本报告导读：
　　1-2月社零增速同比转正，可选消费增速环比大幅改善，珠宝亮眼。
　　摘要：
　　事件：国家统计局发布2023年1-2月社零数据：社零总额同比增长为3.5%（12月为-1.8%），环比+5.3pct；剔除汽车同比增长为+5.0%（12月-2.6%），环比+7.6pct；限额以上1-2月同比增长+2.1%（12月-1.3%）。推荐标的：周大福、潮宏基、行动教育、名创优品、洪九果品。
　　核心观点：消费复苏如期而至，线上线下此消彼长。①社零及限额以上增速同比转正、环比继续回暖，1-2月社零总额同比增长为+3.5%（12月为-1.8%），限额以上1-2月同比增长+2.1%（12月-1.3%）；②服务消费复苏明显，1-2月餐饮收入同比+9.2%（12月-14.1%），其中限额以上单位餐饮收入同比+10.2%；商品零售同比+2.9%（12月0.1%）；③基础可选同步回暖：食品饮料同比维持正增长，化妆品珠宝高基数下正增长，增速环比大幅改善。
　　品类维度：可选环比大幅改善，但汽车品类明显放缓。①基础VS可选：必选增速维持相对平稳，但相比之下，可选增速环比改善幅度很大。1）必选消费：食品粮油（1-2月+9.0%）、饮料（1-2月+5.2%）、烟酒（1-2月+6.1%），食品饮料维持较高增速；2）可选消费：增速大幅环比改善，修复弹性大：化妆品、金银珠宝表现亮眼，：化妆品1-2月同比+3.8%，环比+23.1pct；金银珠宝1-2月同比+5.9%，环比+24.3pct；服装鞋帽1-2月同比+5.4%，环比+17.9pct；文化办公用品1-2月同比-1.1%，环比-0.8pct；家电1-2月同比-1.9%，环比+11.2pct；②服务VS商品：服务的复苏节奏继续领先实物零售。1-2月线下服务消费场景的恢复带来了压抑需求的集中释放，1-2月餐饮收入同比+9.2%，环比+23.3pct；商品零售同比+2.9%，环比+3pct。
　　线上VS线下：此消彼长是行业规律。①相比服务与线下，线上零售总额尽管维持增长，但增速环比明显放缓：1-2月实物商品网上零售额下滑至+5.3%，而2022年12月线上实物零售增速为15.6%（计算值）；1-2月线上实物商品展社会消费品零售总额22.7%，环比-4.5pct，尽管往年1-2月有节日因素影响是惯例，但下降幅度相比往年较大；②线上增速的环比放缓的核心因素来自线下消费场景恢复后，消费者对线下压抑需求的集中释放，上述情况在海外各国家和地区的恢复路径中均有体现，是普遍的行业规律；预计后续会随着消费总需求的回暖而逐步改善。
　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230315上次评级增持复苏如期而至可选复苏高弹性TablesubIndustry细分行业评级行2023年1-2月社零数据点评业刘越男分析师于清泰分析师宋小寒研究助理专021-38677706021-38022689010-83939087liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomsongxiaohan026736gtjasco题证书编号S0880516030003S0880519100001S0880122070054研m本报告导读究1-2月社零增速同比转正可选消费增速环比大幅改善珠宝亮眼相关报告TableDocReport批发零售业亚马逊收入超预期跨境平台摘要经营有望改善20230207事件国家统计局发布年月社零数据社零总额同比增长TableSummary20231-2批发零售业复苏开启必选先行为3512月为-18环比53pct剔除汽车同比增长为502023011912月-26环比76pct限额以上1-2月同比增长2112月批发零售业线下复苏回暖寄售铺货国内-13推荐标的周大福潮宏基行动教育名创优品洪九果渗透有望提速品20230118批发零售业总理发言支持平台经济政策核心观点消费复苏如期而至线上线下此消彼长社零及限额以频吹暖风20230115上增速同比转正环比继续回暖1-2月社零总额同比增长为3512月为-18限额以上1-2月同比增长2112月-13批发零售业中概股开门红关注春节消费回暖标的证服务消费复苏明显1-2月餐饮收入同比9212月-141其中20230108券限额以上单位餐饮收入同比102商品零售同比2912月-研01基础可选同步回暖食品饮料同比维持正增长化妆品珠究宝高基数下正增长增速环比大幅改善报品类维度可选环比大幅改善但汽车品类明显放缓基础VS可选必选增速维持相对平稳但相比之下可选增速环比改善幅度很告大1必选消费食品粮油1-2月90饮料1-2月52烟酒1-2月61食品饮料维持较高增速2可选消费增速大幅环比改善修复弹性大化妆品金银珠宝表现亮眼化妆品1-2月同比38环比231pct金银珠宝1-2月同比59环比243pct服装鞋帽1-2月同比54环比179pct文化办公用品1-2月同比-11环比-08pct家电1-2月同比-19环比112pct服务VS商品服务的复苏节奏继续领先实物零售1-2月线下服务消费场景的恢复带来了压抑需求的集中释放1-2月餐饮收入同比92环比233pct商品零售同比29环比3pct线上VS线下此消彼长是行业规律相比服务与线下线上零售总额尽管维持增长但增速环比明显放缓1-2月实物商品网上零售额下滑至53而2022年12月线上实物零售增速为156计算值1-2月线上实物商品展社会消费品零售总额227环比-45pct尽管往年1-2月有节日因素影响是惯例但下降幅度相比往年较大线上增速的环比放缓的核心因素来自线下消费场景恢复后消费者对线下压抑需求的集中释放上述情况在海外各国家和地区的恢复路径中均有体现是普遍的行业规律预计后续会随着消费总需求的回暖而逐步改善风险提示疫情反复影响经济增速放缓监管趋严影响公司经营请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究附录社零相关数据一览图1社零总额及限额以上社零总额增速环比攀升社零总额及限额以上社零总额同比增速504043933834238630177201241218798827286767578728080185856710435046444939543312713225173127253505-0597-28-18-118385918193-180537164-3568612022-082022-102022-122023-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062019-0251514444444642-67-593520292031-75222816211213-0405-111-05-32-14-13-10-158-65-58-205-20-150-140-30-234社零总额同比限额以上同比数据来源国家统计局国泰君安证券研究图22月CPI同比1环比下降11pct图31月消费者信心指数缓慢回暖CPI中国当月同比中国消费者信心指数6150410025000-22019-01-312019-10-312020-01-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-04-302019-07-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312023-01-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-10-312021-04-302021-10-312022-04-302017-04-302017-10-312018-04-302018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-07-312022-01-312022-07-312022-10-312023-01-312017-01-31数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图4城镇消费正增长图5服务消费正增长请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业专题研究社零总额增速城镇VS乡村社零总额增速商品VS服务5010040803060204010202020-032020-062020-082021-012021-042021-092021-112022-012022-022022-072022-092020-012020-022020-042020-052020-072020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-122022-032022-042022-052022-062022-082022-102022-112022-122023-012023-0202019-122020-102020-122021-012021-082021-102021-112021-122022-012022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-112021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092022-022022-032022-042022-052022-062023-0202020-02-10-20-20-40-30-60社会消费品零售总额城镇当月同比月社会消费品零售总额商品零售当月同比月社会消费品零售总额乡村当月同比月社会消费品零售总额餐饮收入当月同比月数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图61-2月线上零售增速环比下降同比继续提升线下增速同比转正复苏伊始当月实物零售增速线上VS线下40283267257302512502422363472172302323142212012001921711771831711721852014314515612112312811311711210118377768774821063646867304439122110192790-10680555251464842274032434034432019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-0618232021-10242022-022022-061909232022-102023-0216050304-12-39-10-51-49-61-82-84-84-77-118-128-120-110-20-193-30-234线上实物商品增速线下实物商品增速数据来源国家统计局国泰君安证券研究图7实物网上零售占比227环比回落图8线上实物零售各品类累计增速仍在筑底实物商品网上零售占社零总额比重线上零售分品类累计同比增速3060502540203020151002019-022019-052019-082019-112020-022022-112023-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-0810-105-20-300-40吃穿用数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6行业专题研究图9食品饮料烟酒同比905261图10其他基础消费品纺服日用品分别5439数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图11可选消费化妆品珠宝办公品3859-11图12家电建材家具同比增速-19-09521123503数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6行业专题研究表1国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测2023315收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称股票代码评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E中国中免601888SH1829537859654785914280394827增持王府井600859SH251628977615111756371916增持美团-W3690HK126706866-23538-67054786-44-102143增持首旅酒店600258SH2315259056-5701000479-4526增持锦江酒店600754SH59196331010031766641-36增持华住集团-S1179HK38701090-260-14182361-176-7746增持君亭酒店301073SZ74929703704914020419869增持金陵饭店601007SH99339040052131967430增持宋城演艺300144SZ1555407-1454029808113140250增持中青旅600138SH1456105-067-255292388-4136增持天目湖603136SH3075570520251339222943增持同程旅行0780HK1528299697234501228426724增持携程集团-S9961HK29660166613566412992-20526056增持九毛九9922HK1758224340287716707831增持海伦司9869HK1500166-230005462-72356136增持呷哺呷哺0520HK65769-187222327-373121增持同庆楼605108SH348090144164272365533增持海底捞6862HK21001024-41635722425-2017942增持科锐国际300662SZ444487253289388533023增持北京城乡600861SH2451141-064601723-1102420增持BOSS直聘BZO17985528537661284657243增持周大福1929HK13881215671266609030191813增持周大生002867SZ1582173122512371520131411增持潮宏基002345SZ69562351306376112016增持中国黄金600916SH12602127948821108272419增持迪阿股份301177SZ4987199351306376112016增持重庆百货600729SH265210898011351394798增持小商品城600415SH511280133416611973221714增持永辉超市601933SH343311-3944358751-108741增持家家悦603708SH124075-29320831715-2844增持洪九果品6689HK3215394108915562323362517增持名创优品MNSON36304034777231448615628增持阿里巴巴9988HK8205152061364182220313587增持京东集团9618HK159204401180282292-1861615增持拼多多PDDO92738084138272386683021增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中港股公司收盘价为港元所有公司市值及净利润单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6