本期投资提示：
　　2023年1-2月社会零售总额筑底回升，线下社交需求释放，可选消费反弹速度较快。春节期间人员流动较大，社交场景和频次增加促使必选、可选消费回暖。其中餐饮业态大幅度增长，具有社交、聚集属性的服务业回升明显。根据国家统计局数据，1-2月社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%（增速环比+5.3pct），除汽车外消费品零售额同比增长5.0%（增速环比+7.6pct）。我们认为今年终端消费逐步复苏确定性较高并将具有较强的可持续性，同时工业生产恢复加快，企业用工需求也将逐季提升，最终将逐步传导到消费者信心的提振，消费力的实质性增强，终端消费有望逐季修复。
　　春节期间线下购物场景客流恢复，实物商品网上零售额渗透率有所下降。根据国家统计局数据，23年1-2月份网上零售额2.05万亿元，同比增长6.2%。实物商品网上零售额1.74万亿元，同比增长5.3%，占社零总额的比重为22.7%，环比下降4.5pct，主因1-2月份春节人口流动性较大，线下购物场景逐步回暖。实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长5.3%/4.0%/5.7%。按照零售业态分，1-2月份限额以上零售业单位中的超市/便利店/专业店/百货店/品牌专卖店零售额同比分别变动+2.3%/+10%/+3.6%/+5.5%/-5.4%。
　　城乡消费全面回暖，餐饮服务作为聚集性、社交属性的服务业态，增速环比大幅提升23.4pct。根据国家统计局数据，2023年1-2月，城镇消费品零售额66796亿元，同比增长3.4%，增速环比提升5.2pct；乡村消费品零售额10271亿元，同比增长4.5%，增速环比提升5.8pct。按照消费类型分，1-2月商品零售68638亿元，同比增长2.9%，增速环比提升3pct；餐饮收入为8429亿元，同比增长9.2%，增速环比提升23.4pct。12月受疫情影响线下餐饮需求减少，城市乡村消费增速环比有所提升，我们认为主因疫情下对健康品类、食品饮料等囤货需求提升。随疫情影响消退，线下餐饮有望迎来显著复苏。
　　可选必选品消费均回暖，可选品类复苏弹性更大。根据国家统计局数据，必选消费品中，药品/粮油/烟酒/饮料/日用品/通讯品类销售同比变动+19.3/+9.0/+6.1/+5.2/+3.9/-8.2%，增速环比变化-20.5/-1.5/+13.4/-0.3/+13.1/-3.7pct。必选消费整体需求回暖，春节期间走亲访友礼赠需求增多，烟酒品类环比提升较快。可选消费中，金银/服装/家具/化妆品/家电/汽车分别同比变动5.9/5.4/5.2/3.8/-1.9/-9.4%，增速环比变化+24.3/+17.9/+11/+23.1/11.2/-14pct。可选消费恢复弹性较大，黄金珠宝消费需求回补，服装及化妆品实现环比较大幅度增长。我们认为，1-2月份出行链恢复程度已较高，叠加春节假期消费旺季，具有社交属性及悦己属性的可选消费增势较为明显。展望未来，终端消费需求有望随整体经济运行好转而释放。
　　投资分析意见：我们认为2023年终端消费回暖趋势较为明确，消费信心及消费需求均有望逐季复苏，尤其是服务业态率先高速回暖将充分释放公司韧性。看好酒店板块（首旅酒店、华住酒店），景区板块（宋城演艺、中青旅），促消费政策下恢复式增长的黄金珠宝（周大生、老凤祥、豫园股份），企业降本增效趋势下外包业务赛道引领行业成长的人力资源服务板块（北京城乡、科锐国际），免税板块（中国中免、王府井），基本面修复和政策托底共振的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多）以及百货超市板块（永辉超市、家家悦、红旗连锁）。
　　风险提示：①居民正常出行与消费复苏不及预期。②政策落地效果不及预期，需求继续承压。③行业竞争加剧，导致公司盈利收缩。
　　

研究报告全文：行业及产社会服务业2023年03月15日行筑底回升复苏已至业研究看好行1-2月社会零售品消费数据点评业点评相关研究本期投资提示全面落实就业优先战略重申看好人力资源行业性机会-2023年就业优先2023年1-2月社会零售总额筑底回升线下社交需求释放可选消费反弹速度较快春节期间人员证政策点评2023年3月13日流动较大社交场景和频次增加促使必选可选消费回暖其中餐饮业态大幅度增长具有社交聚券筑底回升关注业绩实际修复-社会集属性的服务业回升明显根据国家统计局数据1-2月社会消费品零售总额77067亿元同比增长研服务行业2022年报前瞻2023年2究35增速环比53pct除汽车外消费品零售额同比增长50增速环比76pct我们认为报月10日今年终端消费逐步复苏确定性较高并将具有较强的可持续性同时工业生产恢复加快企业用工需求告也将逐季提升最终将逐步传导到消费者信心的提振消费力的实质性增强终端消费有望逐季修复证券分析师赵令伊A0230518100003春节期间线下购物场景客流恢复实物商品网上零售额渗透率有所下降根据国家统计局数据23zhaoly2swsresearchcom年1-2月份网上零售额205万亿元同比增长62实物商品网上零售额174万亿元同比增长研究支持53占社零总额的比重为227环比下降45pct主因1-2月份春节人口流动性较大线下购杨光A0230122100004物场景逐步回暖实物商品网上零售额中吃穿用类商品分别增长534057按照零yangguangswsresearchcom售业态分1-2月份限额以上零售业单位中的超市便利店专业店百货店品牌专卖店零售额同比分联系人杨光别变动23103655-54862123297818yangguangswsresearchcom城乡消费全面回暖餐饮服务作为聚集性社交属性的服务业态增速环比大幅提升234pct根据国家统计局数据2023年1-2月城镇消费品零售额66796亿元同比增长34增速环比提升52pct乡村消费品零售额10271亿元同比增长45增速环比提升58pct按照消费类型分1-2月商品零售68638亿元同比增长29增速环比提升3pct餐饮收入为8429亿元同比增长92增速环比提升234pct12月受疫情影响线下餐饮需求减少城市乡村消费增速环比有所提升我们认为主因疫情下对健康品类食品饮料等囤货需求提升随疫情影响消退线下餐饮有望迎来显著复苏可选必选品消费均回暖可选品类复苏弹性更大根据国家统计局数据必选消费品中药品粮油烟酒饮料日用品通讯品类销售同比变动19390615239-82增速环比变化-205-15134-03131-37pct必选消费整体需求回暖春节期间走亲访友礼赠需求增多烟酒品类环比提升较快可选消费中金银服装家具化妆品家电汽车分别同比变动59545238-19-94增速环比变化24317911231112-14pct可选消费恢复弹性较大黄金珠宝消费需求回补服装及化妆品实现环比较大幅度增长我们认为1-2月份出行链恢复程度已较高叠加春节假期消费旺季具有社交属性及悦己属性的可选消费增势较为明显展望未来终端消费需求有望随整体经济运行好转而释放投资分析意见我们认为2023年终端消费回暖趋势较为明确消费信心及消费需求均有望逐季复苏尤其是服务业态率先高速回暖将充分释放公司韧性看好酒店板块首旅酒店华住酒店景区板块宋城演艺中青旅促消费政策下恢复式增长的黄金珠宝周大生老凤祥豫园股份企业降本增效趋势下外包业务赛道引领行业成长的人力资源服务板块北京城乡科锐国际免税板块中国中免王府井基本面修复和政策托底共振的电商板块阿里巴巴京东美团拼多多以及百货超市板块永辉超市家家悦红旗连锁风险提示居民正常出行与消费复苏不及预期政策落地效果不及预期需求继续承压行业竞争加剧导致公司盈利收缩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1行业重点公司估值股价当地货币市值亿元EPS元PE行业公司代码2023315当地货币2021A2022E2023E2021A2022E2023E阿里巴巴BABAN8385222065005300520091111京东JDO4044639108016301960261714电商拼多多PDDO9273117297326603244662420美团03690HK126707847-254021180-52962电商类平均估值市值加权281646天虹股份002419SZ60671019016019323832家家悦603708SH12475-048034053-3623永辉超市601933SH343311-043-015004--86超市百货武商集团000501SZ116490098052084122314重庆百货600729SH265210824124628711119王府井600859SH2545289118035090227328超市百货类平均估值市值加权193144豫园股份600655SH74429015099087105897黄金珠宝老凤祥600612SH506726506359325392141613周大生002867SZ158217338112131154141210黄金珠宝类平均估值市值加权111210科锐国际300662SZ444487128148200353022人力资源北京城乡600861SH24517765131154180191614人力资源类平均估值市值加权352318中青旅600138SH145610539003-028048497-30黄山旅游600054SH11838629006-006037197-32景区类宋城演艺300144SZ15554065801200403613038943天目湖603136SH3075572902801508211020538景区类平均估值市值加权19625939首旅酒店600258SH2315259005-030073463-32酒店类华住HTHTO4935159-015-044078--44君亭酒店301073SZ74929704603611216320867酒店类平均估值市值加权2643942餐饮类广州酒家603043SH2889164099089130293222餐饮平均估值市值加权293222众信旅游002707SZ87286-051-023009--102旅游服务中国中免601888SH182953785494243587377531旅游服务平均估值市值加权377533资料来源Wind申万宏源研究注标公司为wind一致预期其余采用申万预测2023年3月15日美元兑人民币汇率为690港币兑人民币汇率为088注美股公司股价市值日期为2023年3月14日其他公司股价市值日期为3月15日请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想