事件
　　国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023年1-2月份，社会消费品零售总额7.71万亿元，同比名义增长3.5%。其中，限额以上单位消费品零售额2.85万亿元，同比增长2.1%；除汽车以外的消费品零售额为7.04万亿元，同比增长5.0%。
　　分析与判断
　　2023年开年增速表现低于往年同期水平，但环比上年年末四季度的负增长出现明显的改善回升。上年同期（2022年年初）增速水平与疫情前（2019年）水平相当，基本符合我们前期的预测（即社消增速将进一步向疫情前水平靠拢）；上年年末至本年年初受疫情管控政策放开的影响，短期内仍有消费波动。从具体数据层面来看，1-2月累计零售额较上年同期规模提升约2641亿元，较2019年同期提升约1.10万亿元。横向对比历史数据可以发现，在疫情发生前（以2010-2019年十年区间为参考），1-2月的双月社消总额累计同比上年平均会出现约4600亿元左右的规模增长，具体规模在3100-5700亿元范围内波动；今年开年的恢复水平尚未达到历史中枢水平，仍有提升改善空间。
　　此外，1-2月份主要包含元旦、春节两大重要消费节点；结合我们前期的分析，正常年份中春节黄金周（除夕至初六共七日）的销售额在当年1-2月份的社消总额占比逐年提升，截止2019年该份额占比已经超过15%，2021年该份额降至11%左右，近两年内受就地过年、疫情波动等多因素影响有所回落，但其重要地位不容忽视；此外春节期间零售销售额增速在极大程度上代表了1-2月社消的增速上限。2023年全国重点零售和餐饮企业销售额比2022年农历同期增长6.8%，结合商务部全国重点监测省市北京、上海、重庆、浙江省、陕西省、江苏省、杭州市等省市的春节消费数据增速表现来看，春节消费市场整体呈现出回暖态势；一方面随着疫情防控政策放开，消费者短期避险情绪与元旦相比出现下降，年味浓厚，并且春节假期时间较长，春节期间消费较元旦相比出现进一步抬升；一方面受返乡因素影响，人员出现一定幅度流动，部分地区春节消费较国庆相比略有波动，重点省市主要商圈人流量以及零售额同比出现增长，较疫情前出现较大程度恢复。
　　自12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，不断优化调整新冠疫情防控政策。在此背景下，一方面超市、线上平台等作为购买居民生活必需品的渠道，其对于民生稳定的重要程度不容忽视，春节期间作为置办年货和生活必需品的渠道表现同样稳定。与之对应，年初开始包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大，2023年1-2月份餐饮收入的增速表现明显优于整体商品零售表现，而限额以上零售业单位中的百货店同比由负转正至5.5%，改善显著。
　　考虑到消费者信心指数自2022年4月以来持续处于低位区间波动，2023年1月已经明显抬升至相对彼时的较高水平；随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。
　　综上，今年元旦与春节消费基本实现平稳开局，我们认为当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四五”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5%-5.5%。
　　超市渠道相关必选品：从增速的角度来看，基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健，近三年的单月增速均值水平约为9-10%，此外也是上年度至今除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类。食品大类中粮油食品在一定程度上持续受到CPI的影响，1月CPI上涨2.1%，2月CPI上涨1.0%，受春节错月等因素的影响，涨幅环比出现回落；从品类角度来看，1月受春节等季节性因素影响，食品大类中多项产品价格出现不同幅度的上涨，而2月节后消费需求回落，加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，综合两个月的价格因素考量，食品价格基本稳定；叠加需求韧性，对应超市等必选消费渠道的表现稳定符合预期。饮料类、烟酒类表现波动性略高于粮油食品类，上年内部分月份出现负增长情形，但上述品类连续两年出现10%左右的高增速表现，弹性较强，1月春节备货，整体动销表现对于月内影响较大，年初增速表现回升符合节假日表现特征。日用品类表现波动最大，考虑到上年同期增速基数偏高，本月回升幅度有限，同时结合相关产品囤货属性较强，可能出现消费集中在个别月份的情形。
　　百货渠道相关可选品：服装鞋帽前期受疫情影响线下客流、整体需求不景气等因素的影响，前期部分月份规模甚至低于2019年同期水平，今年在低基数的基础上有望延续恢复趋势。化妆品自2022年下半年开始表现相对承压，考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况，因此不排除消费需求向海外品牌溢出、向国产头部品牌集中的情形，对于行业整体增速表现不必过分担忧，重点

研究报告全文：行业点评报告消费品零售行业2023年3月15日1-2月社消增速环比上年末企稳回升至消费品零售行业35升级类与服务类消费改善空间更大推荐维持评级核心观点事件分析师国家统计局发布最新社会消费品零售数据2023年1-2月份社会甄唯萱消费品零售总额771万亿元同比名义增长35其中限额以上单位zhenweixuanyjchinastockcomcn消费品零售额285万亿元同比增长21除汽车以外的消费品零售额分析师登记编码S0130520050002为704万亿元同比增长50分析与判断行业数据时间20233152023年开年增速表现低于往年同期水平但环比上年年末四季度的负增长出现明显的改善回升上年同期2022年年初增速水平与疫情上证指数商贸零售指数前2019年水平相当基本符合我们前期的预测即社消增速将进一步000向疫情前水平靠拢上年年末至本年年初受疫情管控政策放开的影响-500短期内仍有消费波动从具体数据层面来看1-2月累计零售额较上年同-1000期规模提升约2641亿元较2019年同期提升约110万亿元横向对比-1500历史数据可以发现在疫情发生前以2010-2019年十年区间为参考-20001-2月的双月社消总额累计同比上年平均会出现约4600亿元左右的规模-2500增长具体规模在3100-5700亿元范围内波动今年开年的恢复水平尚未-3000达到历史中枢水平仍有提升改善空间资料来源Wind中国银河证券研究院整理此外1-2月份主要包含元旦春节两大重要消费节点结合我们前期的分析正常年份中春节黄金周除夕至初六共七日的销售额在当年相关研究1-2月份的社消总额占比逐年提升截止2019年该份额占比已经超过银河消费品零售行业点评2022年全年社消规模基本保持稳定较上年同期微降152021年该份额降至11左右近两年内受就地过年疫情波动等多0220230117因素影响有所回落但其重要地位不容忽视此外春节期间零售销售额增银河消费品零售行业点评11月社消受疫情速在极大程度上代表了1-2月社消的增速上限2023年全国重点零售和短期扰动影响显著单月增速降至-餐饮企业销售额比2022年农历同期增长68结合商务部全国重点监测5920221215银河消费品零售行业点评10月社消增速放省市北京上海重庆浙江省陕西省江苏省杭州市等省市的春节缓降至-05基础生活必需品类与线上渠道相消费数据增速表现来看春节消费市场整体呈现出回暖态势一方面随着对表现更优20221115疫情防控政策放开消费者短期避险情绪与元旦相比出现下降年味浓银河消费品零售行业点评三季度社消恢复厚并且春节假期时间较长春节期间消费较元旦相比出现进一步抬升向好基本生活类商品表现相对优势显著20221024一方面受返乡因素影响人员出现一定幅度流动部分地区春节消费较国银河消费品零售行业点评8月社消加速恢庆相比略有波动重点省市主要商圈人流量以及零售额同比出现增长较复至54年初累计总额回归至正向扩张区间疫情前出现较大程度恢复20220916银河消费品零售行业点评7月社消同比增自12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组长27消费淡季等多因素拖累消费增速回调发布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以来不断幅度20220815优化调整新冠疫情防控政策在此背景下一方面超市线上平台等作为银河消费品零售行业点评6月社消增速企购买居民生活必需品的渠道其对于民生稳定的重要程度不容忽视春节稳回正至31恢复表现超预期20220715期间作为置办年货和生活必需品的渠道表现同样稳定与之对应年初开始包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大2023年1-2月份餐饮收入的增速表现明显优于整体商品零售表现而限额以上零售业单位中的百货店同比由负转正至55改善显著wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业点评报告消费品零售行业考虑到消费者信心指数自2022年4月以来持续处于低位区间波动2023年1月已经明显抬升至相对彼时的较高水平随着未来稳经济促消费政策等积极鼓励效用逐步显现当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间综上今年元旦与春节消费基本实现平稳开局我们认为当前政策环境较为积极乐观国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢为了合理引导消费市场预期结合商务部十四五商务发展规划中的2025年国内消费市场发展规划我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5-55超市渠道相关必选品从增速的角度来看基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健近三年的单月增速均值水平约为9-10此外也是上年度至今除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类食品大类中粮油食品在一定程度上持续受到CPI的影响1月CPI上涨212月CPI上涨10受春节错月等因素的影响涨幅环比出现回落从品类角度来看1月受春节等季节性因素影响食品大类中多项产品价格出现不同幅度的上涨而2月节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大部分鲜活食品价格均有所下降综合两个月的价格因素考量食品价格基本稳定叠加需求韧性对应超市等必选消费渠道的表现稳定符合预期饮料类烟酒类表现波动性略高于粮油食品类上年内部分月份出现负增长情形但上述品类连续两年出现10左右的高增速表现弹性较强1月春节备货整体动销表现对于月内影响较大年初增速表现回升符合节假日表现特征日用品类表现波动最大考虑到上年同期增速基数偏高本月回升幅度有限同时结合相关产品囤货属性较强可能出现消费集中在个别月份的情形百货渠道相关可选品服装鞋帽前期受疫情影响线下客流整体需求不景气等因素的影响前期部分月份规模甚至低于2019年同期水平今年在低基数的基础上有望延续恢复趋势化妆品自2022年下半年开始表现相对承压考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况因此不排除消费需求向海外品牌溢出向国产头部品牌集中的情形对于行业整体增速表现不必过分担忧重点关注头部企业的经营数据近期情人节三八妇女节等一季度内的重要动销时点化妆品行业内优质品牌均有亮眼表现金银珠宝类短期波动不必担忧该品类在上年同期近20的高增速基础上本年年初依旧实现优于社消整体的增速表现黄金的市场价格虽有波动婚庆等补偿性消费需求热情较高且年轻消费者对于黄金类饰品自用的需求观念逐步转变整体的消费表现值得关注专业连锁渠道相关耐用品与房地产周期相关的家用电器和家具等品类其中前期家具类受房地产影响更大与建筑及装潢材料类的增速表现更为趋同结合房屋施工面积竣工面积销售面积的累计同比增速来看表现依旧承压但随着政策带动房地产行业回暖家具类单月跌幅呈现收窄趋势并于年初增速由负转正对于家电品类而言前期促消费政策中对于家电的帮扶品类增速表现可观但总体符合地产相关产业链的大趋势表现品类消费相对处于后置环节近期增速下跌明显且改善幅度有限年初仍为负增长当前表现不及家具类随着前期供给端政策的落地及房地产行业长效机制的完善以及国内经济复苏与消费修复目前房地产市场热度有所回升我们认为供需两端政策共振将带来的新一轮增长机会相关产业长期表现或将值得期待投资建议2020年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021-2022年开始的波动恢复表现整体零售市场表现分化未来消费的恢复程度有待进一步观望从品类的角度来看必需消费品抗周期性的优势显现其中以粮油食品为代表的基本生活消费增速表现相对平稳韧性极强升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费化妆品以及商务宴请婚庆相关等线下消费场景中的品类餐饮烟酒黄金珠宝等存在可选属性前期受疫情冲击影响更大但现阶段以及未来长期恢复值得期待经营弹性更高消费升级改善的长期大趋势不会发生改变从规模体量来看限额以上单位消费品零售额2023年1-2月累计增长21表现略弱于社零整体走势这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强维持经营的优势明显伴随疫情影响逐步减弱国家针对中小企业高质量发展的政策有效落地限额以下单位强劲增长的情形符合我们前期的判断对应限额以下企业经营弹性更高此外疫情期间对于消费者消费习惯消费渠道产生深远影响线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现我们维持认为线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2行业点评报告消费品零售行业商务部中央网信办发展改革委印发十四五电子商务发展规划明确了聚焦电子商务连接线上线下衔接供需两端对接国内国外市场的三个定位赋予电子商务推动数字经济高质量发展和助力实现共同富裕的新使命线下渠道按零售业态分2023年1-2月份限额以上零售业单位中的超市便利店专业店百货店零售额同比分别增长231003655品牌专卖店下降54上述业态的发展也与我们前期的判断基本一致其中便利店作为相对新兴朝阳的零售渠道符合便捷化快速化的消费趋势也可以满足消费者基本即时的必选消费需求因此增速高企超市作为传统必选消费渠道增速韧性更强增速表现更为稳定百货店作为线下可选渠道的代表前期受疫情冲击影响更大现阶段出现增速复苏的态势2023年政府工作报告再次强调扩大国内有效需求围绕构建新发展格局立足超大规模市场优势坚持实施扩大内需战略培育更多经济增长动力源其中包括着力扩大消费推动消费尽快恢复推动线上线下消费深度融合此外商务部深入贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议部署将2023年定为消费提振年2023年全国消费促进月作为消费提振年6大主题活动之一于3月内举办其间商务部将组织启动百城联动汽车节中华美食荟等重点活动突出以节兴商以节聚势推出绿色美居美丽时尚品质生活等消费场景各地和相关行业协会将结合产业特色消费特点区位特征组织举办多场丰富多彩的促消费活动更好满足人民美好生活需要在此背景下我们继续维持2021年年度策略中数字化2022年年度策略中中高端消费下的专精特新以及2023年年度策略中文化为国潮品牌赋生机这三大投资主线结合稳字当头稳中求进的要求重点推荐经营确定性较高具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商建议重点关注永辉超市601933SH家家悦603708SH红旗连锁002697SZ天虹百货002419SZ华致酒行300755SZ上海家化600315SH珀莱雅603605SH贝泰妮300957SZ水羊股份300740SZ豫园股份600655SH周大生002867SZ老凤祥600612SH风险提示消费者信心持续不足的风险各渠道发展不及预期的风险品牌发展效果不及预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3行业点评报告消费品零售行业表1社会消费品零售数据2月当月值当月同比较上年环比上1-2月1-2月环比上亿元增速同期增月增速累计值累计同比月增速速变化变化亿元增速变化bpsbpsbps社会消费品零售总额----7706735-其中限额以上单位消费品零售额----2848621-其中实物商品网上零售额----1747653------餐饮收入----842992-商品零售----6863829-粮油食品类----349390-饮料类----52252-烟酒类----110961-服装鞋帽针纺织品类----254954-化妆品类----65638-金银珠宝类----68459-日用品类----131239-家用电器和音像器材类----1277-19-中西药品类----1146193-文化办公用品类----593-11-家具类----23552-通讯器材类----1030-82-石油及制品类----3881109-汽车类----6658-94-建筑及装潢材料类----249-09-资料来源Wind中国银河证券研究院整理图1CPI单月同比增速变化趋势截止2023年2月CPI当月同比增速食品类衣着类2502001501005000-50-100资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4行业点评报告消费品零售行业表2线上社消数据情况1-2月累计额较上年同期比重变化同比增速占比社消总额比重亿元bps全国网上零售额20544622666038其中实物商品网上零售额17476532268068吃类53穿类40用类57资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5行业点评报告消费品零售行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关甄唯萱现任消费品零售及化妆品行业分析师2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究擅长深度挖掘公司基本面评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6