3月17日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，该办法旨在贯彻落实《期货和衍生品法》，加强衍生品市场监管、支持证券期货经营机构业务创新，有利于促进衍生品市场健康发展，长期将有助于推动券商衍生品业务的高质量稳健发展。
　　事件：3月17日，证监会起草形成《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），并向社会公开征求意见。《办法》共计八章52条，遵循功能监管、统筹监管、严防风险、预留空间四大原则，针对衍生品交易和结算、禁止的交易行为、衍生品经营机构、交易者、衍生品交易场所、衍生品结算机构、衍生品交易报告库、衍生品行业协会等进行了规范。一是结合证监会监管职责明确调整范围，根据二十国集团峰会倡议明确衍生品交易的基本原则；二是规范衍生品交易的合约开发、协议规则、报告机制、保证金制度、对冲交易等；三是明确场内场外持仓合并的要求，加强衍生品市场与证券、期货市场的统筹监管；四是规范衍生品结算，明确集中结算和非集中结算要求；五是明确欺诈、内幕交易、操纵市场等禁止类交易行为，着力解决衍生品滥用问题；六是明确交易者准入、账户实名制等交易者保护管理要求；七是规范衍生品经营机构准入门槛、实施分类分级管理等，切实提升衍生品业务质量；八是规范衍生品交易所、结算机构、交易报告库等市场基础设施，维护市场稳定运行；九是明确监督管理和法律职责。
　　 《办法》规范衍生品交易行为，强化衍生品市场监管，为我国快速发展的衍生品市场夯实了制度基础。2021年，我国场内衍生品市场成交量75亿手、成交额581万亿元，2017-2021年CAGR分别为25%、33%，现阶段我国场内衍生品市场交易量持续高增、品种日益丰富，且相较发达国家未来仍有广阔的增量空间。2021年，我国证券公司场外衍生品业务累计新增名义本金规模高达8.4万亿，同比剧增77%，2020年这一增幅更是高达162%。其中，场外期权存量初始名义本金规模近1万亿元，较年初增加30%；全年累计新增3.6万亿元，同比增加39%；收益互换存量初始名义本金规模约1万亿元，较年初增加97%；全年累计新增4.8万亿元，同比增加121%。相比银行间，我国证券场外衍生品市场体量虽小，但增长速度惊人。衍生品市场监管体系的完善，将引导我国场内和场外衍生品业务规范健康发展，短期监管压力虽增但无碍中长期的广阔增长前景。
　　投资建议：我国衍生品市场起步较晚但发展迅速，衍生品相关政策逐步完善，衍生品市场服务经济发展功能不断增强，龙头券商早已在衍生品业务领域布局发力。证券公司若想实现衍生品业务上的快速发展和稳健盈利，需要在业务资质、资金实力、客群基础以及人才、系统、风控等综合实力方面均具有较好的基础。无论在国内还是国外，衍生品业务有具有强者恒强的特点，业务集中度较高，综合实力强劲的券商在衍生品市场中容易形成垄断。中信、中金在国内市场规模和增速上都具有领先优势，在资质、资本、客群、风控、系统、人才等方面均处于行业领先地位。我们看好证券衍生品市场未来的长期健康发展，推荐具有领先优势中信证券和中金公司。
　　风险提示：经济增长乏力；资本市场低迷；衍生品业务监管收紧、发展受困。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年03月18日衍生品交易监管趋严市场健康发展下龙头券商大有可为推荐维持衍生品交易监督管理办法征求意见稿点评总量研究非银行金融3月17日证监会就衍生品交易监督管理办法征求意见稿向社会公开行业规模征求意见该办法旨在贯彻落实期货和衍生品法加强衍生品市场监管占比支持证券期货经营机构业务创新有利于促进衍生品市场健康发展长期将有股票家数只8818总市值亿元5944172助于推动券商衍生品业务的高质量稳健发展流通市值亿元5508378事件3月17日证监会起草形成衍生品交易监督管理办法征求意见稿行业指数以下简称办法并向社会公开征求意见办法共计八章52条1m6m12m遵循功能监管统筹监管严防风险预留空间四大原则针对衍生品交易绝对表现4024和结算禁止的交易行为衍生品经营机构交易者衍生品交易场所衍相对表现3390生品结算机构衍生品交易报告库衍生品行业协会等进行了规范一是结非银行金融沪深30010合证监会监管职责明确调整范围根据二十国集团峰会倡议明确衍生品交易5的基本原则二是规范衍生品交易的合约开发协议规则报告机制保证0金制度对冲交易等三是明确场内场外持仓合并的要求加强衍生品市场-5-10与证券期货市场的统筹监管四是规范衍生品结算明确集中结算和非集-15中结算要求五是明确欺诈内幕交易操纵市场等禁止类交易行为着力-20Mar22Jul22Nov22Feb23解决衍生品滥用问题六是明确交易者准入账户实名制等交易者保护管理资料来源公司数据招商证券要求七是规范衍生品经营机构准入门槛实施分类分级管理等切实提升相关报告衍生品业务质量八是规范衍生品交易所结算机构交易报告库等市场基础设施维护市场稳定运行九是明确监督管理和法律职责1上市险企2023年2月保费点评办法规范衍生品交易行为强化衍生品市场监管为我国快速发展的衍寿险反转拐点渐行渐至财险恢复高生品市场夯实了制度基础2021年我国场内衍生品市场成交量75亿手成速增长态势2023-03-18交额581万亿元2017-2021年CAGR分别为2533现阶段我国场内衍2非银周度观点20230312生品市场交易量持续高增品种日益丰富且相较发达国家未来仍有广阔的金融监管体系重塑持续推荐非银金增量空间2021年我国证券公司场外衍生品业务累计新增名义本金规模高融2023-03-12达84万亿同比剧增772020年这一增幅更是高达162其中场外期3非银周度观点20230305权存量初始名义本金规模近1万亿元较年初增加30全年累计新增36重要会议明确方向继续推荐非银2023-03-05万亿元同比增加39收益互换存量初始名义本金规模约1万亿元较年初增加97全年累计新增48万亿元同比增加121相比银行间我国证券场外衍生品市场体量虽小但增长速度惊人衍生品市场监管体系的郑积沙S1090516020001完善将引导我国场内和场外衍生品业务规范健康发展短期监管压力虽增zhengjishacmschinacomcn但无碍中长期的广阔增长前景张成凌S1090522120002投资建议我国衍生品市场起步较晚但发展迅速衍生品相关政策逐步完善zhangcl2cmschinacomcn衍生品市场服务经济发展功能不断增强龙头券商早已在衍生品业务领域布杨海盟研究助理局发力证券公司若想实现衍生品业务上的快速发展和稳健盈利需要在业yanghaimengcmschinacomcn衣冠英研究助理务资质资金实力客群基础以及人才系统风控等综合实力方面均具有yiguanyingcmschinacomcn较好的基础无论在国内还是国外衍生品业务有具有强者恒强的特点业朱丽芳研究助理务集中度较高综合实力强劲的券商在衍生品市场中容易形成垄断中信zhulifangcmschinacomcn中金在国内市场规模和增速上都具有领先优势在资质资本客群风控系统人才等方面均处于行业领先地位我们看好证券衍生品市场未来的长期健康发展推荐具有领先优势中信证券和中金公司风险提示经济增长乏力资本市场低迷衍生品业务监管收紧发展受困敬请阅读末页的重要说明行业点评报告图1非银行金融行业历史PEBand图2非银行金融行业历史PBBand4500400040003500350030003000250030x250025x25x2000200020x20x1500150015x15x1000100010x10x5005x50000Mar21Sep21Mar22Sep22Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3