究所政府债务率将如何变化23年全年预计政府债务余额增加795万亿较22年上升08万亿其中地方政府债预计余额增加48万亿较22年上升02万亿分债券类型来看1国债余额预计增长316万亿21年中央安排316万亿赤字没有特别国债而近些年国债余额增量和中央赤字与特别国债之和很接近说明到期国债基本全被接续因此预计今年国债余额会增长316万亿2地方新增债预计发行44万亿21年地方安排072万亿赤字和38万亿地方政府专项债合计新增452万亿限额但21-22年地方政府新增债发行规模仅占新增的977我们预计今年该比例也是97722年政府动用了往年结存专项债限额5000亿元我们预计在财政退坡的大背景下今年继续动用往年限额的概率较小3预计净偿还到期地方政府债044万亿22年地方政府债到期规模为27758亿地方政府通过再融资债偿还了24424万亿净偿还比例约为12今年地方政府债到期规模为36647亿我们假定净偿还比例仍为12那么净偿还规模约为044万亿4暂定偿还存量政府债务的再融资债规模发行083万亿20年12月开始出现用于偿还存量政府债务的再融资债21年发行了约8274亿元22年又发行了约2186亿元22年末地方政府未用债务限额尚有26万亿23年中央也强调支持地方化债财政政策整体思路接近21年因此我们暂定偿还存量政府债务的再融资债规模发行083万亿23年地方政府综合财力小幅上升债务率大幅上升到1309按照预算报告2023年地方两本账本级收入和转移支付均小幅上行带动地方政府综合财力上升41但是地方政府债务余额将上升137导致地方政府债务率从22年的120大幅上升到131再依据赤字率隐含的名义GDP规模我们测算得到全国政府负债率将从2022年的503上升到533虽然在今年政府工作报告中提到的是负债率未提债务率但是目前地方政府债务管理的核心指标仍然是债务率2022年末地方政府债务率已经达到此前政府默认的上限即1202023年更是可能达到131这或许就是23年财政积极程度下降的原因之一图表623年地方政府债务率大幅上行20192020202120222023E债务财力及GDP规模万亿元地方两本账财政本级收入182190205183191中央对地方两本账转移支付75918398102地方政府综合财力276298298292304名义GDP9871014114912101293请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容413债券动态跟踪报告地方政府债余额213257305351399全国政府债余额381466537609689负债率和债务率地方政府负债率216253265290308全国政府负债率386459468503533地方政府债务率772860102311991309资料来源政府网站平安证券研究所地方政府债务隐债管控态度如何财政部在回顾22年隐债管控政策时提到督帮一体类似于19年的开前门堵后门中央管控地方隐债的长期政策是遏增化存但是短期策略选择上存在疏和堵两个倾向前者有利于缓解地方短期偿债压力后者会加剧地方的短期资金紧张财政部回顾22年隐债政策时首次提到督帮一体和19年的开前门堵后门较为类似均为疏堵结合实质更倾向于疏在回顾161718和21年时则没有类似说法政策表述更倾向于堵在回顾20年时基本没有新说法新措施可能是因为当年疫情严重债务风险管控工作推进较少23年预算报告指出的当前存在的隐债管理问题较往年明显增多后续相关针对性的政策值得关注在17-19年财政预算报告提到的隐债问题主要是存在新增隐债20年未提存在新增隐债仅提到部分地方债务负担重21-22年则同时提到存在新增隐债和部分地方债务负担重今年预算报告不仅提到新增隐债和部分地方债务负担重还提到存在化债不实和部分地方国有企事业单位平台化这两个新问题实际上在过去几年也都有存在但一直未在预算报告中提到今年提到说明财政对此的重视程度提升化债不实虽然在此前预算报告中没有提出但21年抓实化解隐性债务的提法就有针对化债不实的意味在21年监管实施了红黄绿城投债发行新政和15号文使得有隐债的平台的融资渠道受到明显限制因此部分地区又借助无隐债的地方国有企事业单位或新设平台进行融资此次财政部正视这个问题可能意味着监管会对这批新的融资平台加大核查和管控23年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强整体政策严格程度介于21年和22年之间偏向于21年23年隐债管控疏和堵两方面政策都有一些较新的举措整体比更强调疏的22年严格比更强调堵的21年宽松整体和21年更接近1新的提法是督促省政府帮助市县化债意味着化解存量隐债的力度加强23年隐债管控新的提法是督促省级政府加强风险分析研判定期监审评估加大对市县工作力度立足自身努力逐步降低债务风险水平稳妥化解隐性债务存量此前的17年和21年虽然也有提到督促省政府在隐债管控中积极作为但都是针对风险预警评估和违约处置财政部在回顾22年隐债管控政策时提到引导省级政府加强资源统筹支持高风险市县缓解还本付息压力很可能讲的就是贵州省政府协调资源帮助遵义道桥完成债务展期求是杂志2月份发表的习主席讲话中也提到加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负担因此23年首次提到督促省级政府加大帮助市县政府化解存量隐债较可能意味着类似于遵义那样的债务展期降息操作在23年诞生更多案例2重提从资金供需双方面遏制新增隐债意味着严控新增隐债的力度加强后续政策或更多从资金需求端入手19年财政部在回顾18年隐债管控政策时提到加强资金供给端项目建设源头风险防控今年在23年政策计划中提及从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径而其他年份预算报告中再没有类似提法资金供给端实际上就是金融机构资金需求端或项目建设端实际上是地方政府及其所属的融资平台18年严控新增隐债的文件主要是财金23号文该文件是首份财政部直接发给国有金融企业要求其不得违规帮助地方政府新增隐债的文件对城投融资影响很大21年中央提出抓实化解隐性债务以来隐债的主要监管政策更多是针对资金供给端红黄绿新政和15号文针对资金需求端的政策主要是两次通报隐债违规的处罚案例但这些案例都是18年之前出现的对市场影响很小而且23年预算报告中也专门提到的按规定进行财政承受能力评估防止过高承诺过度保障因此我们认为后续更可能侧重于从资金需求方遏制新增隐债融资端政策或基本维持目前偏严的状态但近期中纪委网站频频披露追缴融资平台融资过程中不当获利的信息因此后续对不法金融中介的打击可能会加强请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容513债券动态跟踪报告今年城投债应如何投资今年年初城投债发行监管政策基本未变净融明显强于产业债主要是因为年初基建发力较多今年1-2月AAAAA和AA城投债净融同比分别下降2430和55说明今年弱城投净融趋弱幅度仍大于强城投暗含了城投债发行监管政策至少没有放松的信息今年1-2月城投债净融为2637亿元明显高于产业债净融城投债净融同比下降幅度也明显小于产业债主要是因为年初基建发力明显地方政府专项债和政策性开发性金融工具的配套融资需求较多今年全年城投债供给恐继续下降中高等级信用利差有望低位震荡低等级城投利差有走阔风险根据我们的分析今年隐债管控在保存量和遏增量方面都有所加强而且遏制新增隐债的政策更多会从融资需求端入手因此城投债整体的安全性不会有大的问题但是今各地差异较大部分融资能力较弱区域追缴不法金融中介不当得利虽然也能挽回一些损失降低融资成本但对融资可得性的影响可能更大进而会加大其债务滚续压力2021年红黄绿新政一方面带来了中高等级城投债的资产荒另一方面加剧了低等级城投的债务滚续压力于是当年1YAA2信用利差压缩72BP1YAA-则走阔44BP我们认为今年较类似于2021年预计AA2城投债利差或将维持在目前10的历史分位或有所压缩但AA-利差却有抬升的风险节奏上看下半年低等级城投债利差走阔压力更大今年和21年显著的不同点是财政靠前发力明显政策性开发性金融工具和地方专项债的政策效应更多会在上半年体现下半年随着稳增长压力减轻城投监管政策偏向于堵的幅度会加大再加上财政资金的靠前消耗低等级城投债估值风险加大的概率较大图表721年AA-城投债利差走阔AA2利差压缩资料来源wind平安证券研究所策略上建议中高等级适度拉长久期对低等级要保持谨慎但可以关注公益属性较强且估值净价低于面值的存量企业债目前1年期中高等级城投债收益率均已在30分位数以下信用利差更是低于10而中等级2-1Y期限利差很高因此建议投资者适度拉长中等级城投债期限到2年期以获取骑乘回报在当前AA-利差分位数并不算太高且后续隐债监管有加强的风险因此不建议投资者下沉到AA-但在中央支持地方化解存量隐债的背景下可以关注隐债置换带来的估值净价低于面值的城投债提前兑付的机会存量企业债较多明确对应项目纳入隐债的比例更大因此更值得关注请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容613债券动态跟踪报告图表8当前城投债收益率信用利差和期限利差资料来源wind平安证券研究所附件图表9预算报告对于财政政策指导思想的相关表述积极程年份当年预算报告中积极财政的取向度排序增强财政可持续性继续实施减税降费政策调整优化支出结构确保对重点领域和项目的支持力度严控一般性支出18年6提高财政资金使用效率严格贯彻预算法牢固树立过紧日子的思想完善预算管理制度全面实施绩效管理建立权责清晰财力协调区域均衡的中央和地方财政关系要加力提效实施更大规模的减税降费实质性降低增值税等税率优化财政支出结构树立过紧日子的思想严格压缩一般性支出加大对重点领域支持力度提高资金配置效率有效降低企业负担加快建立现代19年2财政制度建立权责清晰财力协调区域均衡的中央和地方财政关系全面实施预算绩效管理加快建成全方位全过程全覆盖的预算绩效管理体系加强地方政府债务管理较大幅度增加地方政府专项债券规模积极防范化解地方政府债务风险促进经济持续健康发展和社会大局稳定要更加积极有为20年1提高赤字率发行抗疫特别国债增加地方政府专项债券坚持精打细算把钱用在刀刃上提高资金使用效率真正发挥稳定经济的关键作用维护经济发展和社会稳定大局要提质增效更可持续努力保持经济运行在合理区间加大优化支出结构力度坚持艰苦奋斗勤俭节约精打细算全面落实政府过紧日子要求增强国家重大战略任务财力保障把宝贵的财政资金用在刀刃上加强财政资21年5源统筹推进财政支出标准化强化预算约束和绩效管理努力提高财政支出效率落实中央与地方财政事权和支出责任划分改革要求深化预算管理制度改革稳步推进税制改革加快建立现代财税体制加强地方政府债务管理抓实化解地方政府隐性债务风险工作促进财政可持续发展要提升效能更加注重精准可持续为稳定宏观经济出力实施新的组合式税费支持政策增强国家重大战略任务财力保障保证财政支22年3出强度优化支出重点和结构推动财力下沉有序化解地方政府债务风险深化财税体制改革提高资金使用效益继续做好六稳六保工作加力提效注重精准更可持续保持必要的支出强度大力优化支出结构加强国家重大战略任务财力保障兜牢基层三保底线23年4提高财政资源配置效率加强财政承受能力评估保障财政可持续和地方政府债务风险可控优化税制结构完善财政转移支付体系进一步深化财税体制改革增强财政宏观调控效能推动经济运行整体好转请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容713债券动态跟踪报告资料来源财政部网站平安证券研究所图表1023年推出新一批政策性开发性金融工具的可能性下降日期场合会议相关内容1加大督促协调力度落实好日调度和周报告制度2要进一步做好要素保障和配套融资22年11发改委投资司召开重点省份基3强化基金项目监管月9日金项目视频调度工作会4加强宣传解读正确引导社会预期5做好项目储备和项目前期工作为明年扩大有效投资打好基础22年11发改委新闻发布会目前7399亿金融工具资金已全部投放完毕月16日1督促指导地方推进政策性开发性金融工具已签约投放项目加快开工建22年11发改委投资司召开部分省份基设尽快形成更多实物工作量月18日金项目视频调度工作会2做好项目储备和项目前期工作为明年扩大有效投资打好基础22年11发改委投资司召开全国基金项督促基金项目加快开工建设尽快形成实物工作量月25日目视频调度工作会发改委召开基金支持重大项目22年11建设等和稳经济政策措施督导加快推进项目建设和资金支付进度争取形成更多实物工作量月30日回头看视频工作会议23年要着力扩大有效投资继续用足用好推进有效投资重要项目协调机制的23年1发改委新闻发布会经验做法统筹用好中央预算内投资地方政府专项债券政策性开发性金月18日融工具结构性货币政策工具制造业中长期贷款等资金强化要素保障今年扩大有效投资重点做到以下工作23年3国新办新闻发布会持续推动去年开工的政策性开发性金融工具项目加快建设努力形成更多实月6日物工作量资料来源发改委网站平安证券研究所图表11历年预算报告对于基建的表述年总体及中央相关要求专项债相关表述份适度增加地方政府专项债券规模优先支持地方在建项目平18统筹收入赤字专项债务和调用预算稳定调节基金稳建设丰富专项债券品种合理扩大专项债券使用范围年适度扩大财政支出规模研究开展地方政府债务管理绩效评价较大幅度增加地方政府专项债券规模支持重大在建项目建设和补短板更好发挥专项债券对深化供给侧结构性改革推进在建项目建设化解隐性债务风险等一举多得的政策效发挥投资关键作用中央基建投资安排5776亿元比应192018年增加400亿元进一步规范推广运用PPP着年力提高民间资本参与度安排地方政府专项债券21500亿元比2018年增加8000亿元这样安排与各方面支出需求相适应释放了财政政策积极有力的信号有利于更好引导企业预期和增强市场信心也考虑为应对今后可能出现的风险隐患留出政策空间20积极扩大有效投资中央财政发行10000亿元抗疫特大幅增加地方政府专项债券坚持资金跟着项目走的原年别国债全部转给地方主要用于公共卫生等基础设施建则统筹考虑地方政府债务风险水平和项目准备情况进行合请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容813债券动态跟踪报告设和抗疫相关支出加强抗疫特别国债与其他财政资金理分配主要用于党中央国务院确定的重点领域重大战的统筹衔接增强地方资金使用自主权中央预算内略项目带动民间投资有效支持补短板惠民生促消投资安排6000亿元比上年增加224亿元中央财政费扩内需向中国国家铁路集团注资500亿元支持发行500亿元铁路建设债券用作资本金加大沿海干线高铁城积极发挥专项债券促进经济社会发展的作用完善管理机际铁路和沿江高铁项目建设力度制聚焦重点领域优化投向结构适当提高专项债券作为符合条件重大项目资本金的比例带动社会资本加大投入保持适度支出强度增强财政可持续性统筹宏观调控需要和防范财政风险合理安排赤字率加大力度盘活存量资金继续保持适度支出强度增强国家重大战略任务财力保障发挥财政资金在支持科技创新加快新增专项债券安排365万亿元比上年减少1000亿元主经济结构调整调节收入分配等方面的重要作用要是已发行的专项债券规模较大政策效应在今年仍会持续释放适当减少新增专项债券规模也有利于防范地方政府法中央本级支出继续安排负增长进一步大幅压减非急需定债务风险21非刚性支出重点项目和政策性补贴也按照从严从年紧能压则压的原则审核安排用好地方政府专项债券加强高质量项目储备按照资金跟着项目走的原则适当放宽发行时间限制优化债券发积极拓展投资空间中央预算内投资安排6100亿元行期限结构合理扩大使用范围优先支持在建工程不得增加100亿元优化政府投资安排方式通过资本金盲目举债铺摊子注入等发挥政府投资撬动作用激发民间投资活力形成市场主导的投资内生增长机制增强投资增长后劲统筹需要和可能安排财政支出坚持在发展中保障和改善民生不好高骛远吊高胃口避免超越发展阶段按照保持政府总体杠杆率基本稳定要求2022年安排新增地方政府专项债券额度365万亿元与上年持平适度超前开展基础设施投资加大对科技攻关生态环保基本民生现代农业等领域及区域重大战略的支坚持资金跟着项目走做深做细专项债券项目储备用22持力度好用足专项债券作为重大项目资本金政策优化专项债券投年向领域严格资金使用监管不撒胡椒面重点支持在发挥政府投资引导带动作用围绕国家重大战略部建和能够尽快开工的项目扩大有效投资地方政府专项债署支持推进交通能源水利等领域项目建设中央券适当提高使用集中度向项目准备充分地区倾斜并加快预算内投资安排6400亿元增加300亿元优化投资债券发行使用对违规使用专项债券的地区实施扣减新增限结构加强与专项债券衔接鼓励和引导社会资本参与额暂停发行使用收回闲置资金等处罚基础设施和公共服务项目建设运营加力主要是加强财政资金统筹优化组合财政赤字专项债贴息等工具扩大财政支出规模保持必要的支出强度要保障财政更可持续更好统筹当前和长远尽力而为量力而行合理安排财政收支政策出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投资项目前按规定适度增加地方政府专项债券规模新增专项债务限额3800023进行财政承受能力评估防止过高承诺过度保障亿元比上年增加1500亿元适当扩大投向领域和用作项目年加强政府投资对全社会投资的引导带动政府投资在资本金范围支持地方正常融资需求打基础利长远补短板调结构上加大力度做好地方政府专项债券项目前期准备提高项目储备质量适当提高资金使用集中度优先支持成熟度高的项目和在建项目注重政府投资绩效防止盲目扩大投资鼓励和吸引更多民间资本参与中央预算内投资安排6800亿元增加400亿元支持关键领域补短板资料来源政府网站平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容913债券动态跟踪报告图表12历年预算报告对于上年隐性债务管控政策及存在问题的表述上年财政政策回顾存在的问题高度重视和防范地方政府债务风险严格按照预算法担保法等有关法律法规要求进一步一些地方落实政府规范地方政府债务管理开展地方政府债务风险评估和预警并向有关部门和地方政府通报结债务管理制度不果督促高风险地区多渠道筹集资金化解债务风险出台地方政府性债务风险应急处置预案力存在违规担保17年和分类处置指南妥善做好风险事件应急处置政策储备印发财政部驻各地专员办实施地方或变相举债问题政府债务监督暂行办法开展常态化监督组织核查地方违法违规担保融资问题督促相关地方政府隐性债务地区和金融机构依法整改风险增大印发进一步规范地方政府举债融资行为坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资等文件设定正面清单和负面清单严禁各种形式的违法违规或变相举债初步实现对一些地方违法违规当前地方政府主要违法违规融资行为的监管政策全覆盖组织核查部分市县和金融机构违法18年或变相举债风险违规融资担保行为严格依法依规问责处理相关责任人被给予撤职行政降级罚款等处隐患不容忽视分公开曝光处理结果发挥警示教育作用同时继续开展地方政府债务风险评估和预警督促指导地方有效防范政府债务风险进一步完善地方政府隐性债务风险监管政策加强资金供给端项目建设源头风险防控强有的地方仍违规担化监督问责配合建立终身问责倒查责任机制组织核查部分市县和金融机构违法违规举保或变相举债防19年债行为并公开通报曝光健全统计监测机制及时警示债务风险督促地方落实属地管理范化解债务风险任责任牢牢守住不发生系统性风险的底线务艰巨按照开前门堵后门的思路统筹做好地方政府债券发行使用和风险防控工作推动各地严格落实地方政府债务预算管理相关规定和要求主动接受人大对地方政府债务借用有的地方政府债务20年还的全过程监督按照谁使用谁负责的原则严格落实专项债券项目单位偿债责任严防负担较重隐性债专项债券风险完善常态化监控机制强化地方政府违规举债责任追究在各方共同努力务风险不容忽视下地方政府隐性债务风险得到有效防范违法违规新增地方政府隐性债务情况防范化解重大风险取得积极成效完善债务常态化监控机制强化政策协同实施联合监21年仍然存在有的地管地方政府隐性债务风险得到缓释方政府债务负担较重新增隐性债务情况防范化解隐性债务风险完善地方政府债务管理加强跨部门协同监管坚决查处新增地方仍然存在有的地政府隐性债务问题督促有关地方和部门严肃处理问责在部分具备条件的地区率先开展全22年方政府债务负担较域无隐性债务试点稳步推进隐性债务清零探索建立地方政府债务长效监管制度框架隐重部分地方偿债性债务风险进一步缓释风险总体可控压力较大坚持督帮一体支持地方防范化解风险中央财政将债务风险较高库款保障程度较低财力新增隐性债务化相对薄弱的地区作为监测重点及时向地方提醒提示风险隐患进一步压实地方和部门责任债不实时有发生推动建立防范化解地方政府隐性债务风险长效机制在北京上海广东等地区开展全域无隐部分地方国有企事23年性债务试点通报隐性债务问责典型案例引导省级政府加强资源统筹支持高风险市县缓解业单位平台化一还本付息压力完善地方政府债务管理体系建立常态化跨部门协同监管机制在部分具备条些市县偿债能力件的地区稳妥推进全域无隐性债务试点坚持遏增量化存量强监管严追责地方政府隐性弱债务风险较高债务风险缓释可控资料来源政府网站平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1013债券动态跟踪报告图表13历年预算报告对于当年隐债管理政策的表述在财政总体工作和主要指出政策中的相关表述在财政改革中的相关表述加强地方政府性债务管理有效防范财政风险把防控地方政府债务风险放在更为重要的位置依法界定地方政府加强地方政府性债务管理积极防范化解财政风险债务边界指导省级政府及时妥善化解地方其他相关债务积极防范化解财政风险将赤字率控制在合理水平风险健全统计监测体系研究将融资平台公司债务中17年加强政府债务限额管理和预算管理完善地方政府举长期政府支出事项纳入统计监测范围摸清风险隐患督债融资和应急处置机制加大对特困地区和困难省份促省级政府制定本地区地方政府性债务风险事件应急处置的支持力度确保地方财政平稳运行预案及时实施风险评估和预警做到风险事件早发现早报告早处置实施跨部门联合监管依法加大对违法违规举债融资行为的查处和问责力度强化地方政府债务管理遵循经济规律举债要同偿债能力相匹配开好合法合规举债的前门合理确定分地区地方政府债务限额稳步推进专项债券管理改革丰富专项债券品种合理扩大专项债券使用范围研究开展地方政府债务管理绩效评价严堵违法违规举债的后门决坚决遏制隐性债务增量积极稳妥处置隐性债务存不允许在法定限额外违法违规或变相举债精准制定应对18年量坚持谁举债谁负责严格落实地方政府属地管预案积极稳妥化解地方政府债务风险督促金融机构审理责任债务人债权人依法合理分担风险慎合规授信严格按照企业项目实际而不是按照政府信用评估融资风险推进地方政府融资平台公司市场化转型加大督查问责力度完善政绩考核体系坚决查处各类违法违规融资担保行为从严整治举债乱象终身问责倒查责任坚持疏堵并举有效防控地方政府隐性债务风险新增地方政府债务限额30800亿元为重点项目建设提供资金保障也为防范化解地方政府隐性债务风险创造更好条件继续发行地方政府债券置换符合政策规定的债务全面完成存量债务置换妥善处置隐性债务存量督促高风险市县尽快压减隐性债务规模降低债务风险水平鼓励金融机构与融资平台公司协商采取市场化方式通过合适期限的金融工具应对到19年期存量隐性债务风险避免项目资金链断裂推进融资平台公司市场化转型坚决遏制隐性债务增量加强风险监测分析对违法违规举债融资行为发现一起问责一起通报一起终身问责倒查责任完善专项债券管理方式推进实行限额规模全额管理有关政府性基金预算必须首先用于到期专项债券还本付息严格将专项债券与项目资产收益相对应依法落实偿债责任确保专项债券不发生任何风险健全地方政府债务常态化监测机制统一口径统一监管及时发现和处置潜在风险综合采取各类措施20年稳妥化解存量隐性债务严禁搞虚假化债绝不为解决短期问题而留下后遗症强化监督问责做到终身问责倒查责任抓实化解地方政府隐性债务风险工作从国家总体安全和加强地方政府债务管理抓实化解地方政府隐性债务经济财政可持续发展出发坚持防范化解地方政府隐性债21年风险工作促进财政可持续发展务风险不动摇保持高压监管态势将严禁新增隐性债务作为红线高压线对违法违规举债行为发现一起查请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1113债券动态跟踪报告处一起问责一起坚决遏制隐性债务增量落实省级党委和政府对本地区债务风险负总责的要求加大工作力度指导督促地方建立市场化法治化的债务违约处置机制积极稳妥化解存量隐性债务加强部门间信息共享和协同监管推进数据比对校验及时发现和有效处置风险完善长效监管制度框架防范化解地方政府隐性债务风险坚决遏制新增地方政府隐性债务加强部门信息共享和协同监管强化预算约束和政府投资项目管理始终保持监管高压态势发现一起查处一起支持地方有序化解存量隐性债务防范处置风险的风险按照党中央国务院决策部署支持部22年有序化解地方政府债务风险分有条件的地区稳妥推进全域无隐性债务试点研究完善防范化解隐性债务风险长效机制对违法违规举债融资的严肃追责问责以强有力问责形成震慑推动地方融资平台公司市场化转型认真落实关于加强地方人大对政府债务审查监督的意见自觉接受人大全口径审查和全过程监管加强财政承受能力评估保障财政可持续和地方政府加强地方政府债务管理强化跨部门协作监管压实各方责债务风险可控要保障财政更可持续更好统筹当前任从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债和长远尽力而为量力而行合理安排财政收支政策务路径坚决遏制隐性债务增量督促省级政府加强风险分出台涉及增加财政支出的重大政策和实施重大政府投析研判定期监审评估加大对市县工作力度立足自身努力资项目前按规定进行财政承受能力评估防止过高承逐步降低债务风险水平稳妥化解隐性债务存量保持高压23年诺过度保障严格落实党政机关过紧日子要求厉监管态势对新增隐性债务等问题及时查处追责问责加行节约办一切事业硬化预算约束加强对财经制度强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府融资功执行重大财税政策落实财政资金使用情况的监督能推动分类转型发展加强专项债券投后管理严禁以拨检查进一步严肃财经纪律防范化解地方政府债务代支一拨了之等行为健全项目管理机制按时足额还本风险保障基层财政平稳运行压实各方责任牢牢守住付息确保法定债券不出任何风险不发生系统性风险底线资料来源政府网站平安证券研究所风险提示1财政收入下降2货币政策收紧3监管政策升级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1213平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于沪深300指数20以上推荐预计6个月内股价表现强于沪深300指数10至20之间中性预计6个月内股价表现相对沪深300指数在10之间回避预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5以上中性预计6个月内行业指数表现相对沪深300指数在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033