上中游行业生产领跑。生产端修复整体偏慢，或主要受到春节假期的干扰，但服务业生产明显提速。分行业来看，1-2月增加值增速排名靠前的行业集中在中游和上游。我们认为，在基建和制造业投资维持高景气的背景下，年内生产仍有支撑。
　　基建和制造业维持高韧性。1-2月基建投资走高，主要由专项债发行前置和实物工作量加快形成两个因素导致，预计2023年的基建投资仍将延续高景气，但节奏上略慢于去年。1-2月制造业投资增速进一步上行，反映了支持制造业的政策效果仍在持续显现。我们认为，产业升级仍是制造业投资核心驱动，随着外需占比较高的行业投资逐步放缓，内需对工业的支撑作用将日益增强，制造业投资年内仍将具备较强的韧性。
　　地产竣工增速率先转正。1-2月地产相关数据均有回升，不过在“保交楼”的要求下，竣工端的改善较为明显，投资和新开工维持低位负增；而节后地产销售的反弹也有赖于消费场景畅通的带动，居民部门的信心恢复尚需时日。整体来看，地产行业尚处较低位。
　　接触型消费迅速反弹。1-2月消费增速反弹，主要受到出行、社交类和接触型消费品带动。补贴政策到期后需求回落，汽车对可选消费构成较大的拖累，不过地产后周期消费均有反弹。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2023年03月16日全面回暖隐忧何在2023年1-2月经济数据解读TableMainTableTitle要点TableSummary分析师李迅雷上中游行业生产领跑生产端修复整体偏慢或主要受到春节假期的干执业证书编号S0740517010007扰但服务业生产明显提速分行业来看月增加值增速排名靠前1-2的行业集中在中游和上游我们认为在基建和制造业投资维持高景气研究助理谢钰的背景下年内生产仍有支撑邮箱xieyu01ztscomcn基建和制造业维持高韧性1-2月基建投资走高主要由专项债发行前研究助理刘雅丽臵和实物工作量加快形成两个因素导致预计2023年的基建投资仍将延续高景气但节奏上略慢于去年1-2月制造业投资增速进一步上行反映了支持制造业的政策效果仍在持续显现我们认为产业升级仍是制造业投资核心驱动随着外需占比较高的行业投资逐步放缓内需对工业的支撑作用将日益增强制造业投资年内仍将具备较强的韧性地产竣工增速率先转正1-2月地产相关数据均有回升不过在保交楼的要求下竣工端的改善较为明显投资和新开工维持低位负增而节后地产销售的反弹也有赖于消费场景畅通的带动居民部门的信心恢复尚需时日整体来看地产行业尚处较低位接触型消费迅速反弹1-2月消费增速反弹主要受到出行社交类和接触型消费品带动补贴政策到期后需求回落汽车对可选消费构成较大的拖累不过地产后周期消费均有反弹相关报告风险提示政策变动经济恢复不及预期1宏观快报20220615消费可以适度乐观2022年5月经济数据解读2宏观快报20220715消费突围不只靠汽车2022年二季度经济数据解读3宏观快报20220815怎样的经济环境催化了降息2022年7月经济数据解读4宏观快报20220916经济恢复有望再提速2022年8月经济数据解读5经济在好转消费遇波折2022年三季度经济数据解读6低点也是转折点2022年10月经济数据解读7滞后的数据积极的变化2022年11月经济数据解读请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告内容目录1上中游行业生产领跑-4-2基建和制造业维持高韧性-5-3地产竣工增速率先转正-7-4接触型消费迅速反弹-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表目录图表1工业增加值和服务业生产指数的同比增速-4-图表220个主要行业增加值增速-5-图表3基建制造业和地产投资当月同比增速-5-图表4地方专项债发行进度-6-图表5制造业和高技术制造业投资增速-7-图表6地产待售面积增速-7-图表7竣工面积同比增速-8-图表8历年1-2月新开工面积占施工面积比重-8-图表9地产相关指标增速-9-图表10商品零售和餐饮收入当月同比增速-9-图表11各类消费品零售增速-10-图表12节假日旅游较19年同期恢复程度-11--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告2023年1-2月经济数据出炉从同比读数来看生产投资和消费均有转好经济运行整体呈现企稳回升的态势不过投资依旧是支撑经济回暖的主力尤其是基建和制造业投资而地产数据虽有改善但仍处较低位生产端的修复整体不及需求端消费虽有反弹但汽车消费大幅回落此外1-2月失业率有所提升居民部门预期的改善或尚需时日1上中游行业生产领跑服务业生产恢复提速1-2月规模以上工业增加值同比增长24高于去年12月的13整体来看1-2月生产的恢复情况并不强或主要受到春节假期的干扰一方面节前提前返乡的劳务人数增长而节后的复工也偏慢另一方面去年同期基数较高也使得工业增加值增速的读数偏低具体来看1-2月制造业增加值同比增长21较去年12月提升19个百分点服务业生产指数同比增速由负转正至55较去年12月显著回升63个百分点图表1工业增加值和服务业生产指数的同比增速10工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比86420-2-4-6-8208212218222228232来源WIND中泰证券研究所2021年为两年年均增速上中游行业生产领先从中观来看20个主要行业增加值增速涨多跌少1-2月增加值增速排名靠前的行业集中在中游和上游如电气机械交运设备化工有色和黑色冶炼等行业微观层面来看除发电量和乙烯产量增速较去年12月的下降以外其余工业品产量增速均有回升其中水泥的产量增速回升超10个百分点内需回暖将对生产构成支撑考虑到春节的影响已消退需求端稳步恢复预计年内生产仍有支撑一方面从投资端来看内需持续发力制造业投资和全口径基建投资增速较去年12月均高位回升另一方面春节假期电影旅游等消费表现向好节后人员流动加快在内需回暖的带动下工业生产或将进一步修复-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表220个主要行业增加值增速1612月1-2月增速变化右81248400-4-4-8-8电交化有黑煤石专食电非农酒金汽通计医纺橡气运工色色炭油用品力金副饮属车用算药织胶机设冶冶开天设热属食料制设机制械备炼炼采然备力矿品茶品备品气物开采来源WIND中泰证券研究所2基建和制造业维持高韧性基建和制造业维持高增地产边际改善1-2月固定资产投资增速录得55较去年12月当月同比增速加快24个百分点创2022年10月以来新高其中民间投资增速转正至08反映投资内生动力支撑好转三大类投资中全口径基建投资增速录得122在去年12月当月的高位水平104再升继续领跑三大类投资制造业投资有所提速录得81地产投资增速降幅收窄近7个百分点录得-57图表3基建制造业和地产投资当月同比增速152022-122023-021050-5-10-15基建全口径制造业地产来源WIND中泰证券研究所财政前臵发力和项目大规模开工支撑基建走高一方面专项债发行前臵1-2月新增地方专项债发行8270亿元略低于去年同期发行进度约22仅次于2020年的26和2022年的24专项债发行节奏仍偏前臵另一方面项目开工率超去年同期实物工作量加快形成百年建筑网调研的开复工率显示春节后第三四周对应2月14日和21日项目开复工率和劳务到位率均超去年同期水平PMI建筑业从业人员1-2月平均水平创下2018年以来同期新高对此也有印证-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告年内基建或延续高景气展望年内基建投资在外需回落以及内国内消费恢复高度有限的情况下稳增长仍需投资发挥关键作用回顾去年政策性开发性金融工具为重大项目补充资本金7400亿元同时新增专项债发行规模创新高项目建设因施工周期长而使得投资具有持续性对比来看今年新增专项债规模较去年预算值有所增加监管要求提前批219万亿争取上半年使用完毕而去年上半年累计发行规模34万亿预计今年的基建投资仍将延续高景气但节奏上略慢于去年图表4地方专项债发行进度120201520162017201810020192020202120228020236040200123456789101112来源WIND中泰证券研究所制造业投资景气度继续提升1-2月制造业投资增速较去年12月进一步走高至81反映了支持制造业的政策效果仍在持续显现一方面信贷方面积极支持制造业发展制造业中长期贷款一直保持较快增长企业部门中长贷持续高增另一方面随着经济边际转好市场需求有所扩大且企业预期也有改善2月份制造业PMI回升至526产业升级仍是制造业投资核心驱动2021年以来高技术制造业投资增速持续高于201-2月增速虽回落至162但仍远远高于制造业投资整体增速在今年的政府工作报告中加快建设现代化产业体系仅次于扩大需求位列重点工作的第二部分结合前期地方两会的部署当前制造业的核心仍围绕着产业升级主要覆盖高技术和新经济相关的行业大多分布在原材料和中游加工组装行业随着外需占比较高的行业投资逐步放缓内需对工业的支撑作用将日益增强制造业投资年内仍将具备较强的韧性-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表5制造业和高技术制造业投资增速60固定资产投资完成额高技术制造业累计同比50固定资产投资完成额制造业累计同比403020100-10-20-30-40198202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所3地产竣工增速率先转正量而非价带动地产销售回暖1-2月全国商品房销售面积和销售额同比增速分别录得-36-01较去年12月增速降幅均有收窄具体来看销售面积与金额的改善幅度大体相当说明销售端的改善主要来自量的贡献从房屋类别来看住宅销售是最重要的带动1-2月住宅销售面积同比增速为-06明显好于办公楼和商业营业房在此背景下住宅待售面积增速结束半年以来的持续走高较前值回落近3个百分点库存得以转为去化而办公楼和商业营业房待售面积同比增速跃升图表6地产待售面积增速60中国商品房待售面积住宅累计同比50中国商品房待售面积办公楼累计同比40中国商品房待售面积商业营业用房累计同比3020100-10-20-30-40132142152162172182192202212222232来源WIND中泰证券研究所竣工端增速率先转正1-2月房地产开发投资额增速录得-57好于去年全年增速-10降幅较去年12月收窄近7个百分点地产投资中建筑工程和土地购臵费占据主要部分建筑工程投资与施工密切相关相对应地1-2月施工面积增速录得-44较22年12月降幅收窄近44个百分点随着施工的推进竣工也有明显改善1-2月竣工面积同比增速转正至81-2月新开工面积同比增速录得-94较去年12月上行35个百分点-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表7竣工面积同比增速152022-122023-021050-5-10-15-20-25住宅办公楼商业营业用房来源WIND中泰证券研究所我们认为地产投资端相关指标的改善仍是保交楼推动的结果预计全年地产修复的传导链条是交楼竣工-销售-拿地-新开工短期支撑投资端改善的是以竣工为目的的施工一方面新开工同比降幅最大占施工比重处历年同期次低位土地成交冷清是拖累地产相关指标中1-2月新开工面积同比录得负增长且降幅最大仍接近-10我们计算历年1-2月新开工面积占施工面积的比重可以发现今年1-2月新开工占施工的比重为181处历年同期次低位仅高于有疫情的2020年同期说明当前新开工依然低迷而这也主要受到土地市场成交冷淡的拖累本次统计局并未公布全国土地购臵面积数据而1-2月100个大中城市住宅类用地成交面积同比增速较去年12月的回落跌幅超两成反映土地市场成交依然冷清预计全年新开工恢复仍慢图表8历年1-2月新开工面积占施工面积比重765432102011201220132014201520162017201820192020202120222023来源WIND中泰证券研究所另一方面住宅的竣工面积增速领跑且改善幅度最大1-2月住宅竣工面积同比增速录得近10高于整体竣工增速8同时也远高于办公楼和商业性用房的竣工面积增速从增速的改善幅度看住宅竣工面积增速较去年12月上行15个百分点其次是商业营业用房增速上行13个百分点最后是办公楼增速上行3个百分点-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告1-2月地产相关数据均有回升不过在保交楼的要求下竣工端的改善较为明显而投资和新开工继续同比负增此外节后地产销售的反弹也有赖于消费场景畅通的带动居民部门的信心恢复尚需时日整体来看地产行业景气度仍较低改善的持续性仍有待观察图表9地产相关指标增速202023年1-2月2022年12月100-10-20-30-40-50-60竣工面积销售金额销售面积施工面积投资额新开工面积来源WIND中泰证券研究所4接触型消费迅速反弹餐饮消费显著反弹1-2月社消零售限额以上零售增速分别录得3521较去年12月均由负转正除汽车外的消费品零售额增速回升至5具体来看商品消费同比增长29较去年12月回升3个百分点而餐饮收入显著回暖同比增速录得92较前值大幅回升233个百分点1-2月新冠感染达峰后影响趋弱经济活动回归常态化消费尤其是接触型服务行业的消费迎来显著回暖图表10商品零售和餐饮收入当月同比增速151050-5-10-15-20-25商品零售餐饮收入-30192198202208212218222228232来源WIND中泰证券研究所汽车消费拖累可选分品类来看1-2月必需消费品增速延续回升而可选消费品依旧低迷主要受到汽车消费的拖累系补贴政策到期后需求回落所致具体来看必需消费品中烟酒日用品和服装针纺增速回升均超10-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告个百分点对应着社交出行相关的消费可选消费品中除汽车通讯器材和办公用品增速有所走低以外其余消费品增速均有回升地产链消费复苏在地产数据尤其是竣工端改善的背景下1-2月地产后周期消费均有反弹家电和建筑装潢消费同比增速降幅双双收窄家具消费同比增速由负转正考虑到1-2月地产竣工面积增速由负转正后续建筑装潢家具和家电等地产后周期消费或仍有支撑图表11各类消费品零售增速402022-122023-023020100-10-20-30中石粮烟金服饮家日化建办家通汽西油油酒银装料具用妆筑公电讯车药制食珠针品品材用音器品品品宝纺料品响材来源WIND中泰证券研究所重点关注大宗和服务消费2023作为经济复苏之年消费的反弹是大势所趋着力扩大国内需求位列今年重点工作的第一项超额储蓄的释放和居民收入的改善将成为消费复苏的主要动力不过从居民存款数据来看12月分别同比多增7900亿元和11万亿元指向居民的预防性储蓄意愿仍然较高居民储蓄和存款的释放或是一个较为缓慢的过程此外消费反弹的高度最终还是取决于居民收入的改善我们预计短期内消费增速难有明显的抬升结构上来讲政府工作报告提到的大宗消费或是今年恢复的亮点对应着汽车家电等消费品同时出行旅游和餐饮等接触型生活服务消费在修复程度上排序也较为靠前-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图表12节假日旅游较19年同期恢复程度120旅游人次恢复至19年同期情况旅游收入恢复至19年同期情况100806040200清五端国春清五端国春清五端中国元春明一午庆节明一午庆节明一午秋庆旦节2020年2021年2022年2023年来源WIND中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分