投资要点
　　截至2023年2月17日，除山西外，其余30个省份均披露了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告以及2023年政府工作报告。本文对各省份的预算执行报告及政府工作报告进行了梳理，重点分析了各地的预算收支与债务余额、隐性债务化解情况及2023年化债计划、财政工作执行过程中的困难，以供投资者参考。
　　 2022年，广东、江苏、浙江、上海等省份一般公共预算收入处于前列，从同比增速看，新疆、天津、云南3个省份增速较高，超过20%，而甘肃、重庆、广西、西藏、海南、江西和内蒙古7个省份增速为负。27个省份财政自给率同比有所下降，上海、吉林、浙江、海南、辽宁、江苏、福建等自给率下滑较为明显，超过6%。14个省份2023年一般公共预算收入目标增速超过2022年增速；而西藏、云南、天津、湖北等省份2023年目标增速则较大程度小于2022年增速。
　　 2022年，地产下行，土地出让低迷，仅海南和上海政府性基金收入实现增长。24个省份2023年政府性基金收入目标增速超过2022年增速；而海南、江苏、上海、贵州、西藏和四川6个省份2023年目标增速低于2022年增速，其中海南2023年目标增速仍为正，略低于2022年，江苏、上海、贵州、西藏和四川2023年目标增速为负，且负增长幅度超过2022年。
　　 2022年末，各个省份地方政府债务余额同比均有所增长，其中甘肃、广东、河南、江西4个省份增速超20%。各省债务率同比均有不同程度上升，其中黑龙江、新疆、天津、贵州等省份债务率上升明显。2023年，除去山西外的30个省份提前批新增地方政府债务限额合计2.52万亿元。
　　严控增量、化解存量仍是2022年各省份主要化债思路。严控增量主要包括两个方面：一是事先预防和监管，加强全周期的债券风险管理，及时辨别风险；二是自查自纠，对违法违规举债行为进行查处问责。存量化解包括与金融机构协调沟通、展期重组、优化期限结构、降低利息负担，建立应急周转资金池等，譬如天津、辽宁提及对高息债务进行重组、降低利息负担。2022年，江苏、北京、天津、河南、甘肃、青海、宁夏7个省份超额完成年度隐债化解任务，其中北京提前三个月完成全域无隐债试点任务要求，广东如期完成全域无隐性债务试点，全省存量隐性债务全部化解。
　　 2023年，各省份化债基调仍是遏制增量、化解存量、坚守不发生系统性风险底线。此外，江苏、吉林、安徽、江西、河南、湖北、湖南、贵州、陕西等省份提及融资平台管理，譬如河南、湖南、贵州、宁夏等省份提及分类推进融资平台公司市场化转型；辽宁、贵州、湖南等省份探索具体的化债措施，包括通过推进银政企协作、盘活存量资产等拓宽化债资金来源。
　　各省在预算执行报告中提及了当前财政工作执行过程中遇到的困难和挑战，主要涉及三个方面。一是财政收入可持续性仍面临较大的不确定性，财政收支矛盾突出，譬如江苏提及部分地区财政收支矛盾加剧，对土地收入依赖度较高，平衡压力较大，山东提及各级财政收支矛盾突出，部分市县财政困难有所加剧。二是部分市县债务风险仍较大，譬如四川提及个别地区债务风险不容忽视，隐性债务化解压力仍然较大，贵州提及债务总体规模较大，部分地方防范化解债务风险任务艰巨。三是预算绩效管理不够到位。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额2,596.20亿元，较上周增长50.43%，净融资额1,355.59亿元，其中城投债净融资为832.14亿元，同比增长139.75%；本周产业债净融资额为523.45亿元，同比增长17.58%。本周信用债市场成交活跃度有所上升，中短票据收益率均有所下行。本周无评级调整情况。
　　风险提示：资料搜集遗漏；信息提取不及时或有误；政策变化超预期。

研究报告全文：各地化债进展如何证券研究报告信用债周报2023年2月18日TableIndustry分析师周岳TableTitle投资要点执业证书编号S0740520100003截至2023年2月17日除山西外其余30个省份均披露了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告以及2023年政府工作报告本文对各省份的预算执电话行报告及政府工作报告进行了梳理重点分析了各地的预算收支与债务余额隐性邮箱zhouyuerqlzqcomcn债务化解情况及2023年化债计划财政工作执行过程中的困难以供投资者参考联系人周冰倩2022年广东江苏浙江上海等省份一般公共预算收入处于前列从同比增速看新疆天津云南3个省份增速较高超过20而甘肃重庆广西西藏海南电话江西和内蒙古7个省份增速为负27个省份财政自给率同比有所下降上海吉林浙江海南辽宁江苏福建等自给率下滑较为明显超过个省份年邮箱6142023zhoubqrqlzqcomcn一般公共预算收入目标增速超过2022年增速而西藏云南天津湖北等省份2023年目标增速则较大程度小于2022年增速2022年地产下行土地出让低迷仅海南和上海政府性基金收入实现增长24个省份2023年政府性基金收入目标增速超过2022年增速而海南江苏上海贵州西藏和四川6个省份2023年目标增速低于2022年增速其中海南2023年目标增速仍为正略低于2022年江苏上海贵州西藏和四川2023年目标增速为负且负增长幅度超过2022年2022年末各个省份地方政府债务余额同比均有所增长其中甘肃广东河南江西4个省份增速超20各省债务率同比均有不同程度上升其中黑龙江新疆天津贵州等省份债务率上升明显年除去山西外的个省份提前批新增地方政202330府债务限额合计252万亿元严控增量化解存量仍是2022年各省份主要化债思路严控增量主要包括两个方面一是事先预防和监管加强全周期的债券风险管理及时辨别风险二是自查自纠对违法违规举债行为进行查处问责存量化解包括与金融机构协调沟通展期重组优化期限结构降低利息负担建立应急周转资金池等譬如天津辽宁提及对高息债务进行重组降低利息负担2022年江苏北京天津河南甘肃青海宁夏7个省份超额完成年度隐债化解任务其中北京提前三个月完成全域无隐债试点任务要求广东如期完成全域无隐性债务试点全省存量隐性债务全部化解2023年各省份化债基调仍是遏制增量化解存量坚守不发生系统性风险底线此外江苏吉林安徽江西河南湖北湖南贵州陕西等省份提及融资平台管理譬如河南湖南贵州宁夏等省份提及分类推进融资平台公司市场化转型辽宁贵州湖南等省份探索具体的化债措施包括通过推进银政企协作盘活存量资产等拓宽化债资金来源各省在预算执行报告中提及了当前财政工作执行过程中遇到的困难和挑战主要涉及三个方面一是财政收入可持续性仍面临较大的不确定性财政收支矛盾突出譬如江苏提及部分地区财政收支矛盾加剧对土地收入依赖度较高平衡压力较大山东提及各级财政收支矛盾突出部分市县财政困难有所加剧二是部分市县债务风险仍较大譬如四川提及个别地区债务风险不容忽视隐性债务化解压力仍然较大贵州提及债务总体规模较大部分地方防范化解债务风险任务艰巨三是预算绩效管理不够到位信用债市场回顾本周信用债发行总额259620亿元较上周增长5043净融资额135559亿元其中城投债净融资为83214亿元同比增长13975本周产业债净融资额为52345亿元同比增长1758本周信用债市场成交活跃度有所上升中短票据收益率均有所下行本周无评级调整情况风险提示资料搜集遗漏信息提取不及时或有误政策变化超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一各地化债进度如何-3-1财政收支与债务余额-4-2隐债化解进度及2023年化债计划-8-3财政工作执行中的困难-11-4总结-13-二信用债市场回顾-14-1一级市场信用债净融资大幅增长-14-2二级市场成交活跃度有所上升-15-3信用评级调整情况-16--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表目录图表12022年各省份一般公共预算收入及增速亿元-4-图表22022年各省份财政自给率-5-图表32023年各省一般公共预算收入目标增速-5-图表42022年各省份政府性基金收入及增速亿元-6-图表52023年各省政府性基金收入目标增速-6-图表62022年末各省份债务余额及增速亿元-6-图表72022年末各省债务率-7-图表82023年各省提前批限额情况亿元-7-图表9各省份严控债务增量的相关措施-8-图表10部分省份存量债务化解措施-9-图表117省超额完成隐债化解任务-9-图表12部分省份隐性债务风险等级债务率等级-9-图表132023年各省化债计划梳理仅列示部分-10-图表14各省份财政工作执行过程中遇到的困难仅列示部分-12-图表15信用债净融资亿元-14-图表16各券种信用债净融资亿元-14-图表17城投债融资情况亿元-14-图表18产业债融资情况亿元-14-图表19各券种信用债成交额亿元-15-图表20信用债换手率-15-图表21不同期限AAA级中短期票据收益率-15--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一各地化债进度如何截至2023年2月17日除山西外1其余30个省份均披露了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告以及2023年政府工作报告本文对各省份的预算执行报告及政府工作报告进行了梳理重点分析了各地的预算收支与债务余额隐性债务化解情况及2023年化债计划财政工作执行过程中的困难以供投资者参考1财政收支与债务余额预算收支情况一般公共预算收入方面广东江苏浙江上海等省份处于前列从同比增速看新疆天津云南3个省份增速较高超过20而甘肃重庆广西西藏海南江西和内蒙古7个省份增速为负图表12022年各省份一般公共预算收入及增速亿元一般公共预算收入增速右301400025100002015600010200050-2000广江浙上山北四河河安山福陕湖湖江内辽重云新贵天广黑甘吉海宁青西东苏江海东京川南北徽西建西北南西蒙宁庆南疆州津西龙肃林南夏海藏-5古江-10-6000-15-10000-20来源企业预警通中泰证券研究所2022年27个省份财政自给率同比有所下降上海北京广东天津浙江江苏等省份财政自给率较高超过60而西藏青海吉林甘肃黑龙江等省份财政自给率仍偏低对比2021年上海吉林浙江海南辽宁江苏福建等自给率下滑较为明显超过61山西2022年预算执行报告仅披露了新闻稿资料来源httpcztshanxigovcnywyqczyw202302t202302067930499shtml-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表22022年各省份财政自给率2022年财政自给率2021年财政自给率1009080706050403020100上北广天浙江山山福陕内河重安四江辽河海湖湖新贵云宁广黑甘吉青西海京东津江苏西东建西蒙北庆徽川西宁南南北南疆州南夏西龙肃林海藏古江来源企业预警通中泰证券研究所14个省份2023年一般公共预算收入目标增速超过2022年增速海南甘肃重庆广西江西内蒙古2022年增速为负2023年目标增速较高而西藏云南天津湖北等省份2023年目标增速则较大程度小于2022年增速图表32023年各省一般公共预算收入目标增速2023年目标增速2022年增速302520151050海吉甘湖新四黑重湖安河贵上江福宁辽浙山河广青广云北天江陕内西-5南林肃北疆川龙庆南徽北州海苏建夏宁江东南东海西南京津西西蒙藏江古-10-15-20来源各省份2022年预算执行报告中泰证券研究所注内蒙古黑龙江上海广西海南四川云南陕西和甘肃目标增速采用2023年预算数-2022年执行数2022年执行数100得出山西未披露相关数据2022年地产下行土地出让低迷仅海南和上海政府性基金收入实现增长海南和上海政府性基金收入同比分别增长1897和723天津吉林黑龙江辽宁和青海等省份下滑明显同比下滑超50-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表42022年各省份政府性基金收入及增速亿元2022年政府性基金收入2021年政府性基金收入增速右2000040100002000江浙山广四上湖安湖福江北河贵河陕重广山云新辽海天内甘吉黑宁青西苏江东东川海南徽北建西京南州北西庆西西南疆宁南津蒙肃林龙夏海藏-10000古江-20-20000-40-30000-60-40000-80来源企业预警通中泰证券研究所24个省份2023年政府性基金收入目标增速超过2022年增速除去未披露相关数据的山西海南江苏上海贵州西藏和四川6个省份2023年目标增速低于2022年增速其中海南2023年目标增速仍为正略低于2022年江苏上海贵州西藏和四川2023年目标增速为负且负增长幅度超过2022年图表52023年各省政府性基金收入目标增速2023年目标增速2022年增速150100500天辽甘新内陕河河吉云宁青海广黑湖安山重福广湖北浙江江上贵西四津宁肃疆蒙西南北林南夏海南西龙北徽东庆建东南京江西苏海州藏川-50古江-100来源各省份2022年预算执行报告中泰证券研究所注江苏河北黑龙江上海河南湖南海南重庆四川陕西和甘肃目标增速采用2023年预算数-2022年执行数2022年执行数100得出山西未披露相关数据地方政府余额及限额2022年末各个省份地方政府债务余额同比均有所增长其中甘肃广东河南江西4个省份增速超20宁夏内蒙古贵州辽宁江苏等7个省份增速小于10债务体量较大的广东山东江苏浙江和四川增速分别为228517989121573和1620图表62022年末各省份债务余额及增速亿元-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报2022年地方政府债务余额2021年地方政府债务余额增速右30000302525000202000015150001051000005000-50-10广山江浙四河湖河湖安贵云福辽江重陕广内天上北新黑吉山甘海青宁西东东苏江川北南南北徽州南建宁西庆西西蒙津海京疆龙林西肃南海夏藏古江来源企业预警通中泰证券研究所2022年末各省债务率同比均有不同程度上升其中黑龙江新疆天津贵州等省份债务率上升明显2022年末黑龙江天津新疆贵州债务率较高超过400上海江苏浙江山西广东和四川债务率小于100对比2021年末2022年末黑龙江新疆天津贵州等10个省份债务率上升超100图表72022年末各省债务率2022年债务率2021年债务率2022年较2021年变化右6004003505003004002503002001502001001005000黑新天贵河湖内河湖江安西重甘福辽青广山吉上云广宁浙陕山海江四北龙疆津州南北蒙北南西徽藏庆肃建宁海东东林海南西夏江西西南苏川京江古来源企业预警通中泰证券研究所注债务率地方政府债务余额100地方政府综合财力2023年各省2提前批新增地方政府债务限额合计252万亿元广东山东浙江河北和四川等省份提前批限额超过1000亿元而西藏宁夏青海2个省份的提前批限额规模较小图表82023年各省提前批限额情况亿元2因山西省未披露数据故该数据未包括山西省-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一般债提前批额度专项债提前批额度3500300025002000150010005000广山浙河四河江湖江安福湖重陕广天北甘上新贵海黑吉内辽云青宁西东东江北川南苏北西徽建南庆西西津京肃海疆州南龙林蒙宁南海夏藏江古来源各省份2022年预算执行情况报告中泰证券研究所注因山西省未披露数据故该数据未包括山西省云南省目前财政部国家发展改革委尚未反馈专项债券项目审核通过情况提前下达新增专项债券额度472亿元未编入年初预算海南省一般债提前批额度含以前年度结转政府外贷额度42亿元在2023年发行使用2隐债化解进度及2023年化债计划隐债化解进度严控增量化解存量仍是各省份主要化债思路严控增量主要包括两个方面一是事先预防和监管加强全周期的债券风险管理及时辨别风险二是自查自纠对违法违规举债行为进行查处问责天津辽宁吉林浙江福建新疆等省份均提及加强对债务风险的全周期管控提前及时发现问题青海西藏广西河南等省份则提到将加大对新增隐债的处臵问责力度图表9各省份严控债务增量的相关措施省份相关举措天津加强对融资平台公司举债融资监控约束落实市对区举债融资事前安全审查机制及时叫停涉嫌违法违规新增隐性债务融资建立债券项目申报库储备库备选库发行库监管库绩效库6库管理模式实现债券从项目储备建设运营到辽宁资金拨付使用清偿全生命周期穿透式管理建立跨部门联合监管机制制定地方政府隐性债务管理禁止类清单坚决遏事先预防制隐性债务增量和监管加吉林对隐性债务风险问题早发现早处置坚决遏制隐性债务增量牢牢守住不发生系统性风险的底线强全周期浙江强化政府债务风险管控实施政府投资项目立项前财政承受能力和债务风险评估坚决遏制新增隐性债务的债券风福建完善政府债务管理建立政府债券穿透式监测支出进度通报预警违规使用处理处罚等制度险管理湖南规范政府性投资项目决策和立项构建从源头遏止盲目上项目铺摊子新机制贵州强化债务管理监督坚决遏制违规新增隐性债务宁夏坚决遏制新增隐性债务对发现的部分新增漏报隐性债务线索问题高度重视逐项清查规范及时整改消除隐患新疆强化地方政府债务借用管还全过程全链条全方位管理严禁违规新增隐性债务河南建立隐性债务问责工作闭环管理机制保持高压严管问责态势坚决遏制隐性债务增量稳妥化解存量隐性债务自查自纠对违法违广西组织开展政府隐性债务问题线索核实问责坚决遏制政府隐性债务增量规举债行青海坚持遏增量化存量加大新增隐性债务约谈提醒和处置问责力度为进行查开展政府隐性债务数据核查工作指导地市继续开展自查自纠将严禁新增隐性债务作为红线高压线对违法违规举债行处问责西藏为发现一起查处一起问责一起来源各省份2022年预算执行情况报告中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报存量化解包括与金融机构协调沟通展期重组优化期限结构降低利息负担建立应急周转资金池等重庆黑龙江提及完善应急处臵机制建立应急周转资金池黑龙江辽宁提及债务展期重组天津辽宁提及对高息债务进行重组降低利息负担图表10部分省份存量债务化解措施省份相关措施积极加强与金融机构协调沟通对高息债务开展削峰管理依法合规做好债务缓释优化期限结构降低利天津息负担辽宁推进银政企协作帮助市县将非标高息或到期隐性债务进行展期或重组缓释到期债务风险吉林积极稳妥化解隐性债务存量加强研判强化预警按月调度隐性债务到期和化解情况黑龙江用好再融资展期重组周转金等政策工具及时偿还到期债务本息重庆坚决遏制隐性债务增量持续化解存量完善应急处置机制建立应急周转资金池守住债务风险管控底线来源各省份2022年预算执行情况报告中泰证券研究所2022年7省超额完成隐债化解任务江苏北京天津河南甘肃青海宁夏7个省份超额完成年度隐债化解任务其中北京提前三个月完成全域无隐债试点任务要求此外广东如期完成全域无隐性债务试点全省存量隐性债务全部化解内蒙古三个旗县隐债清零四川债务率保持在绿色区间青海全省和省本级政府隐性债务风险均实现下调一个等级广西全区已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数50以上图表117省超额完成隐债化解任务省份隐债化解进度江苏持续化解存量债务超额完成年度化债计划加快化解隐债提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求主动调控新增债务合理控制再融资比例全市整体北京债务率控制在绿区内风险总体可控天津在全市共同努力下超进度完成既定的隐性债务化解任务没有出现一笔逾期违约守住了不发生系统性风险底线河南我省超额完成2022年隐性债务化解计划全省债务风险总体可控甘肃稳妥化解隐性债务存量超额完成既定的年度化解任务青海省本级超额完成年度隐性债务化解任务全省债务风险总体安全可控宁夏隐性债务规模较峰值下降50连续5年超额完成隐性债务化解任务来源各省份2022年预算执行情况报告中泰证券研究所图表12部分省份隐性债务风险等级债务率等级省份隐债风险等级债务率等级广东如期完成全域无隐性债务试点全省存量隐性债务全部化解青海全省和省本级政府隐性债务风险均实现下调一个等级广西全区已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数50以上四川全省法定债务率为95左右继续保持绿色等级债务风险总体可控来源各省份2023年政府工作报告2022年预算执行情况报告中泰证券研究所2023年化债计划-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报2023年各省份化债基调仍是遏制增量化解存量坚守不发生系统性风险底线此外部分省份提及推进融资平台管理以及具体化债措施等江苏吉林安徽江西河南湖北湖南贵州陕西等省份提及融资平台管理其中江苏吉林等省份提及加强地方政府融资平台公司治理划清政府和企业边界防范国有企事业单位平台化河南湖南贵州宁夏等省份提及分类推进融资平台公司市场化转型逐步剥离政府融资功能形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制辽宁贵州湖南等省份探索具体的化债措施包括通过推进银政企协作盘活存量资产等拓宽化债资金来源其中辽宁提到依法依规采取统筹预算资金盘活存量资产资源等偿债措施积极推进银政企协作稳妥化解和缓释债务风险湖南提到督促市县通过压减一般性支出盘活存量三资资产证券化等方式拓宽化债资金来源完成化债任务贵州提到协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险压实压紧责任依法依规稳妥有序推进化债图表132023年各省化债计划梳理仅列示部分省份2023年化债计划继续抓实化解地方政府隐性债务风险坚决遏制增量化解存量加强地方政府融资平台公司治理防止地方国有企事业单位平台江苏化积极配合防范化解重要领域风险牢牢守住不发生系统性风险底线健全政府债务管理制度深化债务预算编制改革加强政府债券项目全生命周期管理强化债务闭环管理促进政府债务可持续依法依规采取统筹预算资金盘活存量资产资源等偿债措施积极推进银政企协作稳妥化解和缓释债务风险健全常态化监控机制辽宁完善问责闭环管理提升防范化解金融风险能力健全地方国有金融资本管理体系完善以国有产权管理为核心的地方国有金融资本基础管理制度管好用好金融专项债券和中央专项借款进一步规范不良资产清收处置行为助力农信机构和城商行改革稳妥推进树牢底线思维持续防范化解隐性债务风险合理确定全省政府隐性债务化解目标任务实地方政府化债主体责任督导各地筹措各类资金资产资源积极稳妥化解隐性债务存量坚持开前门堵后门加强融资需求端管理坚决遏制隐性债务增量决不允吉林许市县新增隐性债务上新项目铺新摊子加强地方政府融资平台公司治理划清政府和企业边界防范国有企事业单位平台化加强债务风险突发事件监控和预警牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线坚持开前门堵旁门形成有效闭环制度体系积极防范和化解政府债务风险结合各地偿债压力债务风险等合理测算市县债务限额控制高风险地区新增债务限额规模加强部门间信息共享和协同监管形成监管合力主动接受省人大对政府债安徽务的审查监督定期向省人大财经委和预算工委汇报全省政府债务情况以及高风险地区债务风险分析防控措施情况坚决遏制隐性债务增量稳妥有序化解隐性债务存量禁止各种变相举债行为推进政府债务信息公开提高政府债务透明度加强地方政府融资平台公司治理防范国有企事业单位平台化强化基层财政运行监测预警压紧压实市县三保责任防范基层财政运行风险进一步完善政府债务管理制度规范政府适度举债融资行为贯彻落实防范化解隐性债务风险各项举措坚决遏制隐性债务增量积江西极盘活各类资金资产稳妥化解隐性债务存量推动市县融资平台优化升级方案落地落实强化地方政府债务管理加强地方政府法定债务管理做好法定债券兑付工作指导市县做实专项债券项目谋划储备推进专项债券发行和使用高质量强化专项债券资金投后管理压实主管部门和项目单位责任抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作加强高河南风险地区风险监测预警督促地方积极稳妥化解存量隐性债务分类推进融资平台公司市场化转型阻断新增隐性债务路径完善问责闭环管理和集中公开机制严肃查处变相举债虚假化债行为保持高压态势形成震慑效应防范化解政府债务风险坚持债券支出进度通报机制支出进度和分配挂钩机制等压紧压实项目主管部门责任强化专项债券负面湖北清单管理落实违规使用处理处罚机制确保法定债务不出风险严格落实常态化核查机制坚决遏制隐性债务增量多措并举筹集-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报资金完成化债任务稳步推进融资平台优化升级加大风险缓释力度防范处置风险的风险四是防范化解债务风险守住安全发展底线坚决遏制增量推进融资平台公司转型发展防范国有企事业单位平台化把财政承受能力评估嵌入项目决策和立项管理流程清除新增隐性债务上项目土壤开展违规举债专项监督用好审计巡视财政监督等检查结果推动问责结果常态化公开做到问责一个警醒一片促进一方积极化解存量督促市县通过压减一般性支出盘活存湖南量三资资产证券化等方式拓宽化债资金来源完成化债任务鼓励金融机构不抽贷不停贷减息置换存量债务确保存量债务不断链结构持续优化成本持续降低切实防范风险严把专项债项目成熟度合规性平衡能力三道关口提高发债项目质量建立专项债券项目滚动管理机制提高债券发行科学性精准性探索建立偿债备付金制度确保专项债券本息及时足额兑付支持做好中小银行防风险保交楼等工作积极配合化解重要领域风险适度增强自治区本级财政调控能力更好发挥自治区本级财政均衡作用增强风险防范和应急处置能力开好规范举债前门严堵广西违法违规举债后门稳妥推进并抓实政府隐性债务存量化解工作加强政府融资平台公司债务治理防范化解政府性债务风险着力遏增量化存量防控政府性债务风险加强财政承受能力评估严格审查把关政府债券投资项目增加投资有效性压实各方责重庆任加大存量隐性债务化解力度开展政府性债务风险防范化解行动坚决制止违法违规举债行为加强区县政府融资平台管理确保财政可持续和政府性债务风险可控防范化解重大风险守住债务风险防线发行更多长期债券缓释财政支出压力防范违法融资和高息融资将政府债务还本付息资金四川足额纳入预算压紧压实市县和省级部门偿债主体责任坚决遏制新增隐性债务切实防范地方政府变相举债探索隐性债务化解新路径建立化债激励奖补机制更加稳妥化解风险牢牢守住不发生系统性风险底线系统谋划防范化解债务风险体制机制通过争取中央支持金融机构展期降息盘活资源资产等方式推动各地将债务利息足额纳入预算为基层财政秩序回归正常提高在资本市场信用奠定基础力争用35年时间建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制逐步推动地方发展进入良性轨道分类防范化解风险强化法定政府债务管理严格落实政府债券本息偿付约束机制协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险压实压紧责任贵州依法依规稳妥有序推进化债坚决遏制违规新增隐性债务严格开展政府投资项目立项前财政承受能力评估严禁国有企事业单位变相举债坚决制止违法违规举债行为加强融资平台公司治理分类推动平台公司市场化实体化转型发展强化制度约束加强财政审计纪检监察监督建立健全债务风险防范化解专项监督协作机制对违规新增隐性债务不实化债套取挪用专项债券资金等问题严肃追责问责筹发展和安全积极防范化解重大风险一是防范政府债务风险加强常态化债务风险监测预警做到风险早发现早处置督促各级陕西妥善化解存量债务按期完成年度隐性债务化解任务严格按政府债务管理规定举债融资坚决遏制隐性债务增量推进融资平台市场化转型改革逐步剥离政府融资功能建立现代企业制度切实防范平台债务风险向政府传导始终不渝防范化解财政风险严格政府债务管控坚持开前门堵后门化存量遏增量平衡好促发展和防风险的关系统筹考虑债务风险财政承受能力及经济社会发展实际合理适度申请债券额度科学精准确定项目安排严格落实借用还管青海相统一的政府债务管理机制坚决制止违法违规举债行为严防变相举债虚假化债行为持续加大问责处置力度积极争取县级化债试点多渠道多手段盘活资金资产重点化解非标债务风险全力完成年度隐性债务化解任务确保政府债务风险安全可控着力防范化解政府债务风险促进财政可持续发展坚决遏制新增隐性债务保持高压态势落实闭环管理问责机制对新增隐性债务严肃追责问责硬化预算刚性约束压实市县区主体责任将债务还本付息作为刚性支出纳入预算优先安排稳妥化解隐性债务存量保持债务总规模处于合理水平债务风险等级持续下降稳步推进政府隐性债务和法定债务合并监管建立统一的长效监宁夏管制度框架加强地方政府融资平台公司管理防范地方国有企事业单位平台化建立地方政府融资平台名录统计监测制度对融资平台公司分类管理分账核算推进市场化转型改革逐步剥离政府融资功能形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制资料来源各省份2022年预算执行情况报告中泰证券研究所3财政工作执行中的困难各省在预算执行报告中提及了当前财政工作执行过程中遇到的困难和挑战主要涉及三个方面-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一是财政收入可持续性仍面临较大的不确定性财政收支矛盾突出江苏提及部分地区财政收支矛盾加剧对土地收入依赖度较高平衡压力较大天津指出当前收入增长基础不牢固可用财力与资金需求存在较大差距区级财力不足市级统筹调度能力减弱财政持续处于紧平衡状态浙江提及财政经济形势严峻各地未来三年化债任务依然较为艰巨山东提及各级财政收支矛盾突出部分市县财政困难有所加剧二是部分市县债务风险仍较大福建提及少数县市区防范化解债务风险和有效保障基金三保压力较大江西提到有的地区债务风险等级上升个别地方发现违规举债虚假化债问题四川提及个别地区债务风险不容忽视隐性债务化解压力仍然较大贵州提及债务总体规模较大部分地方防范化解债务风险任务艰巨陕西提及地区间财政收入不均衡情况较为突出产煤县区财政收入高增长掩盖了非产煤县区收入的增长乏力部分县区偿债压力较大防范化解政府债务风险任务艰巨天津提及化债资金来源单一债务还本付息压力大三是预算绩效管理不够到位山东湖南广东广西等省份均提及部分部门和单位预算绩效管理不够到位预算编制还不够精准细化预算执行的刚性约束还需要进一步增强图表14各省份财政工作执行过程中遇到的困难仅列示部分省份目前预算执行过程中出现的困难和挑战部分地区财政收支矛盾加剧对土地收入依赖度较高平衡压力较大少数预算单位收支管理不够规范落实过紧日子要求不严部分专项资金使用精准度和绩效水平不高江苏个别地区财经纪律意识不强违规问题仍有发生等一是财政收支矛盾突出收入增长基础不牢固支出保障压力持续加大可用财力与资金需求存在较大差距区级财力不足市级统筹调度能力减弱财政持续处于紧平衡天津状态二是财源建设还需加力激发潜力抓存量和发挥优势谋增量的主动性不强创新招法不多成效不明显出台的政策投入的资金引进的项目与绩效目标有差距三是发展负担较为沉重化债资金来源单一债务还本付息压力大国有资本经营收益贡献少专项债券项目储备不足质量不高的问题还比较突出受经济下行压力加大和疫情影响财政收入持续增长的基础还不牢固有的地方收入结构有待优化疫情防控民生政策提标等支出需求刚性增长财政收支矛盾更加突出河北预算平衡压力进一步加大一些项目前期准备不充分开工不及时导致部分财政资金支出进度偏慢不够均衡有的县市区经济基础薄弱财政运行对上级补助依赖程度较高虽然全省政府债务风险总体可控但个别地方风险水平偏高一是财政经济形势严峻税收收入增速土地出让收入下降叠加防疫性增支政策性增支等因素财政减收增支矛盾突出各地未来三年化债任务依然较为艰巨二是财浙江会监督不够有力贯通机制不够健全威慑力有待进一步加强三是部分市县财政预算绩效管理力度较弱部分单位预算项目绩效目标编制不够全面完整但同时需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大财政收入可持续增长面临不确定性财政支出方面各领域对财政资金需求较大推动经济稳进提质办好民安徽生实事等重点领域支出都需要加强保障财政收支形势严峻财政收支矛盾仍然突出福建全省财政收入持续增长基础尚不牢固财政资金使用效益有待进一步提高少数县市区防范化解债务风险和有效保障基层三保压力较大财政收入增速放缓土地出让收入下滑刚性支出有增无减财政紧平衡状况突出部分单位行政事业性资产管理还不够规范有的地方和部门压减一般性支出还不够到位江西预算绩效管理还不够精准精细结果运用还不充分有的地区债务风险等级上升个别地方发现违规举债虚假化债问题财政财务收支不规范行为一定程度存在财经纪律约束还要从严受经济下行减税降费等因素叠加影响财政压力持续较大而刚性支出不断增加各级财政收支矛盾突出部分市县财政困难有所加剧部分财政专项资金统筹不够效山东益不高预算绩效管理不够到位一些单位预决算编报不够完整会计基础工作不扎实财务资产管理存在薄弱环节受疫情等影响财政稳定增长的基础尚不牢固各级财政收支矛盾较为突出民生等刚性支出压力持续加大个别地方政绩观存在偏差债务化解举措不够严实仍有违规河南举债融资现象债务风险不容忽视从审计情况看一些财政资金的使用效益不高一些地方过紧日子要求落实的不够有力有效全过程绩效管理尚未真正建立-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报财政收入下降尤其是土地出让收入降幅较大各领域支出增长刚性又比较强基层财政预算平衡难度大财政投入方式还需进一步创新财政资金的撬动作用有待进一步湖北发挥少数部门和单位预算绩效管理不够到位全过程绩效管理质量有待提升部分市县政府债务负担较重隐性债务风险不容忽视财政收入增长的基础不稳三保压力大收支平衡日趋紧张部分地方债务负担较重部分领域支出结构僵化固化预算约束刚性有待加强资金使用效益有待提高湖南巡视审计等监督检查还发现部分部门和地区存在过紧日子执行不严截留挪用财政资金专项债券管理不规范等问题财政收支紧平衡态势进一步凸显亟需加强财源税源建设过紧日子的长效机制还需完善区域间财力依然不平衡财力困难地区发展内生动力有待增强基础短板较多广东一些市县财政收支矛盾突出三保支出压力加大部分部门和单位预算绩效管理不够到位预算编制还不够精准细化预算执行的刚性约束需要进一步增强部分地区和部门收支预算偏离度较大预算精准度和细化率有待进一步提升部分地区部门和专项资金政府债券项目预算执行进度较慢财务管理有待进一步规范预算绩效管理机制仍需健全财政资金使用效益有待进一步提高同时我区仍属于后发展欠发达地区一般公共预算收入规模总体偏小总量和质量均较全国平均水平有较广西大差距各级财政收支矛盾突出个别地区基层三保压力增大自治区以下财政体制改革需稳步推进尤其是部分设区市对城区财政体制亟待优化和政府债务管理工作仍有待加强财政收入规模偏小非税收入占比偏高市级财力统筹能力偏低预算编制不够细化预算约束力度不够部分项目支出偏慢一些区县专项债券项目储备不足债券资金重庆使用不规范存在钱等项目现象一些项目绩效目标设定不科学绩效自评不够客观资金使用效益有待提升一些部门国有资产处臵收入解缴不及时非税收入管理不够规范一些基层单位还存在挤占挪用专项资金情况财经纪律还需持续强化财政收支规模总体较大但人均收支水平仍然偏低财政支出结构仍需优化支出绩效亟待提高财政资金引导带动作用发挥不够充分财政支持方式需要加快转变基层四川财政平衡面临较大挑战部分市县三保压力加大个别地区债务风险不容忽视隐性债务化解压力仍然较大三重压力仍然较大对财政收入增长形成制约传统产业持续健康发展面临挑战新兴产业尚在成长阶段对财政收入贡献有限全省财政自给率不高财政增收后劲不足支持全省经济社会高质量发展巩固拓展脱贫攻坚成果以及教育医疗养老托育等民生领域补短板任务还需投入大量资金财政收支矛盾突出基层三保贵州保障压力大债务总体规模较大部分地方防范化解债务风险任务艰巨地区间财政收入不均衡情况较为突出产煤县区财政收入高增长掩盖了非产煤县区收入的增长乏力一些县区三保疫情防控等刚性支出与偿还政府债务叠加收支矛陕西盾比较突出部分县区偿债压力较大防范化解政府债务风险任务艰巨财税体制改革的深度和广度需要进一步拓展如财政收入规模依然较小财政支出刚性强兑现三保政策压力较大加之疫情防控洪涝灾害等突发事项增支较多财政收支矛盾突出部分市县政府债务还本付息甘肃进入高峰期偿债压力较大防范化解政府债务风险任务艰巨预算绩效管理体系还需完善部分绩效目标设定不够科学绩效目标约束力不强部门主体责任意识还需进一步增强来源各省份2022年预算执行情况报告中泰证券研究所4总结2022年广东江苏浙江上海等省份一般公共预算收入处于前列从同比增速看新疆天津云南3个省份增速较高超过20而甘肃重庆广西西藏海南江西和内蒙古7个省份增速为负27个省份财政自给率同比有所下降14个省份2023年一般公共预算收入目标增速超过2022年增速2022年地产下行土地出让低迷仅海南和上海政府性基金收入实现增长24个省份2023年政府性基金收入目标增速超过2022年增速而海南江苏上海贵州西藏和四川6个省份2023年目标增速低于2022年增速严控增量化解存量仍是2022年各省份主要化债思路严控增量主要包括两个方面一是事先预防和监管加强全周期的债券风险管理及时辨别风险二是自查自纠对违法违规举债行为进行查处问责存量化解包括与金融机构协调沟通展期重组优化期限结构降低利息负担建立应急周转资金池等2022年江苏北京天津河南甘肃青海宁夏7个省份超额完成年度隐债化解任务-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报2023年各省份化债基调仍是遏制增量化解存量坚守不发生系统性风险底线此外江苏吉林安徽江西河南湖北湖南贵州陕西等省份提及融资平台管理辽宁贵州湖南等省份探索具体的化债措施包括通过推进银政企协作盘活存量资产等拓宽化债资金来源二信用债市场回顾1一级市场信用债净融资大幅增长本周信用债净融资大幅增长本周信用债发行总额259620亿元较上周增长5043净融资额135559亿元本周共有8只信用债取消发行涉及金额5200亿元具体来看企业债公司债中期票据短期融资券及定向工具净融资额分别为-1160亿元43735亿元32929亿元51130亿元和8925亿元除企业债其他券种净融资额较上周均有不同程度增长图表15信用债净融资亿元图表16各券种信用债净融资亿元总发行量总偿还量净融资额右企业债净融资额公司债净融资额1000中票净融资额短券净融资额45002000定向工具净融资额40001500500350010000300050002500-500-5002000-1000-10001500-15001000-2000-1500500-25000-3000-200022-08-2822-10-2822-07-1722-07-3122-08-1422-09-1122-09-2522-10-1622-11-1322-11-2722-12-1122-12-2523-01-0823-01-2223-02-1222-07-1722-08-0722-08-2822-09-1822-10-1622-11-0622-11-2722-12-1823-01-0823-02-0522-04-0322-04-2422-05-1522-06-0522-06-2422-03-13来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周城投债净融资为83214亿元同比增长13975本周产业债净融资额为52345亿元同比增长1758图表17城投债融资情况亿元图表18产业债融资情况亿元-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报城投债总发行量城投债总偿还量产业债总发行量产业债总偿还量产业债净融资右城投债净融资右300010002500100080025005002000600020001500400-5002001500-1000100001000-1500-200500500-400-20000-6000-250022-04-0322-12-1823-01-0822-03-1322-04-2422-05-1522-06-0522-06-2622-07-1722-08-0722-08-2822-09-1822-10-1622-11-0622-11-2723-02-0522-04-0322-11-0622-04-2422-05-1522-06-0522-06-2622-07-1722-08-0722-08-2822-09-1822-10-1622-11-2722-12-1823-01-0823-02-0522-03-13来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2二级市场成交活跃度有所上升本周信用债市场成交活跃度有所上升本周信用债周度换手率为390较上周上升19bp分券种看企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量分别为42494亿元285398亿元316012亿元260387亿元和107900亿元短期融资券和定向工具成交量较上周有上升企业债公司债和中期票据成交量较上周有下降图表19各券种信用债成交额亿元图表20信用债换手率企业债公司债中期票据短期融资券定向工具60500045005040004035003000302500200020150010001050000022-07-1022-06-1222-06-2422-07-2422-08-0722-08-2122-09-0422-09-1822-10-0222-10-2322-11-0622-11-2022-12-0422-12-1823-01-0123-01-1523-02-0523-02-1922-06-2622-07-2422-08-2122-07-1022-08-0722-09-0422-09-1822-10-0222-10-1622-10-3022-11-1322-11-2722-12-1122-12-2523-01-0823-01-2223-02-0523-02-1922-06-12来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周中短票据收益率均有所下行具体来看本周AAA评级1年期3年期5年期中短票据分别收于270307335较上周分别下行327bp700bp和740bp图表21不同期限AAA级中短期票据收益率-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年50中债中短期票据到期收益率AAA5年4030201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月624824682468212101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20202020202020202021202120212021202220222022202220232020202020212021202220222019来源WIND中泰证券研究所3信用评级调整情况本周无评级调整情况风险提示资料搜集遗漏信息提取不及时或有误政策变化超预期-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分