本篇报告详解了美国信用卡行业的发展现状、盈利模式与市场格局。22Q3美国信用卡贷款规模9250亿美元，2000年以来起伏大且增幅低。随着人口下降及渗透率提升，中国信用卡业务已经进入白银时代，更加注重精耕细作。美国信用卡贷款利率长期高于10%，是银行经营抵御低利率的有力武器。中长期来看，我们预计国内信用卡贷款复合增速5%左右，高增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。
　　美国信用卡行业的发展历经三个阶段，近二十年处于平稳发展期。1950-1958年，信用卡业务在美国萌芽；1958年-20世纪末，美国信用卡行业飞速发展；20世纪末以来，美国信用卡行业增长放缓，监管逐渐完善。近二十年来，美国信用卡市场处于平稳发展期。22Q3美国信用卡贷款余额9250亿美元，08年金融危机后及疫情时期曾阶段性下降。
　　VISA领跑信用卡组织，摩根大通银行领跑发卡银行。美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为American Express、Discover、MasterCard和Visa，VISA领跑卡组织，市场份额接近4成。而摩根大通银行为美国最大的信用卡发卡机构，2021年末信用卡贷款规模达1543亿美元，市占率位居首位。
　　中美信用卡业务收入结构类似。美国信用卡业务收入主要有利息收入、支付手续费及使用费。利息收入构成信用卡收入的大头，美国信用卡的支付手续费相当于中国信用卡收入中的商户回佣；使用费用由年费、滞纳金、收支转移费等构成。美国信用卡业务的成本与中国相似，主要由资金成本、信用风险成本、运营成本、营销成本及合规成本等构成。
　　2018年以前，中国信用卡行业增长迅猛；2018年以来，我国信用卡市场增长放缓，竞争加剧。2018年初以来，我国信用卡贷款增速显著下降，21Q1信用卡贷款增速回升后再度走低，22Q3信用卡贷款同比增速仅4.3%。2021年末信用卡发行量8亿张，同比增长2.8%。中国信用卡业务处于白银时代。综合考虑人口下降及渗透率提升等，中长期来看，信用卡贷款规模仍有翻倍空间，但复合增速或5%左右。我国的信用卡市场已经从“跑马圈地”走向“精耕细作”。
　　投资建议：关注信用卡业务优势银行。美国信用卡贷款利率长期高于10%，是银行经营抵御低利率的有力武器。中长期来看，我们预计国内信用卡贷款复合增速5%左右，高增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。
　　风险提示：疫情反复，信贷需求恶化，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年03月18日以美观中信用卡业务将走向何方推荐维持信用卡专题总量研究银行本篇报告详解了美国信用卡行业的发展现状盈利模式与市场格局22Q3美国行业规模信用卡贷款规模9250亿美元2000年以来起伏大且增幅低随着人口下降及渗占比透率提升中国信用卡业务已经进入白银时代更加注重精耕细作美国信用股票家数只3908总市值亿元5406065卡贷款利率长期高于10是银行经营抵御低利率的有力武器中长期来看流通市值亿元4918670我们预计国内信用卡贷款复合增速5左右高增长时代不再存量优势银行竞争优势易于延续关注招行平安兴业等信用卡业务发展较好的上市银行行业指数1m6m12m美国信用卡行业的发展历经三个阶段近二十年处于平稳发展期1950-1958绝对表现-011045年信用卡业务在美国萌芽1958年-20世纪末美国信用卡行业飞速发展相对表现170311120世纪末以来美国信用卡行业增长放缓监管逐渐完善近二十年来美银行沪深300100国信用卡市场处于平稳发展期22Q3美国信用卡贷款余额9250亿美元0850年金融危机后及疫情时期曾阶段性下降00-50VISA领跑信用卡组织摩根大通银行领跑发卡银行美国信用卡行业的四大-100信用卡组织分别为AmericanExpressDiscoverMasterCard和VisaVISA-150领跑卡组织市场份额接近4成而摩根大通银行为美国最大的信用卡发卡-200Mar22Jul22Nov22Feb23机构2021年末信用卡贷款规模达1543亿美元市占率位居首位资料来源公司数据招商证券中美信用卡业务收入结构类似美国信用卡业务收入主要有利息收入支付相关报告手续费及使用费利息收入构成信用卡收入的大头美国信用卡的支付手续费相当于中国信用卡收入中的商户回佣使用费用由年费滞纳金收支转1全面降准怎么看2023-03-18移费等构成美国信用卡业务的成本与中国相似主要由资金成本信用风22022年理财公司含权理财产品险成本运营成本营销成本及合规成本等构成评价与回顾多元布局静待花开2023-03-132018年以前中国信用卡行业增长迅猛2018年以来我国信用卡市场增长32月金融数据点评如何看待2放缓竞争加剧年初以来我国信用卡贷款增速显著下降信201821Q1月社融增速明显回升2023-03-12用卡贷款增速回升后再度走低22Q3信用卡贷款同比增速仅432021年末信用卡发行量8亿张同比增长28中国信用卡业务处于白银时代综廖志明S1090521010002合考虑人口下降及渗透率提升等中长期来看信用卡贷款规模仍有翻倍空liaozhimingcmschinacomcn间但复合增速或5左右我国的信用卡市场已经从跑马圈地走向精耕细作投资建议关注信用卡业务优势银行美国信用卡贷款利率长期高于10是银行经营抵御低利率的有力武器中长期来看我们预计国内信用卡贷款复合增速5左右高增长时代不再存量优势银行竞争优势易于延续关注招行平安兴业等信用卡业务发展较好的上市银行风险提示疫情反复信贷需求恶化息差收窄经济下行超预期资产质量恶化等重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级平安银行12751872352855445068强烈推荐宁波银行27252963554107766120强烈推荐招商银行34364765486236355108强烈推荐江苏银行7041331672024235064强烈推荐资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一美国信用卡行业风云411美国信用卡行业发展沿革412近二十年美国信用卡市场增长放缓413美国信用卡市场VISA领跑卡组织摩根大通领跑发卡机构8二美国上市银行信用卡业务谁执牛耳11三信用卡业务如何盈利中美有何异同1431利息收入支付手续费使用费用构成美国信用卡业务收入1432美国信用卡业务成本-回馈成本上升17四当前中国信用卡市场处于白银时代18五上市银行信用卡业务百舸争流精耕细作19六投资建议关注信用卡业务优势银行22七风险提示22图表目录图1近20年美国信用卡贷款余额走势亿美元5图2美国信用卡负债在家庭负债中的占比趋势性走低5图3美国信用卡账户数量百万个6图42021年美国信用卡持有和使用情况按家庭收入分组6图5按产品类型和年龄划分的债务份额2022Q37图6美国信用卡贷款逾期30天以上新发生额十亿美元7图7美国逾期30天以上新发生额占贷款余额的比例7图8美国各类个贷逾期90天以上比例8图9美国各年龄组信用卡贷款逾期90天以上比例8图10美国信用卡贷款利率走势8图11美国信用卡组织贷款余额占比截至2021年末9图12美国四大信用卡组织交易量十亿美元9图13美国四大信用卡组织交易量占比9图14美国四大信用卡组织流通信用卡数量百万张9图15截至2021年末美国贷款余额前15名的信用卡发卡机构十亿美元10敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图162021年末美国持卡者数量前15名的信用卡发卡机构百万人10图172021年美国总交易量前15名的信用卡发卡机构十亿美元11图18摩根大通信用卡交易量除商业信用卡十亿美元11图19摩根大通银行新增信用卡账户数量百万个11图20摩根大通银行卡非息收入及其组成百万美元12图21花旗银行信用卡贷款余额十亿美元12图22花旗银行的银行卡非息净收入情况百万美元13图23美国银行信用卡利息收入百万美元13图24美国银行信用卡贷款余额百万美元13图25美国银行信用卡新增账户数量万个14图26美国银行信用卡交易量百万美元14图27美国信用卡收入构成15图28中国信用卡收入构成15图29美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率16图30美国信用卡各类费用在总费用中的占比17图31美国信用卡季度年费收入总额17图32美国回馈卡购买量在信用卡交易量中的占比变化18图33近年中国信用卡贷款增长放缓18图34近年中国信用卡发卡量增速放缓18图352021年中国信用卡人均持卡量057张19图36美国各年龄层人均信用卡贷款规模美元19图372022年上半年部分上市银行信用卡贷款余额20图381H22部分上市银行信用卡贷款余额占比情况20图392022年上半年部分上市银行信用卡不良贷款率21图402022年上半年部分上市银行信用卡交易额21图41招行信用卡收入连年增长非息收入占比增加亿元21表1MasterCard商户回佣费率15表2美国四大信用卡组织的AssessmentFees15表3中国银行卡刷卡手续费费率16敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一美国信用卡行业风云11美国信用卡行业发展沿革1起步阶段1950-1958年首张信用卡于美国诞生信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷1950年首张信用卡餐饮俱乐部卡-DinersClubCard在纽约诞生该卡可用于酒店零售商店和餐厅在一年内迅速吸引了上万名用户1958年美国运通公司AmericanExpress为满足客户的娱乐和旅游需求推出了第一张记账卡美国运通向会员收取费用并向商家收取服务费这一时期的信用卡只应用于少数特定市场2快速发展阶段1958年-20世纪末银行加入信用卡市场卡组织形成1958年美国银行推出美国银行信用卡BankAmericard发行伊始欺诈盛行拖欠账户的比例高达预期的五倍20世纪60年代随着信用卡发行规模的扩大及注册商户的增多该项目扭亏为盈美国商业银行大规模进军信用卡市场1966年国际通用的信用卡体系逐渐形成部分银行组成了万事达卡国际组织MasterCharge后更名MasterCard1970年获得美国银行信用卡许可的银行也成立了国际组织后将BankAmericard更名为Visa卡组织的成立推动美国信用卡机构向全国各州及国际市场进军20世纪80年代信用卡业务的主要收入来源开始由商户支付的刷卡回佣费用转变为利息收入3成熟发展阶段20世纪末-增长放缓监管逐渐完善一方面迅猛发展后的信用卡市场渐趋饱和学生贷款的增加也对信用卡贷款造成了挤压另一方面2008年次贷危机引发了对于债务的担忧20世纪末以来美国信用卡行业发展渐趋平缓此外对于信用卡行业的监管不断完善2009年美国出台了信用卡履责责任和披露法CreditCardAccountabilityResponsibilityandDisclosureCARDActof2009通过限制信用卡的贷款利率和费用来加强对消费者的保护12近二十年美国信用卡市场增长放缓近二十年来美国信用卡市场已由快速发展期进入平稳发展期一方面由于信用卡普及程度提升2021年已有84的美国成年人持有信用卡市场趋于饱和另一方面美国信用卡市场受到次贷危机与新冠疫情的影响此外年轻客户群体中学生贷款一定程度上挤占了信用卡贷款需求美国信用卡贷款余额于次贷危机后及新冠疫情期间两次大幅下滑2008年次贷危机爆发后美国居民开启阶段性的去杠杆信用卡贷款余额由8600亿美元左右的水平跌至13Q1的6600亿美元左右自2013年起信用卡季度贷款余额恢复增长并于2019年第四季度达到9270亿美元的顶峰2020年受新冠疫情冲击影响信用卡贷款余额逆转多年以来的增长趋势再度下跌21Q1跌至7700亿美元此后回归增长一方面疫情爆发初期支出减少造成信贷需求萎缩另一方面联邦政府的救济计划及对联邦政府持有的学生贷款还款的延缓增加了部分居民的可支配收入推动信用卡贷款余额走低2022年美国信用卡贷款余额相当于次贷危机爆发前水平两次冲击后美国信用卡贷款余额虽均出现有力反弹但直至2022年贷款余额才重新超过8500亿美元相当于08Q2的水平敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告图1近20年美国信用卡贷款余额走势亿美元950090008500800075007000650060005500500003Q105Q107Q109Q111Q113Q115Q117Q119Q121Q1资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证券近20年中信用卡负债在美国家庭负债中的占比整体呈现下行趋势03Q1信用卡负债在美国家庭负债中的比例为95122Q3该比例已降至560学生贷款占比在2020年前呈现明显上升趋势疫情中受减免政策影响有所下降车贷占比则先下降后上升2020年新冠疫情爆发初期信用卡负债占比出现明显的下降后维持在6以下的水平图2美国信用卡负债在家庭负债中的占比趋势性走低HERevolvingAutoLoanCreditCardStudentLoanOtherMortgage右轴12757410737287170669468672666506411Q203Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q312Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q303Q1资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证券美国信用卡账户数量于次贷危机爆发后显著下降后逐渐回升2008年第二季度末美国信用卡账户数量已高达496亿个而到2010年第三季度末账户数量降至378亿个2019年美国信用卡账户数回升至次贷危机前水平2020年新冠疫情爆发初期美国信用卡账户数量增长阶段性停滞2021年恢复增长敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告图3美国信用卡账户数量百万个60055050045040035030003Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证券美国信用卡业务渗透率较高截至2021年末美国84的成年人持有信用卡渗透率较高使用信用卡的方式大致有两种一种是将其单纯作为便利的支付手段每月还清余额避免任何利息成本另一种则是将其作为延期支付的信贷手段支付相应利息2021年美联储数据显示约84的成年人持有信用卡过去12个月中每月还清债务的持卡者约占持卡总人数的52出现过未当月还清的持卡者占48家庭收入高于十万美元的成年人中98持有信用卡家庭收入低于25万美元的成年人仅57持有信用卡中低收入人群持卡率虽低但持有信用卡余额的人数占比更高家庭收入低于十万美元的三组人群持有信用卡余额占总持卡人数的比例均高于50而家庭收入高于十万美元的人群中该比例仅36图42021年美国信用卡持有和使用情况按家庭收入分组Overall100000ormore50000999992500049999250004036Carriedabalanceamongadults4749334836Carriedabalanceamongcreditcardholders5059578498Hasacreditcard9484570102030405060708090100资料来源FederalReserve招商证券70岁以上人口中信用卡债务占比最高6069岁人口次之70岁以上人口中信用卡债务占比达8446069岁人口中占比662中年人口中较高的房贷与车贷挤占了信用卡贷款的比例1829岁人口较高的学生贷款和车贷挤占了信用卡贷款的比例敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告图5按产品类型和年龄划分的债务份额2022Q3AutoLoansCreditCardMortgageHELOCStudentLoansOther10080604020018-2930-3940-4950-5960-6970资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证券近十年美国信用卡贷款逾期30天以上新发生额下降明显08Q4美国信用卡贷款逾期30天以上新发生额达到3042亿美元的顶峰此后开始下降17Q1新发生额123亿美元次贷危机后美国信用卡贷款逾期30天以上新发生额占信用卡贷款余额的比例大幅走低由最高时的13以上的水平降至2014年以来的6以下22Q3信用卡贷款逾期30天以上新发生额占信用卡贷款余额的比例为524图6美国信用卡贷款逾期30天以上新发生额十亿美元图7美国逾期30天以上新发生额占贷款余额的比例AUTOCCMORTGAGE35HELOCSTUDENTLOANOTHER163014251220101586104520003Q109Q316Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q110Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q317Q109Q103Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商券证券美国信用卡贷款逾期90天以上比例长期高于72008年次贷危机期间美国信用卡贷款逾期90天以上比例曾升至137新冠疫情爆发初期这一比例再次上升至1022Q3已降至76从客户年龄组来看1829岁人群信用卡贷款逾期90天以上比例长期以来高于其他年龄组其次是3039岁年龄组中老年组逾期比例明显低于青年组敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告图8美国各类个贷逾期90天以上比例图9美国各年龄组信用卡贷款逾期90天以上比例MORTGAGEHELOCAUTO18-2930-3940-49CCSTUDENTLOANOTHER1650-5960-697016141412121010886644220003Q104Q406Q308Q210Q111Q413Q315Q217Q118Q420Q322Q206Q116Q300Q100Q401Q302Q203Q103Q404Q305Q206Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q417Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证券证券美国信用卡贷款平均利率长期高于10走势则主要受市场利率的影响20142019年美国信用卡贷款利率整体呈上行趋势2020年因疫情利率小幅下降信用卡账户的平均利率降至146左右2022年受美联储加息影响美国信用卡贷款利率一路飙升至三十年最高水平2022年11月全部信用卡账户的平均利率升至191自1994年以来美国信用卡贷款收益率始终高于10抵御低利率周期的作用显著图10美国信用卡贷款利率走势AllAccountsAccountsAssessedInterest201816141210Feb-21Feb-97Feb-00Feb-03Feb-06Feb-09Feb-12Feb-15Feb-18Aug-95Aug-98Aug-01Aug-04Aug-07Aug-10Aug-13Aug-16Aug-19Aug-22Nov-94Nov-97Nov-00Nov-03Nov-06Nov-09Nov-12Nov-15Nov-18Nov-21May-08May-99May-02May-05May-11May-14May-17May-20May-96资料来源NewYorkFedConsumerCreditPanelEquifax招商证券13美国信用卡市场VISA领跑卡组织摩根大通领跑发卡机构信用卡组织与信用卡发卡机构为美国信用卡市场的两个重要部分信用卡组织往往不发行信用卡而是负责在发卡机构与商家之间传输数据及确定支付手续费尽管支付手续费中的一大部分最终由发卡机构收取美国的信用卡发卡机构可以是银行及非银行金融机构等1四大公司占据美国信用卡组织大部分市场份额-VISA优势突出美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为AmericanExpressDiscoverMasterCard和Visa其中AmericanExpress和Discover既是信用卡组织又是信用卡发卡机构信用卡贷款余额中美国四大信用卡组织占比高达86截至2021年末从贷款余额在美国信用卡市场中的占比来看Visa占比42MasterCard占比27AmericanExpress占比10Discover占比7除四大信用卡组织之外的其他美国信用卡组织贷款余额占比仅为14敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告图11美国信用卡组织贷款余额占比截至2021年末147421027VisaMasterCardAmericanExpressDiscoverOthers资料来源NilsonReport招商证券从交易量来看Visa在美国四大信用卡组织中领先Discover垫底2021年Visa交易量高达24万亿美元在四大信用卡组织交易量中占比5262012年以来Visa交易量增长最为显著占比亦呈上升趋势2021年MasterCard与AmericanExpress交易量分别为109万亿美元与09万亿美元占比均在20左右Discover交易量2021年交易量仅018万亿美元占比不及4图12美国四大信用卡组织交易量十亿美元图13美国四大信用卡组织交易量占比VisaMasterCardVisaMasterCardAmericanExpressDiscoverAmericanExpressDiscover300060250050200040150030100020500100020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源公司财报招商证券资料来源公司财报招商证券从信用卡流通数量来看Visa在美国四大信用卡组织中领先AmericanExpress垫底Visa信用卡流通数量持续领先其他信用卡组织2021年为36亿张2021年MasterCard信用卡流通数量27亿张落后于Visa但近五年增速高于VisaAmericanExpress与Discover近十年来流通信用卡数量维持在06亿张左右图14美国四大信用卡组织流通信用卡数量百万张VisaMasterCardAmericanExpressDiscover4003503002502001501005002012201320142015201620172018201920202021资料来源NilsonReport招商证券敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告2摩根大通银行为美国最大的信用卡发卡机构从信用卡贷款余额来看摩根大通银行为2021年美国最大的信用卡发卡机构贷款余额达1543亿美元截至2021年末贷款余额排名前五的发卡机构分别为摩根大通银行AmericanExpress花旗银行CapitalOne美国银行前15名的发卡机构贷款余额之和为8215亿美元图15截至2021年末美国贷款余额前15名的信用卡发卡机构十亿美元180154316014011531201078798031009257743780604009347740221221762141447208258218030资料来源NilsonReport招商证券2021年摩根大通银行信用卡持卡人数149亿位居第一截至2021年末持卡人数排名前5的美国信用卡发卡机构分别为摩根大通银行CapitalOne花旗银行Discover和美国银行前15大信用卡发卡机构合计持卡数量达638亿人发卡机构间持卡者会有重复因一个持卡者可能同时持有多家银行的信用卡图162021年末美国持卡者数量前15名的信用卡发卡机构百万人1601493140120106910078780615546048428940236224175201151068278760资料来源NilsonReport招商证券2021年摩根大通银行信用卡总交易量95047亿美元在美国发卡机构中位列第一2021年信用卡总交易量排名前5的发卡机构分别为摩根大通银行AmericanExpress花旗银行CapitalOne和美国银行前15名2021年合计交易量达4万亿美元敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告图172021年美国总交易量前15名的信用卡发卡机构十亿美元10009504786759900800700600482645496500413974003001821316571200138597954657710052834783454637732690资料来源NilsonReport招商证券二美国上市银行信用卡业务谁执牛耳1摩根大通银行-美国信用卡业务的领头羊摩根大通银行为美国最大的信用卡发卡银行2021年信用卡不含商业信用卡交易量为8935亿美元新增账户数量800万个尽管受到2020年新冠疫情的冲击摩根大通银行的信用卡交易量仍在20172021年总体呈现上升趋势2017年摩根大通银行信用卡交易量为6222亿美元2020年受疫情影响信用卡交易量同比下降1382021年交易量回升至8935亿美元市场份额达22为美国第一摩根大通银行2020年新增信用卡账户数量受疫情冲击严重2021年恢复至正常水平2020年受疫情影响新增账户数量同比下降4192021年回升至800万个的水平图18摩根大通信用卡交易量除商业信用卡十亿美元图19摩根大通银行新增信用卡账户数量百万个1000990088007700600650054004300320021001002017201820192020202120172018201920202021资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券2021年摩根大通银行银行卡非息净收入508亿美元2021年摩根大通银行银行卡业务的支付手续费收入为2359亿美元较2020年同比增长2712019年银行卡非息净收入51亿美元2020年受疫情冲击降至444亿美元2021年回升至508亿美元2021年银行卡非息净收入508亿美元同比增长145敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告图20摩根大通银行卡非息收入及其组成百万美元InterchangeandmerchantprocessingincomeRewardcostsandpartnerpaymentsOthercardincomeTotalcardincome右轴30000520025000500020000150004800100005000460002019202020214400-5000-100004200-15000-200004000资料来源公司年报招商证券2花旗银行-信用卡贷款余额近两年有所下滑花旗银行信用卡贷款余额受疫情冲击明显2021年末信用卡贷款余额15168亿美元20172019年花旗银行信用卡贷款余额呈现出较明显的增长态势由2017年末的16545亿美元扩张至2019年末的17507亿美元2020年疫情冲击之下贷款余额降至15308亿美元同比下滑1262021年贷款余额继续下滑至15168亿美元图21花旗银行信用卡贷款余额十亿美元20018016014012010080604020020172018201920202021资料来源公司年报招商证券2021年花旗银行银行卡非息净收入28亿美元银行卡手续费收入982亿美元2019年花旗银行银行卡非息净收入105亿美元2020年大幅下滑至-02亿美元2021年回升至28亿美元2020年花旗银行银行卡手续费收入80亿美元较2019年同比下跌187敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告图22花旗银行的银行卡非息净收入情况百万美元InterchangefeesCard-relatedloanfeesCardrewardsandpartnerpaymentsTotal右轴15000120010000100080050006000201920202021400500020010000015000200资料来源公司年报招商证券3美国银行-信用卡业务受疫情影响2021年美国银行信用卡利息收入777亿美元年末信用卡贷款余额7539亿美元20172019年美国银行信用卡利息收入由879亿美元逐步升至1017亿美元20192021年信用卡利息收入呈现下降趋势2020及2021年信用卡利息收入分别为876亿美元及777亿美元主要是由于信用卡贷款规模下降20172018年信用卡贷款余额从9107亿美元上升至9461亿美元自2019年起信用卡贷款余额逐年下降至2021年末已降至7539亿美元图23美国银行信用卡利息收入百万美元图24美国银行信用卡贷款余额百万美元12000100000900001000080000700008000600006000500004000040003000020000200010000002017201820192020202120172018201920202021资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券2021年美国银行信用卡新增账户数量359万个20182021年新增账户数量呈现下降趋势2019年较2018年同比下滑482020年受疫情影响信用卡新增账户数量下跌至251万个同比下滑4192021年新增账户数量有所回升但仍不及2019年的水平敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告图25美国银行信用卡新增账户数量万个5004504003503002502001501005002018201920202021资料来源公司年报招商证券2021年美国银行信用卡交易量达3116亿美元美国银行信用卡交易量20182021年总体呈小幅上升趋势2019年信用卡交易量2779亿美元同比增长52020年受疫情影响信用卡交易量同比下跌94至2516亿美元2021年信用卡交易量较2020年同比增长238至3116亿美元图26美国银行信用卡交易量百万美元3500003000002500002000001500001000005000002018201920202021资料来源公司年报招商证券三信用卡业务如何盈利中美有何异同31利息收入支付手续费使用费用构成美国信用卡业务收入中美信用卡业务收入结构类似美国信用卡收入主要由利息收入支付手续费使用费用三大部分构成这与中国由利息收入与非利息收入构成的信用卡收入结构类似美国信用卡的支付手续费相当于中国信用卡收入中的商户回佣使用费用由年费滞纳金收支转移费等构成这些费用与信用卡的使用情况相关只有部分信用卡账户会产生这些费用敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告图27美国信用卡收入构成图28中国信用卡收入构成利息收入发卡行收取年费支付手续费结算通道收取结算设备提供方收取利息收入商户回佣信用卡收入年费信用卡收入非利息收入违约金滞纳金收支转移费分期手续费使用费用现金预付费其他费用暂停偿债费用其他费用资料来源美国消费者金融保护局美联储招商证券资料来源人行关于信用卡业务有关事项的通知招商证券1利息收入利息收入为构成美国信用卡行业收入的最主要部分利息收入即持卡者未能在免息期内偿还信用卡债务而需要支付的相应利息据美联储数据利息收入近年来平均为美国信用卡行业贡献了80的收入美国信用卡贷款利率较高平均贷款利率长期超过10且市场利率上升时期趋于上升2支付手续费美国信用卡的支付手续费是商家向信用卡公司和金融服务提供商支付的授权和完成信用卡交易的费用其中包括由信用卡发卡行收取的InterchangeFee由信用卡组织收取的AssessmentFee和由结算设备提供方收取的PaymentProcessingFee中国信用卡的商户回佣亦由发卡行银联收单行多方分享与美国信用卡行业的支付手续费收入相似但总体而言美国信用卡的支付手续费费率远高于中国发卡行收取的InterchangeFee主要受到信用卡所属的信用卡组织信用卡类别支付方式的影响美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为美国运通AmericanExpress发现Discover万事达MasterCard和维萨Visa一般而言Visa和MasterCard的费率比Discover或AmericanExpress低从信用卡类别来看商业信用卡的商户回佣费率往往更高从支付方式来看直接使用卡片刷卡交易的商户回佣费率一般低于手动输入信用卡资料完成的交易表1MasterCard商户回佣费率信用卡类别刷卡读卡支付输入信息支付MCCreditConsumer158010189010MCCreditConsumerEnhanced173010204010MCCreditWorld177010205010MCCreditWorldElite220010250010资料来源MasterCard招商证券信用卡组织收取的AssessmentFee在每笔交易手续费中所占比例远低于InterchangeFee且不同信用卡组织该费用的差异通常较小美国四大信用卡组织中AmericanExpress的这一费率最高为0165MasterCard的这一费率最低且当交易额为1000美元以上时仅为001表2美国四大信用卡组织的AssessmentFeesVisaMasterCardDiscoverAmericanExpress01401375交易金额1000以下001交易金额1000及以上0140165敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告资料来源WellsFargoMerchantServicesPaymentNetworkPass-ThroughFeeSchedule招商证券此外支付手续费中还有一部分支付给接受信用卡支付并通过物理读卡器或在线支付网关将交易发送到支付网络的公司作为结算设备提供方的公司包括PaypalSquare等根据公司的不同类型这部分费用可能按每笔交易收取可能按月收取也可能是用于交易的设备的价格中国信用卡刷卡手续费费率较低2016年3月18日发改委和人民银行发布了关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知从2016年9月6日起全面下调银行卡刷卡手续费商户的刷卡手续费成本大幅下降目前中国信用卡刷卡手续费费率预计低于06表2中国银行卡刷卡手续费费率项目费率收单服务费市场价调节借记卡不高于035单笔金额不高于13元发卡服务费贷记卡不高于045向发卡机构不高于00325单笔收费金额不超过325元网络服务费向收单机构不高于00325单笔收费金额不超过325元资料来源关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知招商证券3使用费用-受监管政策影响较大受监管法案价格控制与疫情期间费用减免的影响近年美国信用卡费用收入小幅下行2020年各评级的美国信用卡账户中费用与贷款余额的比率均出现下降其中深度次级信用类型账户的这一比率由109降至98降幅最大延续了2015年以来的下降趋势信用较差账户的费用与平均贷款余额的比率显著高于信用较好的账户图29美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率资料来源美国消费者金融保护局招商证券美国信用卡行业费用收入中滞纳金占比最高其次为年费滞纳金是信用卡公司在持卡人未能在到期日前支付最低还款额时收取的费用通常是最低还款金额的一个百分比年费则是一些信用卡公司向持卡人以年度为基准收取的一笔费用尽管滞纳金在总费用中的占比于20172020年逐年下降但滞纳金总额于20172019年有所上升2020年受政府发民众发钱的影响滞纳金发生率显著下降滞纳金总额下滑敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告图30美国信用卡各类费用在总费用中的占比资料来源美国消费者金融保护局招商证券美国信用卡行业季度年费总额于20152020年持续扩张2015年第一季度美国信用卡行业年费收入约6亿美元至2020年各季度年费收入已扩张至13亿美元左右一方面单个账户收取的平均年费不断上升另一方面收取年费的账户的数量也有所增长图31美国信用卡季度年费收入总额资料来源美国消费者金融保护局招商证券32美国信用卡业务成本-回馈成本上升美国信用卡业务的成本与中国信用卡行业相似主要由信用成本资金成本运营成本营销成本和合规成本等构成信用成本指借款人可能无法按时或足额偿还债务等风险相关的成本相较于其他各类贷款美国家庭贷款中信用卡贷款风险较高逾期90天以上比例长期处于8以上的水平次贷危机期间美国信用卡贷款90天以上逾期率增至137新冠疫情爆发初期这一比率再次上升至1022Q3降至76从年龄组来看1829岁人群信用卡贷款90天以上逾期的比例长期以来高于其他年龄组其次是3039岁年龄组中老年组逾期比例明显低于青年组运营成本包括员工薪酬IT系统办公租金和电费等日常开支营销成本包括广告成本促销成本等回馈卡RewardsCard提供消费奖励的成本也包含在其中回馈卡为用户提供包括现金返还积分和旅行里程在内的某种类型的回馈20172020年美国信用卡中回馈卡交易量的占比不断上升各信用等级对回馈卡的偏好均呈现一致的上升态势截至2020年底即便在最低信用等级的信用卡用户中回馈卡也占据了超过60的交易量这一趋势下美国信用卡行业回馈卡的回馈成本也将不断上升敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告图32美国回馈卡购买量在信用卡交易量中的占比变化资料来源美国消费者金融保护局招商证券四当前中国信用卡市场处于白银时代1中国信用卡业务已告别黄金时代进入白银时代2018年以前中国信用卡行业增长迅猛中国信用卡期末应偿贷款总额由08Q4的1582亿元增长至18Q4的685万亿元信用卡授信总额由07Q2的4116亿元增长至18Q4的154万亿元信用卡发卡量2011年末的285亿张增至2018年末的886亿张2018年以来信用卡市场告别黄金时代增长放缓竞争加剧自2018年初以来我国信用卡贷款增速显著放缓由18Q1的358下滑至22Q3的4320Q1受新冠疫情影响信用卡贷款出现下降同比下滑2800亿元21Q1信用卡贷款增速回升至10以上的水平后再度走低22Q3信用卡贷款增速仅429信用卡发行量增速于2017年见顶后逐渐走低截至2021年末中国信用卡发行量8亿张同比增长28远低于2017年265的同比增速图33近年中国信用卡贷款增长放缓图34近年中国信用卡发卡量增速放缓银行卡期末授信总额亿元银行卡期末应偿信贷总额亿元250000120信用卡发行量亿张信用卡发行量增长率右轴期末信贷总额同比右轴930100200000825780201500006601551000001040455000032002001-50-10201120122013201420152016201720182019202020212016-022016-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2中国信用卡业务的发展空间还有多大中国信用卡人均持卡量与美国存在较大差距近十余年来中国信用卡人均持卡量虽总体呈增长趋势由2011年末的021张增至2021年末的057张但仍远不及美国人均384张信用卡的水平敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告图352021年中国信用卡人均持卡量057张信用卡人均持卡量张增速右轴060302505020150401003050020-5-10010-15000-2020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind招商证券以美国为例近20年来人均信用卡贷款余额相对平稳总体处于2500-3500美元的区间22Q3为3283美元中国22Q3信用卡贷款余额876万亿元人均持卡量057张2022年中国人口已开始负增长2022年末总人口141亿人其中城镇人口92亿人以美国3000美元人均信用卡贷款余额为假设预计未来15年中国信用卡持卡人数逐步增至8-9亿人预计信用卡贷款规模将达25万亿美元约17万亿元人民币亦即长期来看信用卡贷款规模仍有翻倍空间我们认为中长期来看中国信用卡贷款将保持5左右的增速图36美国各年龄层人均信用卡贷款规模美元18-2930-5960-79overall50004500400035003000250020001500100050002005Q22017Q22003Q12003Q42004Q32006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3资料来源NewYorkFed招商证券信用卡业务已经是红海毋庸置疑中国信用卡业务已经告别黄金时代随着渗透率的提升跑马圈地的时代已经一去不复返白银时代信用卡业务的竞争更加激烈注重精耕细作截至2022年9月末中国信用卡规模达876万亿元绝对规模超过美国信用卡贷款规模2000年以来美国信用卡贷款规模增幅非常有限考虑到中国人口下降及人口老龄化加剧同时渗透率仍有提升空间我们认为中国信用卡业务已经进入平稳发展的成熟阶段预计中长期的信用卡贷款增速5左右可以说信用卡业务已经进入红海时代五上市银行信用卡业务百舸争流精耕细作招行等领跑信用卡业务截至2022年6月末建设银行与招商银行信用卡贷款规模在A股主要上市银行中分列第一与第二建设银行信用卡贷款余额9103亿招商银行信用卡贷款余额8545亿较2021年底分别增长16与17兴业银行22Q2信用卡贷款较2021年底增幅高达443农业银行增幅高达398敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告图372022年上半年部分上市银行信用卡贷款余额2022年6月底信用卡贷款余额亿元较2021年底增减右轴100006900048000700026000500004000-230002000-410000-6资料来源上市银行年报招商证券大行信用卡贷款占总贷款的比例较低股份行占比较高截至2022年6月末四大行信用卡贷款余额占总贷款余额的比例均低于5相较于2021年底占比均出现下降主要上市银行中平安银行与招商银行信用卡贷款占比较突出分别为185及144图381H22部分上市银行信用卡贷款余额占比情况200信用卡贷款占比1801601401201008060402000资料来源上市银行年报招商证券2022年上半年主要上市银行信用卡不良贷款率保持在3以下2022年上半年建设银行与招商银行信用卡不良贷款率分别为144与167在主要上市银行中处于较低水平民生银行兴业银行与交通银行信用卡不良贷款率分别为295273266在主要上市银行中水平较高敬请阅读末页的重要说明20