投资要点
　　2023年2月10日，票交所发布了首期承兑人逾期名单，该名单与旧版的持续逾期名单口径相当，但由于首次披露，统计时点从2023年1月1日起算，故位列名单的主体数量相较上月旧版的持续逾期名单有明显下降。本文系统梳理了逾期名单变更的相关规定，对新旧名单口径及相关重要概念进行了辨析，再重点对城投逾期情况及原因进行了分析，以供投资者参考。
　　《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》的正式施行，是票据逾期名单更迭的背景原因。本次修订主要体现在四个方面：一是明确相关票据性质与分类；二是强调真实交易关系；三是强化信息披露及信用约束机制；四是加强风险控制。在《管理办法》的指导下，上海票交所于2022年11月公布了《操作细则》（新版），优化了持续逾期的判定标准，此为票据逾期名单更迭的直接原因。对比先前管理规定，可以看出新版细则中的“承兑人逾期”等同于旧版细则中的“持续逾期”，而“持续逾期”的判定在新版细则中更为严格，要求在6个月内发生3次以上承兑人逾期。
　　此前，在《操作细则》（2020版）的指导下，2021年8月起票交所信息披露平台正式运行，持续逾期名单（旧版）因此开始披露。其中，由于2021年8月1日前已存在的逾期情况并不要求强制披露，因此2021年8-9月披露的逾期主体数量较少，其中2021年8月仅1家。此后，逾期主体数量逐月攀升，2022年8月之后，逾期主体数量稳定在4000家以上，主体数量环比增长率也趋于平缓。在持续逾期名单（旧版）中，主体可能由于系统账户问题或操作失误等，产生“技术性”逾期，而新版名单要求3次以上的承兑人逾期方能定义为持续逾期，降低了主体风险识别错误的可能性。虽然目前持续逾期名单（新版）未有披露，但我们可以通过其定义及历史披露的各期逾期名单推导出该名单。
　　2023年1月起，《管理办法》和《操作细则》正式实施后，票交所票据信息披露平台重设了名单列表，现有的四个名单分别为：承兑人逾期名单、持续逾期名单、信用信息未披露名单和延迟披露名单。1）现行的承兑人逾期名单实际上等同于原先的持续逾期名单。即承兑人逾期名单里的逾期主体，在此前属于持续逾期主体的范畴。但由于2023年1月的承兑人逾期名单的逾期口径是从2023年1月1日起算，因此其主体数量显著小于2022年12月的持续逾期名单；2）现行的持续逾期名单，将在承兑人逾期名单公布第3期后披露。当前“持续逾期”的概念为6个月内发生3次以上承兑人逾期，因此目前持续逾期名单的列表为空，但会在后续作出发布，由于该名单的进入标准更为苛刻，因此其可作为判定主体实质性票据逾期的重要依据；3）在当月并未按要求完整披露信用信息的主体，将被纳入信用信息未披露名单；4）承兑人连续3个月以上未披露承兑人信用信息的，构成延迟披露，将被纳入延迟披露名单。
　　票据承兑人信用信息披露主要包括以下四个指标：累计承兑发生额、承兑余额、累计逾期发生额和逾期余额。连续多月未披露四项信用信息指标可视为风险信号。累计承兑发生额每年重新起算，参考意义较弱，而承兑余额可以预示主体后续的偿付压力。相较累计逾期发生额，逾期余额可以更好反映主体信用资质的边际变化。
　　2023年1月，共有23家城投位列承兑人逾期名单，其中既有城投5家，新增城投18家。累计逾期发生额合计披露21.18亿元，逾期余额合计披露7.00亿元。截至2023年1月末，历次逾期名单中累计披露次数大于2次的城投共19家，存量债券余额合计576.18亿元；累计披露次数大于5次的城投共7家，存量债券余额合计248.63亿元。
　　分地区来看，共有16个省份发生过城投票据逾期。分城投平台行政级别来看，城投票据逾期主体多为区县级城投平台。在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中，区县级主体最多，为56家，占比55%。分评级来看，城投票据逾期主体评级多为AA级，隐含评级多为AA-。在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中，主体评级为AA级的最多，为68家，占比67%；AAA级主体最少，仅有1家，占比1%。
　　截至2023年1月末，累计逾期发生额高于10000万元的城投主体共有23家。其中，ZYDQJS(集团)有限公司的逐月累计逾期发生额最高，为31969万元。在票交所公布的截至2023年1月31日的承兑人逾期名单中，有5家城投主体的逾期余额高于5000万元。其中，ZYDQJS(集团)有限公司的逾期余额最高，为28369万元。
　　商业票据逾期并非都因为承兑人存在信用风险，由于票据交易系统较为复杂，非信用风险因素也可能引发城投票据逾期。关注承兑人发布的澄清公告可以帮助我们了解城投票据逾期背后是否存在信用风险。为便于理解，我们将城投票据逾期澄清原因分为四种，分别为系统问题、结算账户问题、操作失误问题和其它问题。截至2023年1月末，票交所共公布了38条城投承兑人澄清公告，涉及35个城投主体，其中系统问题占比最高，为53%，是城投票据逾期的主要原因。
　　风险提示：1）数据更新不及时或提取失误；2）政策变动；3）口径判定有误。
　　

研究报告全文：票据逾期名单迭代有何关注点证券研究报告固定收益点评2023年2月18日TableIndustry分析师TableTitle周岳投资要点执业证书编号S07405201000032023年2月10日票交所发布了首期承兑人逾期名单该名单与旧版的持续逾期名单电话口径相当但由于首次披露统计时点从2023年1月1日起算故位列名单的主体数量相较上月旧版的持续逾期名单有明显下降本文系统梳理了逾期名单变更的相关规Emailzhouyuerqlzqcomcn定对新旧名单口径及相关重要概念进行了辨析再重点对城投逾期情况及原因进行了分析以供投资者参考联系人赖逸儒商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法的正式施行是票据逾期名单更迭的背景原电话因本次修订主要体现在四个方面一是明确相关票据性质与分类二是强调真实交易关系三是强化信息披露及信用约束机制四是加强风险控制在管理办法的指导Emaillaiyrrqlzqcomcn下上海票交所于2022年11月公布了操作细则新版优化了持续逾期的判定标准此为票据逾期名单更迭的直接原因对比先前管理规定可以看出新版细则中的承兑人逾期等同于旧版细则中的持续逾期而持续逾期的判定在新版细则中更为严格要求在6个月内发生3次以上承兑人逾期此前在操作细则2020版的指导下2021年8月起票交所信息披露平台正式运行持续逾期名单旧版因此开始披露其中由于2021年8月1日前已存在的逾期情况并不要求强制披露因此2021年8-9月披露的逾期主体数量较少其中2021年8月仅1家此后逾期主体数量逐月攀升2022年8月之后逾期主体数量稳定在4000家以上主体数量环比增长率也趋于平缓在持续逾期名单旧版中主体可能由于系统账户问题或操作失误等产生技术性逾期而新版名单要求3次以相关报告TableReport上的承兑人逾期方能定义为持续逾期降低了主体风险识别错误的可能性虽然目前持续逾期名单新版未有披露但我们可以通过其定义及历史披露的各期逾期名单推导出该名单2023年1月起管理办法和操作细则正式实施后票交所票据信息披露平台重设了名单列表现有的四个名单分别为承兑人逾期名单持续逾期名单信用信息未披露名单和延迟披露名单1现行的承兑人逾期名单实际上等同于原先的持续逾期名单即承兑人逾期名单里的逾期主体在此前属于持续逾期主体的范畴但由于2023年1月的承兑人逾期名单的逾期口径是从2023年1月1日起算因此其主体数量显著小于2022年12月的持续逾期名单2现行的持续逾期名单将在承兑人逾期名单公布第3期后披露当前持续逾期的概念为6个月内发生3次以上承兑人逾期因此目前持续逾期名单的列表为空但会在后续作出发布由于该名单的进入标准更为苛刻因此其可作为判定主体实质性票据逾期的重要依据3在当月并未按要求完整披露信用信息的主体将被纳入信用信息未披露名单4承兑人连续3个月以上未披露承兑人信用信息的构成延迟披露将被纳入延迟披露名单票据承兑人信用信息披露主要包括以下四个指标累计承兑发生额承兑余额累计逾期发生额和逾期余额连续多月未披露四项信用信息指标可视为风险信号累计承兑发生额每年重新起算参考意义较弱而承兑余额可以预示主体后续的偿付压力相较累计逾期发生额逾期余额可以更好反映主体信用资质的边际变化2023年1月共有23家城投位列承兑人逾期名单其中既有城投5家新增城投18家累计逾期发生额合计披露2118亿元逾期余额合计披露700亿元截至2023年1月末历次逾期名单中累计披露次数大于2次的城投共19家存量债券余额合计57618亿元累计披露次数大于5次的城投共7家存量债券余额合计24863亿元分地区来看共有16个省份发生过城投票据逾期分城投平台行政级别来看城投票据逾期主体多为区县级城投平台在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中区县级主体最多为56家占比55分评级来看城投票据逾期主体评级多为AA级隐含评级多为AA-在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中主体评级为AA级的最多为68家占比67AAA级主体最少仅有1家占比1截至2023年1月末累计逾期发生额高于10000万元的城投主体共有23家其中ZYDQJS集团有限公司的逐月累计逾期发生额最高为31969万元在票交所公布的截至2023年1月31日的承兑人逾期名单中有5家城投主体的逾期余额高于5000万元其中ZYDQJS集团有限公司的逾期余额最高为28369万元商业票据逾期并非都因为承兑人存在信用风险由于票据交易系统较为复杂非信用风险因素也可能引发城投票据逾期关注承兑人发布的澄清公告可以帮助我们了解城投票据逾期背后是否存在信用风险为便于理解我们将城投票据逾期澄清原因分为四种分别为系统问题结算账户问题操作失误问题和其它问题截至2023年1月末票交所共公布了38条城投承兑人澄清公告涉及35个城投主体其中系统问题占比最高为53是城投票据逾期的主要原因风险提示1数据更新不及时或提取失误2政策变动3口径判定有误请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评内容目录一新版票据逾期名单有哪些关注点-3-1票据逾期名单缘何更迭-3-2新旧名单对比及口径辨析-4-3信用信息披露的四个指标-7-二城投票据逾期怎么看-8-1城投票据逾期情况概览-8-2城投票据逾期原因-12-三总结-13--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评2023年2月10日票交所发布了首期承兑人逾期名单该名单与旧版的持续逾期名单口径相当但由于首次披露统计时点从2023年1月1日起算故位列名单的主体数量相较上月旧版的持续逾期名单有明显下降本文系统梳理了逾期名单变更的相关规定对新旧名单口径及相关重要概念进行了辨析再重点对城投逾期情况及原因进行了分析以供投资者参考一新版票据逾期名单有哪些关注点1票据逾期名单缘何更迭商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法的正式施行是票据逾期名单更迭的背景原因1997年中国人民银行发布商业汇票承兑贴现与再贴现管理暂行办法1暂行办法首次规范了商业汇票承兑贴现与再贴现业务操作随着近年来经济金融形势及票据市场环境发生变化中国人民银行中国银保监会于2022年11月18日发布商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法并于2023年1月1日起施行2本次修订主要体现在四个方面3一是明确相关票据性质与分类商业汇票包括纸质或电子形式的银行承兑汇票财务公司承兑汇票商业承兑汇票等明确供应链票据属于电子商业汇票二是强调真实交易关系承兑人开展承兑业务时应当严格审查出票人的真实交易关系和债权债务关系持票人申请贴现应当与出票人或前手之间具有真实交易关系和债权债务关系三是强化信息披露及信用约束机制办法将银行承兑汇票纳入信息披露范围并强化了对承兑人的信用约束机制四是加强风险控制对银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额和保证金余额设臵比例上限为落实国务院常务会议要求将商业汇票最长期限由1年调整至6个月4图表1商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法变动要点变动要点1997年管理暂行办法2022年管理办法本办法所称商业汇票是出票人签发的委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持明确相关票据性质并未明确票人的票据包括但不限于纸质或电子形式的银行承兑汇与分类票财务公司承兑汇票商业承兑汇票等供应链票据属于电子商业汇票银行农村信用合作社财务公司承兑人开展承兑业务时应当严格审查出票人的真实交易关系和债权债务关系以及银行承兑商业汇票时应考核承兑申请人的资信情况必承兑风险出票人应当具有良好资信承兑的金额应当与要时可依法要求承兑申请人提供担保真实交易关系和债权债务关系承兑申请人的偿付能力相强调真实交易关系匹配持票人申请贴现时须提交贴现申请书经其背书的未到申请贴现的持票人取得贴现票据应依法合规与出票人或期商业汇票持票人与出票人或其前手之间的增值税发票前手之间具有真实交易关系和债权债务关系因税收继和商品交易合同复印件承赠与依法无偿取得票据的除外持票人申请贴现须1资料来源httptradeinservicesmofcomgovcnarticlezhengceflfg2017101271html2资料来源httpwwwgovcnzhengcezhengceku2022-1118content5727779htm3资料来源httpwwwgovcnzhengce2022-1119content5727837htm4资料来源httpwwwgovcnzhengce2022-1119content5727837htm-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评提交贴现申请持票人背书的未到期商业汇票以及能够反映真实交易关系和债权债务关系的材料商业承兑汇票承兑人和财务公司承兑汇票承兑人应当按照强化信息披露及并未明确人民银行规定披露票据主要要素及信用信息银行承兑汇信用约束机制票承兑人应当披露承兑人信用信息承兑商业汇票的银行必须具备承兑商业汇票的资格与金融机构应当具备健全的票据业务管理制度和内部控制制出票人建立委托付款关系以及有支付汇票金额的资金来度审慎开展商业汇票承兑和贴现业务承兑人应当做到源经营和财务状况良好具备到期付款能力银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额不得超过该承兑人总资产的15银行承兑汇票和财务公司承兑加强风险控制并未设臵比例上限汇票保证金余额不得超过该承兑人吸收存款规模的10人民银行和银保监会可以根据金融机构内控情况设臵承兑余额与贷款余额比例上限等其他监管指标承兑贴现转贴现的期限最长不超过六个月再贴现商业汇票的付款期限应当与真实交易的履行期限相匹配的期限最长不超过四个月自出票日起至到期日止最长不得超过六个月来源中国人民银行中泰证券研究所在管理办法的指导下上海票交所于2022年11月公布了操作细则新版优化了持续逾期的判定标准此为票据逾期名单更迭的直接原因2022年11月根据中国人民银行商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法及相关法律制度上海票据交易所公布了商业汇票信息披露操作细则5并于2023年1月1日起实施本次修订主要从两个方面展开首先信息披露范围由商业承兑汇票扩大到商业汇票其次优化了持续逾期的判定标准新版细则中当承兑人在过去6个月内发生3次以上票据逾期且当月月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的构成承兑人逾期对比先前管理规定可以看出新版细则中的承兑人逾期等同于旧版细则中的持续逾期6而持续逾期的判定在新版细则中更为严格要求在6个月内发生3次以上承兑人逾期图表2商业汇票信息披露操作细则变动要点变动要点2020年操作细则2022年操作细则本细则所称商业汇票包括但不限于商业承兑汇票财务公司信息披露范围商业承兑汇票承兑汇票银行承兑汇票等当承兑人在过去6个月内发生3次以上付款逾期且当当承兑人在过去6个月内发生3次以上票据逾期且当月逾期判定标准月月末有逾期余额或当月有付款逾期行为发生的构成月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的构成承兑人持续逾期逾期6个月内发生3次以上承兑人逾期的构成持续逾期来源上海票据交易所中泰证券研究所注据与票据信息披露平台电话沟通票据逾期和付款逾期只是说法上的不同口径上无差别即操作细则2020版中付款逾期概念等同于操作细则2022版中的票据逾期2新旧名单对比及口径辨析此前在操作细则2020版的指导下2021年8月起票交所信息披露平台正式运行持续逾期名单旧版因此开始披露2020年12月23日为加强商业承兑汇票信用体系建设完善市场化约束机制保障持票人合法权益中国人民银行发布关于规范商业承兑汇票信息5资料来源httpsdisclosureshcpecomcnnoticenoticeDetailarticleIdA2022111892001282typeCodenews-events6-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评披露的公告7公告中信息披露范围仅商业承兑汇票财务公司承兑汇票的信息披露可参照执行并未对银行承兑汇票信息披露进行要求2020年12月30日上海票据交易所发布商业承兑汇票信息披露操作细则8自2021年8月1日上海票据交易所票据信息披露平台正式运行商票和财票的承兑人应在票据信息披露平台完成注册并按要求披露票据承兑信息和承兑信用信息其中由于2021年8月1日前已存在的逾期情况并不要求强制披露因此2021年8-9月披露的逾期主体数量较少其中2021年8月仅1家此后逾期主体数量逐月攀升2022年8月之后逾期主体数量稳定在4000家以上主体数量环比增长率也趋于平缓截至2022年12月末票交所共计披露了17期持续逾期名单旧版本期位列持续逾期名单旧版的主体数量共计4886家环比增长209图表3位列逾期名单旧版主体数量及环比增长率持续逾期旧版主体数量6000400环比增长率右3505000300400025030002001502000100100050008910111212345678910111220212022来源上海票据交易所中泰证券研究所注增长率为环比增长率由于2021年8月1日前已存在的逾期情况并不要求强制披露导致2021年9月增长率过高未作展示2023年1月起管理办法和操作细则正式实施后票交所票据信息披露平台重设了名单列表现有的四个名单分别为承兑人逾期名单持续逾期名单信用信息未披露名单和延迟披露名单现行的承兑人逾期名单实际上等同于原先的持续逾期名单由上文可知当前承兑人逾期的概念与此前持续逾期的概念是等同的即承兑人逾期名单里的逾期主体在此前属于持续逾期主体的范畴但由于2023年1月的承兑人逾期名单的逾期口径是从2023年1月1日起算因此其主体数量显著小于2022年12月的持续逾期名单本期名单中承兑人逾期数量仅1554家相较2022年12月减少3332家可以推断后续名单的逾期区间会由本期名单的1个月逐步扩大到规定的6个月即每月的承兑人逾期主体数量大概率会逐期增加后趋于稳定7资料来源httpwwwpbcgovcntiaofasi14494135813324151022indexhtml8资料来源httpwwwshcpecomcncontentshcpenewsannouncehtmlarticleTypenews-announcearticleIdWZ202211181593537408097656832-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评现行的持续逾期名单将在承兑人逾期名单公布第3期后披露由上文可知当前持续逾期的概念为6个月内发生3次以上承兑人逾期因此目前持续逾期名单的列表为空但会在后续作出发布由于该名单的进入标准更为苛刻因此其可作为判定主体实质性票据逾期的重要依据在原先持续逾期名单中主体可能由于系统账户问题或操作失误等产生技术性逾期而要求3次以上的承兑人逾期方能定义为持续逾期降低了主体风险识别错误的可能性此外虽然目前持续逾期名单新版口径未有披露但我们可以通过其定义及历史披露的各期逾期名单推导出该名单根据测算新版口径中的持续逾期主体数量普遍要低于旧版口径但2022年10月之后新版口径主体数量旧版口径主体数量稳定在85以上表明承兑人逾期名单对实质性逾期的主体误伤率有所降低其中2023年1月由于承兑人逾期口径从1月1日起重算如按旧版持续逾期口径则逾期主体数量有大幅下降但依据测算新版口径持续逾期主体仍维持高位具有较大参考性图表4持续逾期名单口径变化前后所涉主体数量个持续逾期主体数量新版口径持续逾期主体数量旧版口径600050004000300020001000020221202222022320224202252022620227202282022920231202211202212202210来源上海票据交易所中泰证券研究所注2023年1月票交所披露的承兑人逾期名单与旧版的持续逾期名单数据口径可比故同样作展示与测算在当月并未按要求完整披露信用信息的主体将被纳入信用信息未披露名单根据规定9当月有承兑业务或逾期行为发生或当月月末有承兑余额的承兑人应当在次月前10日内完整披露承兑人信用信息承兑人连续3个月以上未披露承兑人信用信息的构成延迟披露将被纳入延迟披露名单根据旧版细则票交所每月发布延迟披露名单该名单在新版细则下继续存续且新旧细则对其纳入标准一致但其起算时点同样被重臵为2023年1月1日将在新版信用信息未披露名单公布三次后披露从过往情况来看延迟披露主体数量在2022年5月达到峰值后逐渐下降且在2022年8月以后显著改善延迟披露主体数量稳定在3500个以下9资料来源httpsdisclosureshcpecomcnnoticenoticeDetailarticleIdA2023021505000024typeCodedelay-rel-settle-month-list-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表5延迟披露主体数量个120001000080006000400020000202262022720228202212022220223202242022520229202111202112202210202211202212202110来源上海票据交易所中泰证券研究所注由于延迟披露名单要求连续3个月以上未披露故本图指截至所示月份的未披露情况例如2021年10月的数据点表示2021年8月至10月延迟披露名单中的延迟披露主体数量3信用信息披露的四个指标票据承兑人信用信息披露主要包括以下四个指标第一累计承兑发生额累计承兑发生额为当年累计承兑发生额即当年1月1日至披露日上一月月末累计承兑的电子商业汇票总金额收款人未签收的电子商业汇票不计入承兑人的累计承兑发生额内第二承兑余额承兑余额是指截至披露日上一月月末承兑人已承兑但未结清的电子商业汇票总金额承兑余额统计既包括未到期电子商业汇票也包括已到期但未结清的电子商业汇票收款人未签收的电子商业汇票不计入承兑人的承兑余额内自收款人签收日起计入承兑余额内第三累计逾期发生额累计逾期发生额是指截至披露日上一月月末近5年内发生过逾期的全部电子商业汇票总金额第四逾期余额逾期余额是指截至披露日上一月月末承兑人已逾期但未结清的电子商业汇票总金额连续多月未披露四项信用信息指标可视为风险信号以A公司在WF银行GMCY支行信息披露为例其在2021年8月起有关规定要求披露相关信息后仍连续三个月未披露承兑明细并因此位列2021年8月至10月延迟披露名单由于构成延迟披露后票交所将暂停为其提供商业汇票承兑贴现等服务A公司于2021年11月起开始披露其承兑和逾期规模可知其截至2021年11月末的5年累计逾期发生额为273万元逾期余额为258万元由于逾期规模不大A公司于2021年12月末结清了其逾期票据累计承兑发生额每年重新起算参考意义较弱而承兑余额可以预示主体后续的偿付压力由于累计承兑发生额是从当年1月1日起算故A公司2022年1月末的累计承兑发生额仅为715万元但其承兑余额22051万元是指其截至2022年1月末已承兑但未结清的电票总金额包含已到期未结清和未到期部分预示了其后续较大的偿付压力-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评相较累计逾期发生额逾期余额可以更好反映主体信用资质的边际变化由于累计逾期发生额统计的是近5年内发生过逾期的全部电子商业汇票总金额故其规模在很长一段时间内都会体现为不断扩大而逾期余额意指截至披露日上一月月末承兑人已逾期但未结清的电票总金额可以更好反映主体的近况以A公司为例其于2022年3月至8月期间在WF银行GMCY支行保有一定规模的逾期余额表明资金拆借渠道较为不畅无力偿付规模不大的票据金额但其于2022年9月起未再有逾期余额一定程度上反映了其资金压力的缓解图表6A公司于WF银行GMY支行的信用信息披露情况万元披露信息累计承兑累计逾期披露承兑人名称承兑人开户机构名称承兑余额逾期余额票据介质时点日期发生额发生额日期A公司2021831WF银行GMCY支行未披露未披露未披露未披露电票-A公司2021930WF银行GMCY支行未披露未披露未披露未披露电票-A公司20211030WF银行GMCY支行未披露未披露未披露未披露电票-A公司20211130WF银行GMCY支行3270124011273258电票2021123A公司20211231WF银行GMCY支行32701236362770电票202211A公司2022131WF银行GMCY支行7152205125570电票202221A公司2022228WF银行GMCY支行12262029225570电票202231A公司2022331WF银行GMCY支行12261942951562599电票202241A公司2022430WF银行GMCY支行12261942951562599电票202251A公司2022531WF银行GMCY支行162261932651562496电票202261A公司2022630WF银行GMCY支行1622616926515696电票202271A公司2022731WF银行GMCY支行21726224265756696电票202281A公司2022831WF银行GMCY支行217262238175012441电票202291A公司2022930WF银行GMCY支行217261880075010电票2022101A公司20221031WF银行GMCY支行217261720086010电票2022111A公司20221130WF银行GMCY支行21726110086010电票2022121A公司20221231WF银行GMCY支行21726086010电票202311A公司2023131WF银行GMCY支行0086010电票202321来源上海票据交易所中泰证券研究所注由于A公司票据信用信息披露较多涉及多家银行本表仅择一家银行示例实际需结合其在所有银行的逾期情况进行综合判断二城投票据逾期怎么看1城投票据逾期情况概览上海票据交易所自2021年8月起以月频形式披露票据持续逾期名单2021年8月前发生的逾期可不予披露截至2023年1月31日上海票据交易所共披露了39675项票据承兑人逾期情况涉及城投企业101家2023年1月共有23家城投位列承兑人逾期名单其中既有城投5家新增城投18家累计逾期发生额合计披露2118亿元逾期余额合计披露700亿元截至2023年1月末历次逾期名单中累计披露次数大于2次的城投共19家存量债券余额合计57618亿元累计披露次数大于5次的城投共7家存量债券余额合计24863亿元-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表7城投票据逾期主体数量及逾期余额万元既有城投逾期余额新增城投逾期余额70000既有城投数量右新增城投数量右20186000016500001440000121030000820000641000020011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月202120222023来源上海票据交易所WIND中泰证券研究所分地区来看共有16个省份发生过城投票据逾期从逾期余额来看贵州省的逾期余额最高为9702077万元远高于其他省份云南省的逾期余额同样较高为2726680万元图表8城投票据逾期主体分省份分布万元累计逾期发生额逾期余额逾期主体数量右140000321200002810000024208000016600001240000820000400山贵江湖河云浙广安陕天辽四重青新东州苏南南南江西徽西津宁川庆海疆来源上海票据交易所WIND中泰证券研究所分城投平台行政级别来看城投票据逾期主体多为区县级城投平台在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中区县级主体最多为56家占比55地市级主体18家地市级园区主体12家分别占比18和12国家级和省级占比较小区县级主体所在地区经济基本面往往偏弱同时更可能存在自身优质资产不足融资难度偏高等问题因此票据逾期问题更为多发-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表9城投票据逾期行政级别分布区县级园省级省级园区区541国家级新区5地市级园区12区县级55地市级18来源上海票据交易所WIND中泰证券研究所注以数量计分评级来看城投票据逾期主体评级多为AA级隐含评级多为AA-在101家位列承兑人逾期名单的城投主体中主体评级为AA级的最多为68家占比67AAA级主体最少仅有1家占比1AA级主体的信用评级较低资质偏弱往往面临着更为艰难的融资环境整体现金流更为紧张因此存在着较多的票据逾期情况图表10城投票据逾期主体评级分布图表11城投票据逾期隐含评级分布AA-AA无评级AAA311AA-61A710AA-36无评级12AA19AA13AA67AA224来源上海票据交易所WIND中泰证券研究所来源上海票据交易所WIND中泰证券研究所注1以数量计2评级信息为截至2023年1月31日的主体评级注1以数量计2评级信息为截至2023年1月31日的隐含评级截至2023年1月末累计逾期发生额高于10000万元的城投主体共有23家其中ZYDQJS集团有限公司的逐月累计逾期发生额最高为31969万元在票交所公布的截至2023年1月31日的承兑人逾期名单中有5家城投主体的逾期余额高于5000万元其中ZYDQJS集团有限公司的逾期余额最高为28369万元累计逾期发生额和逾期余额较高的主体更可能存在较大的资金问题-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表12部分城投主体逐月累计逾期发生额万元2021年2022年2023年承兑人名称11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月CZSTCJ设投资有限责任公司28000LJXCST资发展建设有限公司19600SXSXXX区秦汉新城开发建设集团有限责任公司19500GZSLHK港臵业有限公司12820KMGDJT集团有限公司11230GYBYGY发展投资有限公司10690HZFCWX城建设投资集团有限公司20000GZSLHK港开发投资集团有限公司23228222282GMSCSJ设投资集团有限公司0310310310950010801080108065349600156101561015610LPSSSC区城市投资开发有限责任公司0未披露16000160001600017500KMDCTZ有限责任公司1006520065HNSSWT资集团有限公司10000GXLZSD城投资开发集团有限公司4194062669970798700ZYSXJT资集团有限公司未披露未披露未披露未披露未披露28204270490952135213ZYDQJS集团有限公司3600360036003600360031969QDSWKJ建设发展有限公司1056377910884HZSTJS发展有限公司10000GMHRSY发展有限公司108410893839383979828442110711195112596178751793519035AJXCXB开发有限公司20000XYSCST资发展集团有限公司2580026300JSTMH集团有限公司20000CZSJTQ交通产业集团有限公司10000GMSGYZ产管理有限公司未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露1782178729287ZZJDJS投资有限责任公司056005600JSWJLS建筑产业投资有限公司26700NJLHJT工程建设投资集团有限公司15000来源上海票据交易所中泰证券研究所图表13部分城投主体逐月逾期余额万元2021年2022年2023年主体11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月KMGDJT集团有限公司1500GYBYGY发展投资有限公司12816LYXGYZ产经营有限公司6860SDGCJS投资集团有限公司8590GYBYCS建设投资集团有限公司890CSJZXC开发建设投资有限公司1937XSXGJK股集团有限公司2100ZZSYLF展投资控股集团有限公司30GZSLHK港开发投资集团有限公司20010022000GMSCSJ设投资集团有限公司0000140000052087874136881306610010LPSSSC区城市投资开发有限责任公司0未披露16000160001600017500KMDCTZ有限责任公司1003020000HNSSWT资集团有限公司10000GXLZSD城投资开发集团有限公司299294155770140ZYSXJT资集团有限公司未披露未披露未披露未披露未披露21703290392942334049ZYDQJS集团有限公司3600360036003600360028369HNTYRT创业投资有限公司290029002900XTGXJC设施建设有限公司397190QDSWKJ建设发展有限公司17618506566LYGDFZ集团有限公司404040130GZDHXC市建设投资有限公司500500500XYSXHC市建设投资有限公司300300BZSBCQ经济开发投资有限公司213HNSDST产业园开发建设投资有限责任公司165WHLCJS投资有限公司11010LZSLJT资发展有限责任公司665182GMHRSY发展有限公司10595004093350948882338194770302560XYSCST资发展集团有限公司252000CZSJTQ交通产业集团有限公司5000KMGJGX技术产业开发区国有资产经营有限公司1864407JSZJJT有限公司1002900TASTSQ财源投资集团有限公司1900TJJZXC建设投资有限公司2400000200JSFYJT有限公司2000来源上海票据交易所中泰证券研究所注10与空白情况不同0表示截至当月逾期余额为0空白表示主体未在当月逾期名单中2表示主体当月在不同承兑机构既有未披露的情况也有披露了金额的情况-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评2城投票据逾期原因商业票据逾期并非都因为承兑人存在信用风险由于票据交易系统较为复杂非信用风险因素也可能引发城投票据逾期上海票据交易所在2022年5月发布的票据逾期判定及相关注意事项的提醒10一文中将非承兑人信用原因导致票据逾期分为五类承兑人或其开户机构因提示付款清算方式不符合其要求选择拒绝付款开户机构系统自动应答规则错误资金账户余额不足资金账户清算时序外应答和开户机构未转发已贴现票据提示付款图表14票交所对非承兑人信用原因导致票据逾期的分类类型原因电子商业汇票系统支持持票人选择线上清算或线下清算发起提示付款承承兑人或其开户机构因提示付款清兑人或其开户行仅支持线上清算或线下清算属于承兑人或其开户行的内部算方式不符合其要求选择拒绝付款规定不能因持票人提示付款清算方式不满足其内部规定而拒绝付款部分开户机构对票据逾期规则理解有误内部系统设臵的自动应答规则与开户机构系统自动应答规则错误票据逾期规则不一致导致对尚在应答期限内的票据提前代承兑人应答拒绝付款造成票据逾期承兑人在电子商业汇票系统中同意付款但资金账户余额不足的会造成票据清算失败导致逾期承兑人资金账户余额充足但通过其开户机构在资金账户余额不足票交所开立的资金账户进行票据资金清算如开户机构资金账户余额不足造成票据清算失败的会导致其服务的承兑人票据逾期根据票交所发202158号通知会员单位通过资金账户办理ECDS线上清算业务的清算时序为交易系统营业日900-1714不支持法定节假日办资金账户清算时序外应答理线上清算业务如开户机构在清算时序外为承兑人进行应答将造成清算失败会导致其服务的承兑人票据逾期部分承兑人开户机构对于已贴现商业承兑汇票持票人发起的提示付款需开户机构未转发已贴现票据提示付要网点营业员在系统内操作后承兑人才能应答提示付款开户机构网点款营业员未及时操作将导致其服务的承兑人票据逾期来源上海票据交易所中泰证券研究所为深入剖析城投票据逾期的真实原因了解其背后是否存在信用风险我们需要关注承兑人发布的澄清公告对于非信用风险因素导致的城投票据逾期承兑人往往会选择发布澄清公告说明自身资金流动性充足公司的商业承兑汇票不存在信用风险为便于理解我们将城投票据逾期澄清原因大致分为四种分别为系统问题结算账户问题操作失误问题和其它问题系统问题指银行或票据等系统出现故障如银行系统未发送兑付提示自动应答规则错误显示错误等对应上述票交所分类中的开户机构系统自动应答规则错误结算账户问题包括因结算方式不符合要求而拒付账户余额不足和账户设臵错误未自动拨款等对应上述票交所分类中的承兑人或其开户机构因提示付款清算方式不符合其要求选择拒绝付款资金账户清算时序外应答和资金账户余额不足操作失误问题指由于人工操作失误带来的问题如票交所分类中的开户机构未转发已贴现票据提示付款等其它问题包括因涉及案件侦查冻结账户疫情封控节假日未及时拨付资金等原因导致的逾期截至2023年1月末票交所共公布了38条城投承兑人澄清公告涉及35个城投主体其中系统问题占10资料来源httpsdisclosureshcpecomcnnoticenoticeDetailarticleIdA2022051078847796typeCodenews-events-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评比最高为53是城投票据逾期的主要原因图表15城投票据逾期澄清原因分布其它问题8账户问题13系统问题操作失误问题5326来源上海票据交易所中泰证券研究所图表16城投票据逾期澄清明细原因澄清人WFBCTZ开发有限公司YYHDZC经营有限公司JSWJLS建筑产业投资有限公司NJLHJT工程建设投资集团有限公司JSFYJT有限公司YYHDZC经营有限公司CDWHCY发展投资管理集团有限公司XXPYSF区投资集团有限公司QDDCXZ投资集团有限公司QDJZWF展集团有限公司ZQJLYG新产业集系统问题团有限公司GXLZST资控股集团有限公司PZHPXK技城开发建设有限责任公司XYSCST资发展集团有限公司XAGJLG保税物流投资建设有限公司AJXCXB开发有限公司GAXQCY发展控股集团有限公司WHSHCQ城市发展投资有限公司BZSBCQ经济开发投资有限公司HZFCWX城建设投资集团有限公司ZDLHJT有限公司WHSHCQ城市发展投资有限公司GMSCSJ设投资集团有限公司ZBSBSQ公有资产账户问题经营有限公司XXPYSF区投资集团有限公司QDRHTZ控股有限公司ZJXSJJ开发区城南开发建设有限公司ZXCSJS投资有限公司TASTSQ财源投操作失误问题资集团有限公司CZSJTQ交通产业集团有限公司JSTMH集团有限公司QDRHGY资本投资运营有限公司HZSTJS发展有限公司WFHJJT有限公司SCCAFZ实业有限公司其它问题DLDTKG有限公司QDJZCS发展投资有限公司WHLCJS投资有限公司来源上海票据交易所中泰证券研究所三总结中国人民银行中国银保监会于2022年11月18日发布商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法本次修订主要体现在明确相关票据性质与分类强调真实交易关系强化信息披露及信用约束机制和加强风险控制四方面首先明确商业汇票为包括纸质或电子形式的银行承兑汇票财务公司承兑汇票商业承兑汇票等明确供应链票据属于电子商业汇票第二强调在承兑人开展承兑业务时应当严格审查出票人的真实交易关系和债权债务关系强调在持票人申请贴现时与出票人或前手之间的真实交易关系和债权债务关系第三将银行承兑汇票纳入信息披露范围并强化了对承兑人的信用约束机制第四对银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额和保证金余额设臵比例上限将商业汇票的最长期限从1年缩短至6个月根据中国人民银行商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法及相关法律制度上海票据交易所于2022年11月18日公布了商业汇票信息披露操作细则主要从扩大信息披露范围与优化持续逾期判定标准两个-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评方面展开修订首先扩大信息披露范围信息披露范围由商业承兑汇票扩大到商业汇票其次对持续逾期的判定进行优化新版细则中当承兑人在过去6个月内发生3次以上票据逾期且当月月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的构成承兑人逾期本文通过对比票交所新旧披露细则针对披露名单的规则明晰了新版规定中承兑人逾期名单持续逾期名单信用信息未披露名单及延迟披露名单的具体纳入准则同时本文通过将历史持续逾期数据进行口径转换生成符合新规纳入准则的历史持续逾期数据并将其与旧版披露数据相对比本文还回溯了新规发布前的延迟披露名单对信用信息披露情况的变化进行了分析本文回顾了城投平台商业票据逾期的情况并进行了统计性分析发现分地区来看共有16个省份发生过城投票据逾期发生逾期的城投多为区县级平台主体评级多为AA级隐含评级多为AA-资质普遍偏弱随后本文深入分析了各城投主体的票据逾期数据统计得知截至2023年1月末累计逾期发生额高于10000万元的城投主体共有23家在票交所公布的截至2023年1月31日的承兑人逾期名单中有5家城投主体的逾期余额高于5000万元累计逾期发生额和逾期余额较高的主体更可能存在较大的资金问题此外本文还辨析了城投票据逾期的原因除了承兑人的信用风险之外非信用风险因素也可能引发城投票据逾期本文分析了上海票据交易所界定的五条非信用风险因素并将城投票据逾期澄清原因划分为四类即系统问题结算账户问题操作失误问题和其它问题在此基础上本文梳理了城投主体票据逾期澄清公告并发现系统问题是城投票据逾期的主要原因风险提示1数据更新不及时或提取失误2政策变动3口径判定有误-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分