2023年3月投资观点：
　　2023年38化妆品大促落下帷幕，整体行业表现相对平淡，而更具新产品递进逻辑的珀莱雅在本年度38大促中成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。窥一斑而见全豹，考虑到3月逐渐进入业绩期，我们认为无论是化妆品还是医美行业，产品梯队的打造更为健全的公司有望获得更强的业绩确定性，当前考虑到子板块的估值性价比，以及3月高频数据的改善持续性，细分子行业上我们优选去年同期基数走低、恢复和新产品放量逻辑更强的医美子行业。
　　标的上推荐：优先推荐医美子行业的两个龙头标的：再生材料新市场仍有较大空间、合规水光有望接力增长的爱美客，以及布局减重减脂新蓝海、医美管线丰富的华东医药，持续推荐：主品牌品牌力仍处于提升周期、子品牌推新提速的珀莱雅，市值和估值处上市以来底部、细分需求和品牌韧性犹存、新品牌蓄势待发贝泰妮，功能性护肤品业务进入精细化运营和更加健康的成长周期、推动盈利改善，且医美业务有望恢复的华熙生物，以及估值处于相对低位、管理改革举措有望持续兑现到经营改善的上海家化。
　　风险提示
　　监管政策发生巨大变化；
　　竞争格局恶化影响企业盈利能力。

研究报告全文：线下有望复苏推荐医美行业化妆品行业2023年2月月报长江证券零售研究团队2023-03-17证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师李锦分析师陈亮分析师罗祎SAC执业证书编号S0490514080004SAC执业证书编号S0490517070017SAC执业证书编号S0490520080019电话15871726794电话15871384471电话18589298266电邮lijin3cjsccom电邮chenliang5cjsccomcn电邮luoyi1cjsccom目录01行情回顾板块整体跑赢化妆品超额明显02月度销售海外龙头披露季报药妆和洗护具备韧性03上新情况化妆品集中上新医美新品进展提速04监管进展执法持续趋严有望驱动行业健康发展012023年3月投资观点2023年3月投资观点2023年38化妆品大促落下帷幕整体行业表现相对平淡而更具新产品递进逻辑的珀莱雅在本年度38大促中成交金额GMV天猫美妆排名第一窥一斑而见全豹考虑到3月逐渐进入业绩期我们认为无论是化妆品还是医美行业产品梯队的打造更为健全的公司有望获得更强的业绩确定性当前考虑到子板块的估值性价比以及3月高频数据的改善持续性细分子行业上我们优选去年同期基数走低恢复和新产品放量逻辑更强的医美子行业标的上推荐优先推荐医美子行业的两个龙头标的再生材料新市场仍有较大空间合规水光有望接力增长的爱美客以及布局减重减脂新蓝海医美管线丰富的华东医药持续推荐主品牌品牌力仍处于提升周期子品牌推新提速的珀莱雅市值和估值处上市以来底部细分需求和品牌韧性犹存新品牌蓄势待发贝泰妮功能性护肤品业务进入精细化运营和更加健康的成长周期推动盈利改善且医美业务有望恢复的华熙生物以及估值处于相对低位管理改革举措有望持续兑现到经营改善的上海家化表1重点推荐公司当前市场一致预期盈利预测和估值情况营业收入亿元归属净利润亿元PE估值代码重点公司市值归属净利润CAGR2020A2021A2022AE2023E2020A2021A2022AE2023E2021A2022E2023E600315SH上海家化264703765902102643658010535413325603605SH珀莱雅3743754635807064858739024655141688363SH华熙生物59526349565887765789714431766141300957SZ贝泰妮701264402540718548611615642816045300896SZ爱美客1049711452263284496126207681108351300792SZ壹网壹创931301141802183133526427291815资料来源Wind长江证券研究所截至2022年2月28日盈利预测为市场一致预期爱美客2022为公司年报实际值01行情回顾板块整体跑赢化妆品超额明显01板块行情2023年2月化妆品医美板块整体跑赢大盘由于38大促临近板块情绪边际修复化妆品板块超额收益明显2023年2月化妆品板块涨幅为6跑赢沪深300指数81个百分点医美板块涨幅为02跑赢沪深300指数23个百分点图12021年3月至今化妆品和医美行业走势复盘1801601401201008060202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302沪深300化妆品医美资料来源Wind长江证券研究所截至2023年2月28日备注该指数为自行构建为了兼顾贝泰妮的上市基期选择2021年3月31日基准为指数100化妆品板块个股包含贝泰妮珀莱雅上海家化水羊股份鲁商发展丸美股份青松股份医美板块个股包含爱美客华熙生物昊海生科华东医药朗姿股份奥园美谷涨跌幅加权方式为自由流通市值加权平均01个股行情2023年2月部分个股例如丸美股份水羊股份珀莱雅上海家化录得较大超额2023年2月化妆品和医美板块涨幅居前的个股为丸美股份水羊股份鲁商发展上海家化跌幅较大的为奥园美股青松股份爱美客图22023年2月化妆品和医美板块个股涨跌幅一览图32023年至今化妆品和医美板块个股涨跌幅一览252020151510105500-5-5-10-15-10-20丸水珀鲁上朗华华昊贝爱青奥-15美羊莱商海姿熙东海泰美松园丸鲁珀昊青朗爱华上水华贝奥股股雅发家股生医生妮客股美美商莱海松姿美东海羊熙泰园份份展化份物药科份谷股发雅生股股客医家股生妮美份展科份份药化份物谷资料来源Wind长江证券研究所截至2022年1月31日01个股估值估值水平来看自2021年中期以来医美化妆品个股的估值水平实现了较大幅的消化近期随股价波动估值有所回升整体仍处于估值较低位爱美客贝泰妮珀莱雅和上海家化当前PETTM估值相当于高点时期的30277341用当前估值上市以来最高估值测算图4爱美客市盈率TTM图5贝泰妮市盈率TTM400250350200300250150200150100100505000202009202109202204202103202107202108202112202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202110202111202112202201202202202203202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202104202105202106202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302图6珀莱雅市盈率TTM图7上海家化市盈率TTM120120100100808060604040202000201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202109201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202112202203202206202209202212资料来源Wind长江证券研究所截至2022年12月31日02月度销售海外龙头披露季报药妆和洗护具备韧性02化妆品月度销售整体2023年1-2月限额以上日用品销售额同比上升39增速环比上月上升131个百分点限额以上化妆品销售额同比上升38增速环比上月上升231个百分点图8限额以上个护品类销售额同比增速表2限额以上个护品类销售额同比增速当月增速2022年-2023年402022年1-22022年32022年42022年52022年62022年72022年82022年92022年102022年112022年122023年1-2月月月月月月月月月月月月30限额以上企业商品零售910-040-1330-530880750910660000-570-02015020总额餐饮收入890-1638-2270-2110-400-150840-170-810-840-141092010剔除石油汽车建筑893122-726-283535486401240-187-708-1954690-10粮油食品类79012501000123090062081085083039010509002017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02-202017-02必选日用品类1070-080-1020-670430070360560-220-910-920390零售额日用品类当月同比服装纺织480-1270-2280-1620120080510-050-750-1560-1250540化妆品类700-630-2230-1100810070-640-310-370-460-1930380图9限额以上化妆品品类销售额同比增速金银珠宝类1950-1790-2670-15508102210720190-270-700-1840590可选烟酒1360720-700380510770800-880-070-200-73061050通讯器材类480310-2180-770660490-460580-890-1760-450-8204030家用电器和音1270-430-810-1060320710340-610-1410-1730-1310-190像器材类20地产相10家具类-600-880-1400-1220-660-630-810-730-660-400-580520关0建筑及装潢材620040-1170-780-490-780-910-810-870-1000-890-090-10料类2021-112022-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-052022-082022-112023-02-202017-02-30石油及制品类256010504708301470142017101020090-160-2901090其他零售额化妆品类当月同比汽车类390-750-3160-1600139097015901420390-420460-940资料来源国家统计局长江证券研究所02化妆品月度销售阿里2023年2月分渠道来看淘系电商件发货回补阿里护肤品类同比上升8彩妆品类同比下滑5为剔除春节错期影响以1-2月份情况看护肤同比下滑17彩妆下滑23整体仍受到渠道分流大促透支影响较大图10淘系分月度的护肤和彩妆品类销售额600100805006040040300200200-20100-40--60201912202201201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302阿里全网护肤品市场亿元yoy160801406012040100208006040-2020-40--602019112020072021032019012019022019032019042019052019062019072019082019092019102019122020012020022020032020042020052020062020082020092020102020112020122021012021022021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022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