3月17日，央行宣布决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约降至7.6%，共计释放长期资金约5000亿。
　　点评：
　　银行体系流动性面临较大挤压，资金利率维持高位，降准具有必要性。现阶段信贷高增叠加理财回表垫高了存款基数，导致法准补缴规模较大，加之M0回流银行体系偏慢、存款在机构之间不均衡运动等因素，银行体系流动性持续临较大挤压。1YNCD利率持续高位运行，冲破1YMLF政策利率，需要中长期资金补充以缓解流动性压力。3月3日，易刚行长在国新办发布会回答记者关于后续“降准”空间时指出，2018年以来法定存款准备金率已由15%降至8%，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。”我们在前期报告《从政府工作报告看下阶段金融政策选择》中明确提及，“2023年难见“降息”，“降准”仍是重要可选项，窗口在4月”。进一步考虑到3月份涉及季末考核时点，银行体系贷款投放力度可能有所提升，并对银行体系流动性造成进一步挤压，届时降准需求将有所加大，随着“两会”政府换届的完成，“降准”逐步迎来较为合意的时点。从本次降准宣布时点和幅度看，并未太多在市场预期之外，可以视为是一次“例行”降准。
　　降准最大的意义在于表达了对维持流动性体系宽裕，护航稳增长、稳预期的政策态度。虽然市场对降准有一定预期，但在1-2月经济金融数据整体向好，特别是3月15日MLF超量续作仅两天后宣布降准，时点选择略早于市场预期。央行官网指出，“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”实施此次降准。开年以来，银行信贷保持了较高的投放强度，1-2月信贷累计同比多增1.5万亿，通过“超量续作MLF+降准25bp”及时补充中长期流动性，有助于呵护资金面平稳运行、维持信贷投放持续性，护航经济稳增长。除此以外，我们认为本次降准可能还有以下几点原因需要考虑：一方面，近期美国硅谷银行风险事件持续发酵，部分中小银行“挤兑”风险蔓延，不得不被FDIC接管启动破产保护。此风波已冲击到大型银行，资本市场反映激烈，银行股股价大幅下挫，欧洲老牌大型银行瑞士信贷银行也受到波及。现阶段，美欧银行业风险事件尚无定论，衍生风险仍有可能发生，此时需要系统性稳定市场对金融体系预期。另一方面，我国日前公布了《党和国家机构改革方案》，其中金融监管体系改革是重点，波及面广、影响深远，也需要较好的市场情绪和金融条件，稳妥推进各类改革顺利完成。
　　降准有助于稳定银行体系负债成本，着力减缓对于NIM的挤压。资产端看，开年以来的信贷高增主要来自政策性开放性金融工具配套融资、制造业中长期贷款等领域，市场化有效信贷需求尚待修复背景下，较高的投放强度使得新发放贷款定价明显承压，叠加1Q23以按揭贷款为代表的存量贷款集中重定价压力，对银行体系资产端收息率形成了显著影响。负债端看，受超储率低位、存单集中到期与配置需求萎缩等因素影响，国股银行同业存单发行呈现“量价齐升”，由此带动核心负债成本进一步走高，在协议存款、协定存款、大额CD、国库定存等主动负债定价端已经出现上行趋势。银行体系资产负债两端同时受到定价挤压，料23Q1银行业息差出现明显收窄。
　　本次降准释放5000亿长期资金，从对银行体系负债成本的控制视角看，分析如下：第一，降准释放资金对MLF置换的直接成本节约。降准后，5000亿长期资金释放将直接降低金融机构资金成本每年约56亿，相应的，降低32家样本上市银行负债成本约47亿。第二，对广义同业负债成本控制的衍生影响。降准所释放的呵护流动性信号意义，有助于帮助银行控制NCD和同业存款成本，若假设同业业务定价下行10bp，将节约样本上市银行负债成本327亿。第三，对金融市场和主动核心负债的广义影响。除上述影响外，降准释放的信号将对广谱利率体系形成或多或少的扰动，这对面临成本上升压力的负债端形成利好，但测算影响幅度相对较难。
　　测算此次降准对2023年上市银行营收直接改善近0.4个百分点。此次降准+同业业务成本改善将节约金融机构资金成本每年约374亿。同步考虑同业资产收益率可能也有一定下移，假设按照10bp进行测算。测算结果显示，降准+同业业务收益变化大致直接影响样本上市银行2023年息差0.9bp左右，提振上市银行营收增速约0.4pct。其中，对国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别提振0.21、0.64、0.66、0.33pct，股份行、城商行受益程度相对更高。
　　即便如此，未来进一步强化负债成本管控仍迫在眉睫。虽然降准有助于银行体系控制负债成本，但鉴于1Q23承压的贷款定价和上升负债成本会对银行体系净息差形成显著拖累，以及考虑到利率上行对非息收入的扰动，会对23Q1上市银行营收增速形成明显拖累。现阶段，贷款定价的“棘轮效应”、负债成本的

研究报告全文：2023年3月19日行业研究从银行视角看3月降准银行业周报20233132023319银行业要点买入维持作者3月17日央行宣布决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率025分析师王一峰个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加执业证书编号S0930519050002权平均存款准备金率约降至76共计释放长期资金约5000亿010-57378031点评wangyfebscncom银行体系流动性面临较大挤压资金利率维持高位降准具有必要性现阶段信贷分析师董文欣高增叠加理财回表垫高了存款基数导致法准补缴规模较大加之M0回流银行体执业证书编号S0930521090001系偏慢存款在机构之间不均衡运动等因素银行体系流动性持续临较大挤压1Y010-57378035dongwxebscncomNCD利率持续高位运行冲破1YMLF政策利率需要中长期资金补充以缓解流动性压力3月3日易刚行长在国新办发布会回答记者关于后续降准空间时指联系人蔡霆夆出2018年以来法定存款准备金率已由15降至8用降准的办法来提供长caitingfeng1ebscncom期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上我们在前期报告从政府工作报告看下阶段金融政策选择行业与沪深300指数对比图中明确提及2023年难见降息降准仍是重要可选项窗口在4月进一步考虑到3月份涉及季末考核时点银行体系贷款投放力度可能有所提升并对银行体系流动性造成进一步挤压届时降准需求将有所加大随着两会政府换届的完成降准逐步迎来较为合意的时点从本次降准宣布时点和幅度看并未太多在市场预期之外可以视为是一次例行降准降准最大的意义在于表达了对维持流动性体系宽裕护航稳增长稳预期的政策态度虽然市场对降准有一定预期但在1-2月经济金融数据整体向好特别是3月15日MLF超量续作仅两天后宣布降准时点选择略早于市场预期央行官网指资料来源Wind出为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高相关研报服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕实施此次降准开年以来银从政府工作报告看下阶段金融政策选择行信贷保持了较高的投放强度1-2月信贷累计同比多增15万亿通过超量续银行业周报2023227202335作MLF降准25bp及时补充中长期流动性有助于呵护资金面平稳运行维持首批个人养老金理财发行第三支柱产品体系持续完善银行业周报202326信贷投放持续性护航经济稳增长除此以外我们认为本次降准可能还有以下几2023212点原因需要考虑一方面近期美国硅谷银行风险事件持续发酵部分中小银行2022年4季度贷款投向与银行业监管指标挤兑风险蔓延不得不被FDIC接管启动破产保护此风波已冲击到大型银解读银行业周报2023130202325行资本市场反映激烈银行股股价大幅下挫欧洲老牌大型银行瑞士信贷银行也受到波及现阶段美欧银行业风险事件尚无定论衍生风险仍有可能发生此时兔年开年银行股投资的新看点银行业周报20231162023129需要系统性稳定市场对金融体系预期另一方面我国日前公布了党和国家机构央行2022年金融数据发布会透露的信息改革方案其中金融监管体系改革是重点波及面广影响深远也需要较好的银行业周报202319-2023115市场情绪和金融条件稳妥推进各类改革顺利完成房贷利率动态调整机制建立银行业周报202312202318降准有助于稳定银行体系负债成本着力减缓对于NIM的挤压资产端看开年以来的信贷高增主要来自政策性开放性金融工具配套融资制造业中长期贷款等领从银行视角看2022年中央经济工作会议银行业周报20221212-20221218域市场化有效信贷需求尚待修复背景下较高的投放强度使得新发放贷款定价明银行股上涨的三重奏银行业周报显承压叠加1Q23以按揭贷款为代表的存量贷款集中重定价压力对银行体系资20221128-2022124产端收息率形成了显著影响负债端看受超储率低位存单集中到期与配置需求银行板块上涨的成色近期银行股走势分萎缩等因素影响国股银行同业存单发行呈现量价齐升由此带动核心负债成析与投资展望20221129本进一步走高在协议存款协定存款大额CD国库定存等主动负债定价端已地产融资支持与国常会稳信贷共振共经出现上行趋势银行体系资产负债两端同时受到定价挤压料23Q1银行业息差促银行股上行银行业周报20221121-20221127出现明显收窄敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业本次降准释放5000亿长期资金从对银行体系负债成本的控制视角看分析如下第一降准释放资金对MLF置换的直接成本节约降准后5000亿长期资金释放将直接降低金融机构资金成本每年约56亿相应的降低32家样本上市银行负债成本约47亿第二对广义同业负债成本控制的衍生影响降准所释放的呵护流动性信号意义有助于帮助银行控制NCD和同业存款成本若假设同业业务定价下行10bp将节约样本上市银行负债成本327亿第三对金融市场和主动核心负债的广义影响除上述影响外降准释放的信号将对广谱利率体系形成或多或少的扰动这对面临成本上升压力的负债端形成利好但测算影响幅度相对较难测算此次降准对2023年上市银行营收直接改善近04个百分点此次降准同业业务成本改善将节约金融机构资金成本每年约374亿同步考虑同业资产收益率可能也有一定下移假设按照10bp进行测算测算结果显示降准同业业务收益变化大致直接影响样本上市银行2023年息差09bp左右提振上市银行营收增速约04pct其中对国有行股份行城商行农商行营收增速分别提振021064066033pct股份行城商行受益程度相对更高即便如此未来进一步强化负债成本管控仍迫在眉睫虽然降准有助于银行体系控制负债成本但鉴于1Q23承压的贷款定价和上升负债成本会对银行体系净息差形成显著拖累以及考虑到利率上行对非息收入的扰动会对23Q1上市银行营收增速形成明显拖累现阶段贷款定价的棘轮效应负债成本的竞争因素使得依靠银行业自身力量不足以驱动自身经营面出现显著改善营收增速陷入负增长状态将显著减少银行体系化解风险资源尤其是对于未上市中小银行来说影响将更大因此今年进一步通过监管来强化负债成本管控的必要性再度上升我们预计1在结构性存款协定存款等方面可能再度出台政策压量控价2对存款MPA考核上限可能再度调降3或者再度改革存款报价机制系统性压低核心负债成本以上举措不仅有利于控制银行存款付息率更有助于缓解当前资金空转套利虚增资产负债表的压力图11YNCD利率冲破1YMLF政策利率图22月份以来商业银行维持了较高NCD发行强度资料来源Wind光大证券研究所数据截至3月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至3月17日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业表1降准025个百分点同业负债成本改善10bp同业资产收益率下行10bp对2023年上市银行营收息差影响测算22Q3资产负债规模降准025对2023年银行经营影响计息负债同业负债生息资产同业资产释放资金影响利息影响营影响息影响综合负证券简称存款规模规模万规模万规模万规模万规模亿支出亿收增速差债成本万亿亿亿亿亿元元pctbpbp工商银行29734336381247417209021055061中国银行19724829271194928181029067073农业银行24530330333256135118016036039建设银行24430032334186104202024060067邮储银行1231260212705306604001003003交通银行7811215117071946108038092096国有行1184143214415639829597820021052057招商银行7184099105177371021077084平安银行324504470281254030114119兴业银行47812280061172241109303299光大银行3956075701979128082223229民生银行41631366021013164095250259浦发银行47731075051186105053140143浙商银行172302230142532052140138中信银行50771579041257179085227233股份行34550283518268617986064190196南京银行121802160130629060180162江苏银行162603260140950070192188宁波银行132003190131341070212200杭州银行091402140121831094221217长沙银行060801080013911049146140青岛银行03050005008307058150151厦门银行02030003005209158274285北京银行192804290246848070168174上海银行162606250339847089188183苏州银行03050105007705041108107成都银行0608000901157-21-101238247齐鲁银行03040005008406054129133城商行10816522162102702273066168165江阴银行01010002003101019047050苏农银行01020002003301020049052无锡银行02020002004200001002002渝农商行081201130120613042102106张家港行01020002003403054144157常熟银行02020003005202022073077农商行162102220139819033085089上市银行165321212512266135413142097036093099资料来源各公司公告光大证券研究所测算敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业1行业走势与板块估值11市场行情回顾A股本周银行板块上涨049沪深300指数下跌021银行指数跑赢沪深300指数070pct分行业来看传媒574建筑538计算机481等板块领涨银行板块排名第1230个股表现上中国银行545邮储银行510建设银行451工商银行415中信银行354等个股领涨H股本周银行板块上涨060恒生中国企业指数上涨263银行指数跑输恒生中国企业指数204pct分行业来看计算机906建筑859通信546等板块领涨银行板块排名第2129个股表现上晋商银行976中原银行690天津银行514邮储银行497建设银行470等领涨图3A股H股银行板块行情回顾与对比资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业图4本周A股上市银行涨跌幅单位资料来源Wind光大证券研究所表2AH股银行板块涨幅前十个股A股H股A股上市银行收盘价元本周涨幅H股上市银行收盘价港元本周涨幅1中国银行34855晋商银行135982邮储银行49551中原银行062693建设银行60245天津银行184514工商银行45241邮储银行507505中信银行52635建设银行512476农业银行30834工商银行425477光大银行31230农业银行289438交通银行51328中国光大银行242439重庆银行72618交通银行4873610渝农商行36714中国银行30131资料来源Wind光大证券研究所12板块估值截至3月17日A股银行板块整体PB为055倍较上周248H股银行板块整体PB为044倍较上周222结合PB估值的历史情况来看当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位分银行类型来看A股银行PB估值由高到低依次为城商行065倍较上周-103股份行056倍较上周-037农商行056倍较上周-007国有行053倍较上周430图5A股各类银行PB周度变化PBPB过去一年银行类型PB变化2023-3-172022-3-10PB走势城商行0651906587-103股份行0562605647-037农商行0560705611-007国有行0531005091430银行0548805355248资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图6A股银行板块PB走势图7H股银行板块PB走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月17日图8A股上市银行个股行情表现最新收盘价元价格表现估值水平银行名称过去1个月变动过去3个月变动年初以来变动市净率PB市盈率PE2023317过去1周变动20212022E20212022E中国银行348558794101051049453451农业银行30834586258049048428420工商银行45241515441053050445443建设银行60245756769057056474470交通银行51328537582046045418426邮储银行49551717471068064535532光大银行3123043-2216043045375424平安银行1275-30-87-44-31068060544459浦发银行711-06-18-33-23036035402420兴业银行167207-19-53-49054047380337招商银行3436-19-96-74-78105091628549中信银行52635654056047000414000浙商银行288-03-24-40-20045045450458华夏银行53411370829033-339-民生银行339-03-17-34-17029029454407宁波银行2725-18-124-143-160118099780654郑州银行236-13-25-4104045-592-青岛银行331-06-32-68-15065066622612苏州银行689-23-85-85-114073063645524杭州银行1142-25-70-130-127086070580474南京银行924-29-83-98-113078075517505江苏银行70400-37-43-34064054408335西安银行355-1111-0609055-618-厦门银行554-16-31-40-33067058584497长沙银行7980161165180059054471425上海银行60508120024044043386369北京银行43812260016040040396394成都银行1349-22-36-88-118097078502412贵阳银行55804-07-0716040000335000重庆银行726180746-056-522-无锡银行55409-315751073070596521苏农银行476-21-21-0415060055572502青农商行29400-07-2017053-522-张家港行465-04-330009078067598512江阴银行41705-143750068059560477渝农商行36714221940039038415408紫金银行265-04-11-2223059000606000常熟银行739-30-62-11-21094082738618齐鲁银行415-19-30-30-05064058530452瑞丰银行7530322141193076-739-沪农商行5870000-07-02056050516428兰州银行339-42-66-142-101072-1164-资料来源Wind光大证券研究所估值水平来自Wind一致预期敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业2资金动向成交量与成交金额本周银行板块成交量13625亿股成交量占全部A股的393各行业板块中排名1130成交金额81297亿元成交金额占全部A股的184各行业板块中排名1730北向资金本周北向资金累计净流入14781亿元合计买入270638亿元合计卖出255857亿元从持仓总市值变化看增加额居前的行业为计算机非银金融电力及公用事业北向资金持有银行股市值减少2976亿元各行业板块中排名第2830持仓比例变化上当前对A股银行板块持仓比例为701较上周下降016pct个股方面工商银行交通银行等增持较多南向资金本周南向资金累计净流入13458亿港元合计买入101166亿港元合计卖出87707亿港元从持仓总市值变化看增加额居前的行业为通信传媒银行南向资金持有银行股市值增加7890亿港元各行业板块中排名第329持仓比例变化上当前对H股银行板块持仓比例为1630较上周下降013pct个股方面工商银行建设银行等增持较多图9A股银行板块成交金额与占比资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年3月17日图10北向资金对A股银行板块持仓比例较上周下降016pct至701资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年3月17日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业图11南北向资金买入额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月工商银行160276818工商银行15477992437交通银行133-086201建设银行533-1482-934光大银行097000128中国银行331068428建设银行072040211农业银行113103228渝农商行041015128交通银行048024073江苏银行025-063-055中国光大银行041004038紫金银行018000018郑州银行021019051中信银行017-049-032重庆农村商业银行011003010杭州银行016-086-061中信银行005-029-026无锡银行015000015渣打集团005000005资料来源Wind光大证券研究所陆股通时间截至2023年3月17日当日汇价1HKD08797CNY图12南北向资金卖出额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月招商银行-991-1014-2221汇丰控股-252183-157宁波银行-481-138-404邮储银行-055083041邮储银行-297-195-389招商银行-041-337-379兴业银行-197-466-294中银香港-017024-007农业银行-172-055009民生银行-005-027-040中国银行-158-212-230青岛银行-003017013南京银行-150-245-456大新银行集团-001001-002浦发银行-144-079-160成都银行-117-253-431民生银行-093-092-151资料来源Wind光大证券研究所陆股通时间截至2023年3月17日当日汇价1HKD08797CNY敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业3行业动态及上市银行要闻表3上市银行要闻2023313-319主体主体日期主要内容中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不行业动态人民银行2023317含已执行5存款准备金率的金融机构会议强调防范化解金融风险是金融工作的永恒主题金融稳定系统要牢牢坚持党对金融稳定工作的全面领导将深入学习贯彻党的二十大精神作为首要政治任务坚定人民银行2023315拥护两个确立切实做到两个维护要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针统筹发展和安全压实金融风险处置各方责任积极稳妥压降存量高风险机构公司股东光大集团通过可转债转股方式增持公司股份87亿股占本次可转债转股后2023317总股本的147光大银行中国华融通过可转债转股方式增持公司股份418亿股占本次可转债转股后总股本的2023316708公司披露2022年业绩快报实现营业收入5311亿元YoY-55实现归母净利润上海银行20233162228亿元YoY11公司要闻公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司获上海银保监局批复参股数量为沪农商行20233168722万股占该行股份总额的4公司股东中国人寿拟在本公告披露之日起三个交易日后的六个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司股份合计不超过12亿股即不超过公司普通股总股杭州银行2023315本的200公司股东杭州城投集团拟通过大宗交易方式增持杭州银行无限售流通A股股份12亿股常熟银行2023314公司可转债将于2023年3月21日开始进入转股期转股价为808元股资料来源各公司公告人民银行光大证券研究所整理4近期重点报告及核心观点同业存单利率见顶了吗流动性周报20230306-20230312报告发布日期2023年3月13日2月份以来同业存单利率持续上行成为市场关注焦点大型国股可比银行1Y期最高发行利率278而在3月10日同业存单全市场共发行约3500亿同业存单利率从2月份以来为何持续上行我们解释主要原因如下1监管约束资金过长时间滞留在金融体系对于长期限同业存单不友好22-3月份同业存单到期规模较大3头部银行存贷款超季节性不匹配4流动性监管指标不是存单利率上行的核心矛盾近期我们也观察到国股银行1Y同业存单利率在阶段性小幅突破275点位之后似乎有企稳的迹象结合当前形势我们判断同业存单利率或已见顶进一步上行风险并不大理由如下1畸低的信贷利率导致控制信贷虚火必要性加大料3月份信贷投放强度将有所放缓23月份国股银行存款吸收力度有望加3投资者情绪由观望切换为入场降息必要性较低概率不大考虑到当前经济恢复的形势以及过低扭曲贷款利率的负面作用我们认为实际贷款利率走势已经脱离LPR定价体系继续引导LPR下降意义有限一方面目前贷款高增一定程度上建立在低息环境之下但易滋生套利与空转另一方面若过于严格的控制信贷投放则会造成贷款利率上行斜率过快可能会导致融资需求快速萎缩因此央行目前更多采用的是一种相对中性的控信贷策略既要避免信贷过热又需要引导信贷利敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业率平稳有序的回归正常水平若此时再度降息显然不是一个好的政策选择会加剧信贷量价的畸变运行如何看待3月封闭式理财到期量加大兼论银行理财的季末效应报告发布日期2023年3月15日预估3月封闭式理财到期量较上月增加2000亿属正常季节性波动第一现金管理类理财负债端操作灵活度高是季末参与银行表内外资金调剂的重要产品线从历史数据看现金管理类理财具有明显的季节性特征在每年的36912月末都会有一定的规模下降跨季后再度回流银行理财此外如果银行信贷开门红表现强势一些银行可能存在理财驰援表内存款诉求也会对现金管理类理财规模形成一定扰动鉴于今年1-2月份信贷同比多增已经达到15万亿在两会期间央行刘国强副行长表示要处理好稳增长和防风险的关系不盲目追求信贷高增长对信贷投放表述也从总量要够转为总量适度靠前发力转为节奏平稳展望3月份随着经济逐步修复1-2月信贷的超季节性高增可持续不强快则3月慢则4月信贷投放节奏有望逐步回归常态水平因此今年3月末不太可能出现现金类理财回表规模超越历史季节性的情况此外现金管理类理财新规后T0快速赎回限额的设置也有助于对资金短期快速进出形成一定约束第二3月封闭式理财到期规模偏大也具有季末季节性特征考虑当前封闭式产品发行强度预计大比例萎缩概率不大根据普益标准数据初步统计2023年3月份封闭式产品到期量预估在5500亿左右较2月增加2000亿但是我们认为并不会给市场带来很大影响一方面2022年12月以来银行理财加大了可使用摊余成本法的封闭式产品发行现阶段客户接受度较好2月新成立封闭式产品2111只3月仅上半月新成立数量就达到1707只按照2月新成立产品单只平均25亿的规模趋势外推3月新产品可以对到期封闭式产品可形成有效承接另一方面封闭式理财持仓资产主要配置持有至到期资产不太可能存在集中抛售资产的情况开放式产品线是银行理财主流产品形态产品规模与净值呈现较强相关性虽然现金管理类理财2022年末规模占比32和封闭式产品2022年末规模占比17具有一定的季节性特征但是真正对理财规模或者市场产生影响的通常是开放式产品线例如2022年11-12月赎回压力冲击下理财规模较年内高点降幅近3万亿也主要是债市短期大幅调整带动最小持有期产品线定开产品线等受到了较强赎回冲击2023年春节前后这两条产品线已产生一些积极变化1以最小持有期为代表的开放式产品线逐步呈现资金正流入定开产品线赎回压力进一步趋缓综上除了季节性因素可能导致3月末理财规模月环比下降外银行理财不太会继续出现超预期萎缩现金管理类理财及封闭式理财虽具有一定季节性特征但不太会对市场形成明显抛压净值化运作模式下开放式产品线规模与净值呈现更强的相关性后续对理财规模及资产配置行为影响最大的仍是资金市场利率与债市环境3月份债市延续平稳运行态势净值的修复以及银行理财从多资产多策略角度增强低波稳健资产配置叠加可使用摊余成本法的封闭式产品提高发行强度发挥蓄客作用有助于理财规模稳定在历经去年底赎回压力长尾影响后当前阶段银行理财已经进入筑底企稳阶段敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业5风险提示1疫后复苏形势或房地产融资恢复不及预期可能拖累银行基本面2短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告