本周GPT-4、百度“文心一言”相继发布，作为AIGC重要的应用场景，电商在商品推荐、广告营销、客服等环节都有望迎来效率的显著提升，市场对AIGC加速落地的预期使得电商行业相关标的股价迎来较强催化。海外本轮加库存集中于供应链中下游，因此去库周期亦显著短于预期，1月宏观数据体现美国零售商库存增速大幅下降，其中具备刚需属性+口红效应的品类库存领先出清，关注国内相关供应商业绩修复；同时AI应用逐步落地，看好泛品类跨境电商标的从中受益。国内从1-2月社零数据来看，消费如期复苏，持续看好线下零售标的盈利能力的底部修复。
　　【跨境出口链】：1）美联储加息预期放缓：CPI持续下降+欧美银行业流动性挤兑事件，推动美联储加息预期逐渐稳定在25bps，并逐渐开启降息博弈；2）本轮去库或显著短于预期，宏观数据逐步兑现：1月美国零售商库存增速12.3%，环比-2.1%，库销比22年以来首次环比下降；其中，具备刚需属性+口红效应的日用品、家居五金店库存领先出清；3）AIGC加速落地，电商行业有望迎来革新：本周GPT-4、百度“文心一言”相继发布，电商作为AIGC重要的应用场景，有望迎来催化。Shopify率先将Chat GPT应用于“智能导购”，看好跨境电商公司积极拥抱新技术，提升自身竞争力。4）投资建议：补库订单在望，考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐商业模式升级，受益AIGC技术应用的泛品类跨境电商标的华凯易佰（ 300592.SZ ），关注吉宏股份（002803.SZ）；线下渠道库存去化在望，预计23年各品类有望陆续迎来补库订单。优先推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的巨星科技（002444.SZ），以及业绩修复弹性大的OPE赛道创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）。
　　【线下零售】：从1-2月社零数据来看，消费如期复苏，展望全年，在扩内需的政策指引下，各地消费券、消费补贴等促消费政策发力，金融机构加大消费信贷投放力度，再叠加此前超额储蓄的转化，有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑，建议关注线下零售行业投资机会：1）1-2月限额以上百货业态零售额扭转下滑趋势，前期受损较大的百货业态有望迎来盈利修复，关注经营质量较高，自身α强的百货龙头天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）；2）专业连锁业态供给侧出清明显，恢复弹性优于购百业态，龙头市占率有望进一步提升，建议关注孩子王（301078.SZ）；3）义乌外贸持续景气，建议关注“一带一路”相关标的小商品城（600415.SH）；4）建议关注区域规模经济佼佼者家家悦（603708.SH），此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压，23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密，伴随省外逐步减亏，业绩有望实现修复。
　　【产业互联网】：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险。

研究报告全文：商贸零售行业投资策略周报20230319低估值AI应用业绩修复跨境电商迎来催化证券研究报告投资评级看好维持零售行业周报最近12月市场表现核心观点本周GPT-4百度文心一言相继发布作为AIGC重要的应用场景电商商贸零售沪深300在商品推荐广告营销客服等环节都有望迎来效率的显著提升市场对AIGC12加速落地的预期使得电商行业相关标的股价迎来较强催化海外本轮加库存6集中于供应链中下游因此去库周期亦显著短于预期1月宏观数据体现美国0零售商库存增速大幅下降其中具备刚需属性口红效应的品类库存领先出-6清关注国内相关供应商业绩修复同时AI应用逐步落地看好泛品类跨境-12电商标的从中受益国内从1-2月社零数据来看消费如期复苏持续看好线-18下零售标的盈利能力的底部修复跨境出口链1美联储加息预期放缓CPI持续下降欧美银行业流动分析师于健SAC证书编号S0160522060001性挤兑事件推动美联储加息预期逐渐稳定在25bps并逐渐开启降息博弈yujianctseccom2本轮去库或显著短于预期宏观数据逐步兑现1月美国零售商库存增速123环比-21库销比22年以来首次环比下降其中具备刚需属性口分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003红效应的日用品家居五金店库存领先出清3AIGC加速落地电商行业liybctseccom有望迎来革新本周GPT-4百度文心一言相继发布电商作为AIGC重要的应用场景有望迎来催化Shopify率先将ChatGPT应用于智能导购看好跨境电商公司积极拥抱新技术提升自身竞争力4投资建议补库订单相关报告1疫情影响消散消费如期复苏在望考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大叠加短链经营提升去库2023-03-16速度因此业绩修复或已领先开启优先推荐商业模式升级受益AIGC技术应用的泛品类跨境电商标的华凯易佰300592SZ关注吉宏股份002803SZ线下渠道库存去化在望预计23年各品类有望陆续迎来补库订单优先推荐具备刚需属性补库订单有望领先兑现的巨星科技002444SZ以及业绩修复弹性大的OPE赛道创科实业0669HK泉峰控股2285HK大叶股份300879SZ线下零售从1-2月社零数据来看消费如期复苏展望全年在扩内需的政策指引下各地消费券消费补贴等促消费政策发力金融机构加大消费信贷投放力度再叠加此前超额储蓄的转化有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑建议关注线下零售行业投资机会11-2月限额以上百货业态零售额扭转下滑趋势前期受损较大的百货业态有望迎来盈利修复关注经营质量较高自身强的百货龙头天虹股份002419SZ重庆百货600729SH2专业连锁业态供给侧出清明显恢复弹性优于购百业态龙头市占率有望进一步提升建议关注孩子王301078SZ3义乌外贸持续景气建议关注一带一路相关标的小商品城600415SH4建议关注区域规模经济佼佼者家家悦603708SH此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密伴随省外逐步减亏业绩有望实现修复请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告产业互联网数字经济相关政策持续出台行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势建议关注当前处于估值低位的国联股份603613SH风险提示宏观经济增长不及预期风险海外通胀风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元03172021A2022E2023E2021A2022E2023E300592华凯易佰54481884-043070110-436426911713增持600729重庆百货10570260024523728710621097906增持603708家家悦74411223-049007049-3396174712496增持600415小商品城28418518025024039194021581328增持数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周核心观点关注刚需性价比品类订单修复以及AIGC应用对跨境电商行业的革新4112月美国CPI降幅符合预期加息预期逐渐企稳4121月零售商库存增速大幅下滑渠道补库需求在望513AIGC应用于跨境电商领域大幅提升运营效率52本周行情回顾63行业高频数据跟踪74投资建议85风险提示9图表目录图12月美国CPI同比增速持续下降4图22月份美国失业率36环比有所提升4图32月美国进口额降幅边际收窄4图43月16日CME预计3月继续加息概率不足504图51月美国零售商库存增速大幅下降5图61月美国零售商库销比22年以来首次环比下降5图7板块本周涨跌幅6图8板块年初至今涨跌幅6图9申万一级各板块周涨跌幅7图10商贸零售主要标的本周涨跌幅7图11商贸零售主要标的年初至今涨跌幅7图12美国消费者信心指数8图13美国红皮书商业零售额周度同比8图14海运价格延续下滑趋势8图15BDI指数持续回升8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告1本周核心观点关注刚需性价比品类订单修复以及AIGC应用对跨境电商行业的革新112月美国CPI降幅符合预期加息预期逐渐企稳CPI持续下降欧美银行业流动性挤兑事件推动加息预期逐渐稳定在25bps并逐渐开启降息博弈美国2月CPI环比04预估04前值05为22年12月来新低同比60预估60前值64已连续八月下降据CME美联储观察显示3月16日市场预计美联储3月政策会议继续加息的概率已不到50失业率小幅回升薪资粘性影响或实现部分消化美国2月失业率为36预估为34前值为34就业市场景气度下降工资刚性造成的CPI粘性或可逐步实现消减图12月美国CPI同比增速持续下降图22月份美国失业率36环比有所提升美国CPI季调当月同比美国失业率季调10美国核心CPI季调当月同比美国劳动力参与率季调16648146312610624861626045902058数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所美国2月零售额环比小幅下滑前期加息影响逐渐兑现预计居民消费能力持续承压美国2月零售销售额环比-04预期值-04前值30其中核心零售销售环比-01预期-01前值升23图32月美国进口额降幅边际收窄图43月16日CME预计3月继续加息概率不足50美国零售和食品服务销售额总计季调美国零售和食品服务销售额总计季调同比7062406080000060507000005037604060000040305000003020204000001010300000000200000-10450-475475-500500-525100000-20停止加息加息基点加息基点0-302550概率数据来源wind财通证券研究所数据来源CME美联储观察财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告121月零售商库存增速大幅下滑渠道补库需求在望本轮加库存集中于供应链中下游因此去库周期亦显著短于预期1月宏观数据体现美国零售商库存增速大幅下降21年由疫情导致的全球供应链中断与阻塞在其中扮演了重要角色从需求信息差导致上游制造商加库存转变为供应链不确定性导致下游渠道商加库存伴随22Q3起全球供应链恢复终端零售商于22H1提前开启了主动去库1月美国零售商整体库存增速123环比-21库销比123环比-003是22年1月以来的首次下滑零售商去库效果充分体现其中具备刚需属性口红效应的品类库存领先出清关注国内相关供应商业绩修复美国日用品商场家居及家装用品店库存增速从22年5月起领先零售业整体开始下滑1月库销比分别为1614下降至22年2月同期水平增速均为44基本恢复至正常并接近零售额增速图51月美国零售商库存增速大幅下降图61月美国零售商库销比22年以来首次环比下降美国零售库存家具及家装用品店季调同比美国零售库存销售比家具家用装饰电子和家用电器美国零售库存总计季调同比店季调美国零售库存销售比总计季调美国零售库存日用品商场季调同比1840173016152014101312011-101-20-30数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所13AIGC应用于跨境电商领域大幅提升运营效率近日OpenAI公布了最新版本GPT-4与此前版本相比识图能力回答准确性等多重能力得到跃升随后百度文心一言也正式发布百度官博宣布截至3月17日早9点排队申请百度智能云文心一言企业版API调用服务测试的企业用户达738万随着AI应用的加速落地电商行业有望迎来革新1冲击现有的电商流量分发和内容输出模式针对不同个体量身定制和实时生成内容真正实现千人千面营销提升转化率2在选品提炼卖点标题命名视频文案客服回复等方面提升准确度及效率2方便用户快速精准地找到心仪产品缩短决策路径节省时间提升购物体验谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告OpenAI宣布开放API后Shopify成为率先接入的一批公司之一Shopify通过ChatGPTAPI创建了一个智能导购当消费者搜索产品时AI就会根据他们的要求进行个性化的推荐通过扫描数百万种产品帮助用户快速找到自己想要的东西进而提升转化率改善购物体验目前AIGC技术在跨境电商中实际应用效果已能够在相关上市公司上得到体现看好应用落地下跨境电商相关标的持续受益1吉宏股份公司自2023年1月接入ChatGPT的API接口后目前有效通过ChatGPT赋能选品广告制作广告投放客服回复等环节实现降本增效目前ChatGPT累计帮助公司上新品1w节省客服1000人次工时产生新广告文案7W处理图像素材2W2华凯易佰公司自研的系统中部分业务功能涉及AIGC技术例如运用AI技术智能化生成商品文案可以大规模减少相关人工成本提高运营效率2本周行情回顾本周313-317上证综指上涨063深证成指下跌144分板块看跨境电商指数下跌022商贸零售指数上涨067纺织服饰指数下跌063年初至3月17日上证综指上涨522深证成指上涨238跨境电商指数下跌016商贸零售指数下跌737纺织服饰指数上涨436图7板块本周涨跌幅图8板块年初至今涨跌幅10006306715000501000000500-050-022-100-063000-150-500-200-144-1000202301202301202301202302202302202302202303202303上证指数深证成指跨境电商指数商贸零售申万纺织服饰申万数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所商贸零售板块周涨幅07位列申万一级行业第8名本周统计局公布1-2月经济数据多项指标呈现企稳回升态势但大盘整体上涨动能不足主要系22年底至1月市场已对经济复苏做出反应本周大盘各板块继续分化市场围绕人工智能大基建央企等主题展开演绎带动传媒建筑计算机板块涨幅居前商贸零售板块本周实现小幅修正短期内或延续震荡趋势未来伴随宽松政策持续出台消费或可逐步实现修复商贸零售板块长期向上趋势不改谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告图9申万一级各板块周涨跌幅8642070-2-4-6-8环保汽车煤炭综合钢铁银行非银电子通信传媒房地产计算机纺织服饰电力设备社会服务基础化工国防军工美容护理有色金属机械设备医药生物轻工制造食品饮料建筑材料家用电器石油石化农林牧渔交通运输商贸零售公用事业建筑装饰数据来源Wind财通证券研究所以个股来看本周涨幅前五分别为青木股份4072壹网壹创1523中成股份1216联络互动1182若羽臣1054其中青木股份壹网壹创若羽臣联络互动上涨主系人工智能概念带动市场预期人工智能应用落地有望对电商相关行业带来降本增效等方面的利好中成股份上涨主系近期国企估值提升及中俄贸易持续升温本周跌幅前五分别为ST宏图-1097ST通葡-1070汇嘉时代-919大连友谊-707国光连锁-696ST宏图ST通葡汇嘉时代下跌主系盈利能力下滑导致公司估值持续受损大连友谊国光连锁下跌主要系交易层面因素驱动图10商贸零售主要标的本周涨跌幅图11商贸零售主要标的年初至今涨跌幅6049875040723204402689243640190630201523201216118210540100-20-10-707-696-40-2674-2649-2526-20-1097-1070-919-2941-60-4510数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3行业高频数据跟踪本周零售额增速边际放缓短期消费信心仍有支撑本周美国红皮书商业零售同比26前值30环比下降04pct增速连续两周放缓3月美国密歇根大学谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告消费者信心指数初值634环比上月末-36消费信心短期回调但整体仍较为稳定后续零售业修复具备充足动能图12美国消费者信心指数图13美国红皮书商业零售额周度同比美国密歇根大学消费者信心指数25美国红皮书商业零售销售周同比美国密歇根大学消费者预期指数201101001590108057060050-540-10-15数据来源美国谘商会财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所宏观贸易复苏运费低位出口企业或可实现成本收入两端优化本周波罗的海干散货指数回升至1560点同比-398较23年低位2月16日530点已提升1943宏观贸易回暖或将推动出口企业收入端持续修复3月16日OPEC原油价格738美元桶周跌幅-1012油价持续走低或可帮助出口企业成本端持续优化图14海运价格延续下滑趋势图15BDI指数持续回升1402500波罗的海干散货指数BDI1202000100801500601000402050002022032022052022072022092022112023010202209202210202211202212202301202302202303OPEC一揽子原油价格现货价WTI原油数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所4投资建议跨境出口链1美联储加息预期放缓CPI持续下降欧美银行业流动性挤兑事件推动美联储加息预期逐渐稳定在25bps并逐渐开启降息博弈2本轮去库或显著短于预期宏观数据逐步兑现1月美国零售商库存增速123环比-21库销比22年以来首次环比下降其中具备刚需属性口红效应的日用品家居五金店库存领先出清3AIGC加速落地电商行业有望迎来革新本周GPT-4百度文心一言相继发布电商作为AIGC重要的应用场景有望迎来催化Shopify率先将ChatGPT应用于智能导购看好跨境电商公司积极拥抱新技术提升自身竞争力4投资建议补库订单在望考虑到海外线上消费22年增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告承压幅度更大叠加短链经营提升去库速度因此业绩修复或已领先开启优先推荐商业模式升级受益AIGC技术应用的泛品类跨境电商标的华凯易佰300592SZ关注吉宏股份002803SZ线下渠道库存去化在望预计23年各品类有望陆续迎来补库订单优先推荐具备刚需属性补库订单有望领先兑现的巨星科技002444SZ以及业绩修复弹性大的OPE赛道创科实业0669HK泉峰控股2285HK大叶股份300879SZ线下零售从1-2月社零数据来看消费如期复苏展望全年在扩内需的政策指引下各地消费券消费补贴等促消费政策发力金融机构加大消费信贷投放力度再叠加此前超额储蓄的转化有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑建议关注线下零售行业投资机会11-2月限额以上百货业态零售额扭转下滑趋势前期受损较大的百货业态有望迎来盈利修复关注经营质量较高自身强的百货龙头天虹股份002419SZ重庆百货600729SH2专业连锁业态供给侧出清明显恢复弹性优于购百业态龙头市占率有望进一步提升建议关注孩子王301078SZ3义乌外贸持续景气建议关注一带一路相关标的小商品城600415SH4建议关注区域规模经济佼佼者家家悦603708SH此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密伴随省外逐步减亏业绩有望实现修复产业互联网数字经济相关政策持续出台行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势建议关注当前处于估值低位的国联股份603613SH5风险提示1宏观经济增长不及预期风险若经济增长放缓消费者信心及购买力下滑消费需求受到抑制零售行业经营将面临压力2海外通胀风险若海外通胀持续高企将影响海外需求进一步影响跨境企业出口谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略周报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10