担保机制是债券增信的一种主要手段，通过计算有担保债券和无担保债券的收益率之差可以量化评定担保公司的担保效力。现阶段，担保公司的市场认可度呈现一定分化，担保利差有所波动。通过计算一二级担保利差，本文对担保公司最新时点的担保效力及其近两年的变化趋势进行分析，以供投资者参考。
　　样本券的筛选。我们筛选出了2020年初全部存量信用债和2020年以来发行的全部信用债，剔除了中债估价收益率大等于8%的高收益债券以及具有多个担保人或发行人的债券。样本券的匹配。方法一：完全满足条件。通过选取两只在发行人、发行期限、含权债特殊期限、发行方式（公募或私募）、是否为永续债五项特征上完全相同的债券成为样本券组合。方法二：放宽期限条件的要求，我们取消了条件一里对于含权债特殊期限相同的要求，其余特征条件要求不变。
　　担保利差的计算。一级担保利差=无担保债券发行时票面利率-样本组内有担保债券发行时票面利率。二级担保利差=无担保债券中债估值-同一时点样本组内有担保债券中债估值。我们主要着重以二级担保利差来量化各担保公司担保效力。
　　担保利差受担保公司自身资质和担保债券发行人信用资质两个因素影响，而股东背景是担保公司资质的评分体系中离不开的因素。依此，我们将其分为全国性担保公司和地方性担保公司进行讨论。
　　全国性担保公司。全国性担保公司的担保利差呈现小幅上升趋势，全国性担保公司担保效力认可度增强，但是全国性担保公司担保利差有所分化。2023年1月末，中投保的担保利差为135bp，担保利差近期明显上升。2022全年，中证增担保利差基本在64bp-116bp波动。中债增的担保利差近年较为稳定，以100bp为中枢小幅摆动。中证融担是中证增的全资控股的融资担保专业子公司，二者担保利差均在90bp附近。瀚华担保目前担保利差约为80bp，而中合担保的担保利差近年大体稳定在60bp附近。结合隐含评级来看，担保主体的无担保债券隐含评级为AA-时，瀚华担保仅能为其提供约80bp的担保效力，显著低于中投保和中债增。
　　市场对江苏担保公司担保效力认可度普遍较高，地市级担保公司担保利差总体呈现上升趋势，或体现其市场认可度不断增强。江苏信保作为省级担保公司，担保效力显著高于其余地市级担保公司，但尚小于优质的全国性担保公司。两家苏州的地市级担保公司担保效力大致相当，担保主体的无担保债券隐含评级为AA-时，担保利差均处在135bp-140bp区间。
　　重庆市担保公司担保效力明显分化，重庆进出口担保表现较优，利差高于三峡担保和兴农担保。重庆进出口担保自2020年起，担保债券数量较少，随着样本券不断退出样本池，担保利差有明显的上升趋势。三峡担保担保利差在47bp-66bp之间波动。重庆兴农担保的担保利差在2022年2月最高点达到65bp，截至2023年1月，担保利差为18bp。重庆进出口对AA-评级主体担保利差可达到278bp，而兴农担保的担保效力在三者中最差，对AA-级主体担保利差仅为20bp。
　　一级担保利差参考意义较弱，易受利率环境和样本结构的影响，难以准确度量担保效力。全国性担保公司中，中证担保、中证增和中债增的一级担保利差位列前三；地方性担保公司中，江苏信保、苏州农保、无锡联保一级担保利差处于较高水平。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额3288.17亿元，较上周增长27%，净融资额1278.82亿元，其中城投债净融资为993.08亿元，同比增长19.34%；产业债净融资额为285.74亿元，同比下降45.41%。本周信用债市场成交活跃度有所下降，中短票据收益率均有所上行。本周境内下调主体评级的公司有步步高投资集团股份有限公司，境外下调主体评级的公司有希慎兴业有限公司，境外上调主体评级的公司有中国宝武、宝钢股份和宝钢资源（国际）。
　　风险提示：数据更新不及时或提取失误；利差算法有偏误或不科学；估值变动无法准确反映市场变化；市场担忧情绪上升

研究报告全文：担保利差是不是担保效力的刻度尺证券研究报告信用债周报2023年2月25日TableIndustryTableMain分析师TableTitle周岳投资要点TableSummary执业证书编号S0740520100003担保机制是债券增信的一种主要手段通过计算有担保债券和无担保债券的收益率之差电话可以量化评定担保公司的担保效力现阶段担保公司的市场认可度呈现一定分化担保利差有所波动通过计算一二级担保利差本文对担保公司最新时点的担保效力及其Emailzhouyuerqlzqcomcn近两年的变化趋势进行分析以供投资者参考联系人赖逸儒样本券的筛选我们筛选出了2020年初全部存量信用债和2020年以来发行的全部信用债剔除了中债估价收益率大等于8的高收益债券以及具有多个担保人或发行人的电话债券样本券的匹配方法一完全满足条件通过选取两只在发行人发行期限含Emaillaiyrrqlzqcomcn权债特殊期限发行方式公募或私募是否为永续债五项特征上完全相同的债券成为样本券组合方法二放宽期限条件的要求我们取消了条件一里对于含权债特殊期限相同的要求其余特征条件要求不变担保利差的计算一级担保利差无担保债券发行时票面利率-样本组内有担保债券发行时票面利率二级担保利差无担保债券中债估值-同一时点样本组内有担保债券中债估值我们主要着重以二级担保利差来量化各担保公司担保效力担保利差受担保公司自身资质和担保债券发行人信用资质两个因素影响而股东背景是担保公司资质的评分体系中离不开的因素依此我们将其分为全国性担保公司和地方性担保公司进行讨论全国性担保公司全国性担保公司的担保利差呈现小幅上升趋势全国性担保公司担保效力认可度增强但是全国性担保公司担保利差有所分化2023年1月末中投保的担保利差为135bp担保利差近期明显上升2022全年中证增担保利差基本在64bp-116bp波动中债增的担保利差近年较为稳定以100bp为中枢小幅摆动中证融担是中证增的全资控股的融资担保专业子公司二者担保利差均在90bp附近瀚华担保目前担保利差约为80bp而中合担保的担保利差近年大体稳定在60bp附近结合隐含评级来看担保主体的无担保债券隐含评级为AA-时瀚华担保仅能为其提供约80bp的担保效力显著低于中投保和中债增市场对江苏担保公司担保效力认可度普遍较高地市级担保公司担保利差总体呈现上升趋势或体现其市场认可度不断增强江苏信保作为省级担保公司担保效力显著高于其余地市级担保公司但尚小于优质的全国性担保公司两家苏州的地市级担保公司担保效力大致相当担保主体的无担保债券隐含评级为AA-时担保利差均处在135bp-140bp区间重庆市担保公司担保效力明显分化重庆进出口担保表现较优利差高于三峡担保和兴农担保重庆进出口担保自2020年起担保债券数量较少随着样本券不断退出样本池担保利差有明显的上升趋势三峡担保担保利差在47bp-66bp之间波动重庆兴农担保的担保利差在2022年2月最高点达到65bp截至2023年1月担保利差为18bp重庆进出口对AA-评级主体担保利差可达到278bp而兴农担保的担保效力在三者中最差对AA-级主体担保利差仅为20bp一级担保利差参考意义较弱易受利率环境和样本结构的影响难以准确度量担保效力全国性担保公司中中证担保中证增和中债增的一级担保利差位列前三地方性担保公司中江苏信保苏州农保无锡联保一级担保利差处于较高水平信用债市场回顾本周信用债发行总额328817亿元较上周增长27净融资额127882亿元其中城投债净融资为99308亿元同比增长1934产业债净融资额为28574亿元同比下降4541本周信用债市场成交活跃度有所下降中短票据收益率均有所上行本周境内下调主体评级的公司有步步高投资集团股份有限公司境外下调主体评级的公司有希慎兴业有限公司境外上调主体评级的公司有中国宝武宝钢股份和宝钢资源国际风险提示数据更新不及时或提取失误利差算法有偏误或不科学估值变动无法准确反映市场变化市场担忧情绪上升请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一担保利差是不是担保效力的刻度尺-3-1担保利差计算-3-2担保利差分析-4-3小结-9-二信用债市场回顾-10-1一级市场信用债净融资有所上升-10-2二级市场成交活跃度有所下降-11-3信用评级调整情况-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一担保利差是不是担保效力的刻度尺担保机制是债券增信的一种主要手段通过计算有担保债券和无担保债券的收益率之差可以量化评定担保公司的担保效力现阶段担保公司的市场认可度呈现一定分化担保利差有所波动通过计算一二级担保利差本文对担保公司最新时点的担保效力及其近两年的变化趋势进行分析以供投资者参考1担保利差计算样本券的筛选为计算2020年以来的担保利差走势我们筛选出了2020年初全部存量信用债和2020年以来发行的全部信用债在此基础上我们剔除了中债估价收益率大等于8的高收益债券以及具有多个担保人或发行人的债券根据有无担保人将所得到的债券划分为有担保债券和无担保债券两组值得注意的是并非所有筛选债券都会参与后续的担保利差计算对于有担保债券而言只有担保对象发行人有发行无担保债券的条件下其才会成为担保利差计算的样本券对于无担保债券同理样本券的匹配我们通过两种方法来匹配样本券组方法一完全满足条件通过选取两只在发行人发行期限含权债特殊期限发行方式公募或私募是否为永续债五项特征上完全相同的债券成为样本券组合方法二放宽期限条件的要求对于部分担保公司满足匹配要求的样本券组数较少因此我们设计第二种筛选方法以获取更多的样本券组合在此方法下我们取消了条件一里对于含权债特殊期限相同的要求其余特征条件要求不变图表1条件放宽前后样本组数对比组方法一筛选下的方法二筛选下的担保公司样本组数样本组数中债信用增进投资股份有限公司5790天府信用增进股份有限公司5266江苏省信用再担保集团有限公司3060中国投融资担保股份有限公司1742重庆三峡融资担保集团股份有限公司1530湖北省融资担保集团有限责任公司1229湖南省融资担保集团有限公司1628中证信用增进股份有限公司2026中证信用融资担保有限公司2126安徽省信用融资担保集团有限公司1624重庆兴农融资担保集团有限公司1324中合中小企业融资担保股份有限公司622四川发展融资担保股份有限公司1421四川省金玉融资担保有限公司1421苏州市融资再担保有限公司1619常德财鑫融资担保有限公司618晋商信用增进投资股份有限公司1112-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报瀚华融资担保股份有限公司210河南省中豫融资担保有限公司410无锡联合融资担保股份公司610陕西信用增进有限责任公司79广东粤财融资担保集团有限公司68重庆进出口融资担保有限公司27江西省融资担保集团有限责任公司46苏州市农业融资担保有限公司46深圳市深担增信融资担保有限公司55武汉信用风险管理融资担保有限公司25深圳市高新投融资担保有限公司34甘肃省融资担保集团股份有限公司23浙江省融资担保有限公司33深圳担保集团有限公司22云南省融资担保有限责任公司12东北中小企业融资再担保股份有限公司01甘肃金控融资担保集团股份有限公司01广西中小企业融资担保有限公司11青岛城乡社区建设融资担保有限公司11天津国康信用增进有限公司01来源WIND中泰证券研究所担保利差的计算一级担保利差无担保债券发行时票面利率-样本组内有担保债券发行时票面利率考虑到利率环境的影响对两只债的发行天数间隔有3个月内6个月内和1年内三个限制口径将在后文详述计算担保公司多只担保债的担保利差算术平均值可得到每家担保公司的一级担保利差二级担保利差无担保债券中债估值-同一时点样本组内有担保债券中债估值计算担保公司的多组样本担保利差算术平均值即可得到每家担保公司的二级担保利差在下文分析中我们主要着重以二级担保利差来量化各担保公司担保效力由一级担保利差的计算公式可以看出一级担保利差用于衡量担保公司在债券发行时的担保效力但无法对其后续情况持续观察由于部分担保公司对债券的担保频率不高进而符合筛选条件的样本组数较少且发行间隔存在不确定性一级担保利差并不足以形成一段间隔规律的序列数据对一级担保利差的变化进行描述较为困难二级担保利差的计算使用了中债估值因此可以对其进行有规律地连续观察和计算弥补了一级担保利差的缺陷所以我们主要着重于使用二级担保利差来量化各担保公司的担保效力及变化2担保利差分析担保利差受担保公司自身资质和担保债券发行人信用资质两个因素影响通常而言担保公司自身资质越好则担保利差越高发行人信用资质越差则担保利差越高股东背景是担保公司资质的评分体系中离不开的考量因素以实控人不同担保公司可以分为全国性担保公司和地方性担保公司两类实控人的区别通常会导致展业范围的差异地方-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报性担保公司担保业务的区域集中度通常较高而全国性担保公司的展业地域通常更为广泛业务更加市场化全国性担保公司全国性担保公司有6家实控方大多背景实力较强外部支持强大中投保的担保利差位居首位2023年1月末其担保利差为135bp且高于第二名的中债信增近30bp担保效力显著中债增的担保利差近年较为稳定以100bp为中枢小幅摆动中证融担是中证增的全资控股的融资担保专业子公司二者担保利差均在90bp附近担保效力相近瀚华担保为民营背景中合担保背景较为多元海航系并未形成对公司的实质控制由于股东背景相对较弱二者的担保效力在全国性担保公司中位居末位其中瀚华担保的担保利差曾持续为负数但最近一两年由于样本组数锐减且担保对象资质较弱其利差呈现出修复趋势目前担保利差约为80bp而中合担保的担保利差近年大体稳定在60bp附近图表25家全国性担保公司担保利差走势bp中国投融资担保股份有限公司中债信用增进投资股份有限公司中证信用增进股份有限公司中证信用融资担保有限公司200瀚华融资担保股份有限公司中合中小企业融资担保股份有限公司150100500-50-1002021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月来源WIND中泰证券研究所注本图仅分析2021年以来利差走势2022年8月以来全国性担保公司的担保利差呈现小幅上升趋势全国性担保公司担保效力认可度增强具体来看中投保2022年以来债券担保规模增长较多带动整体的担保利差明显上升中证增从2022年3月起无新增担保债券业务2022全年基本在64bp-116bp波动中合担保的担保利差在2021年初至2021年4月波动上升但从2021年4月起至今呈现下降趋势2022全年基本在40-75bp波动瀚华担保各个时间段的样本券均未超过5组2022年起仅有2到3组因样本量过小不具有参考性全国性担保公司担保利差有所分化中投保和中债增二级担保利差水平最高均位于100bp以上中证增和中证担保的样本券中或因发行人资质较好隐含评级高于AA-使得中证增和中证融担总体担保利差小于中投保和中债增结合隐含评级来看瀚华担保的担保效力在6家全国性担保公司中居于末位其担保主体的无担保债券隐含评级均为AA-但瀚华担保仅能为其提供约80bp的担保效力显著低于中投保和中债增-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表32023年1月全国性担保公司二级担保利差组bp隐含评级公司名称担保利差样本券组数AAAAAA2AA-中国投融资担保股份有限公司13469187327831727064中债信用增进投资股份有限公司10766375327689922621中证信用增进股份有限公司886971497993710258中证信用融资担保有限公司91441747789726瀚华融资担保股份有限公司794427944中合中小企业融资担保股份有限公司6231775735225来源WIND中泰证券研究所注1取2023年1月最后一个交易日数据2隐含评级指的是发行人无担保债券的隐含评级地方性担保公司地方性担保公司数量较多实控人多为地方国资委业务集中度高担保对象多为省内的城投承担省内财政的杠杆职能考虑到江苏省存量城投债规模位居全国首位重庆地方性担保公司展业范围未集中于本地我们选择对两省地方性担保公司进行重点分析江苏省内4家担保公司分别为江苏省信用再担保集团有限公司苏州市融资再担保有限公司苏州市农业融资担保有限公司无锡联合融资担保股份公司江苏信保股东均为江苏省各级地方政府及国有企业实控人为江苏省国资委是江苏省内规模最大的担保机构苏州融担部分股权由江苏国企持有实控人为苏州市国资委苏州农保为苏州农发集团的全资子公司实控人为苏州市国资委无锡联保实控人为无锡市国资委股东为本市内各级国企市场对江苏担保公司担保效力认可度普遍较高地市级担保公司担保利差总体呈现上升趋势或体现其市场认可度不断增强具体来看江苏信保的担保利差为97bp与中游全国性担保公司的担保效力相近从最早样本观测点来看苏州融担苏州农保和无锡联保的最早时点利差分别为38bp58bp和51bp而目前已分别上升至79bp140bp和132bp一方面由于其担保对象普遍资质较弱其担保对象的无担保债券隐含评级多数为AA-另一方面体现市场对其担保效力认可度不断增强此类担保公司所担保债券在初期存在一定的价值洼地而后市场定价趋于合理-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表4江苏省担保公司担保利差走势bp江苏省信用再担保集团有限公司苏州市农业融资担保有限公司苏州市融资再担保有限公司无锡联合融资担保股份公司200150100500-502020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月来源WIND中泰证券研究所注无线段处为数据缺失由于江苏省内四家担保公司均对AA-隐含评级主体有担保故在此评级内部横向作比较具体来看江苏信保作为省级担保公司担保效力显著高于其余地市级担保公司但尚小于优质的全国性担保公司两家苏州的地市级担保公司担保效力大致相当目前担保利差均处在135bp-140bp区间图表52023年1月江苏省担保公司二级担保利差组bp隐含评级公司名称担保利差样本券组数AAAAAA2AA-江苏省信用再担保集团有限公司9674353208541919562苏州市农业融资担保有限公司13955513955苏州市融资再担保有限公司7923817500-286413619无锡联合融资担保股份公司132266282815305来源WIND中泰证券研究所注1取2023年1月最后一个交易日数据2隐含评级指的是发行人无担保债券的隐含评级重庆3家担保公司为重庆进出口融资担保有限公司重庆三峡融资担保集团股份有限公司重庆兴农融资担保集团有限公司重庆的3家担保公司均在多省展业业务相对市场化3家担保公司的实控人均为重庆国资委但三峡担保还由三峡集团和国开行参股进出口担保由进出口行参股进出口担保利差显著高于三峡担保和兴农担保重庆进出口担保主打小而美路线自2020年起担保债券数量较少随着样本券不断退出样本池担保利差有明显的上升趋势三峡担保的担保效力则较为平稳担保利差在47bp-66bp之间波动重庆兴农担保的担保利差在2022年2月最高点达到65bp随后缓慢下降截至2023年1月担保利差为18bp-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表6重庆市担保公司担保利差走势bp重庆进出口融资担保有限公司重庆三峡融资担保集团股份有限公司重庆兴农融资担保集团有限公司250200150100500-50-1002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01来源WIND中泰证券研究所重庆市担保公司担保效力分化严重重庆进出口表现极佳与江苏省担保公司情况类似除三峡担保其余两家担保公司在AA2评级及以上的样本组数较少不具备可比性重庆进出口担保三峡担保和重庆兴农担保的AA-评级债券组数分别为3组19组4组具体来看重庆进出口对AA-评级的担保力度最强担保利差可达到278bp可比肩优质全国性担保公司而兴农担保的担保效力在三者中最差对AA-级主体担保利差仅为20bp图表72023年1月重庆市担保公司二级担保利差组bp隐含评级公司名称担保利差样本券组数AAAAAA2AA-重庆进出口融资担保有限公司20983455827792重庆三峡融资担保集团股份有限公司540123-13506822重庆兴农融资担保集团有限公司178357992030来源WIND中泰证券研究所注1取2023年1月最后一个交易日数据2隐含评级指的是发行人无担保债券的隐含评级一级担保利差一级担保利差主要采用有无担保债券的票面利率之差去衡量由于债券发行时点的不同因此不能准确衡量担保公司的担保效力为了在减轻不同时点利率环境差异带来影响的同时兼顾样本组数的充足程度我们采用有无担保债券发行间隔小于3个月半年和1年三个限制口径分别计算一级担保利差总体来看一级担保利差参考意义较弱易受利率环境和样本结构的影响难以准确度量担保效力全国性担保公司中中证担保中证增和中债增的一级担保利差位列前三在方法二下债券发行间隔小于3个月的一级担保利差分别为16033bp14844bp和11900bp担保效力较强中投保在债券发行间隔小于3个月和半年的一级担保利差中出现了负值说明其存在担保债券的发行票面利率低于无担保债券地方性担保公司中江苏信保苏州农保无锡联保一级担保利差处于较高水平发行间隔小于3个月的一级担保利差在100-175bp区间担保效力较高而苏州融担重庆兴农担保等公司则担保效力较弱发行间隔小于3个月的一级担保利差普遍位于30-60bp区间-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表82020年1月以来各担保公司一级担保利差bp发行间隔小于3个月发行间隔小于半年发行间隔小于1年公司名称方法一方法二方法一方法二方法一方法二中国投融资担保股份有限公司-24600-10300-24600-8676505557中债信用增进投资股份有限公司150001190015300109331105010005中证信用增进股份有限公司152001484415200148441423314010中证信用融资担保有限公司160331603313350133501382213140瀚华融资担保股份有限公司中合中小企业融资担保股份有限公司310031003100310031007933江苏省信用再担保集团有限公司189291711121000168281757515352苏州市农业融资担保有限公司128331212512833109001283310900苏州市融资再担保有限公司588358834730473054296000无锡联合融资担保股份公司18000130001150095501296012650重庆进出口融资担保有限公司5800580058005800580017200重庆三峡融资担保集团股份有限公司728672866375700061114800重庆兴农融资担保集团有限公司690049503550336712753017来源WIND中泰证券研究所注瀚华担保无满足条件的样本组3小结本文先说明了担保利差的样本筛选与计算随后着重描写了二级担保利差的走势担保利差受担保公司自身资质和担保债券发行人信用资质两个因素影响而股东背景是担保公司资质的评分体系中离不开的考量因素依此我们将其分为全国性和地方性进行讨论全国性担保公司共有6家分析二级担保利差的走势图我们得出全国性担保公司的担保利差呈现小幅上升趋势全国性担保公司担保效力认可度增强比较其最新时点的二级担保利差我们看到全国性担保公司担保利差有所分化瀚华担保的担保效力在6家全国性担保公司中居于末位我们选择对江苏和重庆两省地方性担保公司进行重点分析通过二级担保利差的走势图我们得出市场对江苏担保公司担保效力认可度普遍较高地市级担保公司担保利差总体呈现上升趋势或体现其市场认可度不断增强对其最新时点的二级担保利差做出对比我们得到江苏信保作为省级担保公司担保效力显著高于其余地市级担保公司两家苏州的地市级担保公司担保效力大致相当我们对重庆市担保公司的二级担保利差数据进行分析得出一下结论重庆市担保公司担保效力分化严重重庆进出口担保利差显著高于三峡担保和兴农担保重庆进出口表现极佳一级担保利差参考意义较弱易受利率环境和样本结构的影响难以准确度量担保效力全国性担保公司中中证担保中证增和中债增的一-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报级担保利差位列前三地方性担保公司中江苏信保苏州农保无锡联保一级担保利差处于较高水平二信用债市场回顾1一级市场信用债净融资有所上升本周信用债净融资略微下降本周信用债发行总额328817亿元较上周增长27净融资额127882亿元本周共有6只信用债取消发行涉及金额3890亿元具体来看企业债公司债中期票据短期融资券及定向工具净融资额分别为4522亿元57443亿元24677亿元45660亿元和-442亿元除企业债和公司债其他券种净融资额较上周均有不同程度下降图表9信用债净融资亿元图表10各券种信用债净融资亿元总发行量总偿还量净融资额右企业债净融资额公司债净融资额1000中票净融资额短券净融资额45002000定向工具净融资额40001500500350010000300050002500-500-5002000-1000-10001500-15001000-2000-1500500-25000-3000-200022-09-2523-01-0822-07-1722-07-3122-08-1422-08-2822-09-1122-10-1622-10-2822-11-1322-11-2722-12-1122-12-2523-01-2223-02-1223-02-2622-04-0322-07-1723-01-0822-04-2422-05-1522-06-0522-06-2422-08-0722-08-2822-09-1822-10-1622-11-0622-11-2722-12-1823-02-0523-02-2622-03-13来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周城投债净融资为99308亿元同比增长1934本周产业债净融资额为28574亿元同比下降4541图表11城投债融资情况亿元图表12产业债融资情况亿元城投债总发行量城投债总偿还量产业债总发行量产业债总偿还量产业债净融资右城投债净融资右3000100025001200100025005002000800060020001500-5004001500200-1000100010000-1500-200500500-400-20000-6000-250022-08-0722-03-1322-04-0322-04-2422-05-1522-06-0522-06-2622-07-1722-08-2822-09-1822-10-1622-11-0622-11-2722-12-1823-01-0823-02-0523-02-2622-05-1522-06-0522-12-1822-04-0322-04-2422-06-2622-07-1722-08-0722-08-2822-09-1822-10-1622-11-0622-11-2723-01-0823-02-0523-02-2622-03-13来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报2二级市场成交活跃度有所下降本周信用债市场成交活跃度有所下降本周信用债周度换手率为357较上周下降33bp分券种看企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量分别为38194亿元278994亿元302434亿元213666亿元和94172亿元企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量较上周均有下降图表13各券种信用债成交额亿元图表14信用债换手率企业债公司债中期票据短期融资券定向工具60500045005040004035003000302500200020150010001050000022-07-1722-06-1922-07-0322-07-3122-08-1422-08-2822-09-1122-09-2522-10-1622-10-2822-11-1322-11-2722-12-1122-12-2523-01-0823-01-2223-02-1223-02-2622-07-0322-07-3122-08-2822-07-1722-08-1422-09-1122-09-2522-10-0922-10-2322-11-0622-11-2022-12-0422-12-1823-01-0123-01-1523-01-2923-02-1223-02-2622-06-19来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周中短票据收益率均有所上行具体来看本周AAA评级1年期3年期5年期中短票据分别收于283317339较上周分别上行1320bp925bp和380bp图表15不同期限AAA级中短期票据收益率中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年50中债中短期票据到期收益率AAA5年4030201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月824682468246212101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20222020202020202020202120212021202120222022202220232020202020212021202220222019来源WIND中泰证券研究所3信用评级调整情况本周境内下调主体评级的公司有步步高投资集团股份有限公司评级机构为联合资信评估股份有限公司主体评级从AA下调至AA-境外下调主体评级的公司有希慎兴业有限公司评级机构为穆迪投资者服务公-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报司主体评级从A3下调至Baa1境外上调主体评级的公司有中国宝武宝钢股份宝钢资源国际评级机构均为惠誉国际信用评级有限公司中国宝武和宝钢股份从A上调至A宝钢资源国际从A-上调至A图表16本周评级调整调整前调整后分类发行人评级机构存续债券主体评级主体评级联合资信评估步步高A22步步高MTN00122步步境内下调步步高投资集团股份有限公司AAAA-股份有限公司高SCP00213步步高MTN001希慎兴业2875N2027060240236希慎兴业485永续债重境外下调希慎兴业有限公司穆迪A3Baa1开40353x希慎兴业485永续债40353华恒01优20宝武集团MTN00120中国宝武惠誉AA宝武集团SCP00214宝钢EBG22宝钢118581122宝钢宝钢股份惠誉AASCP00601228182522宝钢境外上调SCP00301228068916宝钢资源SCP00101169989516宝钢资源国际惠誉A-A宝钢资源CP00104165301715宝钢资源CP001041553086来源WINDDM中泰证券研究所注仅列示位于大陆且尚有存续债券的主体的评级调整情况风险提示数据更新不及时或提取失误利差算法有偏误或不科学估值变动无法准确反映市场变化市场担忧情绪上升-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分