银行板块触底回升，城商行超额收益显著。2023年开年以来，随着疫情管控措施优化、春节出行、消费显著修复以及信贷、PMI超预期的影响下，银行板块整体上行，对应转债与正股走势基本一致，行情时有震荡但整体回暖。拉长时间线来看，银行转债“防守性”显著，在大盘下跌时相对收益可观。分银行类型来看，城商行转债收益率更高，2023年开年以来，城商行转债平均累计收益率超过股份制银行3.4pct，超出农商行5.3pct。
　　银行顺周期性明显，经济回暖将带动银行板块修复。2023年房地产行业有望筑底回暖，开年以来，银行信贷超出预期，且银行机构贷款投放结构不断优化；2月新增社融规模达到3.16万亿，大幅超出市场预期，相较去年同期多增1.94万亿，创历史同期新高，且总量和结构均十分亮眼，反映出国内经济前景改善，纾困、稳增长政策支持开始显现作用，以及实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善。在政策效果显现、需求改善、地产信心提振的情况下，银行板块或将迎来机会。
　　银行转债规模最大，抗跌性强，底仓优选。2017年以来，银行转债规模和数量均不断上升，转债数量由2017年底的两只升至目前的19只，转债余额也由2017年底的400亿元，升至2920.56亿元。在所有申万行业中，银行转债规模远超其他行业转债位列第一，截至3月10日，银行转债余额占转债市场总余额的34.86%。基金持有银行转债规模远高于其他行业，银行转债抗跌性强、收益波动率低，是基金底仓的最优选择，其中，浦发转债的基金持仓最高。至2022年第四季度，基金共持有银行转债904亿元，高出第二名交通运输业转债724亿元，银行转债持有规模占转债总持有规模的36.6%。具体来看，浦发转债、兴业转债、苏银转债、光大转债、南银转债基金持仓规模位列银行转债前五，浦发、兴业、苏银转债持仓总市值均在百亿以上。
　　银行转债择券思路:
　　1）地产消费基建三重作用，城商行、农商行增长确定性较强
　　在地产基建消费三重复苏背景下，优质区域城商行、农商行或首先迎来估值修复机会。优质区域消费动力更强、消费复苏更迅速，且基建项目较多，在2023经济复苏的背景下或将首先迎来估值修复。
　　2）选择资产质量稳健、盈利能力较强银行
　　2023年，商业银行不良资产已经过部分释放，房地产融资环境大幅改善，加之中国银行业较高的拨备覆盖率水平，预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背景下或将较2022年增速有所加快。建议重点关注收入端增长确定性最强、资产质量稳健的优势区域城商行、农商行。截至22年三季度，常熟银行盈利能力优势明显，南京银行、张家港行、江苏银行盈利能力较为突出；苏州银行、南京银行、张家港行、成都银行、常熟银行和杭州银行资产质量较高，银行基本面较好。
　　3）结合转债正股估值，选择性价比较高个券
　　综合转债估值情况、银行基本面情况以及收入增长确定性情况，建议重点关注：苏银转债、张行转债、南银转债和苏行转债。在基本面好、收入增长确定性高银行中，以上四家银行转债转股溢价率较低、性价比较高，且苏银转债、张行转债纯债溢价率较低，兼具较强的债底保护性，因此值得重点关注。
　　风险提示：宏观经济波动影响；政策不及预期；股市大幅波动；第三方数据有误。

研究报告全文：银行转债梳理可转债研究大图谱系列之四固定收益专题报告2023年03月15日TableIndustry分析师周岳TableTitle投资要点执业证书编号S0740520100003银行板块触底回升城商行超额收益显著2023年开年以来随着疫情管控措施优化Emailzhouyuerqlzqcomcn春节出行消费显著修复以及信贷PMI超预期的影响下银行板块整体上行对应转债与正股走势基本一致行情时有震荡但整体回暖拉长时间线来看银行转债防守联系人王素芳性显著在大盘下跌时相对收益可观分银行类型来看城商行转债收益率更高2023年开年以来城商行转债平均累计收益率超过股份制银行34pct超出农商行53Emailwangsf01ztscomcnpct银行顺周期性明显经济回暖将带动银行板块修复2023年房地产行业有望筑底回暖开年以来银行信贷超出预期且银行机构贷款投放结构不断优化月新增社融规2模达到316万亿大幅超出市场预期相较去年同期多增194万亿创历史同期新高且总量和结构均十分亮眼反映出国内经济前景改善纾困稳增长政策支持开始显现作用以及实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善在政策效果显现需求改善地产信心提振的情况下银行板块或将迎来机会银行转债规模最大抗跌性强底仓优选2017年以来银行转债规模和数量均不断上升转债数量由2017年底的两只升至目前的19只转债余额也由2017年底的亿元升至亿元在所有申万行业中银行转债规模远超其他行业400292056转债位列第一截至3月10日银行转债余额占转债市场总余额的3486基金持有银行转债规模远高于其他行业银行转债抗跌性强收益波动率低是基金底仓的最优选择其中浦发转债的基金持仓最高至2022年第四季度基金共持相关报告TableReport有银行转债904亿元高出第二名交通运输业转债724亿元银行转债持有规模占1固定收益专题20220803有转债总持有规模的366具体来看浦发转债兴业转债苏银转债光大转债南银转债基金持仓规模位列银行转债前五浦发兴业苏银转债持仓总市值均在色产业链转债梳理可转债研究百亿以上大图谱系列之一银行转债择券思路2固定收益专题20220905汽1地产消费基建三重作用城商行农商行增长确定性较强车产业链转债梳理可转债研究在地产基建消费三重复苏背景下优质区域城商行农商行或首先迎来估值修复机大图谱系列之二会优质区域消费动力更强消费复苏更迅速且基建项目较多在2023经济复3固定收益专题20221010肉苏的背景下或将首先迎来估值修复制品产业链转债梳理可转债研2选择资产质量稳健盈利能力较强银行究大图谱系列之三2023年商业银行不良资产已经过部分释放房地产融资环境大幅改善加之中国银行业较高的拨备覆盖率水平预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背4固定收益专题20221129寻景下或将较2022年增速有所加快建议重点关注收入端增长确定性最强资产质找高性价比信创转债量稳健的优势区域城商行农商行截至22年三季度常熟银行盈利能力优势明显南京银行张家港行江苏银行盈利能力较为突出苏州银行南京银行张家港行成都银行常熟银行和杭州银行资产质量较高银行基本面较好3结合转债正股估值选择性价比较高个券综合转债估值情况银行基本面情况以及收入增长确定性情况建议重点关注苏银转债张行转债南银转债和苏行转债在基本面好收入增长确定性高银行中以上四家银行转债转股溢价率较低性价比较高且苏银转债张行转债纯债溢价率较低兼具较强的债底保护性因此值得重点关注风险提示宏观经济波动影响政策不及预期股市大幅波动第三方数据有误请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录一银行板块触底回升城商行超额收益显著-4-二银行板块修复确定性逐步显现-5-1银行景气度顺周期特性显著-5-2政策利好效果显现银行景气度有所回暖-6-32月社融数据释放利好信号-7-三银行转债兼具规模和抗跌性-8-1银行转债发行规模大-8-2银行转债防守性突出-9-3银行转债上市打新情况-10-四银行转债择券思路-12-1考虑地产消费基建三重作用-12-2立足银行基本经营面-12-3结合转债及正股估值选择高性价比个券-15-五总结-16--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表目录图表1银行板块行情和银行转债收益情况-4-图表2分板块银行转债超额收益-5-图表3申万银行指数及宏观经济景气度对比-6-图表4人民币贷款余额和当月新增量-7-图表5企业新增中长期贷款-7-图表6社会融资规模增量-7-图表7各行业转债规模及数量-8-图表8银行转债数量和余额-8-图表9银行转债余额分布-8-图表102022Q4基金持有各行业转债规模情况-9-图表112022Q4银行业各转债基金持有规模-9-图表12银行板块估值情况-10-图表132022Q4公募基金转债持仓行业特点-10-图表14银行业各转债基金持有规模-10-图表15银行转债上市首日情况-11-图表16待发行银行转债-11-图表17银行类金融机构资产规模-13-图表18商业银行净息差走势-13-图表19商业银行不良贷款率走势-14-图表20商业银行拨备覆盖率-14-图表21银行转债正股净息差和不良贷款率情况-14-图表22银行转债及正股估值情况-15-图表23存量银行转债估值情况-16--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告银行转债规模大抗跌性强是机构持仓最多转债品种2023年以来疫情防控政策优化地产利好政策落地生效加之消费回暖经济呈现弱复苏趋势作为顺周期行业银行业有望在经济复苏背景下实现估值修复本文从市场机会银行基本面现存银行转债估值情况出发发掘银行转债的投资机会一银行板块触底回升城商行超额收益显著2022年3月至10月末受疫情反复地产企业经营困难等因素影响申万银行指数震荡下行截至10月31日申万银行指数触底达2738点11月起随着地产三只箭金融十六条等地产利好政策出台银行板块同期上行由11月初的2788点升至月末的3125点12月银行理财大规模回撤引起银行板块震荡申万银行指数由月初的3107点降至最低的3071点12月26日2023年开年以来随着疫情管控措施优化春节出行消费显著修复以及信贷PMI超预期的影响下银行板块整体上行对应转债与正股走势基本一致行情时有震荡但整体回暖拉长时间线来看银行转债防守性显著在大盘下跌时相对收益可观如图1去年7月至10月正股和转债市场普遍大跌时银行转债累计收益率均高于中证转债指数图表1银行板块行情和银行转债收益情况1银行转债相对收益率右申万行业指数银行左390000837000062月信贷PMI超预3500期00411月地产三支箭金融16条33001月外资流入0023月疫情冲击4月信贷问题310000029007月地产业经营问题12月理财回撤-002270010月疫情冲击-004外资流出2500-0062022-042022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03来源Wind中泰证券研究所1银行转债相对收益率银行转债加权累计收益率-中证转债指数累计收益率-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告分板块来看22年一季度城商行农商行和股份行银行转债相较于中证转债超额收益几乎一致22年4月以来开始分化城商行超额收益股份制银行农商行城商行超额收益明显大于股份行和农商行2023年开年以来城商行超额收益愈发明显平均收益率超出股份制银行34pct超出农商行53pct图表2分板块银行转债超额收益率2城商行农商行股份行0060040020-002-004-006-008-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-01来源Wind中泰证券研究所二银行板块修复确定性逐步显现1银行景气度顺周期特性显著经济繁荣期银行净息差扩大信贷收入增加同时企业违约风险下降银行资产质量得以改善经济萧条期信贷收入及资产质量亦会出现负向变化银行与经济一致性凸显呈现顺周期性22年11月起受疫情防控政策优化和房地产利好政策的影响沪深银行指数开始上行由3711点左右升至4110点涨幅达1076申万银行指数同期上行由十月的2896点左右上升至目前的3167点左右涨幅约为933开年以来PMI重回荣枯线之上2月PMI达到526十年期国债收益率呈现上行趋势由10月的平均272升至2月平均的290目前银行板块估值水平依然处于历史低位在2023年政策效果显现需求改善地产信心提振的情况下银行板块或将迎来机会2超额收益率各板块银行转债加权累计收益率-中证转债指数累计收益率-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表3申万银行指数及宏观经济景气度对比制造业PMI10年期国债到期收益率右54500450524005035048300250462004415010042050400002016-052019-092023-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092013-01来源Wind中泰证券研究所2政策利好效果显现银行景气度有所回暖银行景气度与地产关系紧密地产是银行估值压缩的重要因素地产板块的回暖利好银行估值修复22年四季度以来金融支持地产政策大量出台在供给端方面先后出台了地产三只箭金融十六条等利好政策从供给侧防范化解优质头部房企风险多地积极采取综合措施推进保交楼推动购房者信心重建在需求端方面一系列鼓励支持措施陆续出台一些城市调整限购区域降低首付比例和房贷利率降低换购住房个人所得税等均起到了逐步修复市场信心的作用3月5日政府工作会议重点提及房地产领域的防风险和支持住房需求等内容促进房地产市场企稳回升平稳健康发展随着房地产相关政策的逐步推进落地2023年房地产行业有望筑底回暖市场销售有望量价趋稳2023开年以来在疫情管控优化和经济修复的推动下银行信贷超出预期信贷增长实现开门红一月新增人民币贷款49万亿同比多增9200亿元服务实体经济质效持续提升分部门看住户贷款增加2572亿元其中短期贷款增加341亿元中长期贷款增加2231亿元企事业单位贷款增加468万亿元其中短期贷款增加151万亿元中长期贷款增加35万亿元较去年同期多增加14万亿票据融资减少4127亿元企业部门是支撑信贷高增的主力-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告银行机构贷款投放结构不断优化基础设施建设新增贷款15万亿元租赁和商务服务业新增7939亿元制造业新增7368亿元其中基础设施建设同比多增4479亿元增幅较大一月基础设施建设贷款和制造业新增贷款占企业贷款的478是企业信贷增加的重要驱动因素3月5日政府工作报告中提出2023年将加强新型基础设施建设加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关1月新增社融598万亿比去年同期下降1919亿元而企业中长期贷款同比大幅多增反映基建先行撬动融资需求逆周期调节政策发力以及制造业预期修复图表4人民币贷款余额和当月新增量图表5企业新增中长期贷款人民币贷款余额亿元左2020年2021年2022年2023年亿元人民币贷款当月增加亿元右40000250000060000350002000000500003000040000250001500000300002000010000002000015000500000100001000000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-032021-032021-052021-072021-092021-112022-052022-072022-092022-112023-012021-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所32月社融数据释放利好信号继1月份信贷开门红以来2月份金融数据再创历史新高2月人民币贷款新增181万亿同比多增5785亿元分部门看住户贷款增加2081亿元其中短期贷款增加1218亿元中长期贷款增加863亿元企事业单位贷款增加161万亿元其中短期贷款增加5785亿元中长期贷款增加111万亿元票据融资减少989亿元在消费环境改善和政策效果显现消费和服务业反弹的带动下居民短期贷款相比去年同期多增4129亿元处于相对高位居民短期贷款加快修复2月新增社融规模达到316万亿大幅超出市场预期相较去年同期多增194万亿创历史同期新高且总量和结构均十分亮眼社融超预期主要来自政府端的作用企业端亦较为强势社融表现亮眼反映出国内经济前景改善纾困稳增长政策支持开始显现作用以及实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善图表6社会融资规模增量-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告2020年2021年2022年2023年亿元7000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源Wind中泰证券研究所三银行转债兼具规模和抗跌性1银行转债发行规模大2017年以来银行转债规模和数量均不断上升转债数量由2017年底的两只升至目前的19只转债余额也由2017年底的400亿元升至292056亿元在所有申万行业中银行转债规模远超其他行业转债位列第一截至3月10日银行转债余额占转债市场总余额的3486图表7各行业转债规模及数量转债数量右转债余额亿元3500703000602500502000401500301000205001000银化交非电电医农公有机汽建轻钢纺计建采家商食通国传行工通银气子药林用色械车筑工铁织算筑掘用业品信防媒运金设生牧事金设装制服机材电贸饮军输融备物渔业属备饰造装料器易料工来源Wind中泰证券研究所现存银行转债由城商行股份制银行和农商行发行发行规模分别占总发行额的35805583和837债券余额分别占现存银行转债余额的35575622和821现存转债中双3A评级转债共13只此外常银转债紫银转债张行转债苏农转债无锡转债江银转债共6只为双AA评级且均为农商行发行转债图表8银行转债数量和余额图表9银行转债余额分布-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告转债只数右转债余额亿元债券余额亿元转债数量3500201818009300016160082500141400720001212006101000515008800410006460035002400200200100股份制银行城商行农商行201709202101201705201801201805201809201901201905201909202001202005202009202105202109202201202205202209202301201701来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2银行转债防守性突出基金持有银行转债规模远高于其他行业银行转债抗跌性强收益波动率低是基金底仓的最优选择其中浦发转债的基金持仓最高至2022年第四季度基金共持有银行转债904亿元高出第二名交通运输业转债724亿元银行转债持有规模占转债总持有规模的366具体来看浦发转债兴业转债苏银转债光大转债南银转债基金持仓规模位列银行转债前五浦发兴业苏银转债持仓总市值均在百亿以上图表102022Q4基金持有各行业转债规模情况图表112022Q4银行业各转债基金持有规模持仓总市值亿元持仓总市值亿元10002009001808001607001406001205001004008030060200401002000银交非电农电有医基交建轻公机环黑计煤家食纺建通商国石传美浦兴苏光南杭上中成苏紫无青重张江苏常齐行通银力林子色药础运筑工用械保色算炭用品织筑信贸防油媒容发业银大银银银信银行银锡农银行银农银鲁运金设牧金生化设装制事设金机电饮服材零军石护转转转转转转转转转转转转转转转转转转转输融备渔属物工备饰造业备属器料装料售工化理债债债债债债债债债债债债债债债债债债债来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2022年第四季度银行转债减持规模最大环比减持596亿元银行转债估值四季度处于全年最低水平蕴含较大弹性空间相较于22年三季度有14只银行转债被减持其中浦发转债兴业转债上银转债减持规模最大分别为194413361201亿元22年银行板块估值呈现明显压缩趋势至11月银行板块估值达到全年最低水平申万银行板块市净率仅为045减持和估值压缩反映市场22年对于银行板块的悲观预期2023年以来银行板块估值较为稳定仍有较大上升空间在疫情实质性放开稳增长政策落地并生效的利好条件下银行板块估值-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告弹性或得到释放图表12银行板块估值情况银行板块市净率0650600550500450402022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-02来源Wind中泰证券研究所在基金增持方面除四季度新上市的齐鲁转债外光大转债苏行转债南银转债和中信转债分别增持708325251和115亿元除四季度新发转债外光大转债苏行转债南银转债和中信转债2022Q4至今累计收益率在银行转债中分列第12114位光大转债苏行转债和中信转债22年第四季度收益率表现良好南银转债苏行转债四季度平均转股溢价率在银行转债中较低仅高于苏银转债分别低于银行转债平均转股溢价率214pct和145pct性价比较高南京银行去年三季度净息差在城商行中位列第一光大银行中信银行净息差在股份制银行中位列前两名盈利能力表现突出公募基金更偏好盈利能力较强收益率稳定的股份行个券以及盈利能力强性价比高的城商行个券图表132022Q4公募基金转债持仓行业特点图表14银行业各转债基金持有规模环比增幅亿元2022Q4持仓总市值亿元右轴2022Q4持仓总市值万元2022Q3持仓总市值万元301000环比增幅亿元20900250000010001080050007002000000-10600000-205001500000-500-30400-403001000000-1000-50200-1500500000-60100-2000-7000-2500煤汽非钢建电机医轻基计交电通传环建农国食纺美公商家石社有银浦兴上苏常无紫江苏成张杭青重齐中南苏光炭车银铁筑力械药工础算通子信媒保筑林防品织容用贸用油会色行发业银银银锡银银农银行银农银鲁信银行大金装设设生制化机运材牧军饮服护事零电石服金转转转转转转转转转转转转转转转转转转转融饰备备物造工输料渔工料饰理业售器化务属债债债债债债债债债债债债债债债债债债债来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所3银行转债上市打新情况-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告银行转债打新盈利效应凸显现存银行转债打新加权收益率为783成银转债南银转债首日涨幅均超过20现存银行转债首日破发率为21052019年至2022年上市的14只转债中仅齐鲁转债一只上市首日出现破发首日收盘价9513元跌幅为487齐鲁转债破发主要原因是80亿的发行规模较大利息兑付时限较长股东配售率较低转股价和现行股价对比偏高等齐鲁转债是第四只首日破发的银行转债其余三只破发转债分别为江银转债无锡转债和苏农转债均在2018年上市且这三只转债后均涨回100元以上图表15银行转债上市首日情况债券代码债券名称上市首日开盘价上市首日收盘价上市首日收盘涨跌幅113065SH齐鲁转债980195128-487113062SH常银转债11800118791879113056SH重银转债1060010491491113055SH成银转债12033121732173113052SH兴业转债11000111061106113050SH南银转债11820120282028127032SZ苏行转债103001062620110079SH杭银转债11230113991399113042SH上银转债1012010015015128129SZ青农转债1089510907907113037SH紫银转债11000111431143110059SH浦发转债103501039390110053SH苏银转债1090010914914113021SH中信转债10765108800128048SZ张行转债104051024240113516SH苏农转债9720992-080110043SH无锡转债99889743-257128034SZ江银转债98999776-224113011SH光大转债10200103300来源Wind中泰证券研究所目前多家银行已披露了可转债发行计划在国内宽信用环境下部分银行补充资本需求大出于防范风险和支持实体经济发展的考量预计后续银行会加大可转债等债券发行力度图表16待发行银行转债公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模亿元3根据首日收盘价卖出计算-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告202017600016SH已获证监会批复500202269601577SH长沙银行发行预案1102022512601187SH发行预案502023120601528SH瑞丰银行已获证监会受理50来源Wind中泰证券研究所四银行转债择券思路2023年消费回暖地产复苏基建信贷需求旺盛经济呈现弱增趋势优质区域城商行农商行收入增长确定性较强银行估值目前处于较低水平在经济复苏情况下有望实现估值修复结合银行经营情况资产质量高盈利能力估值水平合力收入增长确定性较强银行的转债值得重点关注1考虑地产消费基建三重作用自去年房地产利好政策陆续出台以后2023年房地产市场预期回暖从市场预期看今年12月份全国商品房的销售结束了13个月的负增长70个大中城市房价涨跌分化但总体平稳同时保交楼工作在扎实推进有力保障了购房人合法权益房企的合理性融资也得到了改善市场主体信心正在恢复在地产回暖背景下地产贷款有望拉动银行业绩提升消费和基建是稳增长双重把手优质区域城商行农商行增长确定性较强中央经济工作会议强调着力扩大国内需求政府工作报告就此作出具体部署着力扩大内需必须坚持以推动高质量发展为主题要从消费和投资入手不断优化政策举措充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用2023年以来基建领域信贷需求旺盛在消费方面疫情防控优化后消费回暖消费信贷将成为发展重点加快零售业务信贷结构调整已成为行业共识在地产基建消费三重复苏背景下优质区域城商行农商行或首先迎来估值修复机会优质区域消费动力更强消费复苏更迅速且基建项目较多在2023经济复苏的背景下或将首先迎来估值修复推荐关注南京银行苏州银行江苏银行成都银行常熟银行和张家港行2立足银行基本经营面银行基本经营情况可从资产规模盈利水平和资产质量三方面分析整体来看2022年末银行业金融机构总资产达3794万亿元同比增长100商业银行累计实现净利润23万亿元同比增长54商业银行资本充足率为1517较年初上升004个百分点银行业金融机构不-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告良贷款余额38万亿元较年初增加1699亿元不良贷款率171同比下降009个百分点拨备覆盖率为20585持续保持合理水平2022年银行业风险主要指标位于合理区间风险抵御能力整体充足流动性总体保持平稳风险抵御能力整体充足资产规模资产规模稳步上升大型商业银行优势明显大型商业银行资产规模远高于其他银行类金融机构2020年以来银行类金融机构资产规模呈现稳步上升趋势其中城商行资产规模增速最大与2020年初相比增速达3365大型商业银行和农村金融机构增速均在30以上股份制银行资产规模增速较为缓慢与2020年初相比资产规模扩大了2482这一轮银行的扩表增速最主要的原因是存贷款增速驱动图表17银行类金融机构资产规模亿元图表18商业银行净息差走势总资产大型商业银行总资产股份制商业银行净息差大型商业银行净息差股份制商业银行总资产城市商业银行总资产农村金融机构净息差城市商业银行净息差农村商业银行17000003501500000300130000011000002509000002007000001505000001003000002017620189201732017920183201862019320196201992020320206202092021320216202192022320226202292018122019122020122021122017122020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所净息差22年商业银行净息差出现下行2022年商业银行净息差呈现下行趋势2022年为减轻居民住房消费负担与激发企业中长期融资需求促进房地产市场平稳健康发展更好地推动宏观经济稳步恢复LPR多次下调年末5年LPR和1年LPR与2021年末相比分别累计下行35BP和15BPLPR利率下行直接导致银行资产端收益率下降2022年商业银行净息差呈现下行趋势2022年三季度大型商业银行净息差为192与2021年同期相比下降11BP农村商业银行净息差下降最多达到20BP由2021年三季度的226降至2022年三季度的206商业银行盈利压力较大资产质量行业内部分化多数银行资产质量提升资产质量方面行业内部出现分化城商行资产质量下滑城商行资产质量恶化主要受对公贷款和个人消费贷影响银行资产质量主要由不良贷款率和拨备覆盖率衡量2022年除城商行外其他商业银行不良贷款率均有所下降农商行下降最大达30BP城商行2022年三季度不良贷款率与2021年同比上升7BP2022年三季度大型商业银行股份制银行和农商行拨备覆盖率分别较2021年三季度上升1405pct643pct-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告和788pct城商行下降247pct2022年城商行资产质量有所下滑其余商业银行资产质量进一步修复城商行资产质量下行主要受对公贷款和个人消费贷款影响在对公贷款中制造业是银行不良重灾区此外租赁及商务服务业不良率也在上升在个人消费贷方面为了和国有大行和股份制银行错位发展部分城商行对消费贷采取了粗放式的经营方式但在下行周期下不少城商行这类贷款的资产质量恶化较为严重图表19商业银行不良贷款率走势图表20商业银行拨备覆盖率不良贷款率大型商业银行不良贷款率股份制商业银行拨备覆盖率大型商业银行拨备覆盖率股份制商业银行不良贷款率城市商业银行不良贷款率农村商业银行拨备覆盖率城市商业银行拨备覆盖率农村商业银行500300450400250350300200250200150150100100050000500201832017320176201792018620189201932019620199202032020620209202132021620219202232022620229201712201812201912202012202112201732017620179201832018620189201932019620199202032020620209202132021620219202232022620229201812201912202012202112201712来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2023年商业银行不良资产已经过部分释放房地产融资环境大幅改善加之中国银行业较高的拨备覆盖率水平预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背景下或将较2022年增速有所加快建议重点关注收入端增长确定性最强资产质量稳健的优势区域城商行农商行截至22年三季度常熟银行盈利能力优势明显南京银行张家港行江苏银行盈利能力较为突出苏州银行南京银行张家港行成都银行常熟银行和杭州银行资产质量较高银行基本面较好综合收入增长确定性来看南京银行常熟银行张家港行兼具收入确定性和高资产质量高盈利能力值得重点关注图表21银行转债正股净息差和不良贷款率情况-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告2青农18浦发1614重庆齐鲁中信12光大上海江阴紫金苏农1兴业苏州江苏不良贷款率杭州南京08常熟无锡成都张家港061419242934净息差来源Wind中泰证券研究所3结合转债及正股估值选择高性价比个券从转债估值情况看平衡型转债苏银转债性价比最高银行转债平均转股溢价率为3314分类型来看平衡型转债转股溢价率较低为1657偏债型转债平均转股溢价率为5592平衡型转债中苏银转债张行转债江银转债和无锡转债性价比较高其中苏银转债转股溢价率仅为418远低于其他转债从正股PB来看19家银行平均市净率为066转债估值较低且基本面较好的苏银转债南银转债张行转债苏行转债PB均位于平均值左右图表22银行转债及正股估值情况120浦发100上银80紫银60兴业青农杭银中信重银齐鲁转股溢价率40南银光大苏农苏行20成银无锡苏银常银0江银张行-20000020040060080100120正股PB倍来源Wind中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告图表23存量银行转债估值情况4名称转债价格元转股价值元转股溢价率纯债溢价率正股PB倍重银转债974366024757-088055上银转债1055358947904-084044齐鲁转债995174123425487068苏银转债12155118432641246064杭银转债11467902727031592086苏行转债11860984520461729074南银转债11563976118451939080成银转债11882988520202601100浦发转债10600522110302-065036光大转债1049191941411-006042中信转债1092179943662124047兴业转债1017967735029418054紫银转债1023866845318-090059青农转债1000069194452-049053苏农转债1121892132176450061无锡转债1120897691473841083江银转债1132199761348946068张行转债116161024313401018077常银转债11464938122202665097来源Wind中泰证券研究所综合转债估值情况银行基本面情况以及收入增长确定性情况建议重点关注苏银转债张行转债南银转债和苏行转债在基本面好收入增长确定性高银行中以上四家银行转债转股溢价率较低性价比较高且苏银转债张行转债纯债溢价率较低兼具较强的债底保护性值得重点关注五总结银行转债规模大且具有明显的抗跌性被广泛用作底仓品种银行业具有明显的顺周期性银行转债相对收益率与正股走势基本一致在银行业景气度较低时宏观经济较差时银行转债体现出一定抗跌性仍可保持较高的相对收益2023年开年以来消费复苏地产回暖经济呈现弱复苏趋势银行业景气度有望提升银行转债在正股的带动下预期迎来较好行情从收入增长确定性银行基本经营情况转债及正股估值三方面分析优质区域城商行农商行收入确定性最强其中苏银转债张行转债南银转债和苏行转债经营情况较好资产质量和盈利能力均有较好表现且目前估值相对合理可以重点关注苏银转债张行转债南银转债和4阴影为重点关注优质标的-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告苏行转债的投资机会风险提示宏观经济波动影响政策不及预期股市大幅波动第三方数据有误-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分