研究报告全文：PMI反映复苏趋势而非力度2月PMI数据点评证券研究报告固定收益点评2023年03月01日TableIndustry分析师TableTitle周岳投资要点执业证书编号S07405201000032月PMI创4年来新高继1月份制造业PMI重回荣枯线上后2月读数环比大幅Emailzhouyuerqlzqcomcn上升25个百分点至526表明制造业景气度进一步提高构成制造业PMI的5个分类指数环比全面回升不过原材料库存指数仍略低于临界点同时2月财新分析师肖雨制造业PMI走势同步环比上升24个百分点至516自2022年8月以来首次高执业证书编号S0740520110001于临界点Emailxiaoyurqlzqcomcn供需双双改善复苏趋势不变疫情影响消退的大背景下1月春节假期后随着交通物流改善人员复工到岗率和企业开工率上升制造业企业生产恢复加快市场需求继续改善生产指数和新订单指数分别为567和541较上月分别高出69和32个百分点值得关注的是新出口订单升至524从航运指数等高频数据看外需存在放缓压力但近期美国经济数据表现出较强韧性结合PMI变化看短期我国出口表现可能高于市场预期分企业规模看大中小型企业PMI均升至荣枯线上其中小型企业改善幅度最大环比上升40个百分点相关报告TableReport价格上涨企业库存修复制造业主要原材料购进价格指数升至544前值522特别是钢铁及相关下游行业涨幅更为明显成本上升和需求回暖共同驱动下工业品出厂价格指数上升至512随着市场预期逐渐改善原材料库存指数升至498降幅持续收窄产成品库存指数升至506从2月商品市场表现看涨价因素主要源于供需错位背景下的结构性压力重点商品价格走势分化其中全球定价的品种明显走弱预计PPI继续维持低位非制造业改善势头放缓2月份非制造业商务活动指数为563前值544环比涨幅降至19个百分点前值128由于1月份非制造业修复明显快于制造业建筑业和服务业景气度已经升至较高水平2月份继续大幅回升的难度较大建筑业商务活动指数升至602和去年9月份高点持平建筑业表现并未明显超出季节性主要因为地产开工偏弱而基建在去年高增速基础上难以进一步提升服务业景气度处于较高区间较前值上升16个百分点和近期餐饮住宿交通运输等行业复苏的体感一致复苏方向符合预期强弱有待确认尽管2月份PMI数据大超市场预期但不能简单和经济强复苏划等号主要有三个原因1PMI是基于扩散指数的软指标即正向回答企业的百分比数加上回答不变的百分比数的一半因此PMI读数高只表明认为情况改善的企业数量较上月更多而不体现改善幅度比如从PMI生产指数和工业增加值增速环比变化的对比看相关性较低PMI读数大幅走高并不必然映射到制造业物量指标同等幅度的改善2作为环比指标基数扰动的影响不容忽视去年12月PMI降至470今年1月份501虽然高于荣枯线但实际和前值情况基本一致低基数和节后复产复工加快必然推升2月读数如果将PMI-50作为环比值连乘后转化为同比值2月同比读数只是表现为降幅收窄3需求增长存在不确定性从结构上看2月PMI指标结构中生产修复明显快于需求从生产-新订单指数缺口走阔产成品库存指数上升服务业复苏势头放缓等指标看在疫后需求阶段性反弹后新的需求增长中枢有待确认从问卷调查看反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落但仍超过50表明市场需求不足问题仍较突出3月是债市观察期耐心等待交易机会年初以来1月中旬以来长债利率维持窄幅波动等待方向性突破3月份预计成为判断后续利率走势的重要窗口关注点包括1-2月经济数据将明确全年经济复苏的基准两会政策定调影响后续经济和信用扩张的弹性信贷开门红后大行融出能力和资金面修复情况等在诸多不确定性落地前长债交易时机可能仍需等待风险提示基本面复苏超预期资金面大幅收紧政策超预期等请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表12月制造业PMI回升幅度超预期PMI5452504846442018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02来源iFinD中泰证券研究所图表2主要分项较前值大幅改善2023-012023-02PMI生产经营活动预期60生产55在手订单新订单50产成品库存45原材料库存40出厂价格从业人员主要原材料购进价格供应商配送时间采购量新出口订单进口来源iFinD中泰证券研究所图表3建筑业和服务业景气度继续改善非制造业建筑业服务业706560555045402021-052021-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02来源iFinD中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表42月生产和新订单指数缺口大幅走阔PMI生产指数-新订单指数43210-1-22021-022022-052018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022018-02来源iFinD中泰证券研究所图表5转化为同比值后2月份PMI降幅有所收窄PMI同比读数变化2520151050-5-10-15-202016-082012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022012-02来源iFinD中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分