本周专题
　　历史上，景气上行阶段女装修复弹性大于男装，而本轮修复中，我们判断短期男装修复的弹性将大于女装。疫情三年致居民资产负债表受损，同时居民对未来预期更为谨慎，导致消费力的修复速度相对偏慢。因此，男装短期修复的逻辑预计主要来自大规模复工驱动的服装消费场景的修复而非消费力释放的修复，叠加男装职业装的相对刚性需求催化男装的修复弹性短期大于女装。复盘海外经验可知，疫情防控优化后男装复苏弹性更强且具备一定的延续性，预计主要由商务男装需求带动。从美国2020年疫后男装行业和代表性公司的美国市场营收来看，中高端/商务男装的恢复弹性及延续性强于其他品类。反观当下，我国自防疫全面优化后，2023年1月以来商务出行的景气度呈现明显恢复，预计在复工场景修复、经济逐步复苏下，2023年商务装市场规模将明显反弹。
　　我国男装行业2022年市场规模同比-7%至5323亿元，2017-2021年行业规模CAGR为2.1%，整体增长平稳，增速低于同期的童装/内衣/女装。但细分子行业景气度分化，增速分品类：运动＞商务休闲＞大众时尚；分定位：中高端＞大众；分资方：外资＞本土。2022年我国男装品牌CR10为20.5%，对比海外发达国家仍存一定差距，未来仍有提升空间。自2013年，男装行业CR10持续提升，数值和提升幅度均明显优于女装；且受男性对品牌的忠诚度和对品质的重视度影响，男装品牌更易实现长青。具体至男装细分子行业，2022年大众时尚/运动/商务休闲品牌CR10为14.7%、12.4%、7.9%，2013-2022年CR10变动+3.8/+6.7/-0.3pct。大众时尚品牌前十大品牌位序及市占率变动较大且内外资品牌并行竞争激烈，而海澜之家龙头优势明显；商务男装格局较为分散但头部品牌稳定，且以内资品牌竞争为主，因此实现扩张、积极变革的商务男装品牌有望实现份额提升和长青。
　　行业观点
　　行业基本面：纺服板块仍是消费行业中性价比最高的行业之一。品牌端，运动龙头近期调整明显下后续可择机布局，重点强调把握优质品牌，迎接Q2品牌的小高潮。制造端，考虑板块景气度仍弱，H2或迎来基本面的边际修复，仍坚持先品牌后制造的策略。此外，近期地产产业链情绪提升，建议关注后续轮动的家纺板块。策略和标的方面：
　　1）持有白马龙头（李宁/安踏/比音/申洲/华利）。
　　2）重点配置标的：估值安全、经营韧性强的报喜鸟、海澜之家、家纺公司等，关注其它如太平鸟等的轮动机会。
　　3）预计制造将在Q2迎来订单修复拐点，Q3在品牌补库周期下订单正常化，尤其Q4低基数和估值切换（2024年有望制造大年）背景下有望迎来高潮，建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、兴业科技等的布局机会。
　　行情回顾
　　上周，纺织服装行业板块下跌3.95%，跑赢大盘0.01个百分点，排名第21。
　　风险提示
　　1、零售及制造环境恶化；
　　2、居民消费力和意愿恢复不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨纺织品服装与奢侈品格局较优品牌发力商务男装疫后修复正当时TableTitle长江纺服双周专题23W10报告要点我国Table商务男装行业格局较为分散但头部品牌稳定且以内资品牌竞争为主因此Summary实现扩张积极变革的商务男装品牌有望实现份额提升和长青短期男装修复的逻辑预计主要来自大规模复工驱动的服装消费场景的修复而非消费力释放复工场景修复叠加男装职业装的相对刚性需求催化男装的修复弹性短期大于女装复盘海外经验可知疫后修复中男装的弹性高于其他品类且修复具备一定的延续性我国自防疫全面优化后2023年1月以来商务出行的景气度呈现明显恢复预计在复工场景修复经济逐步复苏下2023年商务装市场规模将明显反弹分析师及联系人TableAuthor于旭辉魏杏梓尹晓宇SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-14cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品格局较优TableTitle品牌发力商务男装疫后修复2正当时行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持长江纺服双周专题23W10本周专题TableSummary2市场表现对比图近12个月历史上景气上行阶段女装修复弹性大于男装而本轮修复中我们判断短期男装修复的弹性TableChart纺织品服装与奢侈品上证综合指数将大于女装疫情三年致居民资产负债表受损同时居民对未来预期更为谨慎导致消费力的3修复速度相对偏慢因此男装短期修复的逻辑预计主要来自大规模复工驱动的服装消费场景-3-10的修复而非消费力释放的修复叠加男装职业装的相对刚性需求催化男装的修复弹性短期大于-16女装复盘海外经验可知疫情防控优化后男装复苏弹性更强且具备一定的延续性预计主要202232022720221120233由商务男装需求带动从美国2020年疫后男装行业和代表性公司的美国市场营收来看中高资料来源Wind端商务男装的恢复弹性及延续性强于其他品类反观当下我国自防疫全面优化后2023年1月以来商务出行的景气度呈现明显恢复预计在复工场景修复经济逐步复苏下2023年商相关研究务装市场规模将明显反弹TableReport海外观察系列16丨AdidasFY2022Q4经营跟我国男装行业2022年市场规模同比-7至5323亿元2017-2021年行业规模CAGR为21踪大中华区持续承压库存环比改善2023-03-整体增长平稳增速低于同期的童装内衣女装但细分子行业景气度分化增速分品类运09动商务休闲大众时尚分定位中高端大众分资方外资本土2022年我国男装品海外观察系列15丨PUMAFY2022Q4经营跟牌CR10为205对比海外发达国家仍存一定差距未来仍有提升空间自2013年男装踪鞋类销售持续高增库存环比改善2023-03-行业CR10持续提升数值和提升幅度均明显优于女装且受男性对品牌的忠诚度和对品质的02重视度影响男装品牌更易实现长青具体至男装细分子行业2022年大众时尚运动商务休中国运动鞋量价展望长江纺服双周专题闲品牌CR10为147124792013-2022年CR10变动3867-03pct大众时23W82023-02-26尚品牌前十大品牌位序及市占率变动较大且内外资品牌并行竞争激烈而海澜之家龙头优势明显商务男装格局较为分散但头部品牌稳定且以内资品牌竞争为主因此实现扩张积极变革的商务男装品牌有望实现份额提升和长青行业观点行业基本面纺服板块仍是消费行业中性价比最高的行业之一品牌端运动龙头近期调整明显下后续可择机布局重点强调把握优质品牌迎接Q2品牌的小高潮制造端考虑板块景气度仍弱H2或迎来基本面的边际修复仍坚持先品牌后制造的策略此外近期地产产业链情绪提升建议关注后续轮动的家纺板块策略和标的方面1持有白马龙头李宁安踏比音申洲华利2重点配置标的估值安全经营韧性强的报喜鸟海澜之家家纺公司等关注其它如太平鸟等的轮动机会3预计制造将在Q2迎来订单修复拐点Q3在品牌补库周期下订单正常化尤其Q4低基数和估值切换2024年有望制造大年背景下有望迎来高潮建议关注申洲国际华利集团伟星股份台华新材兴业科技等的布局机会行情回顾上周纺织服装行业板块下跌395跑赢大盘001个百分点排名第21风险提示1零售及制造环境恶化更多研报请访问2居民消费力和意愿恢复不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录前言本轮修复中短期为何更看好男装5参考海外经验中国疫后商务男装有望快速恢复5男装行业整体增长平稳细分子行业景气度分化8男装品牌更易实现长青商务男装格局较优10行业回顾13行情回顾13宏观及行业数据跟踪14原材料价格跟踪14重点公司估值表15行业观点17图表目录图1景气下行阶段男装消费支出下滑幅度最大5图22000年以来日本男性失业率相对女性较高5图32022年居民对于未来收入和就业信心跌破2020年低点5图4居民倾向于更多储蓄占比持续创历史新高5图5疫后美国男装销售增速领先其他品类日本男装销售弹性也相对更强6图6疫后北美代表性中高端商务男装公司增速相对高且具延续性6图72019-2022年韩国百货渠道男装增速仅次于儿童及运动用品6图82023年1月以来中国商务活动PMI指数反弹至荣枯线上方7图9截至202338中国民航航班量恢复至2019年同期的89水平7图10典型商务航线航班量自2月以来首次恢复至2019年同期水平的100以上7图11日本2人以上家庭服装支出中洋服西装弹性最强7图12预计2023年中国西装规模快速恢复7图132022年我国男装行业市场规模为5323亿元同比-78图14我国男装行业整体增长平稳处于成熟期8图15近年细分行业景气度运动商务大众时尚8图16中高端品牌自2016年起增长弹性和韧性均优于大众品牌8图172016年起居民人均可支配收入平均数yoy中位数yoy2020年后两者差距进一步拉大9图18大众门店数于2018年附近达峰值随后回落中高端则延续开店态势9图19本土品牌自2021年以来对海外品牌迅速追赶9图202020年以来头部国货运动品牌零售显著提速9图21中国男装品牌CR10相比海外仍有一定的提升空间10图222022年各国家地区前五男装品牌市占率10图23我国男装行业集中度高于女装且持续提升10图24女装头部品牌更替频繁男装头部品牌格局较稳定10图25行业集中度提升趋势运动商务大众时尚11图26商务男装中头部品牌市占率差异较小呈多强格局11请阅读最后评级说明和重要声明318行业研究专题报告图27大众定位中外资本土男装品牌份额相对稳定运动和中高端定位中海外本土男装份额呈提升态势12图28大众定位中快时尚品牌份额流失靠前部分份额让利于进化的国产品牌12图29本周纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅13图30年初至今纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅13图31本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名13图32纺织服装板块PE历史走势13图3312月社会消费品零售总额当月同比-18累计同比-0214图3412月服装鞋帽针纺织品类限上企业零售额当月同比-12514图3512月终端产成品存货同比增速继续回落14图362023年初以来人民币汇率累计贬值02614图37截至3月10日国内外棉价差为-551元吨15图38截至3月10日国内外棉价差滑准税为-699元吨15图39截至3月10日国内外纱线价差为-411元吨15图40近3个月涤纶POYDTYFDY粘胶短纤市场表现元吨15表1疫后修复弹性奢侈品中高端大众9表2商务男装近年来格局稳定以内资品牌竞争为主11表3纺织服装重点公司估值表15表4海内外运动产业链重点公司估值表16请阅读最后评级说明和重要声明418行业研究专题报告前言本轮修复中短期为何更看好男装历史上景气上行阶段女装修复弹性大于男装复盘日本家庭消费支出来看景气下行阶段90年代以来男装消费承压最显著而景气上行阶段1990年之前女装增速最高考虑到日本男性职业装消费习惯更加成熟90年代以来日本男性失业率持续上升且较女性失业率更甚或构成该阶段人均男装消费支出下滑的主因图1景气下行阶段男装消费支出下滑幅度最大图22000年以来日本男性失业率相对女性较高256CAGR月度消费支出剔除人口结构因素影响失业率2051541035021967-19701970-19801980-19901990-20002000-2010-51-100196719701980199020002010-15GDP消费支出男装女装童装男性女性总计资料来源日本统计局长江证券研究所资料来源日本统计局长江证券研究所本轮修复中我们判断短期男装修复的弹性将大于女装原因在于疫情三年致居民资产负债表受损同时居民对未来预期更为谨慎导致消费力的修复速度相对偏慢因此男装短期修复的逻辑预计主要来自大规模复工驱动的服装消费场景的修复而非消费力释放的修复复工场景修复叠加男装职业装的相对刚性需求女装职业装要求相对宽松催化男装的修复弹性短期大于女装图32022年居民对于未来收入和就业信心跌破2020年低点图4居民倾向于更多储蓄占比持续创历史新高7060未来收入信心指数未来就业预期指数更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比60555040503020451040009-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所参考海外经验中国疫后商务男装有望快速恢复海外经验显示疫情防控优化后男装复苏弹性更强1美国202101月起疫情防控逐步优化男装在2020年疫情下销售下降幅度更大而疫后恢复的弹性及延续性也强于其他品类从代表性公司1的美国市场营收来看中高端商务男装增速弹性优于运动和1注中高端商务男装标的公司包括PVHBOSS和RalphLauren大众公司包括TJXANF和Gap运动公司包括NikePumaadidasUASkechersVF和Asics请阅读最后评级说明和重要声明518行业研究专题报告大众且延续性较强2日本202110疫情防控逐步优化疫情时期下滑较大而疫后恢复弹性也显著更强3韩国202111疫情防控逐步优化2019-2022年男装零售额CAGR仅次于儿童和运动用品男装恢复较优图5疫后美国男装销售增速领先其他品类日本男装销售弹性也相对更强80美国百货渠道不同品类服装零售增速60402203全面优化200-2020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01-402101逐步优化-60男士服装成人装童装运动服饰80日本百货渠道不同品类服装零售增速2110逐步优化2203全面优化6040200-2020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12-40-60男士女士和儿童其他服装配饰资料来源Bloomberg长江证券研究所图6疫后北美代表性中高端商务男装公司增速相对高且具延续性图72019-2022年韩国百货渠道男装增速仅次于儿童及运动用品代表性男装公司北美地区营收增速30韩国百货渠道零售额2019-2022CAGR1002580202204全面优化60401520100520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-200-40-522-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12-6022-01-10-80男士服装女式套装中高端商务男装大众运动女式休闲装儿童和运动用品资料来源Bloomberg长江证券研究所资料来源Bloomberg长江证券研究所中国商务出行快速修复重点商务航线航班量恢复至2019年同期水平的111202212防疫政策优化后2023年1月以来中国商务活动PMI指数反弹至荣枯线上方根据航班管家统计截至202338中国民航航班量恢复至2019年同期的89水平而重点航线恢复水平均达到2019年同期水平的100以上从典型商务航线恢复水平来看自2023年2月以来航班量恢复率首次恢复至2019年同期水平的100以上截至20230308恢复率达111而从2020年疫情后修复的历史来看商务航线自2020年9月修复至100以上至2021年末期间除了个别受疫情影响较大的月份例如2021年1-2月春节倡导就地过年政策和2019年同期的高基数原因例如2020年请阅读最后评级说明和重要声明618行业研究专题报告7月均稳定在2019年同期的100以上而本轮修复中疫情的负向作用边际降低因此商务活动修复延续受疫情影响的波动性或将有所收窄图82023年1月以来中国商务活动PMI指数反弹至荣枯线上方图9截至202338中国民航航班量恢复至2019年同期的89水平60中国非制造业PMI商务活动120中国民航航班量相比2019年恢复率56389551005080456040403520302502007210720012003200520092011210121032105210921112201220322052207220922112301230319-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源航班管家长江证券研究所图10典型商务航线航班量自2月以来首次恢复至2019年同期水平的100以上180航线航班量恢复率160140120100806040200-20200322082001200220042005200620072008200920102011201221012102210321042105210621072108210921102111211222012202220322042205220622072209221022112212230123022303典型商务航线典型休闲航线其他重点航线100资料来源航班管家长江证券研究所注典型商务航线包括北京-上海上海-深圳广州-上海北京-深圳北京-广州5条航线预计2023年中国商务男装市场将显著反弹日本经验显示2021年疫后其2人以上家庭服装支出中洋服即西装修复的弹性最强Statista数据显示中国2020年疫情西装行业下滑后2021年出现明显反弹预计在复工场景修复经济复苏下2023年中国西装市场规模将明显反弹图11日本2人以上家庭服装支出中洋服西装弹性最强图12预计2023年中国西装规模快速恢复5046142040171215113010102088510463100402019202020212022-102-5-5-7-7-200-10-20-17-302014201520162017201820192020202120222023E和服洋服衬衫毛衣类下装丝制类衣物其他衣物西装市场规模百万美元yoy资料来源日本统计局长江证券研究所资料来源statista长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明718行业研究专题报告男装行业整体增长平稳细分子行业景气度分化我国男装行业整体增长平稳2017-2021年CAGR为21受疫情影响2022年我国男装行业市场规模同比-7至5323亿元2017-2022年CAGR为03相较其他子行业男装行业处于成熟期增速较低2017-2021年行业规模21的CAGR低于同期童装内衣女装的874129图132022年我国男装行业市场规模为5323亿元同比-7图14我国男装行业整体增长平稳处于成熟期2022年市场规模2017-20212017-2022700020类别发展阶段58065705亿元CAGRCAGR600015服装204903312500010童装23748757成长期40005男装53232103成熟期30000女装98422909成熟期2000-5内衣23804123成熟期1000-10鞋类45025233童鞋6747成长期0-15669男鞋17185436成熟期2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022女鞋21154528成熟期0男装市场规模亿元YOY右轴运动鞋服3627125104成长期资料来源Euromonitor长江证券研究所资料来源Euromonitor长江证券研究所分品类来看景气度2运动商务休闲大众时尚2017-2021年运动商务大众时尚类别男装的市场规模CAGR分别为14543252011-2016年因快时尚风格的兴起叠加国内外快时尚品牌扩张大众时尚增长优于商务但2017年后因受运动分流海外品牌红利减退后加速退出品牌扩张瓶颈等影响大众时尚行业明显降速商务男装则因消费频次及品牌粘性强于大众增长相对稳健分定位来看景气度中高端大众2016-2021年市场规模CAGR为122472016年起中高端增速的弹性韧性均优于大众主因2016年后高收入人群可支配收入快速提升拉动中高端消费提速而近两年高端和中低端的收入增长和消费意愿分化进一步拉大品牌修复弹性呈现出奢侈品中高端大众代表性大众品牌在前期跑马圈地后渠道扩张已较为充分其门店数基本于2018年附近达到峰值随后回落部分中高端品牌在购物中心成为新的客流承接地后依托强品牌力加速开店延续扩张态势图15近年细分行业景气度运动商务大众时尚图16中高端品牌自2016年起增长弹性和韧性均优于大众品牌细分行业市场规模增速30细分行业市场规模增速202515201510105500201420152016201720182019202020212022-5201420152016201720182019202020212022-5-10-10-15运动商务休闲大众时尚-15中高端大众资料来源Euromonitor长江证券研究所资料来源Euromonitor长江证券研究所2注景气度分类品类定位资方均按照欧睿已披露的品牌数据与后文讨论的格局口径一致请阅读最后评级说明和重要声明818行业研究专题报告图172016年起居民人均可支配收入平均数yoy中位数yoy图18大众门店数于2018年附近达峰值随后回落中高端则延续2020年后两者差距进一步拉大开店态势全国居民人均可支配收入累计同比1510000800010600054000200000红豆股份海澜之家森马服饰地素时尚比音勒芬歌力思报喜鸟欣贺股份2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11-52022-03大众中高端平均数中位数2012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源各公司公告长江证券研究所表1疫后修复弹性奢侈品中高端大众收入增速分类公司名称20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3LVMH-32-131321865512168-86奢侈品Kering-30-12181783531180-157爱马仕-9-929479488236201023比音勒芬-11274245482412330-1420中高端报喜鸟-16102038543512-316-144地素时尚-301093861204-6-9-28-8富安娜-215623161417-2-5家纺水星家纺-2021144932122012-72罗莱生活-22-31213481997-2-9-9森马服饰-34-27-26-5217-6-60-27-6大众海澜之家-37-8-7-154399-2-5-73资料来源Wind公司公告长江证券研究所注奢侈品增速选取除日本外亚洲区域的固定汇率增速分品牌资方来看景气度外资本土2016-2022市场规模CAGR为5044增速差距自2021年迅速收窄2016-2021年海外本土品牌市场规模CAGR为8356以运动奢侈品以及大众优衣库在大中华区发力为主的海外品牌市场规模增速高于本土品牌增速但自2021年新疆棉事件以来以快速崛起的国产运动品牌为主的男装市场规模迅速扩大挤占部分海外品牌市场促使外资本土品牌的增速差距迅速收窄图19本土品牌自2021年以来对海外品牌迅速追赶图202020年以来头部国货运动品牌零售显著提速20-2220-2215细分行业市场规模增速规模排名本土品牌增速海外品牌增速1海澜之家31Nike-33102李宁288优衣库-0553安踏197杰克琼斯-394波司登73adidas-14405Fila121129201420152016201720182019202020212022杰尼亚-56罗蒙13Zara-327马克华菲-24李维斯172-108雅戈尔91Moncler250-159特步255Jordan10本土外资10七匹狼-05Armani54资料来源Euromonitor长江证券研究所资料来源Euromonitor长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明918行业研究专题报告男装品牌更易实现长青商务男装格局较优我国男装品牌CR10与海外发达国家相比有一定差距未来仍具备一定的提升空间根据欧睿数据2022年中国男装品牌CR10为205与韩国美国相近而显著低于日本419可以观察到近几年日本的市场集中度在过去已相对较高的基础上仍持续提升其中包括本土大众品牌优衣库GuShimamura和头部运动品牌Mizuno份额的明显提升中国消费者审美相较日本较为多元但消费倾向与日本较为一致尤其是本土化倾向因此在优质头部品牌未来的持续发力下市场集中度有望进一步提升图21中国男装品牌CR10相比海外仍有一定的提升空间图222022年各国家地区前五男装品牌市占率中国日本韩国美国西欧全球4541940海澜之家优衣库BeanPoleNikeHMNike135461823437352430Nike美津浓可隆LevisZaraAdidas22521620519420023443030281820李宁SHIMAMURA优衣库HanesPrimarkLevis15320362823281510优衣库GUNikeUAAdidas优衣库542031262219150中国日本韩国美国西欧杰克琼斯Adidas北面AdidasNikeHM52013201420152016201720182019202020212022182722191813资料来源Euromonitor长江证券研究所资料来源Euromonitor长江证券研究所男装行业格局更优品牌更易实现长青2013年至今男装行业集中度持续走高CR10和提升幅度均明显优于女装男装格局更优主因相对时尚和潮流更迭迅速的女装男装品牌忠诚度和对品质的重视度均高于女装因此品牌粘性更强更易长青从近10年男女装前十大品牌分布来看女装品牌位序变化大头部品牌更替频繁海外快时尚品牌占据前十大品牌中的主要份额而男装头部品牌格局较稳定近年新进入者多为竞争力强化的国货品牌图23我国男装行业集中度高于女装且持续提升图24女装头部品牌更替频繁男装头部品牌格局较稳定女装前十大品牌男装前十大品牌25男女装品牌CR102012201520182022201220152018202220220320519220Only拉夏贝尔优衣库优衣库杰克琼斯海澜之家海澜之家海澜之家171177157162VeroModaOnly拉夏贝尔波司登海澜之家杰克琼斯adidasnike14615134波司登VeroModaadidasadidas美邦adidas杰克琼斯李宁美邦优衣库VeroModa李宁adidas罗蒙nike优衣库1080808083827975767878adidas都市丽人OnlyOnlynike雅戈尔优衣库杰克琼斯森马欧时力都市丽人VeroModa波司登nike安踏安踏5欧时力adidas欧时力安踏雅戈尔GXG罗蒙adidasZARAeifini0阿玛施阿玛施七匹狼九牧王波司登波司登2013201420152016201720182019202020212022拉夏贝尔森马波司登Zara九牧王森马雅戈尔FILA男装CR10女装CR10EtamZARA森马FILA罗蒙优衣库GXG罗蒙资料来源Euromonitor长江证券研究所资料来源Euromonitor长江证券研究所注标橘色为当年新进入前十的品牌商务男装格局较为分散但头部品牌稳定且以内资品牌竞争为主具体至男装细分子行业2022年大众时尚运动商务品牌CR10为147124792013-2022年CR10变动3867-03pct运动男装行业集中趋势明显龙头基于产品和技术端的持续领航及营销端的资源优势强者恒强近年头部国货运动品牌的崛起进一步加速了行业的集中大众时尚男装内外资品牌并行竞争集中度提升主要受海澜之家优衣库驱动2013-2022年其市占率分别提升了25pct14pct前十大品牌位序及市占率变动请阅读最后评级说明和重要声明1018行业研究专题报告较大一方面在于优衣库ZARA等海外品牌于2015年前后显著分流本土品牌市场而波司登太平鸟等积极转型的品牌实现了份额的跃迁2013年至今进入前十大的品牌中共4个其中3个为海外品牌呈现出内外资品牌并行竞争的态势商务男装头部品牌稳定且以内资品牌竞争为主在经历2012-2017大众运动分流以及2015年左右行业低迷下头部品牌调整2012-2016年行业CR10持续下降后维稳目前头部品牌市占率差异较小呈多强格局此外行业历史上前五大品牌基本均为内资品牌2013年至今新进入前十大的品牌有4个其中仅包含1个中高端外资品牌而早年的外资品牌排名持续下移内资品牌竞争力强化下主导竞争行业呈市占率渐稳格局优化的特征图25行业集中度提升趋势运动商务大众时尚图26商务男装中头部品牌市占率差异较小呈多强格局CR1016男装细分行业14914商务男装Top10品牌份额1391411411321511214149147124101210912408113116101030682797776767687777679876047302663645757004罗蒙雅戈尔七匹狼九牧王利郎杰尼亚劲霸柒牌红豆报喜鸟20132014201520162017201820192020202120222013201620192022运动商务休闲大众时尚资料来源Euromonitor长江证券研究所资料来源Euromonitor长江证券研究所表2商务男装近年来格局稳定以内资品牌竞争为主大众时尚201220132014201520162017201820192020202120221杰克琼斯杰克琼斯海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家2海澜之家海澜之家杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯Uniqlo杰克琼斯Uniqlo3美邦美邦GXGUniqloUniqloUniqloUniqloUniqlo杰克琼斯Uniqlo杰克琼斯4波司登波司登美邦GXGGXG波司登波司登波司登波司登波司登波司登5森马GXGUniqlo森马波司登GXG马克华菲马克华菲马克华菲马克华菲马克华菲6GXG森马森马马克华菲马克华菲马克华菲GXG森马GXG太平鸟太平鸟7马克华菲马克华菲马克华菲美邦森马森马森马GXG森马GXGGXG8以纯Uniqlo波司登太平鸟美邦太平鸟太平鸟太平鸟太平鸟森马森马9真维斯以纯太平鸟波司登太平鸟美邦美邦ZaraZaraZaraZara10班尼路太平鸟以纯以纯ZaraZaraZaraLevisLevisLevisLevis商务休闲201220132014201520162017201820192020202120221九牧王雅戈尔罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙2七匹狼罗蒙雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔3雅戈尔九牧王九牧王九牧王九牧王九牧王七匹狼七匹狼七匹狼七匹狼七匹狼4罗蒙七匹狼利郎利郎七匹狼七匹狼利郎利郎九牧王九牧王九牧王5利郎利郎SelectedSelected利郎利郎九牧王九牧王利郎利郎利郎6报喜鸟Selected七匹狼七匹狼柒牌柒牌柒牌柒牌杰尼亚杰尼亚杰尼亚7ArmaniArmani柒牌柒牌SelectedSelected劲霸劲霸劲霸劲霸劲霸8斯莱德柒牌法派法派劲霸劲霸SelectedSelected柒牌柒牌柒牌9杰尼亚法派Armani劲霸法派法派红豆红豆SelectedSelected红豆10法派报喜鸟报喜鸟杰尼亚杰尼亚红豆杰尼亚杰尼亚红豆红豆报喜鸟资料来源Euromonitor长江证券研究所注1红色字体为外资品牌2标彩色为2013年以来首次进入前10的品牌请阅读最后评级说明和重要声明1118行业研究专题报告海外快时尚品牌逐步退出部分让利于国货品牌分外资和本土品牌维度来看运动中高端男装外资本土品牌份额均呈提升态势而大众定位中外资本土男装品牌份额相对稳定1大众国产老化品牌和海外快时尚品牌尤其是绫致集团旗下的SelectedJackJones份额流失较多主要让利于优衣库和进化的国产品牌2运动品牌发力叠加新疆棉事件下国货品牌份额提升快于海外品牌3中高端国货波司登份额提升明显海外主要由奢侈品牌份额提升贡献图27大众定位中外资本土男装品牌份额相对稳定运动和中高端定位中海外本土男装份额呈提升态势大众男装品牌份额10运动男装品牌份额6中高端男装品牌份额18168514412610384624212000201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022外资本土外资本土外资本土资料来源Euromonitor长江证券研究所图28大众定位中快时尚品牌份额流失靠前部分份额让利于进化的国产品牌大众运动中高端份额变动排名品牌2017-2022品牌2017-2022品牌2017-2022Uniqlo06Fila12波司登06马克华菲03李宁12Moncler03前5利郎02安踏09Dior02太平鸟02特步06Herms02雅戈尔01Nike06报喜鸟02海澜之家-02鸿星尔克-01Ports00GXG-03Columbia-01九牧王00后5Selected-04探路者-01红豆00JackJones-05贵人鸟-01爱慕00美特斯邦威-06adidas-02法派-02资料来源Euromonitor长江证券研究所综上我们认为1景气度受益于2016年后高收入人群可支配收入快速提升购物中心成为客流承接地后部分中高端品牌重启扩张如报喜鸟哈吉斯比音勒芬等品牌所在的中高端男装赛道景气转优此外复盘代表性品牌疫后修复弹性亦呈现奢侈品中高端大众高端消费的韧性与弹性较优2格局大众时尚男装格局多变且呈现出内外资品牌并行竞争的态势而海澜之家居于第一位置且市占率相对稳定龙头优势明显商务男装在经历前期大众时尚运动分流品牌调整后2016年后市占率渐稳格局优化在此背景下我们认为重启扩张积极变革的品牌有望实现份额提升和长青具体至男装公司来看海澜之家大众休闲泛商务风格少帅接班后管理思维更加年轻积极渠道持续逆势扩张产品调整提升休闲功能性占比品牌年轻化供应链改革持续推进驱动长期持续稳健增长三年疫情压力测试中海澜的类直营杠杆模式经过检验稳定性反而强于传统加盟在男装格局向优经营韧性较强品牌强客户粘性下未来公司发展空间较大请阅读最后评级说明和重要声明1218行业研究专题报告报喜鸟中高端商务休闲主品牌报喜鸟在行业转暖格局优化下率先进行年轻化改革增长优于可比品牌2017-2021年CAGR达104渠道扩张下未来CAGR有望达两位数及以上哈吉斯品牌在前期培育下品牌与产品领先未来在拓店以及扩面积扩品类下带动同店增长成长逻辑清晰未来CAGR有望维持20左右比音勒芬中高端运动时尚精准卡位高端运动时尚景气赛道持续享受行业结构性分化红利相对宽松的加盟政策较低的盈利门槛助力快速开店以及未来开店空间广阔2017-2022年公司营收门店数量CAGR分别为2714后疫情时代高端户外渗透率进一步提升行业加速扩容疫情后的渠道出清助力开店提速同时公司积极探索多品类及多门店类型外延叠加内生支撑下的高成长持续可期行业回顾行情回顾上周纺织服装行业板块下跌395同期沪深300指数下跌396纺织服装板块跑赢大盘001个百分点排名第21个股方面涨幅前五分别为比音勒芬338ST摩登294海澜之家164丰泰企业028ST步森016跌幅前五分别为安奈儿-1657金发拉比-1476特步国际-1371如意集团-1306九牧王-1280图29本周纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅图30年初至今纺织服装行业及沪深300指数涨跌幅板块涨跌幅0306-0310品牌服饰长江581品牌服饰长江-362纺织制造长江纺织制造长江-440314纺织服装长江纺织服装长江-395468沪深300-396沪深300247-8-7-6-5-4-3-2-10120246810资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图31本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图32纺织服装板块PE历史走势534298016周涨跌幅030270060步森摩登50安奈儿九牧王ST-5ST40比音勒芬海澜之家丰泰企业金发拉比特步国际如意集团30-102010-15-1310-137-128-166-148-2014-1017-0222-0510-0911-0411-1112-0613-0113-0814-0315-0515-1216-0717-0918-0418-1119-0620-0120-0821-0321-1022-1210-02资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1318行业研究专题报告宏观及行业数据跟踪2022年12月社会消费品零售总额当月实现40542亿元同比-18增速环比41pct累计实现439733亿元同比-02增速环比-01pct限额以上企业商品零售总额当月实现16189亿元同比-02增速环比55pct累计实现160253亿元同增19增速环比-02pct其中服装鞋帽针纺织品零售总额当月实现1321亿元同比-125增速环比31pct累计实现13003亿元同比-65增速环比-07pct2022年12月纺织制造终端产成品存货同比增速继续回落其中纺织业纺织服装服饰业增速分别回落至7109增速环比分别降低2824pct汇率方面2023年初以来人民币汇率累计贬值026图3312月社会消费品零售总额当月同比-18累计同比-02图3412月服装鞋帽针纺织品类限上企业零售额当月同比-125社会消费品零售总额同比限额以上企业零售额累计同比404030302020101000-10-102019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-202022-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-202022-12-30-40-30当月同比累计同比商品零售总额服装鞋帽针织类资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3512月终端产成品存货同比增速继续回落图362023年初以来人民币汇率累计贬值0267420终端产成品存货同比721570106866564062-5602019-122021-102022-102019-082019-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-12纺织业纺织服装服饰业21092209230321032105210721112201220322052207221123012101资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所原材料价格跟踪截至3月10日国内328级棉花现货收报15590元吨较3月03日上涨046进口棉M1配额港口提货价16141元吨国内外棉价差为-551元吨较3月03日收窄374元吨进口棉M滑准税港口提货价较3月03日下跌299元吨至16289元吨国内外棉价差滑准税为-699元吨较3月03日收窄370元吨请阅读最后评级说明和重要声明1418行业研究专题报告截至3月10日国内纱线价格23605元吨较3月03日上涨017进口纱线港口提货价24016元吨较3月03日下跌98元吨国内外纱线价差为-411元吨较3月03日收窄138元吨图37截至3月10日国内外棉价差为-551元吨图38截至3月10日国内外棉价差滑准税为-699元吨300005000国内外棉价差元吨31000国内外棉价差滑准税元吨2500020000260002000021000-3000-5000150001600010000-1000011000-8000210121042107211022012204220722102301210121042107211022012204220722102301内外棉价差国内外棉价差滑准税右轴中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价进口棉价格指数FCIndexM滑准税港口提货价资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图39截至3月10日国内外纱线价差为-411元吨图40近3个月涤纶POYDTYFDY粘胶短纤市场表现元吨36000国内外纱线价格及价差元吨2000950013200131009000130003100010008500129008000128002600001270075001260070001250021000-1000650012400内外纱线价差右轴中国纱线价格指数CYIndexC32S进口棉纱港口提货价格指数FCYIndexC32S22120922121622122322123023010623011323012023012723020323021023021723022423030316000-2000230310210221052108211122022205220822112302POYDTYFDY粘胶短纤右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所重点公司估值表表3纺织服装重点公司估值表市值归母净利润亿元年度业绩增速YOYPE估值子板块细分公司亿元22E23E24E22E23E24E22E23E24E安踏体育249637219541130-73219346262221李宁1616243252664582223374307250运动特步国际20929312316123231225171130滔搏3819211257293-142214181148131个护稳健医疗281717418520440610162152138品牌太平鸟981314253-543525314232185大众森马服饰156566118139-568018239133112海澜之家2678199291337-2046161359280羽绒波司登4276237282321151914180152133中高端比音勒芬17817294111163019247190160请阅读最后评级说明和重要声明1518行业研究专题报告报喜鸟74049627352619151120101地素时尚777516576-252717151119102台华新材996386386-186538263159116申洲国际10818452542674342024240199160运动制造华利集团6007331375429201314182160140制造健盛集团33026323957202312610585伟星股份1090586781281720190162134箱包开润股份368041520-7726133883245185富安娜653586675514141139987家纺家纺罗莱生活1035647691-101920162136114水星家纺365323945-1822161159480资料来源Wind长江证券研究所注滔搏地素时尚台华新材申洲国际伟星股份开润股份富安娜罗莱生活水星家纺的业绩预测为Wind一致预期其余为长江纺服预测更新时间截止2023310港市收盘表4海内外运动产业链重点公司估值表净利润亿报表货币净利润YOYPE市值分类公司20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E亿元NIKE5736054886101266-192531830137329912593adidas21261-2974390-71-147扭亏125433-9173611956LULU98127143165663013153882982642302613VF139818697240-42613611059887585PUMA3135364829214333258226219165589UA36262833扭亏-29817103144133114256SKX74364758652-52302490186143115461COLM35333336228-8010152164165150371DECKERS4549576518101513240220190168751品牌ASICS940212524172824扭亏1261417733324285244354安踏体育772721954113050-732193143362542142422李宁401432526645136822233723462842311492特步国际91931231617723231211206156119191比音勒芬62789410925252017285229190163178361度607688984526161111390776968滔搏245214268311-12-132516146168134115358宝胜国际3613578318-6433946108296674638富乐客89433840176-52-1054594104100277裕元集团12323337扭亏181212194696860154制造维珍妮52526673315027117171565032晶苑国际161719215168125250464159请阅读最后评级说明和重要声明1618行业研究专题报告丰泰企业454907838944-7100-813352177191170359儒鸿5157275987182141-1820251178216180290申洲国际337460543693-343618283212351991561082华利集团27733137542947201314217182160140601健盛集团17263239扭亏5720231971261058533盛泰集团29294252-14523221971351098957资料来源WindBloomberg长江证券研究所注1安踏李宁特步华利健盛使用长江纺服预测值其余非A股使用Bloomberg一致预期A股使用Wind一致预期值2NIKEluluVF滔搏维珍妮DECKERS富乐客21财年分别截止到202105312022131202233120222282022331202233120221293更新时间截止2023310港市收盘行业观点行业基本面纺服板块仍是消费行业中性价比最高的行业之一品牌端运动龙头近期调整明显下后续可择机布局重点强调把握优质品牌迎接Q2品牌的小高潮制造端考虑板块景气度仍弱H2或迎来基本面的边际修复仍坚持先品牌后制造的策略此外近期地产产业链情绪提升建议关注后续轮动的家纺板块策略和标的方面1持有白马龙头李宁安踏比音申洲华利2重点配置标的估值安全经营韧性强的报喜鸟海澜之家家纺公司等关注其它如太平鸟等的轮动机会3预计制造将在Q2迎来订单修复拐点Q3在品牌补库周期下订单正常化尤其Q4低基数和估值切换2024年有望制造大年背景下有望迎来高潮建议关注申洲国际华利集团伟星股份台华新材兴业科技等的布局机会请阅读最后评级说明和重要声明1718行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1818PoweredbyTCPDFwwwtcpdforg