事件
　　公司发布2022财年四季报。FY2022Q4（10/30-1/28），公司实现营收/归母净利润42.4亿/-2.73亿美元，分别同比-5%（可比销售）、同向净亏损2.57亿美元（主要受2.3亿所得税费用拖累）。毛利率同比-0.1pct至33.6%，SG&A费用率同比+0.8pct至34.3%。
　　事件评论
　　营收拆分：固定汇率下，Q4公司营收同比减少5%，符合前期指引。分品牌来看，可比销售口径，FY22Q4 Old Navy（-7%）、Gap（-4%）、Banana Republic（-3%）、Athleta（-5%），其中Old Navy下降主因童装和婴童装较疲软而女装销售强劲，此外部分销售额提前到三季度也影响了Q4的增长；报表口径，Gap下滑9%，北美下滑5%（低于亚洲市场降幅），其中Yeezy Gap的关闭负向贡献2pct；中高端品牌Banana Republic受益于疫后复工下西服的消费增长驱动而受外套、毛衣和节日礼物的弱势消费拖累。分地区来看，FY22Q4美国（-5%）、加拿大（-8%）、欧洲（-36%）、亚洲（-18%）、其他地区（+11%）。分渠道来看，FY22Q4线下/线上分别同比-3%/-10%，全年分别同比-5%/-8%，预计主因疫情因素消退下，消费场景逐步从线上转到线下。
　　业绩表现：毛利率下略微下滑，季度性所得税费致净利润下滑较多。FY22Q4公司毛利率同比-0.1pct至33.6%，其中商品毛利率同比+2.0pct（主要受空运费用下降驱动，而通胀背景下原材料价格上涨、产品折扣有所加深为负向拖累）。控费措施持续下，SG&A费用同比-4%，而SG&A费用率同比+0.8%至34.3%主因销量下滑。净利润同比净亏损2.57亿主因所得税费用的季度性波动（同比+2.30亿），对应净利率同比-6.1pct至-6.4%。
　　库存表现：库存同比-21%至23.9亿美元，环比-21%，同比增速环比下降明显（FY22Q3yoy+12%），库存已经降低至健康水平。
　　业绩指引：预计2023Q1/2023全年收入中个位数/低至中个位数下滑，毛利率同比增长。考虑到消费者和宏观环境的持续不确定性，预计2023Q1/2023全年收入分别中个位数下滑/低至中单位数下滑，通胀压力放缓叠加库存优化下2023Q1和2023全年毛利率同比增长。SG&A费用同比下滑中个位数至约52亿美元（计划2023财年激励薪酬和员工工资）。公司持谨慎态度规划管理，将进一步优化运营模式和成本结构，并降低2023财年资本支出（预计同比减少20%~27%），技术项目投资和开店预计均减少。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求的风险；
　　2、供应链成本提升的风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle17丨GAP公司FY2022Q4经营跟踪库存显著改善2023仍将谨慎管理报告要点公司发布TableSummary2022财年四季报FY2022Q41030-128公司实现营收归母净利润424亿-273亿美元分别同比-5可比销售同向净亏损257亿美元主要受23亿所得税费用拖累毛利率同比-01pct至336SGA费用率同比08pct至343库存同比-21至239亿美元环比-21同比增速环比下降明显已降低至健康水平分析师及联系人TableAuthor于旭辉尹晓宇SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-15jzqdt11111纺织品服装与奢侈品海外观察TableTitle系列217丨GAP公司FY2022Q4经行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持营跟踪库存显著改善2023仍将谨慎管理事件TableSummary2市场表现对比图近12个月公司发布2022财年四季报FY2022Q41030-128公司实现营收归母净利润424亿-TableChart纺织品服装与奢侈品沪深300指数273亿美元分别同比-5可比销售同向净亏损257亿美元主要受23亿所得税费用13拖累毛利率同比-01pct至336SGA费用率同比08pct至3435-4事件评论-12202232022720221120233营收拆分固定汇率下Q4公司营收同比减少5符合前期指引分品牌来看可比资料来源Wind销售口径FY22Q4OldNavy-7Gap-4BananaRepublic-3Athleta-5其中OldNavy下降主因童装和婴童装较疲软而女装销售强劲此外部分销售额相关研究提前到三季度也影响了Q4的增长报表口径Gap下滑9北美下滑5低于亚洲市场降幅其中YeezyGap的关闭负向贡献2pct中高端品牌BananaRepublic受益TableReport格局较优品牌发力商务男装疫后修复正当于疫后复工下西服的消费增长驱动而受外套毛衣和节日礼物的弱势消费拖累分地区来时长江纺服双周专题23W102023-03-14看FY22Q4美国-5加拿大-8欧洲-36亚洲-18其他地区11海外观察系列16丨AdidasFY2022Q4经营跟分渠道来看FY22Q4线下线上分别同比-3-10全年分别同比-5-8预计主因踪大中华区持续承压库存环比改善2023-03-疫情因素消退下消费场景逐步从线上转到线下09海外观察系列15丨PUMAFY2022Q4经营跟业绩表现毛利率下略微下滑季度性所得税费致净利润下滑较多FY22Q4公司毛利率踪鞋类销售持续高增库存环比改善2023-03-同比-01pct至336其中商品毛利率同比20pct主要受空运费用下降驱动而通胀02背景下原材料价格上涨产品折扣有所加深为负向拖累控费措施持续下SGA费用同比-4而SGA费用率同比08至343主因销量下滑净利润同比净亏损257亿主因所得税费用的季度性波动同比230亿对应净利率同比-61pct至-64库存表现库存同比-21至239亿美元环比-21同比增速环比下降明显FY22Q3yoy12库存已经降低至健康水平业绩指引预计2023Q12023全年收入中个位数低至中个位数下滑毛利率同比增长考虑到消费者和宏观环境的持续不确定性预计2023Q12023全年收入分别中个位数下滑低至中单位数下滑通胀压力放缓叠加库存优化下2023Q1和2023全年毛利率同比增长SGA费用同比下滑中个位数至约52亿美元计划2023财年激励薪酬和员工工资公司持谨慎态度规划管理将进一步优化运营模式和成本结构并降低2023财年资本支出预计同比减少2027技术项目投资和开店预计均减少风险提示1海外通胀影响需求的风险更多研报请访问2供应链成本提升的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告表1Gap公司财报拆分单位百万美元FY2019FY2020FY2021FY2022FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4全球营收1638313800166701561645253477385740394243YoY-1-1621-63-14-101-5分品牌营收OldNavy798375369082823423071841209021372166YoY2-621-9-6-22-15-1-7Gap4634338840633774116479188110411061YoY-10-2720-710-11-74-4BananaRepublic2539146219762116613482539517578YoY3-423572627810-3Athleta978113514471480439360344340436YOY51627212-7-80-5分渠道营收线下12294752210239968225712121254624642503YOY-3936-57-10-101-3线上408962786431593419541356131115751740YOY542-8-4-17-65-10线上占比254539384339343941分地区营收美国1339811650141171320138202933324334043621占比全球828485858484848485YoY0-1321-61-14-93-5加拿大115397212521236341263325333315占比全球778888887YoY-3-1629-12114-1-8欧洲地区5393293402095858536137占比全球322112121YoY-11-393-39-29-19-55-34-36亚洲地区1084710730672241157160157198占比全球754455445YoY-12-353-86-1341-18其他地区2091392312986566768472占比全球111212222YoY-1-3366294122384711毛利613347056637535915231096133015091424毛利率374341398343337315345374336毛利率YoY-07-3357-55-40-93-88-48-01SGA费用555955675827542815151293135813231454占比收入344035353337353334归母净利润351-665256-202-16-162-49282-273YoY-65-289-138-179-107-198-119扭亏净亏损净利率2-52-10-5-17-6库存215624513018238930183169313530432389YoY11423-2123343712-21资料来源公司公告长江证券研究所注数据采用美元计价数据计算分季度的全球营收增速分品牌营收增速按照固定汇率计算请阅读最后评级说明和重要声明34行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44