研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230318报告作者降准落地资金续松覃汉分析师010-83939808市银行间流动性周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide策本报告导读央行决定于2023年3月27日降准25bp略超市场预期我们对后续银行间流动性的观点更为乐观胡建文研究助理略010-83939804周摘要hujianwen026398gtjascom证书编号报S0880122060033TableSummary我们在3月11日公开发布证券研究报告流动性重回平稳宽松提及后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性和央行如何补充563923TableReport相关报告银行体系中长期流动性这两点直接影响后续银行间流动性走势前者机构未过度交易两会新增信息20230312影响信贷消耗超储的速率后者影响银行体系自身的超储水平三个方向寻找调整中酝酿的个券机会20230312央行超预期降准和连续4个月超额续作MLF积极补充银行间市场中长经济好时要买债旧框架失灵下的逆向期流动性回应市场关切同时我们认为一季度后信贷投放有望放缓银思考20230312行间流动性有望延续月以来平稳偏松年月份以来央行连续3202212信用债资产荒压力暂难缓解4个月超额续作MLF合计净投放金额7090亿元MLF量增信号意20230312义在于表明央行当前依然是充分满足金融机构需求同时随着2023流动性重回平稳宽松证20230311年经济增长目标定为5下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放券缓居民企业自主性融资需求仍不明朗即信贷消耗超储最快的时候就在研一季度流动性压力最大的时候已经过去究报央行决定于2023年3月27日降准25bp后续存款准备金率约76第一降准时点为3月27日减少3月末MPA考核下银行间流动性的时告点扰动第二降准意图本质上是为弥补一季度信贷投放消耗的中长期流动性我们预计释放5000亿元左右第三幅度上延续25bp央行认为5的存款准备金下限率兼顾商业银行效率和风险防范累计可降准空间有限我们在2月21日公开发布证券研究报告资金面持续紧张背后的机会和风险提及在一季度信贷持续改善的前提下未来两三个月央行降准可期275的1年期国股CD具备套息和博弈价值降准公布后1年期国股CD收益率下行至266我们建议继续持券赚取票息风险提示一季度政府债务发行集中一季度末流动性摩擦加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录13月20日-3月24日狭义流动性分析323月13日-3月17日狭义流动性回顾433月20日-3月24日利率供给展望7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场策略周报13月20日-3月24日狭义流动性分析3月以来得益于现金回流和财政投放等季节性因素月内银行间流动性保持平稳3月份上旬春节假期导致的现金回流银行体系过程接近结束同时历史上3月份财政因素补充银行体系流动性约8000亿元季节性宽松特征延续央行资产负债表财政存款科目变动是财政收支差和政府债券净缴款的综合影响过去五年3月份央行资产负债表财政存款科目环比变动值平均为-8000亿元即3月份财政因素补充银行体系流动性约8000亿元3月15日为增值税纳税截止日后两日为银行走款日缴税小月下过去五年增值税缴税规模均值为4000亿元左右对银行间流动性的负面影响较小我们在3月11日公开发布证券研究报告流动性重回平稳宽松提及后续银行间流动性需重点关注信贷投放改善的持续性和央行如何补充银行体系中长期流动性这两点直接影响后续银行间流动性走势前者影响信贷消耗超储的速率后者影响银行体系自身的超储水平央行超预期降准和连续4个月超额续作MLF积极补充银行间市场中长期流动性回应市场关切同时我们认为一季度后信贷投放有望放缓银行间流动性有望延续3月以来平稳偏松2022年12月份以来央行连续4个月超额续作MLF合计净投放金额7090亿元MLF量增信号意义在于表明央行当前依然是充分满足金融机构需求央行决定于2023年3月27日降准25bp预计释放中长期流动性约5000亿元降准时点略超市场预期有助于缓解3月末由于MPA考核等带来的流动性摩擦同时随着2023年经济增长目标定为5下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓居民企业自主性融资需求仍不明朗即信贷消耗超储最快的时候就在一季度流动性压力最大的时候已经过去我们在2月21日公开发布证券研究报告资金面持续紧张背后的机会和风险提及在一季度信贷持续改善的前提下未来两三个月央行降准可期275的1年期国股CD具备套息和博弈价值降准公布后1年期国股CD收益率下行至266我们建议在银行间流动性平稳偏松的背景下继续持券赚取票息不同于2022年经济增长压力较大时加大对冲力度的两次被动式降准2023年的降准是为了巩固经济企稳向好的势头以及缓和实体经济融资需求恢复与银行超储偏低的矛盾对银行间流动性的正面作用将持续行情的可持续性较强请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场策略周报图13月中旬票据利率依然较高图21年期国股CD收益率触顶下行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究23月13日-3月17日狭义流动性回顾过去一周3月13日-3月17日银行间质押式回购市场量跌价升从量上看银行间质押式回购日成交量中位数580万亿2020年以来分位数处于前18较3月6日-3月10日下降12908亿元从价上看R001中位数225较3月6日-3月10日上升73bp2020年以来分位数处于前11从流动性分层上看R001与DR001价差中位数10bp上升0bpGC001与R001价差中位数19bp降低14bp流动性摩擦减小图3银行间质押式回购市场量跌价升图4流动性摩擦减小数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从机构融入融出行为上看根据iData数据过去一周3月13日-3月17日大行净融出回落至22万亿左右全周下降9213亿元股份制银行融出下降至1095亿全周下降2310亿元3月17日全市场银行间质押式待购回债券余额约92万亿较3月10日减少101万亿分机构来看公募基金不含货币基金增加73亿元证券公司银行理财保险公司分别减少133亿元1687亿元179亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场策略周报图5大行净融出回落至22万亿左右图6全市场银行间正回购余额92万亿数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究3月17日SHIBOR隔夜7天1M3M6M9M1Y报价分别为226209240250260266274其中隔夜及以上期限较3月10日分别上行433bp73bp33bp03bp02bp-06bp-10bp3月17日中债商业银行AAA评级1M3M6M9M1Y同业存单到期收益率分别为253247254260268其中1M及以上期较3月10日分别上行76bp-14bp-38bp-57bp-40bp图7隔夜SHIBOR报价上行图8AAA评级同业存单到期收益率整体变平数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周3月13日-3月17日同业存单一级发行量合计7188亿元不含截至3月17日尚未披露实际募集金额的同业存单较3月6日-3月10日减少205亿元发行期限上1M3M6M9M1Y占比分别为1118122237其中1M3M6M分别减少11319M1Y分别增加212请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场策略周报表1同业存单3月17日存量结构图单位亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比股份制商业银行50994363781763314247122510608422896535城市商业银行40796281219544836326903375120202271728国有大型商业银行3868527519232501162916157130282561931农村商业银行1123081446131593878212116837765外资法人银行10161401181342213714151民营银行643080143111615403220政策性银行16000004010020农村信用社1500040305030村镇银行600000301020合计143401100227221524711188771325182188182357数据来源Wind国泰君安证券研究表23月13日-3月17日同业存单发行结构图单位亿元发行量1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行2114267130000741351107522股份制商业银行22411607457201587383171082483城市商业银行226434115701314862133815398184农村商业银行5273361482817233941880155民营银行24416522124826286外资法人银行15005342133175367农村信用社2000021000000合计71888051113171883112156022267537数据来源Wind国泰君安证券研究3月17日FR007IRS1年期利率240较3月10日下行1bp同期1年期AAA同业存单收益率下行4bp两者利差为28bp有一定的缩小趋势图93月17日AAA同业存单和同期限IRS的利差为28bp数据来源Wind国泰君安证券研究3月17日1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为31bp2020年以来处于29的分位数10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为19bp2020年以来处于32的分位数请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9市场策略周报表3同业存单相关利差分析利差指标2023317bp2022310bp2020年以来分位数同业存单到期收益率AAA1年-R007312154792875同业存单到期收益率AAA1年-DR00756236897440010年国债-同业存单到期收益率AAA1年185214773175数据来源Wind国泰君安证券研究33月20日-3月24日利率供给展望未来一周3月20日-3月24日政府债券净缴款4096亿元环比增加3002亿元按缴款日分3月20日-3月24日净缴款金额分别为3亿元693亿元139亿元2784亿元478亿元根据已披露待发行情况未来一周3月20日-3月24日利率债合计发行6413亿元按交易日分下周一到下周五分别发行926亿元478亿元2919亿元570亿元1520亿元按券种分国债地方债和政金债分别发行2880亿元3187亿元346亿元截至3月17日27个省市披露2023年第一季度地方债发行计划合计19519亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为2921亿元13207亿元3391亿元2023年3月份已披露地方债计划发行合计7205亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为520亿元4998亿元1687亿元2023年3月份实际发行地方债合计3035亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为81亿元1488亿元1466亿元截至3月17日年初至今国债净发行规模1298亿元全年中央财政赤字31600亿元年初至今发行进度为411年初至今新增专项债新增一般债分别发行9757亿元2489亿元全年新增专项债限额新增一般债限额分别为38000亿元7200亿元年初至今发行进度分别为25683457表4截至3月17日政府债券发行进度截至3月17日政府债券发行进度单位亿元中央赤字至今净增规模剩余规模至今发行进度国债31600129830302411地方债全年额度至今发行规模全年余额至今发行进度新增专项债380009757282432568新增一般债7200248947113457数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9市场策略周报表5截至3月17日已披露2023年1季度地方债发行计划省市单位亿元汇总新增一般债新增专项债再融资债合计195192921132073391云南省899119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