高基数、弱内需，税收拖累收入下行。1-2月全国财政收入增速转负，中央、地方、税收、非税收入增速全面下滑，税收是主要拖累。财政收入似乎与经济全面回暖表现“背道而驰”，我们认为主要有以下原因：一是减税政策出台时间错位，高基数致使增值税收入增速下滑。二是汽车消费热度骤降，拖累消费税、车购税收入，二者贡献当月税收收入同比下降约六成。三是进口走弱，进口环节税收下行，同样贡献当月税收收入同比下降约六成。消费税、车购税及进口环节增值税、消费税均是中央独享税，这也印证了1-2月中央收入增速转负，同时也反映出内需依然较弱的现状。
　　专项债发行前置，支出进度创新高。1-2月全国财政支出增速走高，地方支出拉动占主导，或受专项债发行前置支撑。相应地，支出分项中，与基建相关的农林水支出增速回升幅度较大。1-2月，全国及地方支出进度均创2014年以来同期新高。
　　土地出让低迷，广义赤字次高。1-2月政府性基金收入增速较去年12月降幅扩大，并创去年8月以来新低。其中，即便面临低基数，土地出让金收入同比降幅依然走扩，土地、地产相关税收增速多数下跌，反映土地成交依然冷清。1-2月，收入筹集进度弱于过去两年同期，而支出进度创新高，这使得一般预算盈余处历年同期次低，加上政府性基金收入拖累，广义财政赤字规模仅次于2020年同期水平。
　　往后看，收入增速或明显回升，一是受留抵退税影响基数走低，二是年初出台的增值税优惠力度有所减弱，三是降准落地推动经济进一步修复，有利于财政收入筹集。而支出增速在全年目标下调及专项债发行节奏较去年更平缓的基础上趋于回落。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2023年3月18日财政收入因何与经济回暖背道而驰2023年1-2月财政数据解读TableMain分析师李迅雷TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740517010007高基数弱内需税收拖累收入下行1-2月全国财政收入增速转负中央地方税收非税收入增速全面下滑税收是主要拖累财政收入似乎与经研究助理刘雅丽济全面回暖表现背道而驰我们认为主要有以下原因一是减税政策出台邮箱liuyl04ztscomcn时间错位高基数致使增值税收入增速下滑二是汽车消费热度骤降拖累消费税车购税收入二者贡献当月税收收入同比下降约六成三是进口走弱进口环节税收下行同样贡献当月税收收入同比下降约六成消费税车购税及进口环节增值税消费税均是中央独享税这也印证了1-2月中央收入增速转负同时也反映出内需依然较弱的现状专项债发行前臵支出进度创新高1-2月全国财政支出增速走高地方支出拉动占主导或受专项债发行前臵支撑相应地支出分项中与基建相关的农林水支出增速回升幅度较大1-2月全国及地方支出进度均创2014年以来同期新高土地出让低迷广义赤字次高1-2月政府性基金收入增速较去年12月降幅扩大并创去年8月以来新低其中即便面临低基数土地出让金收入同比降幅依然走扩土地地产相关税收增速多数下跌反映土地成交依然冷清1-2月收入筹集进度弱于过去两年同期而支出进度创新高这使得一般预算盈余处历年同期次低加上政府性基金收入拖累广义财政赤字规模仅次于2020年同期水平往后看收入增速或明显回升一是受留抵退税影响基数走低二是年初出台的增值税优惠力度有所减弱三是降准落地推动经济进一步修复有利于财政收入筹集而支出增速在全年目标下调及专项债发行节奏较去年更平缓相关报告TableReport的基础上趋于回落宏观专题新一届政府120230228风险提示政策变动经济恢复不及预期开局如何谋划2023年全国两会前瞻请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1高基数弱内需税收拖累收入下行-4-2专项债发行前臵支出进度创新高-5-3土地出让低迷广义赤字次高-6--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1税收和非税收入对财政收入同比增加的贡献程度-4-图表2主要税种当月同比增速-5-图表3历年1-2月财政支出进度-5-图表4支出分项当月同比增速-6-图表5政府性基金收入和土地出让金收入当月同比-6-图表6广义赤字规模万亿元-7--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分1高基数弱内需税收拖累收入下行财政收入增速转负中央地方税收非税收入增速全面下滑税收是主要拖累1-2月全国财政收入增速录得-12较去年12月增速大幅下滑自去年8月以来再度陷入负增长区间其中中央收入增速转负至-45地方收入增速回落至2税收收入增速为-34为去年8月以来再度负增非税收入增速放缓至156财政收入的各组成部分增速均有下降主因去年同期高基数而税收收入下降占全国财政收入同比少增的250是主要拖累图表1税收和非税收入对财政收入同比增加的贡献程度250税收非税200150100500-50-100-15022222422622822102212232来源WIND中泰证券研究所主要税种增速同样涨少跌多税收收入表现似乎与经济全面回暖背道而驰我们通过分税种的变化总结出以下三点原因一是减税政策出台时间错位高基数致使增值税收入增速下滑增值税收入增速由去年12月的149放缓至63占税收收入的比重也由49降至40这似乎与1-2月各项经济指标全面回暖矛盾我们认为是去年同期高基数导致2022年的增值税小规模纳税人免税新政或延续实施政策在去年3月后才出台而今年的增值税小规模纳税人免税新政在1月初已经出台对比下来则形成了去年同期的高基数二是汽车消费热度骤降拖累消费税收入消费税增速在去年基数走低下仍转负占税收收入的比重也相应下滑或是受到汽车销售明显下滑的拖累1-2月中汽协乘联会乘用车销量增速跌幅双双超-10车购税优惠政策到期后1-2月车购税同比增速降幅仍走扩且跌幅超三成均是印证消费税下降拖累税收收入下降约六成贡献程度较高三是进口走弱进口环节增值税消费税下行1-2月进口环节增值税消费税增速转负印证1-2月进口增速上行进口环节增值税消费税下降对税收收入同比下降的贡献约6成且占税收收入的比重从去年12月的14降至7消费税车购税及进口环节增值税消费税均是中央独享税这也印证了1-2月中央收入增速转负同时也反映出内需依然较弱的现状其余税种增速涨少跌多企业所得税增速加快至114个人所得税增速在-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分高基数下降幅仍有收窄至-4出口退税增速转正印证1-2月出口增速降幅收窄土地地产相关税收增速多数下跌其中占比较大的土地增值税收入增速在高基数下转负至-224契税收入增速降幅走扩至-4城建税房产税城镇土地使用税增速均有下行且为负增长图表2主要税种当月同比增速902022-122023-0260300-30增值税消费税企业个人进口环节所得税所得税税收来源WIND中泰证券研究所2专项债发行前臵支出进度创新高财政支出增速走高地方支出拉动占主导或受专项债发行前臵支撑尽管面临着去年同期高基数1-2月全国财政支出增速录得7较去年12月上行其中中央支出增速转正至87地方支出增速上行至68地方支出对总支出拉动近9成或是受专项债发行前臵的支撑1-2月新增地方政府专项债发行规模8270亿元略低于去年同期发行进度约22仅次于2020年的26和2022年的24专项债发行节奏仍偏前臵1-2月全国及地方支出进度均创2014年以来同期新高图表3历年1-2月财政支出进度1514131211102014201520162017201820192020202120222023来源WIND中泰证券研究所债务付息卫健领跑科技农林水支出增速回升幅度较大分项支出增速-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分涨跌互现其中在专项债发行节奏前臵影响下基建相关的农林水支出增速在高基数上大幅转正上行18个百分点交通运输支出增速同样在高基数下降幅有所收窄科技教育支出增速有不同程度上行社保卫健支出增速均明显回落图表4支出分项当月同比增速352022-122023-02变化pct右2030152510201551005-50-5-10-10-15来源WIND中泰证券研究所3土地出让低迷广义赤字次高基金收入跌幅仍深土地出让金是拖累1-2月政府性基金收入增速较去年12月降幅走扩至-24创去年8月以来新低其中中央收入增速转正地方收入增速降幅走扩即便面临低基数土地出让金收入同比降幅依然走扩至-29印证1-2月100个大中城市住宅类用地成交面积同比增速较去年12月的回落土地市场成交依然冷清而政府性基金支出增速在高基数下降幅收窄剔除土地出让金安排的支出后增速降幅有更大幅度的收窄或也是受专项债发行的带动图表5政府性基金收入和土地出让金收入当月同比80全国政府性基金收入土地出让收入6040200-20-40202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所一般预算盈余次低广义赤字次高1-2月一般预算盈余4744亿元仅好于2020年收入筹集进度弱于过去两年同期而支出进度创新高1-2月政府性基金赤字5528亿元创2015年以来同期新高合计看1-2月广义财政赤字规模784亿元仅低于2020年同期水平-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表6广义赤字规模万亿元1020152016201720182019202082021202220236420-21-23456789101112来源WIND中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分