核心观点
　　海外通胀仍居高位，伴随全球走出疫情和能源价格趋稳，消费者信心显著回升，同时库存得到调整，需求将迎来稳定释放。薪资增速仍然无法跑赢通胀增速，以美国为代表的国家消费存在“降级式”复苏。一元店、Ross stores等为面向中低端消费群体的零售企业，其业绩表现已经证实这一趋势。中低端商品出口将受益于国际消费结构性变化，看好国内基础商品出口的景气度。
　　要点
　　美国消费市场迎来“降级式”复苏，中低端零售企业优势已初现
　　美国整体通胀水平目前仍居高位，而薪资增速不及通胀增速，美国消费者面临消费档次的调整。近期消费者信心指数显著回升，消费需求增加，消费降级成为破局方法。美国消费结构的变化已经初步体现在零售企业的业绩表现上：1、一元店保持稳定增长，美国低端消费市场增长态势良好；2、Ross stores业绩近期回暖，低价服装和家居领域潜力依旧；3、能源价格抬升驱使墨菲美国业绩增长。
　　国际贸易整体回暖，利好中国贸易出口
　　国际贸易晴雨表BDI波罗的海干散货指数开始上升，国际贸易需求好转。除美国外的其他地区也受到了国际宏观环境的影响，为中国出口提供了不同的市场条件和市场空间：1、欧洲通胀、消费保持增长为中国对欧出口提供机会；2、日韩地区消费恢复向好，韩国消费降级态势明显；3、拉丁美洲通胀维持高个位数增长，中国对拉美整体出口仍存在空间；4、中国对中东北非地区出口整体相对稳定，部分国家通胀水平提升，为中国出口提供条件；5、中国对东南亚出口整体保持增长，泰国消费需求或存在超预期提升。
　　看好中低端外贸出口及中低端零售业态
　　国内相关产业链产品种类齐全、辐射地区广泛，出口增速超越中国整体出口增速。在美国及其他国际地区通胀水平处于高位且存在消费降级的前提下，中国产品价格优势凸显，叠加海运价格降低，中低端出口存在较大空间。建议关注：华凯易佰、名创优品。
　　风险分析
　　1、汇率波动影响出口利润。日用消费品需出口至多个国家，面临多国货币汇率波动风险。日用消费品利润率较低，如果汇率波动较大，那么出口商利润可能会受损。
　　2、地缘政治风险影响物流。俄乌冲突严重影响了国际贸易和物流，如果以俄乌为代表的地缘政治冲突进一步扩大，那么国际贸易物流面临严重阻碍。
　　3、消费者边际消费倾向可能下降。疫情可能对消费者消费习惯产生影响，使得消费者边际消费倾向下降，海外消费不畅可能对中国出口带来压力。

研究报告全文：证券研究报告行业深度海外消费降级式复苏看好商贸零售中低端商品出口核心观点维持强于大市刘乐文海外通胀仍居高位伴随全球走出疫情和能源价格趋稳消费者liulewencsccomcn信心显著回升同时库存得到调整需求将迎来稳定释放薪资编号增速仍然无法跑赢通胀增速以美国为代表的国家消费存在降SACS1440521080003级式复苏一元店Rossstores等为面向中低端消费群体的零SFC编号BPC301售企业其业绩表现已经证实这一趋势中低端商品出口将受益发布日期2023年03月16日于国际消费结构性变化看好国内基础商品出口的景气度市场表现要点2414美国消费市场迎来降级式复苏中低端零售企业优势已初现4美国整体通胀水平目前仍居高位而薪资增速不及通胀增速美-6国消费者面临消费档次的调整近期消费者信心指数显著回升消费需求增加消费降级成为破局方法美国消费结构的变化已2023215202231520224152022515202261520227152022815202291520231152023315202212152022101520221115经初步体现在零售企业的业绩表现上1一元店保持稳定增长商贸零售上证指数美国低端消费市场增长态势良好2Rossstores业绩近期回暖低价服装和家居领域潜力依旧3能源价格抬升驱使墨菲美国业相关研究报告绩增长国际贸易整体回暖利好中国贸易出口国际贸易晴雨表BDI波罗的海干散货指数开始上升国际贸易需求好转除美国外的其他地区也受到了国际宏观环境的影响为中国出口提供了不同的市场条件和市场空间1欧洲通胀消费保持增长为中国对欧出口提供机会2日韩地区消费恢复向好韩国消费降级态势明显3拉丁美洲通胀维持高个位数增长中国对拉美整体出口仍存在空间4中国对中东北非地区出口整体相对稳定部分国家通胀水平提升为中国出口提供条件5中国对东南亚出口整体保持增长泰国消费需求或存在超预期提升看好中低端外贸出口及中低端零售业态国内相关产业链产品种类齐全辐射地区广泛出口增速超越中国整体出口增速在美国及其他国际地区通胀水平处于高位且存在消费降级的前提下中国产品价格优势凸显叠加海运价格降低中低端出口存在较大空间建议关注华凯易佰名创优品本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明商贸零售行业深度报告目录核心观点1要点1投资要件4关键假设4与市场不同的观点4股价上涨的催化因素4投资风险4一美国通胀维持高位消费市场或迎来降级式复苏1一美国消费持续回升1二美国CPI仍居高位家用产品等CPI增速显著3三消费意愿改善低收入增速低储蓄美国消费走向降级复苏5二中低端零售企业表现突出验证美国消费降级8一一元店销售保持稳定增长美国低端消费市场增长态势良好8二Rossstores业绩近期回暖低价服装和家居领域潜力依旧9三油价再创高位时期低价油品零售商受益9三国际贸易反转复苏中国出口存在可提升空间11四投资评价和建议20风险分析22图目录图1美国个人消费情况及同比增长1图2美国消费价格指数1图3美国居民消费增速1图4美国总体销售增速与库存增速2图5美国总体库存额仍然保持较高水平百万美元2图6美国批发商销售增速与库存增速3图7美国零售商销售增速与库存增速3图8美国仍处于高通胀水平4图9美国家用产品价格增势强劲4图10美国各类消费品销售额4图11美国各类消费品增速4图12美国耐用品细分项增速5图13美国消耗品细分项增速5图14服务类细分项增速5图15美国消费者信心指数6图16美国消费者信心指数同比增长6图17美国失业率已下降至疫情前水平6图18美国收入回升至疫情前水平7请参阅最后一页的重要声明商贸零售行业深度报告图19美国工薪阶层薪资增速不及通胀增速7图20个人储蓄率持续下滑7图21DollarGeneral营收及增速8图22DollarTree营收及增速8图23DollarTree同店增长8图24DollarTree客单价及客流量8图25罗斯百货销售额情况9图26罗斯百货利润率9图27墨菲美国营业收入及增速9图28墨菲美国细分品类销售额百万美元9图29美国汽油零售价美元加仑10图30BDI波罗的海干散货指数上升11图31欧盟整体CPI及能源CPI11图32欧盟服装家用产品纺织品家用电器CPI增速上升11图33中国对欧出口情况万美元12图34欧洲PMI12图35日韩通胀水平12图36韩国消费者信心近期有回升态势13图37韩国可支配收入增速不及通胀增速13图38中国对日韩出口近期有所回落整体呈上升趋势万美元13图39拉美地区通胀整体上持续增长14图40中国对拉美出口情况14图41墨西哥与巴西失业率显著下降14图42沙特通胀水平相对较低15图43中国对中东出口情况万美元15图44土耳其消费者信心指数显著回升15图45埃及CPI增速近期大幅提升15图46中国对北非地区出口增速16图47东南亚通胀增速整体持续提升16图48中国对东南亚出口情况17图49美债收益率及美元指数17图50国际买入美国证券净额百万美元17图51全球外汇储备十亿美元18图52中国跨境贸易人民币结算业务金额当季值18图53主要货币市场份额18图54中国跨境贸易人民币结算业务金额占中国贸易总额19图55Shein价格带元19图56Zara价格带元19图57中国出口情况亿美元20图58近期义乌广东广州浙江出口增速均明显好于全国整体水平20图59中国出口集装箱运价指数CCFI1998100021请参阅最后一页的重要声明商贸零售行业深度报告投资要件关键假设1海外消费存在降级欧美国家通胀水平居于历史高位同时薪资增速不及通胀水平在消费复苏和必需品消费刚性的背景下消费者更加依赖中低端日用消费品2中国出口产品具备价格优势和汇率稳定优势中国拥有全球最丰富最复杂的产业链条已经形成多个产业集群高效供应链和集群效应使得产品极具价格优势并且可以快速创新迭代同时人民币在国际贸易结算中发挥更多作用人民币汇率稳定利于国际贸易开展与市场不同的观点1我们认为中低端出口收入端会好于市场预期因为海外消费降级对于国内中低端产业链利好同时中国产业链已经形成集群中国的出口产品优势已经由人力成本驱动转为产业链能力驱动当前仍处于人力成本竞争阶段的东南亚国家尚不具备承接产业链转移的条件另一方面海运价格的同比下降也对于中低端出口的利润端构成较好的回升2国际贸易不畅部分因为美元加息导致美元回流作为贸易结算货币的功能受流动性限制美元回流使得人民币发挥贸易结算货币的作用更加突出因此跨境人民币存在发展机遇尤其是在一带一路相关区域中国对外贸易中以人民币结算的比例稳步提升2021年已经达到20股价上涨的催化因素1地区性外贸数据的披露验证结构性差异如果以义乌地区为代表的中低端出口增速持续好于全国出口表明国际消费者对于中低端日用品消费需求具有较强韧性2海外消费降级情况得到进一步验证如果以面向中低端消费群体的本地零售商业绩表现突出表明确实存在消费降级趋势利好中国具备性价比的基础日用消费品出口投资风险1汇率波动影响出口利润日用消费品需出口至多个国家面临多国货币汇率波动风险日用消费品利润率较低如果汇率波动较大那么出口商利润可能会受损2地缘政治风险影响物流俄乌冲突严重影响了国际贸易和物流如果以俄乌为代表的地缘政治冲突进一步扩大那么国际贸易物流面临严重阻碍3消费者边际消费倾向可能下降疫情可能对消费者消费习惯产生影响使得消费者边际消费倾向下降请参阅最后一页的重要声明商贸零售行业深度报告一美国通胀维持高位消费市场或迎来降级式复苏一美国消费持续回升美国消费情况持续回升总量已超过疫情前水平受疫情爆发影响20Q2美国消费水平大幅度降低居民消费实际增速为-9722020年4月PCE达到最低点1208万亿美元21Q1起随着美国疫情的逐渐好转美国迎来消费复苏PCE在2022年持续上升23年1月达到1805万亿美元同比增长79近期居民消费增速逐月上升价格指数同比增速逐季下降受通胀影响居民消费增速整体呈现下降趋势但从22年11月开始居民消费名义增速和实际增速均持续上升23年1月居民消费实际增速达到241已略高于疫情前水平22Q2开始价格指数变动幅度降低22Q4价格指数仅同比上升32为美国消费进一步回升提供条件图1美国个人消费情况及同比增长图2美国消费价格指数PCE万亿美元同比增长右轴862035301832016254142012152101058006-54-10-22-150-20-42020-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01数据来源BEA中信建投证券数据来源BEA中信建投证券图3美国居民消费增速居民消费名义增速居民消费实际增速403020100-10-20数据来源BEA中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1商贸零售行业深度报告销售增速下降主动调整库存但是库存积压趋势依然存在美国疫情时期在财政补贴的刺激下消费需求较为旺盛且全球供应链不畅的情况下出现库存不足的现象随着补贴结束以及消费收缩美国库存持续上升2022年3月总体销售增速下降同时总体库存增速超过总体销售增速库存开始积压在销售增速下降的背景下制造商批发商和零售商开始调整库存库存增速在销售增速连续下降后也迎来下降库存增速仍然高于销售增速表明库存积压问题仍然存在库存销售比也不断抬升图4美国总体销售增速与库存增速销售同比增速库存同比增速美国库存销售比季调右轴502040181630142012101000806-1004-2002-3000数据来源Wind中信建投证券图5美国总体库存额仍然保持较高水平百万美元美国销售总额季调美国库存总额季调3000000250000020000001500000100000050000002018-032020-092017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112017-01数据来源Wind中信建投证券零售商销售增速快于库存增速库存去化加快有望传导至上游虽然美国仍然面临库存积压问题但是零售商销售增速快于库存增速库存持续消化中目前库存销售比抬升放缓请参阅最后一页的重要声明2商贸零售行业深度报告图6美国批发商销售增速与库存增速批发商销售同比增速批发商库存同比增速美国库存销售比季调右轴5018401630141220101008006-1004-2002-3000数据来源Wind中信建投证券图7美国零售商销售增速与库存增速零售商销售同比增速零售商库存同比增速美国库存销售比季调右轴60185016401412301020081006004-1002-2000数据来源Wind中信建投证券二美国CPI仍居高位家用产品等CPI增速显著美国CPI增长近期放缓但仍居于高位疫情期间宽松货币政策消费补贴地缘政治冲突加剧了美国通货膨胀水平2021年美国CPI开始大幅上涨2022年6月同比增长率达91近期美国CPI增速放缓2023年2月同比增速回落至60但仍居于高位美国依旧处于高通胀状态能源类价格增速大幅下降家用产品服装及个护品类价格增速仍然保持较高水平2021年3月美国能源价格增速大涨叠加俄乌战争的影响能源价格增速一直保持双位数增长但在2022年6月能源价格增速达到最高点6039后持续下降到2023年2月同比下降14汽油价格同比下降2而家用产品的价格增速从2022年6月开始保持双位数增长到2023年2月增速达到1210远超能源价格同时服装个人护理等品类的价格也保持着较高的增长率这些品类逐渐成为拉动美国通胀水平的主要因素也为中国提升对美出口此请参阅最后一页的重要声明3商贸零售行业深度报告类产品提供了条件图8美国仍处于高通胀水平图9美国家用产品价格增势强劲美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比能源类汽油服装右轴个人护理右轴10家用产品右轴9878015656010434052200100-52021202120212021202120212022202220222022202220222023-20-10-------------090103050711010305070911012022-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012019-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券美国消费结构受到通胀影响随着疫情政策的放松从22Q3开始到23年1月一直维持消耗品增速-144耐用消费品增速051服务增速411其中消耗品中食品饮料和燃油在23年1月继续下降衣物同比增长354耐用消费品中汽车1月份依旧保持下降家居用品和娱乐用品分别同比增长056279服务中餐饮和娱乐增长领先分别同比增长1399793在高通胀环境下娱乐用品娱乐服务类消费及餐饮增长率领先图10美国各类消费品销售额图11美国各类消费品增速耐用品百万美元非耐用品百万美元服务百万美元耐久品消费消耗品消费服务类消费10000408000302060001040000-102000-200-302022Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42022-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012019-01数据来源BEA中信建投证券数据来源BEA中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4商贸零售行业深度报告图12美国耐用品细分项增速图13美国消耗品细分项增速汽车家居用品娱乐用品食品饮料衣物燃油6050404030302020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-502019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01数据来源BEA中信建投证券数据来源BEA中信建投证券图14服务类细分项增速家政交通娱乐餐饮6040200-20-40-602022-112023-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092019-01数据来源BEA中信建投证券三消费意愿改善低收入增速低储蓄美国消费走向降级复苏美国消费者信心近期持续回升根据美国密歇根大学测算自20年初到22年6月在美国疫情以及通胀的压制下美国消费者信心指数持续下滑从22年7月开始有所回升23年2月消费者信心指数达6700同比增长669实现近一年的首次正增长美国消费者信心指数的回升反映美国消费需求有所提升在收入和储蓄情况仍不乐观的宏观环境下消费者或选择降级消费以在有限的收入条件下满足自身的消费需求请参阅最后一页的重要声明5商贸零售行业深度报告图15美国消费者信心指数图16美国消费者信心指数同比增长美国消费者信心指数美国消费者预期指数30美国消费者现状指数20140101200100-1080-2060-304020-400-502020-072020-112019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券美国失业率下降贡献中低端消费美国失业率在疫情爆发后急速上涨20年4月达到最高点147随着疫情政策的放开失业率持续下降到2023年1月已达到34恢复至疫情前水平疫情期间失业率较高的群体多为中低收入群体政府补贴刺激该群体消费强劲伴随疫情好转该群体重新加入劳动力市场但是补贴政策退出并且通胀水平位于高位消费恢复中存在降级趋势图17美国失业率已下降至疫情前水平美国失业率季调美国失业率成年男子季调美国失业率成年女子季调181614121086420数据来源Wind中信建投证券美国收入恢复至疫情前水平增速略显疲软受益于美国的财政补贴政策2020年开始人均可支配收入保持较高的增长率四季度开始不再发放财政补贴22Q1的人均可支配收入回落至54619美元同比下降74随着美国疫情政策的放松22Q2开始人均可支配收入持续增长到22Q4美国人均可支配收入达56626美元同比增长26不变价下的人均可支配收入为45413美元虽略高于疫情前水平但同比-185增速仍不及疫情前水平薪资增速不敌通胀增速消费不可避免走向降级虽然美国人均可支配收入恢复至疫情前水平但工薪阶层收入增速不及通胀增速的情况依旧可能促使美国消费格局发生变化2021年3月前美国企业员工薪资增速请参阅最后一页的重要声明6商贸零售行业深度报告维持在通胀增速之上自2021年4月通胀增速反超薪资增速到2023年1月薪资增速为473通胀增速为640反超167实际薪资明显下降美国工薪阶层面临个人或家庭消费格局的调整图18美国收入回升至疫情前水平图19美国工薪阶层薪资增速不及通胀增速人均可支配收入美元不变价2012年为基数美国私人企业员工周薪当月同比美国CPI当月同比增速右轴不变价下增速右轴80000201098600001076540000043220000-10100-202019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0121Q219Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q419Q1数据来源BEA中信建投证券数据来源美国劳工部中信建投证券美国个人储蓄率持续下降进一步促使美国消费降级受疫情形势和通胀情况的影响20Q2和21Q2美国的个人储蓄率大幅度增长22Q1开始个人储蓄率下降明显且一直持续至今22Q4美国的个人储蓄率为29较去年同期下降44个人储蓄率的持续下降叠加实际薪资下降进一步降低美国消费者的消费能力但消费意愿的惯性存在下消费者会选择同品类中绝对低价的存在图20个人储蓄率持续下滑个人储蓄率储蓄可支配收入302520151050数据来源BEA中信建投证券请参阅最后一页的重要声明7商贸零售行业深度报告二中低端零售企业表现突出验证美国消费降级一一元店销售保持稳定增长美国低端消费市场增长态势良好财政补贴影响低收入群体促进一元店营收增长DollarGeneral品牌约90产品低于5美元DollarTree品牌所有商品价格为125美元聚焦低收入群体受益于美国政府的财政补贴政策DollarGeneral和DollarTree在疫情期间都出现了高增长2020年平均营收增速分别达到217806均超过疫情前水平图21DollarGeneral营收及增速图22DollarTree营收及增速营收百万美元营收增速右轴营收百万美元营收增速右轴100003090001090002580009800070008700020600076000156500050005400010400043000530003200020001000020-5100010018Q221Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q418Q1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券通胀环境下一元店业绩保持增长美国或确存在消费降级2022年美国通胀水平较高CPI同比增速平均为798而DollarTree2022年的同店增长水平较高且保持相对稳定22年Q1-Q4受汽油价格上涨的限制居民出行量下降导致客流量下降但客单价保持双位数增长使整体营收增速呈现上升趋势一元店在美国通胀严重的环境下业绩依旧稳定增长低端消费市场增长态势较为乐观图23DollarTree同店增长图24DollarTree客单价及客流量12112客流量客单价108587020758156471043152006-02-5021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-10-221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明8商贸零售行业深度报告二Rossstores业绩近期回暖低价服装和家居领域潜力依旧罗斯百货受疫情冲击较为严重近期明显回升中低端消费市场活力显现罗斯百货是美国最大的廉价服装和家居时尚连锁店可在正常价格基础上实现20-60的折扣在美国通胀持续处于高位的背景下罗斯百货连续三个季度销售额持续上涨净利率也有所回升近期业绩明显恢复体现美国中低端市场的消费活力图25罗斯百货销售额情况图26罗斯百货利润率销售额百万调整后增速右轴毛利率营业利润率净利率406000403030857500020204000100103000-100-202000-30-10-401000-20-500-60-302021Q12022Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1数据来源公司公告中信建投证券注20212022年销售额数据来源公司公告中信建投证券均同比2019年其他年份增速为同比上年三油价再创高位时期低价油品零售商受益低价油品零售商受益于油价高升下的消费降级墨菲美国主要销售油品及经营便利店公司实行低价油战略俄乌冲突和美国通胀抬升使得石油价格抬升同时随着疫情好转消费者出行需求增加所以消费者更倾向于寻求低价油供应墨菲美国于疫情期间实现了强劲增长近来美国通胀有所缓解不过油价仍然处于历史高位价格高于疫情前水平低价油品需求仍为刚需墨菲美国22Q4收入在高基数上实现了较高增长图27墨菲美国营业收入及增速图28墨菲美国细分品类销售额百万美元营业收入百万美元收入增速右轴油品销售商品销售油品销售YOY右轴商品销售YOY右轴80001007000806000150600060500050004010040004000205030003000002000-2020001000-401000-500-600-1002020Q12020Q32018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明9商贸零售行业深度报告图29美国汽油零售价美元加仑65432101995-07-311996-02-291996-09-301997-04-301997-11-301998-06-301999-01-311999-08-312000-03-312000-10-312001-05-312001-12-312002-07-312003-02-282003-09-302004-04-302004-11-302005-06-302006-01-312006-08-312007-03-312007-10-312008-05-312008-12-312009-07-312010-02-282010-09-302011-04-302011-11-302012-06-302013-01-312013-08-312014-03-312014-10-312015-05-312015-12-312016-07-312017-02-282017-09-302018-04-302018-11-302019-06-302020-01-312020-08-312021-03-312021-10-312022-05-312022-12-311994-12-31数据来源iFind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明10商贸零售行业深度报告三国际贸易反转复苏中国出口存在可提升空间BDI指数底部回升国际贸易需求好转2021年下半年BDI指数开始下行表明国际贸易压力较大不过这一趋势已经在2023年2月已经有所反转BDI指数持续回升国际贸易形势好转通胀问题在多国出现背景下我们认为偏向中低端产品的出口具有更强韧性图30BDI波罗的海干散货指数上升6000500040003000200010000数据来源Wind中信建投证券欧洲通胀消费保持增长为中国对欧出口提供机会欧洲整体通胀水平相对较高且目前维持高个位数增长2023年1月欧盟调和同比增长997能源的通胀增速高于整体通胀水平但同比增长率在持续下降而服装家用产品纺织品家用电器价格的增速在逐月上涨拉动整体通胀水平的提高图31欧盟整体CPI及能源CPI图32欧盟服装家用产品纺织品家用电器CPI增速上升能源CPI同比增长欧盟整体CPI增速能源CPI同比增长服装CPI同比增长右轴家用设备CPI同比增长右轴5060纺织品CPI同比增长右轴1540家用电器CPI同比增长右轴3040102010205000-10-20-20-52022-032022-072022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-092023-012020-102020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明11商贸零售行业深度报告图33中国对欧出口情况万美元图34欧洲PMI中国对欧盟出口当月值当月值同比增速欧元区综合PMI综合PMI同比增速累计同比增速703503006000000250602505050000002002004000000150401501003000000301005050200000020001000000-5010-500-1000-1002022-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012021-052022-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052019-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券日韩地区消费势态向好韩国消费亦存在降级态势日韩地区通胀水平相较于欧美较温和日本1月CPI同比增长43韩国同比增长517韩国工薪阶层可支配收入近四个季度平均同比增长率为38不敌通胀增长率或出现消费降级受疫情影响近期中国对日韩出口金额略有回落但整体呈现上升趋势随着国内疫情状况的好转以及日韩消费的复苏出口有望回升图35日韩通胀水平日本CPI当月同比韩国CPI同比76543210-1-2数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明12商贸零售行业深度报告图36韩国消费者信心近期有回升态势图37韩国可支配收入增速不及通胀增速120韩国工薪阶层现价可支配收入韩元10086709020可支配收入同比增长右轴韩国CPI同比增长右轴80450000010605404000000020-53500000-1002021-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-122020-112021-072021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-09数据来源韩国央行中信建投证券数据来源韩国央行中信建投证券图38中国对日韩出口近期有所回落整体呈上升趋势万美元中国出口金额日本当月值中国出口金额韩国当月值180000016000001400000120000010000008000006000004000002000000数据来源Wind中信建投证券拉丁美洲通胀维持高个位数增长中国对拉美整体出口仍存在空间拉丁美洲国家通胀水平维持高个位数的增长率墨西哥2023年2月最后一周CPI同比增长731秘鲁23年1月的CPI同比增长887巴西23年1月同比增长577中国对拉美出口额近期有下降趋势对巴西智利哥伦比亚以及拉美其他地区的出口均呈现负增长墨西哥和巴西近期失业率显著下降有助于激发中低收入者的消费信心与需求未来随着拉丁美洲消费水平的进一步回升部分国家仍将具有较好的出口条件中国对拉美出口存在较大的市场空间请参阅最后一页的重要声明13商贸零售行业深度报告图39拉美地区通胀整体上持续增长阿根廷CPI同比增速巴西IPCA同比增速右轴秘鲁CPI同比增长右轴12014100121080860640420200数据来源Wind中信建投证券图40中国对拉美出口情况中国对巴西出口增速中国对智利出口增速中国对哥伦比亚出口增速中国对拉美其他地区出口增速2502500200200015015001001000505000-500-100-500数据来源Wind中信建投证券图41墨西哥与巴西失业率显著下降墨西哥失业率巴西失业率右轴61614512410386241200数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明14商贸零售行业深度报告中国对中东非出口整体相对稳定部分地区经济环境利好中国出口近期中东地区部分国家通胀水平已经回落不过仍然具有上行趋势以沙特为例自2021年6月沙特CPI同比增长达到峰值616后大幅下降2023年1月沙特CPI同比增长335在相对较低的通胀水平下中国对中东的出口额处于稳定增长态势中国对沙特的出口增速近期均维持正增长土耳其作为中东第三人口大国通胀水平居高不下但自2022年6月开始土耳其消费者信心指数开始回升高通胀的经济环境下居民更高的消费信心为中国出口提供了有利条件埃及通胀水平自2022年开始大幅度抬升到2023年1月同比增速达到2583中国对北非地区出口增速呈现周期式波动态势但对埃及出口增速则在波动中呈下降趋势而埃及地区通胀的大幅提升为中国对埃出口提供了一定的条件图42沙特通胀水平相对较低图43中国对中东出口情况万美元沙特CPI同比增长右轴中国对沙特出口额中国对伊朗出口额中国对土耳其出口额1107400000108635000010610453000001024250000100200000398150000962941000009215000090002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012016-072015-072016-012017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072015-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图44土耳其消费者信心指数显著回升图45埃及CPI增速近期大幅提升301008250908025702060501540301020510002020-102022-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明15商贸零售行业深度报告图46中国对北非地区出口增速中国对埃及出口额同比增速中国对利比亚出口额同比增速中国对阿尔及利亚出口额同比增长250200150100500-50-100数据来源Wind中信建投证券中国对东南亚出口整体保持增长泰国消费需求或存在超预期提升东南亚大部分地区CPI增速呈现上涨态势其中新加坡菲律宾CPI增速处于领先地位中国对东南亚地区出口整体维持正增长近期增速有所回落泰国近期消费者信心指数显著提高2023年1月达到517达到自2020年12月以来的最高水平或存在超预期的消费需求为中国提供一定的出口空间图47东南亚通胀增速整体持续提升泰国核心CPI同比增速印尼核心CPI同比增速马来西亚CPI同比增速新加坡CPI同比增速菲律宾CPI同比增速越南CPI同比增速1086420-2-4数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明16