事件描述
　　通过复盘过去五年啤酒板块股价走势，我们发现每年Q2啤酒消费旺季时板块表现强劲，估值提升较大，板块存在明显超额收益。随着2023年啤酒消费旺季临近，2月份啤酒龙头公司整体销量超出市场预期，节后餐饮修复叠加近期多地气温回升显著，在去年低基数背景下3-5月份啤酒销量及结构有望迎来强复苏。在2023年销量低基数、结构升级提速、成本改善、费效比提升四大逻辑演绎下，啤酒板块黄金配置期已至。
　　事件评论
　　逻辑一：低基数红利释放，Q1/Q2销量弹性强。疫情影响下，2022年3-5月啤酒行业产量较2021年下滑9%，低基数效应显著；在餐饮复苏叠加气温回升趋势下，公司提前发力旺季以确保完成全年增长的动力较强，多数啤酒公司2月销量实现双位数增长，量级前移节奏显著。低基数+公司提前发力旺季为上半年销量高增保驾护航。
　　逻辑二：直接提价+高端消费场景修复，ASP提升驱动力强。根据渠道反馈，我们预计主要啤酒公司2023年直接提价贡献与2022年差距较小。同时，百威表示98%的现饮渠道已恢复，作为高端啤酒代表百威2月销量实现20%增长，我们认为高端消费场景复苏势能强劲，在去年高端餐饮、夜场等渠道显著承压背景下，今年中高档酒销量重启高增可期，结构升级加速下，叠加提价动作逐步落地，今年ASP有望实现较大幅度提升。
　　逻辑三：成本压力有望逐季下行，成本端扰动逐步降低。去年成本压力前高后低，今年成本涨跌不一，但包材类价格从去年中期进入下行通道，考虑一个季度左右的滞后期，包材类成本压力预计从去年四季度开始缓解，虽然大麦成本今年仍有上涨，我们预计主要公司吨成本压力仍有望逐季下行，成本端将迎来改善，毛利率弹性相对较大。
　　逻辑四：营销大年已过，公司运营能力增强费效比有望提升。2022年因疫情影响公司线下市场投入减少，但冬奥会、世界杯等仍有较大营销支出。展望2023年，我们认为经过数年高端化操盘经验积累，啤酒公司运营能力已进入新阶段，对重点市场、重点单品的费用投放更加精准有力，如华润聚焦喜力、青啤重视经典纯生、燕京发力U8，对销售费用控制力加强，费效比有望进一步提升。同时，随着公司内部改革推动，管理费用仍有优化空间。
　　投资建议：建议重点关注青岛啤酒（Q1、Q2销量低基数效应强，结构升级确定性强），燕京啤酒（U8大单品持续放量，内部优化稳步推进，α属性强），重庆啤酒（22年乌苏低基数，BU重组内部改革向好），华润啤酒（23年次高端及以上销量提速，金沙并表更具性价比），珠江啤酒（去年成本对盈利影响较大，今年有望缓解）。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；
　　2、成本大幅上涨；
　　3、啤酒消费旺季强降雨等。

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨啤酒每食每刻系列之六啤酒黄金配置期已TableTitle至四大逻辑有望逐步兑现报告要点通过复盘过去五年啤酒板块股价走势我们发现每年TableSummaryQ2啤酒消费旺季时板块表现强劲估值提升较大板块存在明显超额收益随着2023年啤酒消费旺季临近2月份啤酒龙头公司整体销量超出市场预期节后餐饮修复叠加近期多地气温回升显著在去年低基数背景下3-5月份啤酒销量及结构有望迎来强复苏在2023年销量低基数结构升级提速成本改善费效比提升四大逻辑演绎下啤酒板块黄金配置期已至分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽陈硕旸SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-16cjzqdt11111啤酒每食每刻系列之六啤酒黄金配置期已TableTitle2行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持至四大逻辑有望逐步兑现事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月通过复盘过去五年啤酒板块股价走势我们发现每年Q2啤酒消费旺季时板块表现强劲估值TableChart啤酒提升较大板块存在明显超额收益随着2023年啤酒消费旺季临近2月份啤酒龙头公司整35体销量超出市场预期节后餐饮修复叠加近期多地气温回升显著在去年低基数背景下3-5月205份啤酒销量及结构有望迎来强复苏在2023年销量低基数结构升级提速成本改善费效-10比提升四大逻辑演绎下啤酒板块黄金配置期已至202232022720221120233资料来源Wind事件评论逻辑一低基数红利释放Q1Q2销量弹性强疫情影响下2022年3-5月啤酒行业产相关研究量较2021年下滑9低基数效应显著在餐饮复苏叠加气温回升趋势下公司提前发力旺季以确保完成全年增长的动力较强多数啤酒公司2月销量实现双位数增长量级TableReport啤酒行业2022年中报综述销量先抑后扬前移节奏显著低基数公司提前发力旺季为上半年销量高增保驾护航价增驱动盈利提升2022-09-13每食每刻系列之二啤酒行业的盈利改善逻辑二直接提价高端消费场景修复ASP提升驱动力强根据渠道反馈我们预计主行至何处2022-05-11要啤酒公司2023年直接提价贡献与2022年差距较小同时百威表示98的现饮渠道啤酒行业2021年中报综述中流击楫力争已恢复作为高端啤酒代表百威2月销量实现20增长我们认为高端消费场景复苏势上游2021-09-01能强劲在去年高端餐饮夜场等渠道显著承压背景下今年中高档酒销量重启高增可期结构升级加速下叠加提价动作逐步落地今年ASP有望实现较大幅度提升逻辑三成本压力有望逐季下行成本端扰动逐步降低去年成本压力前高后低今年成本涨跌不一但包材类价格从去年中期进入下行通道考虑一个季度左右的滞后期包材类成本压力预计从去年四季度开始缓解虽然大麦成本今年仍有上涨我们预计主要公司吨成本压力仍有望逐季下行成本端将迎来改善毛利率弹性相对较大逻辑四营销大年已过公司运营能力增强费效比有望提升2022年因疫情影响公司线下市场投入减少但冬奥会世界杯等仍有较大营销支出展望2023年我们认为经过数年高端化操盘经验积累啤酒公司运营能力已进入新阶段对重点市场重点单品的费用投放更加精准有力如华润聚焦喜力青啤重视经典纯生燕京发力U8对销售费用控制力加强费效比有望进一步提升同时随着公司内部改革推动管理费用仍有优化空间投资建议建议重点关注青岛啤酒Q1Q2销量低基数效应强结构升级确定性强燕京啤酒U8大单品持续放量内部优化稳步推进属性强重庆啤酒22年乌苏低基数BU重组内部改革向好华润啤酒23年次高端及以上销量提速金沙并表更具性价比珠江啤酒去年成本对盈利影响较大今年有望缓解风险提示1需求修复不及预期2成本大幅上涨更多研报请访问3啤酒消费旺季强降雨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告目录啤酒配置黄金期已至四大逻辑有望逐步兑现4以史为鉴啤酒消费旺季超额收益显著4逻辑一低基数红利释放Q1Q2销量弹性较强5逻辑二直接提价高端消费场景修复ASP提升驱动力强6逻辑三成本压力有望逐季下行成本端扰动逐步降低7逻辑四啤酒公司运营能力增强费效比持续提升8投资建议把握龙头确定性进入黄金配置窗口9图表目录图1啤酒指数长江食品饮料指数长江与沪深300累计涨幅4图2同比2018-2021年产量2022年Q2啤酒行业产量下滑较大5图3主要啤酒企业销量数据同比情况5图4啤酒企业吨价提升情况6图5啤酒行业现饮渠道占比变化7图6现饮和非现饮价格对比元500ml7图7青岛啤酒2021年成本拆分8图8啤酒主要原材料价格同比变化8图9主要啤酒公司销售费用率情况8图10主要啤酒公司管理费用率情况8表1啤酒板块旺季涨幅表现4表2啤酒公司中高档主力大单品价格带及消费场景7表3啤酒公司历年3月-8月区间估值情况9表4主要啤酒企业盈利预测10请阅读最后评级说明和重要声明311行业研究点评报告啤酒配置黄金期已至四大逻辑有望逐步兑现以史为鉴啤酒消费旺季超额收益显著啤酒消费旺季股价超额收益显著每年Q2Q3为啤酒消费旺季销量占比超60复盘近5年啤酒指数表现啤酒板块行情启动期一般起于3月消费旺季期间均有较明显的超额收益201820192021年啤酒指数高点均出现于Q220202022年啤酒指数高点出现于Q3排除大盘扰动因素我们认为这与啤酒行业旺季备货节奏销量正向反馈时点紧密相关一般而言啤酒5-8月为最重要的消费月份销量占比接近50渠道通常从34月开启旺季备货89月淡季临近渠道开始以消化库存为主因而渠道销量数据一般于3月开始有较大增幅反馈78月份开始降速故啤酒指数通常于Q2表现更为强劲2020年因疫后报复性消费2022年因低基数天气利好Q2销量受损销售任务后移Q3销量维持高增啤酒指数强劲表现也得以延续随着今年啤酒消费旺季又再度临近以史为鉴我们认为3月已进入啤酒配置的关键窗口期销量低基数结构升级提速成本改善费效比提升四大逻辑清晰啤酒板块黄金配置期已来临图1啤酒指数长江食品饮料指数长江与沪深300累计涨幅120100806040200-20-40-60啤酒食品饮料沪深300资料来源Wind长江证券研究所累计涨幅当日收盘价每年1月1日收盘价-1表1啤酒板块旺季涨幅表现VS沪深300超启动日期高点日期啤酒区间涨幅VS食饮超额额20183月7日5月29日33702710395020193月8日5月16日3240645300420203月23日8月28日98841076616220213月9日6月30日63094575580020224月11日8月2日274716642730资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明411行业研究点评报告逻辑一低基数红利释放Q1Q2销量弹性较强2022Q1-Q2啤酒消费因疫情受限基数较低2023Q1-Q2低基数旺季备货下销量弹性全年来看相对更强2022年3月起山东吉林上海等多地疫情反复啤酒消费场景生产物流多方面受限啤酒行业产量大幅下滑3-5月累计产量同比下滑约9对比2018-2021年同期2022年3-5月产量均下滑低基数确定性强节后餐饮修复叠加近期多地气温显著回升预计多数企业提前发力备战旺季以确保完成全年增长目标根据渠道反馈年初至今啤酒龙头公司整体销量均有一定程度回升我们预计2023年行业产量增速表现前高后低量级前移节奏显著在低基数公司提前发力旺季下2023H1销量高增确定性较强图2同比2018-2021年产量2022年Q2啤酒行业产量下滑较大806040200-20-40同比2021年同比2020年同比2019年同比2018年资料来源Wind长江证券研究所因优势市场受疫情影响程度不同和产品结构差异2022年啤酒企业销量表现出现分化因优势市场出现疫情时点不同啤酒企业销量增速季度表现有差异如青啤优势市场山东34月发生疫情Q1Q2销量增速较低重庆啤酒乌苏的主力市场江浙沪新疆于Q2-Q4发生疫情Q2-Q4销量增速较低公司产品结构各有差异高端产品对现饮渠道依赖度较高各家销量表现去年四个季度有所分化但整体趋势由于去年疫情影响基本上呈现出13季度好24季度差图3主要啤酒企业销量数据同比情况1510502022Q12022Q22022Q32022Q4E-5-10-15青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒华润啤酒资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明511行业研究点评报告逻辑二直接提价高端消费场景修复ASP提升驱动力强直接提价结构升级推动啤酒行业ASP不断提升复盘2018-2021年上市公司吨价变化20182021年两年吨价涨幅较大一是为应对成本上涨行业性提价陆续落地二是餐饮消费场景均表现较好结构升级顺畅直接提价2022年直接提价幅度已与2021年接近啤酒行业直接提价多发生于大宗原材料价格涨幅较大成本承压的年份如2007-20082010-20112017-2018年公司为缓解成本压力维持利润增长多针对公司主力大单品提价从2021年开始公司开始对中高档小体量产品进行提价以强化消费者对高端啤酒价格认知直接提价逐步成为啤酒公司淡季的常态化操作此前市场普遍认为2021末提价主要为应对成本压力2022末提价时原材料价格已下行成本进入改善通道在此前提下企业提价幅度或不及2021但通过观测2022年提价更具常规性体现了企业的内生升级需求提价幅度渐渐追平2021年我们认为2022年末的直接提价可为2023年ASP提升贡献可观增量图4啤酒企业吨价提升情况141210864202018201920202021-2-4青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒华润啤酒资料来源Wind长江证券研究所结构升级现饮渠道逐步修复高端产品高增有望重启结构升级有望提速高档单品培育放量普遍从消费者价格敏感度较低的场景开始即夜场餐饮流通过去5年来现饮啤酒的价格增幅达约60而非现饮为约40价差仍在进一步扩大2019年现饮占比约602020年疫情冲击现饮渠道受损现饮渠道占比下滑的同时啤酒产量下滑2022年由于疫情反复现饮渠道占比下滑至40左右啤酒公司转而推动非现饮结构升级罐装产品销量稳步增长但仍无法完全弥补现饮掉量对现饮渠道依赖较高的产品整体销量表现欠佳短期来看高端饮用场景如夜场餐饮的修复能直接推动中高端产品销量恢复性增长根据百威数据目前现饮渠道恢复约98作为高端啤酒代表其2月销量增长强劲高端化提速显著长期来看啤酒行业仍为供给端驱动为主当前啤酒企业对低端产品以控费稳量为主资源向中高端大单品倾斜叠加自建小酒馆餐吧等渠道着力进行品牌打造高端化升级趋势不改展望2023年随着高端消费场景逐步修复青啤的经典纯生白啤等华润的SuperX纯生喜力等重啤的乌苏等有望重启高增进一步推动公司结构升级加速请阅读最后评级说明和重要声明611行业研究点评报告图5啤酒行业现饮渠道占比变化图6现饮和非现饮价格对比元500ml1070380086037005036006403500304203400103300203200020192020202120222002200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018现饮非现饮啤酒产量万千升2003立即饮用元500ml非立即饮用元500ml资料来源公司公告长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所表2啤酒公司中高档主力大单品价格带及消费场景品类价格带元消费场景SuperX8-10分布较均衡华润啤酒纯生10-12现饮为主喜力12-15流通夜场经典6-8分布较均衡经典19038-10分布较均衡青岛啤酒白啤10流通渠道为主纯生10-12现饮为主乐堡8-10KTV夜场为主重庆3-12分布较均衡重庆啤酒乌苏10-12烧烤餐饮为主166415夜场为主燕京啤酒U88-10餐饮为主资料来源长江证券研究所逻辑三成本压力有望逐季下行成本端扰动逐步降低成本压力有望逐季下行成本端扰动逐步淡化2022年进口大麦季节性涨幅较为平稳铝价能源价格Q1Q2涨幅较大Q3起进入下行通道总体来看成本压力前高后低与行业相同2022年主要上市公司报表端吨成本涨幅逐季降低展望2023年上市公司大宗采购分批进行大麦多为年度采购包材多为季度采购公司报表端包材压力改善存在一个季度左右的滞后期当前来看大麦成本仍有双位数增长但包材能源价格同比改善显著我们预计2023年吨成本约低单涨幅涨幅压力可控远小于2022年中单以上涨幅若成本改善逻辑持续兑现有望推动毛利率弹性释放请阅读最后评级说明和重要声明711行业研究点评报告图7青岛啤酒2021年成本拆分图8啤酒主要原材料价格同比变化100806040200-20-40-60大麦大米包装物能源直接人工制造费用其他大麦大米瓦楞纸铝锭玻璃资料来源青岛啤酒股份公司公告长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所逻辑四啤酒公司运营能力增强费效比持续提升营销大年已过公司运营能力增强费效比有望提升经过数年高端化操盘经验积累啤酒公司运营能力已进入新阶段具体表现为1团队人员精简多数啤酒公司员工数量逐年减少华润青啤发力较早燕京也在近2年着力精简生产销售人员未来啤酒公司人效提升为大势所趋2费用投放更精准有力费效比提升经过全国化推新尝试后啤酒公司对重点单品重点市场的把握更加精准华润啤酒聚焦于福建长三角等市场推广喜力青啤以腰部产品经典为锚向上叠加白啤纯生燕京着力于U8全国化重啤以乌苏打开全国市场导入1664乐堡我们认为啤酒行业龙头缩费增利趋势愈加清晰未来啤酒公司通过优化费用增强价格管控公司及渠道利益有望进一步理顺同时随着啤酒公司内部管理优化整体费效比有望进一步提升图9主要啤酒公司销售费用率情况图10主要啤酒公司管理费用率情况2518162014121510810654200201620172018201920202021201620172018201920202021青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒资料来源Wind长江证券研究所注21年青啤重啤运费调入成本端为横资料来源Wind长江证券研究所管理费用包含研发费用向对比此处加回到销售费用中请阅读最后评级说明和重要声明811行业研究点评报告投资建议把握龙头确定性进入黄金配置窗口啤酒旺季临近板块配置价值显著提升复盘近5年板块走势3-8月啤酒消费旺季均有一轮配置机会期间个股估值均有较大涨幅站在当前时点餐饮等渠道修复天气回暖啤酒消费氛围逐步抬升2023年销量低基数结构升级提速成本改善费效比提升四大逻辑支撑下我们看好啤酒旺季行业有望进一步向上突破个股层面建议重点关注青岛啤酒Q1Q2销量低基数效应强结构升级确定性强燕京啤酒U8大单品放量符合预期内部优化稳步推进属性强重庆啤酒22年乌苏低基数BU重组内部改革向好华润啤酒23年次高端及以上销量提速金沙并表更具性价比珠江啤酒去年成本对盈利影响较大今年有望缓解青岛啤酒聚焦腰部产品扎根基地市场2023Q1Q2低基数红利显著公司区域上聚焦山东基地圈与沿黄市场市场结构升级空间较大配合市场基础公司产品战略聚焦于腰部经典等产品同时不断培育纯生白啤市场近年来结构升级稳步进行ASP逐年提升2022年3-5月基地市场受疫情影响较大2023年低基数红利有望释放我们预计公司202220232024年EPS为258336421元股对应PE为443427倍燕京啤酒U8大单品放量顺利公司终启高端路U82022年实现40万吨销量U8使公司毛利率显著改善同时子公司减员减亏持续推进头部子公司漓泉逐步摆脱疫情洪水影响盈利有望改善预计2022年公司归母净利润增速超502023年U8将向60万吨迈进公司内部改革稳步进行我们预计公司202220232024年EPS为012020027元股对应PE为1066649倍重庆啤酒短期看乌苏恢复性增长长期公司仍为高端品牌力占优的啤酒公司当前新一轮BU整合框架已定擅长精细化运作的CIB将全面接管华东区域为嘉士伯渠道搭建奠定基础2023年是公司扬帆27第一年嘉士伯明确提出将加大中国市场投入我们预计在公司市场费用投入加大疫情放松公司内部结构调整到位下乌苏有望恢复良性增长我们预计公司202220232024年EPS为262334433元股对应PE为483829倍华润啤酒喜力剑指高端啤白蓝图雏形已现2023年为华润333战略后三年的开始公司目标决胜高端2025年公司次高端销量向更高目标冲刺2022年公司次高端价位受疫情扰动较大但喜力聚焦福建长三角等市场增速亮眼2023年公司在控费背景下将对次高端进行更精准费用投放次高端在场景恢复助推下有望重启高增喜力在福建长三角等市场有望维持进攻者姿态保持高增2023年公司实现金沙酒并表我们认为此为公司啤白战略新起点珠江啤酒公司产品结构升级趋势清晰消费场景修复有望催化成长公司产品销量2022年实现稳健增长且公司以产品品质升级为主要方向的趋势不变实现在竞品提价的对应价格带份额的稳健提升97纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化均价的提升叠加后续成本压力的边际趋于缓和有望驱动公司的盈利能力改善我们预计公司202220232024年EPS为027032038元股对应PE为322723倍表3啤酒公司历年3月-8月区间估值情况青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒起涨点区间高点起涨点区间高点起涨点区间高点区间涨幅区间涨幅区间涨幅PEPEPEPEPEPE201834515222376610814231请阅读最后评级说明和重要声明911行业研究点评报告201927384222345574983220202353128184012778116502021324955378412584103222022E284249385648548049资料来源Wind长江证券研究所PE以当年EPS为基础计算表4主要啤酒企业盈利预测市值归母净利润亿元EPS元股PE公司亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E青岛啤酒1548315535224579575023325833642149443427重庆啤酒611116612681616209824126233443352483829燕京啤酒3682283485617520080120200271611066649华润啤酒1716458741815408665214112916720537413226珠江啤酒19161159870582902802703203831322723资料来源Wind长江证券研究所股价为3月14日收盘价华润啤酒选用wind一致预测请阅读最后评级说明和重要声明1011行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1111