核心观点
　　政策引导大行加大普惠小微投放，大行在普惠信贷的市场份额提升至36.5%，高于农商行份额29.8%。2019-2021年政府工作报告对大行普惠小微贷款持续做出量化增速要求，2022年政策又提出增量要求。同时，发力普惠小微符合大行自身经营转型方向，因此大行执行实际效果远高于政策目标。2022年末大行普惠小微余额8.60万亿元，市场份额较2019年一季度末提升了10.6个百分点至36.5%。
　　由于小微金融空间广阔，大行强势入局对中小行的小微规模扩张冲击较小，但却带来小微利率大幅下调。大行凭借低资金成本，以及大行内部不对小微业务设置利润考核指标，因此大行持续大幅下调小微利率至4.0%以下，该利率明显低于行业普惠利率平均水平，甚至低于大行一般对公贷款利率。大行一方面凭借低利率优势直接抢占中小行优质小微客群，为了留住和吸引客户，中小行只能采取跟随策略大幅下调利率；另一方面羊群效应下非大行小微客户的利率也有所下调，这给中小行经营带来巨大冲击。
　　中小行小微策略：错位竞争是核心，专业化差异化服务是致胜砝码。大行小微业务模式核心是数字化经营，客群主要聚焦抵押品充足或者征信数据较为完善的优质客群。因此，中小行可以依托地缘人缘优势，在服务小微客户上走差异化专业化之路。主要包括两种方式，一是依托IPC微贷技术服务大行过滤掉的优质客户，实现错位竞争，区域和客户进一步下沉。二是在服务优质客群方面，为客户提供更完善的增值服务，增强客户粘性。虽然该类客户的利率会跟随大行大幅下降，但可以通过提升客户综合价值。
　　格局展望：有望逐步达到一种新均衡。大行普惠小微基数已很高且宏观环境变化后将逐步回归常态化经营，未来小微利率将有所上调，规模也难以保持目前高增态势。同时，经过几年的激烈竞争，大行和小行客群错位竞争更加明朗，大行主要依托数字化覆盖抵押类和征信数据较为完善的客户，中小行则依托IPC微贷底层技术实现客群的进一步下沉。在新的均衡上，小行小微信贷利率将维持稳定，规模稳步扩张。
　　投资建议：维持行业“超配”评级，推荐专注中小微企业的优质中小行。随着疫情防控政策放开后经济企稳复苏，以及新的小微市场均衡格局逐渐形成，预计中小行估值将迎来一波修复行情，建议重点关注常熟银行、瑞丰银行、张家港行和苏农银行。同时推荐基本面优异，专注实体经济成长性高的宁波银行。
　　风险提示：1、稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期；2、金融监管政策出现重大不利调整等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月17日银行业专题超配大小行小微金融逐步达到新均衡核心观点行业研究行业专题政策引导大行加大普惠小微投放大行在普惠信贷的市场份额提升至365银行高于农商行份额2982019-2021年政府工作报告对大行普惠小微贷款持超配维持评级续做出量化增速要求2022年政策又提出增量要求同时发力普惠小微符证券分析师王剑证券分析师田维韦合大行自身经营转型方向因此大行执行实际效果远高于政策目标2022年021-60875165021-60875161末大行普惠小微余额860万亿元市场份额较2019年一季度末提升了106wangjianguosencomcntianweiweiguosencomcnS0980518070002S0980520030002个百分点至365证券分析师陈俊良由于小微金融空间广阔大行强势入局对中小行的小微规模扩张冲击较小021-60933163chenjunliangguosencomcn但却带来小微利率大幅下调大行凭借低资金成本以及大行内部不对小微S0980519010001业务设置利润考核指标因此大行持续大幅下调小微利率至40以下该利市场走势率明显低于行业普惠利率平均水平甚至低于大行一般对公贷款利率大行一方面凭借低利率优势直接抢占中小行优质小微客群为了留住和吸引客户中小行只能采取跟随策略大幅下调利率另一方面羊群效应下非大行小微客户的利率也有所下调这给中小行经营带来巨大冲击中小行小微策略错位竞争是核心专业化差异化服务是致胜砝码大行小微业务模式核心是数字化经营客群主要聚焦抵押品充足或者征信数据较为完善的优质客群因此中小行可以依托地缘人缘优势在服务小微客户上走差异化专业化之路主要包括两种方式一是依托IPC微贷技术服务大行过滤掉的优质客户实现错位竞争区域和客户进一步下沉二是在服务优资料来源Wind国信证券经济研究所整理质客群方面为客户提供更完善的增值服务增强客户粘性虽然该类客户相关研究报告的利率会跟随大行大幅下降但可以通过提升客户综合价值硅谷银行大跌事件点评-期限错配引发利率风险格局展望有望逐步达到一种新均衡大行普惠小微基数已很高且宏观环2023-03-10银行业2023年3月投资策略-关注经济复苏中的小微银行境变化后将逐步回归常态化经营未来小微利率将有所上调规模也难2023-03-07银行业点评-以史为鉴出口下滑对江浙银行影响多大以保持目前高增态势同时经过几年的激烈竞争大行和小行客群错2023-03-03位竞争更加明朗大行主要依托数字化覆盖抵押类和征信数据较为完善商业银行资本管理办法征求意见稿点评-细节调整有紧有松整体影响不大2023-02-19的客户中小行则依托IPC微贷底层技术实现客群的进一步下沉在新经济复苏中的优质中小银行2023-02-19的均衡上小行小微信贷利率将维持稳定规模稳步扩张投资建议维持行业超配评级推荐专注中小微企业的优质中小行随着疫情防控政策放开后经济企稳复苏以及新的小微市场均衡格局逐渐形成预计中小行估值将迎来一波修复行情建议重点关注常熟银行瑞丰银行张家港行和苏农银行同时推荐基本面优异专注实体经济成长性高的宁波银行风险提示1稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期2金融监管政策出现重大不利调整等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E002142宁波银行买入278018363464208066601128常熟银行买入7472051001227561601528瑞丰银行增持7401121021217361002839张家港行增持4641010780946050603323苏农银行增持476860770896253资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录大行强势入局小微市场竞争加剧5大行普惠小微高增且大幅下调小微利率5大行下沉主要冲击利率中小行小微规模稳步扩张6小行小微策略走错位竞争专业化之路9策略一依托小微模式差异错位竞争是核心战略9策略二依赖人缘地缘优势提升增值服务增强客户黏性12小微市场新均衡格局已逐步形成12小微信贷领域仍有广阔的空间待挖掘12大行小微业务逐步回归常态化小行深化错位竞争13投资建议中小微四小虎16常熟银行小微金融标杆16瑞丰银行加快异地布局高成长小微农商行18张家港行两小战略持续深化19苏农银行专注中小制造业苏州城区扩张加速20风险提示22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1不同类型商业银行普惠小微余额增速6图22022年末大行普惠小微贷款市场份额达3656图3六大行2019-2021年普惠小微贷款余额增速6图4六大行2022年6月末普惠小微贷款余额6图5城农商行普惠小微贷款余额仍维持了较好增长7图6大行新发放普惠小微贷款利率降至极低水平8图7大行新发放普惠小微贷款利率低于对公贷款利率8图82019年以来台州银行和泰隆银行净息差大幅收窄9图9大行银行普惠小微户均规模10图10传统IPC技术三大要点及灵魂11图11常熟银行个人经营贷款钟30万元以下的比例持续提升12图12普惠小微贷款余额增速持续处在高位13图13金融机构新增贷款投向普惠小微的比重持续提升13图14大行普惠小微贷款余额占贷款总额比重14图15常熟银行信用类客户比重持续提升15图16台州银行信用类贷款比例持续提升15图17泰隆银行信用类贷款比例持续提升15图18中小行PB估值受到压制16图19常熟银行个人经营性贷款占贷款总额比重领先17图20常熟银行深化做小做散战略后净息差企稳17图21常熟银行不良率处在低位17图22常熟异地分支机构贷款比重接近7018图23常熟异地分支机构个人经营性贷款比重接近9018图24瑞丰银行2021年末贷款结构18图25瑞丰银行贷款区域分布18图26瑞丰银行不良率持续下行至低位19图27张家港行零售贷款占比持续提升20图28张家港行业绩持续高增20图29苏农银行2022年6月末贷款结构21图30苏农银行个人贷款占贷款总额比重21图31苏农银行苏州城区贷款份额提升至18222图32苏农银行苏州城区贡献营收提升至17522请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1建行数字普惠模式下的差异化产品体系10表2瑞丰银行对公贷款客户分布19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告近年来大行进军小微市场在大幅改善小微企业融资状况的同时也对原来的小微市场主力军中小行形成了较大竞争压力改变了原有的小微市场格局我们预计随着经济逐步复苏部分特定政策也将逐步退出大行小微业务回归常态化中小行也基本找到了与大行差异化竞争的小微业务模式新的小微市场均衡格局逐渐形成中小微银行的估值也将得到修复大行强势入局小微市场竞争加剧大行普惠小微高增且大幅下调小微利率2019-2021年政府工作报告对大行普惠小微贷款持续做出量化增速要求2022年政策又提出增量要求2019年政府工作报告提出国有大型商业银行小微企业贷款要增长30以上2020年提出大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于402021年提出大型银行普惠小微企业贷款增长30以上2022年政府工作报告未继续给大行普惠小微贷款设定具体增速目标但在国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室印发的加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施指出2022年国有大型商业银行力争新增普惠型小微企业贷款16万亿元同时监管层还出台了多项措施奖励发展普惠金融的商业银行如与宏观审慎评价体系挂钩对银行发放的小微贷款免征增值税定向降准等政策持续引导银行加大小微领域信贷投放另外大行自身也有主动发展小微业务的内在动力从大行自身经营角度来说我国经济结构转型升级进入关键期城投地产等传统产业信贷需求持续下滑中小微企业具有较高的成长价值是银行长期稳定经营重要增长点同时近年来随着金融科技的快速发展小微数字化经营模式日渐成熟为大行小微业务的快速增长提供了有利支撑在政策引导和银行自身经营需求两方面的共同推动下大行近年来成为了小微领域信贷投放的主力军执行实际效果远高于政策目标银监会披露2022年末商业银行普惠小微企业贷款余额2357万亿元其中国有大行余额为860万亿元市场份额达到365较2019年一季度末提升了106个百分点股份行城商行和农商行小微市场份额则分别下降了15个09和95个百分点其中农商行作为小微业务的主力军受大行冲击最为明显小微贷款增速居各类银行最低市占率下降大小行小微之争也一度引发各界关注2022年6月末建设银行农业银行工商银行中国银行和交通银行普惠小微贷款余额分别为214万亿元170万亿元140万亿元111万亿元和040万亿元2019年以来的年均复合增速分别为431540538和457执行实际效果远高于政策目标邮储银行期末普惠小微信贷余额为109万亿元增速低于其他五大行主要是邮储发力普惠小微较早贷款余额投向普惠小微的比例处在高位因此小微考核目标与其他五大行不同请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图1不同类型商业银行普惠小微余额增速图22022年末大行普惠小微贷款市场份额达365资料来源银保监会国信证券经济研究所整理资料来源银保监会国信证券经济研究所整理图3六大行2019-2021年普惠小微贷款余额增速图4六大行2022年6月末普惠小微贷款余额资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理大行下沉主要冲击利率中小行小微规模稳步扩张小微领域空间广阔大行下沉并没有对中小行规模扩张带来较大冲击大行强势入局小微市场后农商行普惠小微贷款份额虽然下降了95个百分点但农商行普惠小微贷款仍实现了较好增长我们认为主要是普惠小微领域空间广阔目前小微领域仍有足够的增量市场待挖掘虽然相互之间争抢客户的现象客观存在但仍未完全进入到存量市场的争夺因此即使大行普惠小微持续高增农商行规模仍实现了较好增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图5城农商行普惠小微贷款余额仍维持了较好增长资料来源WIND国信证券经济研究所整理大行超低利率给小微市场价格带来巨大冲击大行内部不对普惠小微业务设置利润考核指标普惠小微利率持续大幅下调至极低水平2022年上半年建设银行农业银行工商银行和中国银行新发放普惠小微贷款利率分别是408395390和387较2019年分别下降了87bps71bps62bps和43bps交通银行2022年上半年新发放普惠小微贷款利率为384较2020年下降了24bps五大行披露的普惠小微贷款利率明显低于全行业普惠小微贷款水平人行披露的2022年全年普惠小微贷款利率为49同时五大行普惠小微贷款利率也已经明显低于自身一般对公贷款利率按照风险收益定价原则普惠小微客户信用风险一般高于对公客户且普惠小微由于单户规模较低且客户需求差异化较大因此普惠小微业务成本一般也会高于对公客户那么也意味着普惠小微贷款利率需要高于一般对公客户贷款利率但是大行出于响应监管等因素内部不对惠普业务设置利润考核指标因此将普惠小微贷款下利率调至极低的水平中小行由于资金成本明显高于大行更重要的是中小微业务是中小行的主业因此并不能像大行一样不对普惠小微业务设置利润考核因此中小行小微贷款利率仍需要保持在一个较高水平低利率成为大行在小微领域最大的竞争利器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图6大行新发放普惠小微贷款利率降至极低水平资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7大行新发放普惠小微贷款利率低于对公贷款利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理早期中小微市场是一个相对独立的信贷市场小微利率与行业利率关联度较低小微领域由于信息不对称问题突出且我国经济处于高速发展阶段大行股份行以及众多城商行都很少做小微业务农商行和少数城商行是主要参与者因此小微领域信贷渗透率处在极低水平融资难问题比融资贵问题更突出2019年3月末农商行普惠小微余额392万元高于同期大行股份行和城商行普惠小微余额分别为258万亿元186万亿元和148万亿元这样的环境下中小微市场成为一个独立的信贷市场且农商行在这个市场中占据绝对主导地位因此农商行开展小微信贷业务时拥有绝对优势的议价权可以收取一个非常稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告的高利率可以看到台州银行和泰隆银行早期净息差持续稳定在5-6的高水平与商业银行净息差走势并没有明显的相关性但此轮大行掀起价格战后农商行不得不跟随下调小微贷款利率2019年以来台州银行和泰隆银行净息差大幅下降且降幅明显高于行业净息差降幅我们认为大行对小微领域利率的冲击主要体现在两方面大行以低利率直接抢占农商行优质小微客户为了留住和吸引客户中小行只能采取跟随策略下调利率不过农商行在服务小微客户上仍具备地缘人缘优势能更快速更准确的响应客户的需求因此农商行在服务此类客户时较大行仍能享受一定的溢价羊群效应虽然很大一部分小微客户并不符合大行小微客户筛选标准但大行的低利率政策使得这部分客户不再愿意接受此前的高利率开始讨价还价近年来由于大行强势入局农商行之间的竞争也在逐步加剧农商行间的竞争犹如囚徒困境最终结果是非大行客户的利率也进行了一定的下调虽然下调的幅度远低于第一类客户图82019年以来台州银行和泰隆银行净息差大幅收窄资料来源WIND国信证券经济研究所整理小行小微策略走错位竞争专业化之路经过几年激烈竞争中小行越来越清晰的认知到不能和大行打价格战需要依托地缘人缘优势在未来服务小微客户上走差异化专业化之路主要包括两种方式一是依托IPC微贷等传统线下技术服务大行过滤掉的优质客户实现错位竞争区域和客户进一步下沉二是不能完全放弃优质客群在服务优质客群方面需要依托自身地缘人缘优势为客户提供更优质的增值服务增强客户粘性虽然该类客户的利率会跟随大行大幅下降但留住客户可以提升客户综合价值策略一依托小微模式差异错位竞争是核心战略大行小微模式数字化经营聚焦抵质押和征信数据较为完善的客群请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告大行小微业务主要采用数字化经营模式通过线上场景布局实现批量海量获客并通过大数据分析建模对客户精准化画像结合数字化手段实现自动审批和自动风控这在一定程度上解决了获客成本高和小微企业风控难的问题但该模式也决定了大行服务的小微客群基本上聚焦在两类第一类是抵质押物充足的优质客户第二类是征信数据相对完善的优质客户因此大行普惠小微户均规模一般较高工商银行中国银行和交通银行户均规模均在150万元以上建设银行户均规模接近100万元深耕县域农村的农业银行和邮储银行户均规模也在60-70万元随着大数据运用的持续深化六大行普惠小微户均规模也小幅提升图9大行银行普惠小微户均规模资料来源公司公告国信证券经济研究所整理我们以普惠小微规模领跑的建设银行为例2016年建设银行率先推出了全流程线上化的小微信贷产品小微快贷2018年在同业中率先推出面向小微企业的一站式融资服务平台惠懂你APP集成在线精准测额预约开户贷款办理增值服务融智赋能等多项功能于一体为客户提供一站式多触点零距离的综合性服务大大提高了建设银行普惠金融服务覆盖面建行将小微企业的实际经营状况转变为量化数据从以财务指标为核心的信用评级转向以交易记录等大数据分析为核心的履约能力判断对内打通丰富的对公对私用户数据对外连通征信工商司法社保海关等外部数据在统计学上产生相关性并用于构建征信模型同时建行借助自身打造的风险预警系统RAD风险排查系统RSD等智能模型对风险进行精准管控降低风险成本表1建行数字普惠模式下的差异化产品体系普惠用户分类主打产品贷款额度小微企业信用快贷抵押快贷质押快贷平台快贷最高200-1000万元个人经营者个体工商户经营快贷个人经营抵押快贷最高300-1000万元农户农信云贷地押云贷农户快贷最高30-300万元科创企业善新贷科技云贷云知贷最高200-1000万元进出口企业退税贷最高30万元资料来源建行惠懂你APP建设银行官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告中小行小微模式依托IPC微贷底层技术与大行错位竞争IPC技术是中小行开展小微业务的底层技术IPC技术的灵魂在于以交叉验证为判断方法将客户经理一线调研信息以及其他渠道获得的同一变量进行一致性对比验证客户软硬信息的真实性通过多角度全方位地验证的才能成为有效信息以此保证对还款意愿及还款能力的准确考察IPC技术2005年由国开行牵头从德国引进而来技术要点主要有以下三点1考察借款人还款意愿业务员实地走访靠调查打听等收集包括基本信息如年龄家庭状况有无不良嗜好等和经营信息包括经营年限经营业务等IPC技术再将有效的软信息进行书面化和数量化2考察借款人还款能力小微企业不具备规范的财务报表业务员实地尽调充分了解其资产和负债等真实数据并编制简易的财务报表将软信息硬化3保证银行自身可持续经营能力因放款决策和定价对业务员依赖较强故而内控关键在于控制业务员的道德风险和操作风险这对内部制度建设和业务团队管理提出了较高要求图10传统IPC技术三大要点及灵魂资料来源FAL金科应用研究院国信证券经济研究所整理经过多年的探索中小行小微模式逐步融合了信贷工厂模式和大数据风控模式经营效率和风控水平都得到了极大的提升但IPC微贷技术一直是中小行小微模式的基石该模式对客户经理一线调研信息真实性依赖度较高因此本质上是传统人海战术的升级实现了人海战术的系统化流程化及标准化形成了规范化的业务处理和人才培养模式区域性中小行未来的核心策略是利用地缘人缘优势基于IPC微贷技术下沉深耕筛选出被大行过滤掉的优质客户与大行形成错位竞争围绕大银行暂时没有深耕的领域继续抢占先机该模式小微贷款户均规模较低日常一般称作微贷常熟银行个人经营贷款户均规模约30万元30万以下的贷款户数占比为754金额占比为2922021年6月台州银行官方网站所发布的台州银行扎根小微专注普惠金融显示户均贷款额度4618万元100万元以下的贷款户数占比9216金额占比4736请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图11常熟银行个人经营贷款钟30万元以下的比例持续提升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理策略二依赖人缘地缘优势提升增值服务增强客户黏性面对大行下沉错位竞争是中小行未来小微业务发展核心战略但这也不意味着中小行要完全放弃大行服务的优质客群相较于大行地缘人缘优势仍是中小行的核心砝码对本地中小微企业客户信息和需求都更为了解因此中小行可以充分利用该地缘人缘优势为中小微企业及时有效提供差异化增值服务如企业财务管理代理支付和资金管理等甚至包括一些为客户带去便利的非金融服务此类增值服务千人千面差异化程度高目前大行虽然也在通过数字化方式加强增值服务但中小微业务毕竟不是其主业因此提供的产品相对标准化不能有效满足中小微企业的客户需求该类优质客户贷款利率中枢主导权未来虽然会一直掌握在大行手里但中小行可以通过提升增值服务来提高客户的综合价值小微市场新均衡格局已逐步形成小微信贷领域仍有广阔的空间待挖掘由于大行强势入局小微市场近年来普惠小微贷款持续高增2022年末余额达到238万亿元过去四年年均复合增速达313明显高于金融机构贷款余额增速期末普惠小微授信户数为5652万户同比增长268但我国中小微客群达15亿户贡献了50以上的税收60以上的GDP70以上的技术创新80以上的就业以及90以上的市场主体因此从贷款客户数覆盖率以及小微贷款余额占贷款总额比重等来看我国小微信贷市场仍有广阔的空间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图12普惠小微贷款余额增速持续处在高位资料来源WIND国信证券经济研究所整理图13金融机构新增贷款投向普惠小微的比重持续提升资料来源WIND国信证券经济研究所整理大行小微业务逐步回归常态化小行深化错位竞争预计大行小微增速放缓利率上调2019年以来政策对大行小微信贷高增提出了明确的高增长目标大行超额完成了任务截止到2022年末大行在小微信贷市场的份额已经达到365高于农商行298的份额同时六家大行普惠小微贷款余额占贷款总额比重也有了明显请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告的提升建设银行比重已经达到105邮储银行因为发力较早普惠小微比重已经达到了156我们认为过去四年连续的高增长目标一方面是经济结构转型大环境下政策需要持续引导金融机构加大对普惠小微的信贷支持另一方面是因为疫情对小微企业带来了巨大冲击需要有效的金融资源来支持考虑到我国已进入疫情后时代且大行普惠小微市场份额提升到高位我们认为未来政策虽然会持续引导大行加大对小微的信贷支持但预计增长目标较过去几年会有所放缓图14大行普惠小微贷款余额占贷款总额比重资料来源公司公告国信证券经济研究所整理另外过去几年大行为了响应政策号召内部不对普惠小微业务设置利润考核指标因此大行持续大幅下调小微贷款利率凭借极低利率实现小微业务的高速扩张这并非可持续的常态但随着政策压力的逐步缓解尤其是普惠小微业务比重的大幅提升我们认为大行小微业务也将逐步回归常态化经营需要满足小微业务经营的核心原理合理利润信贷利率-资金成本-业务成本-风险成本目前大行普惠小微利率已经低于其对公贷款利率考虑普惠小微业务成本和风险成本基本上高于中大型企业且对公贷款客户综合价值明显高于小微客户因此我们认为回归常态化运营后的大行普惠小微贷款利率将明显提升但大行由于资金成本较低数字化经营模式有效降低了运营成本和风控成本且大行小微客群资质更优相对应的风险成本也会较低因此最终大行普惠小微的利率仍会明显低于中小行不过随着大行普惠小微利率的提升对中小行普惠小微的冲击最坏时刻已经过去中小行错位竞争格局已逐步形成在政策引导下过去几年大行小微信贷增长迅猛同时大行凭借资金成本低且内部不对小微业务设置利润考核小微信贷利率降至极低水平中小行小微业务受到明显挤压但在过去几年激烈的竞争中中小行逐步意识到不能和大行打价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告格战而应该坚持差异化市场定位围绕大行覆盖不到的领域着力服务大行过滤掉的优质小微企业和城乡居民填补金融服务空白常熟银行台州银行和泰隆银行纯信用类贷款比重持续提升常熟银行30万以下贷款客户数和贷款余额比重持续提升图15常熟银行信用类客户比重持续提升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图16台州银行信用类贷款比例持续提升图17泰隆银行信用类贷款比例持续提升资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理因此往后展望伴随大行小微基数已经很高且将回归常态化经营模式我们认为大行和中小行有望逐步达到一种新的均衡大行主要依托数字化经营模式覆盖抵押类和征信数据较为完善的客户中小行则依托IPC微贷底层技术实现区域和客群的进一步下沉服务大行过滤掉的优质客群在新的均衡上我们认为小微信贷利率将保持稳定规模维持较高扩张请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告投资建议中小微四小虎受疫情以及大行强势入局小微市场冲击近几年专注中小微的银行估值受到明显压制估值降至历史地位随着疫情防控政策放开后经济将逐步企稳复苏以及大行和中小行有望在小微领域达到一种新的均衡预计中小行估值将迎来一波修复行情我们建议重点关注常熟银行瑞丰银行张家港行和苏农银行图18中小行PB估值受到压制资料来源公司公告国信证券经济研究所整理常熟银行小微金融标杆常熟银行自2009年成立微贷事业部专注小微业务的战略定位始终不动摇并逐步形成了IPC技术信贷工厂科技赋能相结合的小微信贷模式该模式不仅给常熟银行带来了高收益低不良的优质基本面同时该模式的高复制性也为公司拓展异地业务打下基础面对2020年疫情以来竞争加剧的冲击公司积极应对做出重大战略调整做小做散战略进一步深化其成效明显净息差企稳回升2022年6月末常熟银行个人经营贷款余额占贷款总额的比重为384其中个人经营贷款中信保类贷款比重提升到434请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图19常熟银行个人经营性贷款占贷款总额比重领先资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图20常熟银行深化做小做散战略后净息差企稳图21常熟银行不良率处在低位资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理公司异地布局较早分支机构在江苏区域布局已经相对比较完善13个地级市里常熟银行在10个地级市里有分支机构其中7个地级市设有分行截止2022年6月末常熟银行共有分支机构168家其中常熟109家另外常熟的村镇银布局可使其业务空间扩张至全国常熟银行设立的投资管理型村镇银行可通过自设和并购方式加速全国村镇银行布局公司已完成珠海南屏村镇银行30股权的收购村行发展空间进一步打开2022年末常熟区域以外区域贷款余额比重为682其中个人经营性贷款余额比重为868请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图22常熟异地分支机构贷款比重接近70图23常熟异地分支机构个人经营性贷款比重接近90资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理瑞丰银行加快异地布局高成长小微农商行瑞丰银行因地制宜聚焦小微企业贷款和农村金融服务始终坚持大零售大普惠战略2021年末零售贷款比重608对公贷款客户中有99以上是中小微企业公司深耕绍兴市柯桥区同时在越城区和义乌市设有分支机构2021年末柯桥越城义乌贷款占比分别为754134和80瑞丰银行在柯桥区的存贷款市场份额处在高位柯桥区经济发达金融服务需求仍保持较快增长公司未来在柯桥区力争保持高份额同时通过数字化综合化经营提高人均产能和客户综合价值近年来公司持续加大义乌区域布局义乌市小商品贸易发达信贷需求旺盛金融机构存贷款余额远高于柯桥区未来有望逐步成为瑞丰银行未来主要增量市场另外越城区是绍兴市主城区瑞丰银行目前市场份额仅小个位数将重点发力越城区的镇区未来成长空间较大图24瑞丰银行2021年末贷款结构图25瑞丰银行贷款区域分布资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表2瑞丰银行对公贷款客户分布2018年2019年2020年大型企业351169138中型企业224420771710小型企业557155555636微型企业及其他183421992517资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理近年来公司持续加大不良确认和处置不良率持续下行存量包袱基本出清截止2022年末公司不良率108较2016年末下降了73bps期末报备覆盖率2827较2016年末提升了926个百分点公司目前资本充足率处在高位公司持续发力柯桥本土区域同时加大义乌和越城区业务布局伴随经济的企稳复苏预计公司规模将实现快速扩张因此我们预计存量不良包袱基本出清后的瑞丰银行业绩将维持高增图26瑞丰银行不良率持续下行至低位资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理张家港行两小战略持续深化张家港行区域优势明显张家港市位列全国百强县第三名同时与苏州无锡江阴和常熟等经济发达区域接壤公司始终坚守做小做散战略在2018-2020年战略规划中首次提出实施两小战略在内部形成了两小双轮的竞速机制在2021-2023新三年战略规划中又提出11245战略强调以两小驱动四大促协同的发展模式两小战略成效明显2021年末两小贷款余额399亿元增额占总新增的630贷款余额占到412张家港行凭借其优越的地理环境以及专注于两小战略和不断加强风控管理能力公司近年来规模实现较快增长且净息差水平较高同时拥有优秀的资产质量公司过去5年营收和归母净利润年均复合增速分别为148和172高于可对比行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图27张家港行零售贷款占比持续提升资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理图28张家港行业绩持续高增资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所整理苏农银行专注中小制造业苏州城区扩张加速苏农银行立足实体经济长期坚持服务制造业与民企持续加快零售转型与地方经济紧密相连截止2021年末公司个人贷款占贷款总额的比重达到256较2018年末提升了75个百分点2022年上半年受疫情冲击个人贷款占贷款总额比重小幅下行至247对公贷款以制造业为主涉房涉政业务比例低2022年6月末制造业贷款占贷款总额的310批发零售业比重75房地产和三请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20