信用风险的预警信号具有多样性，涉诉、非标风险、股东负面等舆情信息，都可以对区域风险起到一定预示作用。其中，非标资产风险往往是投资者的关注重点，相较其他非标资产风险信息，租赁展期信息的透明性和时效性更高。本文对各区域城投租赁展期现状进行梳理，作为分析区域信用风险的一个维度，以供投资者参考。
　　相较其他非标资产风险信息，城投租赁展期作为区域风险信号拥有以下三个优点：时效性高，城投租赁展期的信息由官方渠道直接披露，一旦当事人通过展期申请，中登网即刻会以电子登记的方式向社会公众披露；透明度高，融资租赁交易当事人在初始登记时上传的基本信息及展期后的相关信息均可被查询到；信息较为全面，展期项目的登记时间、到期日、展期期限等信息均会被详尽披露。
　　租赁项目的展期与否，一定程度上反映了承租人的流动性压力。一旦登记期限届满而申请展期，登记信息不再对外公示，出租人对租赁物在法律上享有的优先受偿权也会受到影响，这一规定要求当事人关注登记期限，并及时按照需要申请展期。除非面临较大流动资金缺口，否则承租人一般不会选择展期，因此可在一定程度上反映其流动性。选择租赁项目展期，在一定程度上反映出承租城投偿付能力不足，备用流动性较弱，对其本身乃至所在区域的再融资风险皆有一定预警作用。
　　 2022年，全国共有203个城投租赁项目申请展期，不同省份在展期项目数量和规模上皆存在差异。展期项目主要集中在贵州、云南、内蒙古、四川和辽宁，展期数量分别为32个、27个、13个、12个和11个，五个地区的登记数量在全国占比超过45%。
　　从区域分布上看，多数展期项目分布在西部地区，占全国总数的55.67%。2022年间，西、中、东部地区和东北地区城投租赁展期的数量为113个、37个、26个和27个，分别占全国比重的55.67%、18.23%、12.81%和13.30%。
　　展期项目数量位列前20位的省份中，仅河北省2022年城投展期数量同比有所下降，其余省份皆有不同程度的上升。2021和2022年贵州城投登记展期项目数量均位列首位，而河南、云南、广西和甘肃同比上升幅度较大。
　　从租赁主体上看，2021年至2023年2月，城投租赁展期中出租人为金租的占比有所下降，而融资租赁占比有所抬升。2021年，城投租赁展期项目中出租人为金租的占比为69%，而2022年和2023年1-2月占比分别47%和45%，占比下降明显。
　　从登记期限上看，2年期以下展期的城投租赁数量最低，2022年间仅有4个项目展期、2-3年、3-5年、5年以上申请展期的融资租赁数量分为13、40、146个，即初始登记期限越长，对应的承租人展期的可能性也越高。
　　透过城投租赁展期信息，我们可以观测区域偿付压力的边际变化，更好地做出区域定价判断。此外，我们建议关注租赁物的具体类别，或涉及管网、道路等标的。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额3671.38亿元，较上周上升33.67%，净融资额898.64亿元，较上周上升146.64%,其中城投债净融资为1234.29亿元，同比上升111.78%；本周产业债净融资额为-4.10亿元，仍为净偿还状态，但净偿还规模有所下行。本周信用债市场成交活跃度略有回升，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所下行。本周共2家信用债发行人主体评级下调，1家信用债发行人主体评级上调。
　　风险提示：数据更新不及时或提取失误；数据源有误；展期规则发生变化；展期原因具有多样性；市场担忧情绪上升。

研究报告全文：从城投租赁展期看区域风险证券研究报告信用债周报2023年3月11日TableIndustryTableMain分析师TableTitle周岳投资要点TableSummary执业证书编号S0740520100003信用风险的预警信号具有多样性涉诉非标风险股东负面等舆情信息都可以对区电话域风险起到一定预示作用其中非标资产风险往往是投资者的关注重点相较其他非标资产风险信息租赁展期信息的透明性和时效性更高本文对各区域城投租赁展期现Emailzhouyuerqlzqcomcn状进行梳理作为分析区域信用风险的一个维度以供投资者参考联系人赖逸儒相较其他非标资产风险信息城投租赁展期作为区域风险信号拥有以下三个优点时效性高城投租赁展期的信息由官方渠道直接披露一旦当事人通过展期申请中登网即电话刻会以电子登记的方式向社会公众披露透明度高融资租赁交易当事人在初始登记时Emaillaiyrrqlzqcomcn上传的基本信息及展期后的相关信息均可被查询到信息较为全面展期项目的登记时间到期日展期期限等信息均会被详尽披露租赁项目的展期与否一定程度上反映了承租人的流动性压力一旦登记期限届满而申请展期登记信息不再对外公示出租人对租赁物在法律上享有的优先受偿权也会受到影响这一规定要求当事人关注登记期限并及时按照需要申请展期除非面临较大流动资金缺口否则承租人一般不会选择展期因此可在一定程度上反映其流动性选择租赁项目展期在一定程度上反映出承租城投偿付能力不足备用流动性较弱对其本身乃至所在区域的再融资风险皆有一定预警作用2022年全国共有203个城投租赁项目申请展期不同省份在展期项目数量和规模上皆存在差异展期项目主要集中在贵州云南内蒙古四川和辽宁展期数量分别为32个27个13个12个和11个五个地区的登记数量在全国占比超过45从区域分布上看多数展期项目分布在西部地区占全国总数的55672022年间西中东部地区和东北地区城投租赁展期的数量为113个37个26个和27个分别占全国比重的556718231281和1330展期项目数量位列前20位的省份中仅河北省2022年城投展期数量同比有所下降其余省份皆有不同程度的上升2021和2022年贵州城投登记展期项目数量均位列首位而河南云南广西和甘肃同比上升幅度较大从租赁主体上看2021年至2023年2月城投租赁展期中出租人为金租的占比有所下降而融资租赁占比有所抬升2021年城投租赁展期项目中出租人为金租的占比为69而2022年和2023年1-2月占比分别47和45占比下降明显从登记期限上看2年期以下展期的城投租赁数量最低2022年间仅有4个项目展期2-3年3-5年5年以上申请展期的融资租赁数量分为1340146个即初始登记期限越长对应的承租人展期的可能性也越高透过城投租赁展期信息我们可以观测区域偿付压力的边际变化更好地做出区域定价判断此外我们建议关注租赁物的具体类别或涉及管网道路等标的信用债市场回顾本周信用债发行总额367138亿元较上周上升3367净融资额89864亿元较上周上升14664其中城投债净融资为123429亿元同比上升11178本周产业债净融资额为-410亿元仍为净偿还状态但净偿还规模有所下行本周信用债市场成交活跃度略有回升1年期3年期5年期中短票据收益率均有所下行本周共2家信用债发行人主体评级下调1家信用债发行人主体评级上调风险提示数据更新不及时或提取失误数据源有误展期规则发生变化展期原因具有多样性市场担忧情绪上升请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一从城投租赁展期看区域风险-3-1为什么关注城投租赁展期-3-2城投租赁展期现状如何-4-3小结-7-二信用债市场回顾-8-1一级市场信用债融资有所回升-8-2二级市场成交活跃度持续上升-9-3信用评级调整情况-10--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一从城投租赁展期看区域风险信用风险的预警信号具有多样性涉诉非标风险股东负面等舆情信息都可以对区域风险起到一定预示作用其中非标资产风险往往是投资者的关注重点相较其他非标资产风险信息租赁展期信息的透明性和时效性更高本文对各区域城投租赁展期现状进行梳理作为分析区域信用风险的一个维度以供投资者参考1为什么关注城投租赁展期租赁展期信息时效性高城投租赁展期的信息由中登网直接公布一旦融资租赁交易的当事人通过展期申请中登网即刻会以电子登记方式向社会公众披露因而市场主体能够便捷了解融资租赁交易情况1租赁展期信息透明度高在进行初始登记时融资租赁交易当事人需上传自身基本信息租赁物信息登记期限及其它相关信息登记期限届满前当事人可根据实际需要申请展期初始登记中的基本信息及展期信息均会通过中登网公示供市场主体查询2图表1中登网关于展期租赁的登记流程合同尚未履融资租赁行完毕登记期限展期登记届满前合同存在延可多次展期期情形期限初始登记1个月360个月登记期限不申请展期不再对外届满后登记公示来源中登网中泰证券研究所租赁展期信息较为全面对于展期项目中登网会对其展期登记时间到期日展期期限承租人出租人和租赁物价值作详尽披露以SCJKDL发展有限公司的公示信息为例2023年3月10日查询结果显示其2014至2018年间曾三次作展期登记有关项目期限由1年至3年不等涉及租赁财产价值合计4亿元此后其承租项目期限明显延长2023年到期的两笔租赁项目的初始登记期限分别为7年和8年1资料来源httpswwwzhongdengwangorgcncmsgoDetailPagedooneTitleKeydjyftwoTitleKeydjln2资料来源httpswwwzhongdengwangorgcncmsgoDetailPagedooneTitleKeyyhydtwoTitleKeydjzy-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表2SCJKDL发展有限公司登记信息亿元登记到登记登记承租人出租人租赁财登记时间承租人名称出租人名称期日类型期限类型类型产价值2013-11-212014-初始12SCJKDL发DT融资租赁有企业企业15009313411-20登记个月展有限公司限公司2014-08-252023-展期120SCJKDL发DT融资租赁有企业企业15011280011-20登记个月展有限公司限公司2014-03-112015-初始12SCJKDL发DT融资租赁有企业企业11009264803-10登记个月展有限公司限公司2015-01-042024-展期120SCJKDL发DT融资租赁有企业企业11014214703-10登记个月展有限公司限公司2015-03-192018-初始36SCJKDL发DT融资租赁有企业企业14017460603-18登记个月展有限公司限公司2018-03-082023-展期96SCJKDL发DT融资租赁有企业企业14016324303-18登记个月展有限公司限公司2015-12-102023-初始96SCJKDL发DT融资租赁有企业企业15009560112-09登记个月展有限公司限公司2016-03-282023-初始84SCJKDL发DT融资租赁有企业企业18012565703-27登记个月展有限公司限公司2020-07-142028-初始96SCJKDL发金融机ZY金融租赁有企业30017124707-13登记个月展有限公司构限公司2020-11-162028-初始96SCJKDL发GWGJ融资租企业企业12016274211-15登记个月展有限公司赁有限公司2021-07-142027-初始73SCJKDL发DT融资租赁有企业企业04614054008-13登记个月展有限公司限公司2022-01-252028-初始72SCJKDL发GWGJ融资租企业企业10010492501-24登记个月展有限公司赁有限公司2022-10-252025-初始37SCJKDL发DT融资租赁有企业企业20111052911-24登记个月展有限公司限公司来源中登网中泰证券研究所注具体表格包含更多信息囿于篇幅本表以展示租赁项目的展期与否一定程度上反映了承租人的流动性压力一旦登记期限届满而申请展期登记信息不再对外公示出租人对租赁物在法律上享有的优先受偿权也会受到影响3这一规定要求当事人关注登记期限并及时按照需要申请展期除非承租人面临较大流动资金缺口否则承租人一般不会选择展期因此可在一定程度上反映其流动性此前由于中登网的租赁登记数据无法批量查询市场主体与展期承租人之间仍存在一定的信息不对称受益于第三方数据平台的发展目前租赁展期信息已全面公开化租赁项目展期一定程度上反映出承租城投偿付能力不足备用流动性较弱对其本身乃至所在区域的再融资风险皆有一定预警作用以下我们将依据公开数据对各区域城投租赁展期现状进行基本分析2城投租赁展期现状如何2022年全国共有203个城投租赁项目申请展期不同省份在展期项目数量和规模上皆存在差异具体来看展期项目主要集中在贵州云南内蒙古四川和辽宁展期数量分别为32个27个13个12个和11个五个地区的登记数量在全国占比超过45其中云南的展期项目涉及财产价值最高合计为9303亿元3资料来源httpswwwzhongdengwangorgcncmsgoDetailPagedooneTitleKeyyhydtwoTitleKeycjwt-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表32022年不同省份城投租赁展期数量及涉及财产价值个亿元展期登记数量涉及财产价值右351009030802570206050154010302051000贵云内四辽河天湖吉湖广甘黑浙江重江陕安青山河广福山宁州南蒙川宁南津南林北西肃龙江西庆苏西徽海东北东建西夏古江来源中登网企业预警通中泰证券研究所多数展期项目分布在西部地区占全国总数的55672022年间西中东部地区和东北地区城投租赁展期的数量为113个37个26个和27个分别占全国比重的556718231281和1330图表42022年四大地区城投租赁展期数量个东部地区26东北地区2712811330中部地区371823西部地区1135567来源中登网企业预警通中泰证券研究所展期项目数量位列前20位的省份中仅河北省2022年城投展期数量同比有所下降其余省份皆有不同程度的上升具体来看2021和2022年贵州城投登记展期项目数量均位列首位而河南云南广西和甘肃同比上升幅度较大-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表5不同年份各省城投租赁展期数量个2021年展期2022年展期2023年1-2月展期35302520151050贵云内四辽河天湖吉湖广甘黑浙江重江陕安青山河广福山宁州南蒙川宁南津南林北西肃龙江西庆苏西徽海东北东建西夏古江来源中登网企业预警通中泰证券研究所2022年城投租赁展期登记数量排名前五的省份为贵州云南内蒙古四川和辽宁以该五个省份各地市的展期情况进行具体分析同省份中不同地市的展期占比存在差异云南内蒙古四川和辽宁的省会城投展期占比均超过该省总展期数量的30图表62022年排名前五省份各市区城投租赁展期数量个1086420六遵黔毕安黔黔铜昆保玉红西丽文巴呼通成巴泸遂大沈盘义南节顺西东仁明山溪河双江山彦和辽都中州宁连阳水市州市市南南市市市市州版市州淖浩市市市市市市市市州州纳尔特市市贵州云南内蒙古四川辽宁来源中登网企业预警通中泰证券研究所从租赁主体上看2021年至2023年2月城投租赁展期中出租人为金租的占比有所下降而融资租赁占比有所抬升2021年城投租赁展期项目中出租人为金租的占比为69而2022年和2023年1-2月占比分别47和45占比下降明显-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表7不同年份城投租赁展期中金租和融资租赁的分别占比融资租赁金融租赁2023年1-2月2022年2021年01020304050607080来源中登网企业预警通中泰证券研究所从登记期限上看2年期以下展期的城投租赁数量最低2022年间仅有4个项目展期2-3年申请展期的融资租赁数量为13个3-5年申请展期的融资租赁数量为40个5年以上申请展期的融资租赁数量为146个即初始登记期限越长对应的承租人展期的可能性也越高其中单个项目涉及最大的财产价值为2857亿元期限超过10年图表82022年不同期限城投展期数量及涉及财产价值个亿元0至2年2至3年3至5年5年以上涉及财产价值右4025035200302515020151001050500123456789101112Q1Q2Q3Q4来源中登网企业预警通中泰证券研究所综上租赁展期信息时效性和透明性较高信息量也比较全面透过城投租赁展期信息我们可以观测区域偿付压力的边际变化更好地做出区域定价判断不论是项目展期数量规模亦或是展期项目期限和出租人属性皆具备一定指示意义此外我们建议关注租赁物的具体类别或涉及管网道路等标的3小结本文分析了城投租赁展期作为区域风险信号的优势并对中登网关于租赁展期的登记流程登记案例进行梳理最后依据公开数据对各区域城投租赁现状进行了基本分析首先本文从时效性透明性和全面性三个方面分析了城投租赁展期值-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报得关注的原因一旦租赁交易当事人通过展期申请展期信息将即刻由中登网公布除展期信息外初始登记时上传的相关信息一并能够在中登网上查询对于展期项目中登网会针对其展期登记时间展期期限等信息进行相信披露此外本文还梳理了中登网关于初始登记和展期的申请流程并以一家企业在中登网上披露的信息为例分析其在2013至2022年间有关租赁交易的公示信息对各区域城投租赁展期现状进行基本分析时我们关注区域分布租赁主体和登记期限并在这三个维度下对各省份城投租赁展期情况城投租赁展期中金租和融资租赁的占比情况不同期限城投展期情况进行了统计性梳理透过城投租赁展期信息我们能够观测区域偿付压力的边际变化更好地做出区域定价判断二信用债市场回顾1一级市场信用债融资有所回升本周信用债融资有所回升本周信用债发行总额367138亿元较上周上升3367净融资额89864亿元较上周上升14664本周共有0只信用债取消发行具体来看企业债公司债中期票据短期融资券及定向工具净融资额分别为3327亿元53358亿元6163亿元35084亿元和-8068亿元企业债公司债短期融资券净融资额较上周有不同程度上升定向工具仍为净偿还状态净偿还规模较上周有所上升中期票据净融资额较上周有所下降图表9信用债净融资亿元图表10各券种信用债净融资亿元总发行量总偿还量净融资额右企业债净融资额公司债净融资额1000中票净融资额短券净融资额45002000定向工具净融资额40001500500350010000300050002500-500-5002000-1000-10001500-15001000-2000-1500500-2500-20000-300022-09-1122-11-2723-02-1222-07-1722-07-3122-08-1422-08-2822-09-2522-10-1622-10-2822-11-1322-12-1122-12-2523-01-0823-01-2223-02-2623-03-1222-08-0722-08-2822-04-0322-04-2422-05-1522-06-0522-06-2422-07-1722-09-1822-10-1622-11-0622-11-2722-12-1823-01-0823-02-0523-02-2622-03-13来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周城投债净融资为123429亿元同比上升11178本周产业债净融资额为-410亿元仍为净偿还状态但净偿还规模有所下行-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表11城投债融资情况亿元图表12产业债融资情况亿元城投债总发行量城投债总偿还量产业债总发行量产业债总偿还量产业债净融资右城投债净融资右30001000250014001200250050020001000080020001500600-5004001500-1000100020010000-1500500-200500-2000-4000-6000-250023-02-0522-03-1322-04-0322-04-2422-05-1522-06-0522-06-2622-07-1722-08-0722-08-2822-09-1822-10-1622-11-0622-11-2722-12-1823-01-0823-02-2622-04-0322-08-2823-02-0522-04-2422-05-1522-06-0522-06-2622-07-1722-08-0722-09-1822-10-1622-11-0622-11-2722-12-1823-01-0823-02-2622-03-13来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2二级市场成交活跃度持续上升本周信用债市场成交活跃度持续上升本周信用债周度换手率为410较上周上升50bp分券种看企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量分别为39881亿元311886亿元351886亿元267837亿元和91392亿元除定向工具外其他券种较上周均有不同程度上升图表13各券种信用债成交额亿元图表14信用债换手率企业债公司债中期票据短期融资券定向工具60500045005040004035003000302500200020150010001050000022-06-1922-07-0322-07-1722-07-3122-08-1422-08-2822-09-1122-09-2522-10-1622-10-2822-11-1322-11-2722-12-1122-12-2523-01-0823-01-2223-02-1223-02-2623-03-1222-10-0923-01-1522-07-0322-07-1722-07-3122-08-1422-08-2822-09-1122-09-2522-10-2322-11-0622-11-2022-12-0422-12-1823-01-0123-01-2923-02-1223-02-2623-03-1222-06-19来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周1年3年期5年期中短票据收益率均有所下行具体来看本周AAA评级1年期3年期5年期中短票据分别收于279312336较上周分别下行716bp993bp455bp-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表15不同期限AAA级中短期票据收益率中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年50中债中短期票据到期收益率AAA5年4030201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月642482468268212101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20202022202020202020202120212021202120222022202220232020202020212021202220222019来源WIND中泰证券研究所3信用评级调整情况本周境内上调主体评级的公司有国泰租赁有限公司评级机构为东方金诚主体评级从AA上调至AAA境外下调主体评级的公司有新城发展控股有限公司和远洋集团控股有限公司评级机构均为穆迪新城发展控股有限公司从Ba3下调至B1远洋集团控股有限公司从Ba2下调至Ba3图表16本周评级调整调整前调整后分类发行人评级机构存续债券主体评级主体评级境内上调国泰租赁有限公司东方金诚AAAAA21国泰A220国泰债国泰2A2等19新城0118新城控股PPN00121新城控股MTN001新城发展控股有限公司穆迪Ba3B1等境外下调远洋集团控股有限公司穆迪Ba2Ba3SINOCE38SINOCE27SINOCE335等来源WINDDM中泰证券研究所注仅列示位于大陆且尚有存续债券的主体的评级调整情况风险提示数据更新不及时或提取失误数据源有误展期规则发生变化展期原因具有多样性市场担忧情绪上升-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分